作者：招商银行研究院 零售客群部 私人银行部 | | 本期要点摘要 | | | --- | --- | --- | | 回顾 | 近１月 2026年以来 | | | 固收产品收益 | 含权债基>中长期债基>短债基金>高 含权债基>中长期债基>短债基金>高等级同业 | | | 回顾 | 等级同业存单指基>现金管理 存单指基>现金管理 | | | 债市回顾 | 过去一个月债市演绎修复行情,基本 面、流动性、机构持债过节需求等对 年初以来债市先涨后跌,整体运行较为平稳, | | | | 债市构成支撑，10年国债活跃券收 利率有所下降。 | | | | 益率向下突破 1.8%的关键点位,但 | | | | 进一步向下的空间暂时较为有限。 | | | 行业事件跟踪 | 1 月 23 日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，同日基金业 | | | | 协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》。 | | | 展望 | 短期(1个月维度) 中期(3-6个月维度) | | | 债市展望 | 预计流动性充裕背景下,资金市场利 中期需观察经济"开门红"成色、货币政策、 | | | | 率将维持稳定;春节 ...

市场分析观点 - 分析预测市场时应避免基于过远或想象出的利空利多因素 这些因素缺乏真实逻辑和事实支撑 [1] 宏观经济与政策 - 2025年第四季度货币政策报告发布 增量信息不多 但提及完善国债买卖常态化操作机制 [6] - 市场推测国债买卖工具自上线以来仅有净买入 无净卖出 该工具可能达到为利率设置上限并降低波动的效果 [7] 资金与货币市场 - 央行公开市场净投放4035亿元 开展785亿元7天期和4000亿元14天期逆回购操作 到期750亿元7天期逆回购 [4] - 银行间资金面转为均衡 资金利率保持平稳 DR001位于1.37%附近 DR007位于1.54%附近 [4] - 银行间质押式回购利率显示 R001加权利率为1.46% 成交67138.98亿元 R007加权利率为1.60% 成交2833.56亿元 [5] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券利率从1.795%平开后微幅下行 全天在1.792%至1.786%区间波动 最终收于1.786% 下行0.9个基点 [6][10] - 自1月14日以来 10年期国债利率从1.857%下行至1.786% [7] - 国债买卖常态化操作机制被认为利好配置盘 但可能利空交易盘 [7] 通胀与股市数据 - 1月通胀数据基本符合市场预期 未出现超预期情况 [4][6] - 股市当日呈现震荡微涨态势 [4][6]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：华润置地[1] * 行业：房地产行业、商业地产[3] 核心观点与论据 **1 商业地产估值重估潜力巨大** * 凭借内生增长和外延扩张，尤其在高端奢侈品品牌方面的优势，华润置地在购物中心运营方面表现出色[2] * 历史数据显示，2017年至2022年间，公司同店租金增速平均跑赢社会零售总额增速4.3至8个百分点[4][6] * 深圳万象城在第二个十年期间实现了6.6%的复合租金增速，杭州、沈阳、成都万象城在第一个十年期间复合租金增速达11%至15%[6] * 对标REITs和港资企业，其商业地产估值倍数明显偏低，存在显著价值重估空间[2][8] **2 利率下行驱动资产价值提升** * 利率下行将降低资本化率，从而提升华润置地不动产资产的整体估值[2] * 商业REITs的扩募和底层资产增加也将进一步提升其估值水平[2][4] **3 开发业务触底反弹提供额外估值支撑** * 若房地产市场触底反弹，华润置地的开发业务将带来额外的估值增长[2][4] * 分析公司2022年至2025年项目表，期间权益拿地额约为3,500亿元，年化权益拿地额约860亿元[9] * 假设货地比为1.7倍，每年可售货值约1,600至1,700亿元，对应净利润率6%至8%[9] * 预计2025年至2028年的开发业绩可达80亿至110亿元，取均值为96亿元[9] **4 购物中心运营具备核心优势** * **选址与先发优势**：购物中心选址决定后续发展的70%左右，公司较早进入核心城市核心商圈，占据优质位置[6] * **灵活调整与高效管理**：例如深圳罗湖万象城2023年调铺率达30%以上，远高于一般购物中心的10%至15%，显示出对消费趋势的敏锐捕捉和灵活调整能力[6] * **管理团队**：高效且富有狼性精神，招商和运营能力强大[7] **5 当前市值被低估，未来增长潜力明确** * 华润置地目前市值约为2,000亿人民币，被认为相对低估[4] * 基于保守假设，公司商业部分2025年预计贡献EBITDA约150亿元，若给予15倍估值倍数，该部分市值可达2,300亿元左右[8][9] * 开发业务部分，保守给予5倍PE估值，对应市值约480亿元[9] * 综合两部分，即使在保守假设下，总市值也能达到2,700亿至2,800亿元[9] * 当前合理的市值区间应为2,300亿至2,500亿人民币，若给予三到五年时间，通过租金收入带动EBITDA增长，其市值甚至有望超过3,000亿人民币[5] * 若行业触底反弹，开发业务PE倍数有望回升至8至10倍，将进一步提升市值[9] **6 近期房地产板块上涨逻辑** * 自1月份以来，房地产板块上涨主要受益于资本市场流动性偏宽松，以及市场预期2026年通胀将温和回升[10] * 通胀温和回升可能推动房价企稳反弹，地产股有望先行表现[10] * 短期内，由于春节假期地产数据进入检验空窗期，这波顺周期反弹可能持续到节后[10] * 需关注2月底3月初复工后的政策落地情况（如限购放松）以及小阳春放量情况下资产价格的稳定性[11] 其他重要内容 * 评估商业地产估值倍数时，对标国内首单由青岛万象城作为底层资产发行的REITs，其对应EBITDA给出了约25倍的估值倍数，但考虑到流动性溢价等因素，体内不动产15至20倍左右是合理区间[8] * 对标港资企业太古地产，其目前对应归母净利润的PE倍数约为15倍，而华润商业部分仅被给予10-13倍左右，明显偏低[8]

文章核心观点 - “防风险”监管指标（ΔEVE/一级资本）短期内对银行承接长期国债构成一定约束，但中长期看并非根本问题 [1] - 借鉴国际经验，监管指标阈值并非一成不变，可结合宏观经济需要灵活调整 [1][6] - 保障宏观经济稳定、财政货币政策灵活调整以及央行资产负债表扩张空间，是更根本的“防风险”举措 [1][13][20] 银行承接长期国债的现状与监管约束 - 2025年我国政府债净发行约14万亿元，其中10年及以上久期债券净发行达12万亿元，银行是重要承接机构 [3] - 银行负债久期（存款多在3年及以下，同业存单在1年及以下）显著短于其持有的长久期国债资产，存在期限错配 [3] - 监管通过经济价值变动相对一级资本的比例（ΔEVE）来衡量利率风险，阈值关注水平为15% [3][22] - 2024年，有四家国有大行和两家股份制银行的ΔEVE高于10%，其中三家国有大行该指标已非常接近15%的监管阈值 [3] 国际监管实践与灵活性 - **日本经验**：对国内中小银行的ΔEVE监管，分母放宽为全部资本，阈值上调至20%，但2019-2024年每年仍有银行超出阈值，最多达16家，因中小银行经营上依赖国内市场与利息收入，购买长债具有合理性 [6][7] - **美国经验**：2025年美联储主动将全球系统重要性银行的补充杠杆率要求由5-6%降低至3.5-4.5%，以提升其为美债市场提供流动性的能力 [12] - **美国经验**：美国对银行账簿利率风险监管落地有限，美联储仅要求银行自设ΔEVE阈值，货币监理署对大型银行的测试也未设定统一的15%“红线” [12] - 历史表明，在日本、美国、欧洲实行超低利率政策时期，ΔEVE监管并未真正构成银行购买国债的实际约束 [13] 中国宏观背景与政策取向 - 当前中国实际利率处于过去10年不低的位置，私人部门杠杆、地方债务、房地产库存仍需时间消化，内生需求总体偏弱 [14] - 财政扩张对调节总需求、保持经济金融大局稳定有较强必要性，预计长期政府债供给可能保持高位 [14] - 货币政策核心可能是“保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制” [14] - 央行已明确将灵活开展国债买卖操作，2026年1月全月通过国债买卖净投放1000亿元，高于去年四季度的均值（400亿元） [20] 监管指标的技术调整空间 - ΔEVE数值与利率冲击假设大小正相关，《巴塞尔协议III》假设中国平行利率冲击为225基点，高于日本（100基点）和美国（200基点） [17] - 采用相同数据和方法计算，中国平行利率冲击应在200基点左右，若剔除2008年金融危机期间数据，则应在150基点左右 [17] - 无论是在利率冲击假设上，还是参考日本经验放宽监管阈值，中国的ΔEVE监管要求都存在潜在的调整余地 [17] 央行资产负债表的扩张空间 - 截至2025年12月，中国央行总资产规模为48.2万亿元，占GDP比例约34.4%，较历史最高水平（65.1%，2009年9月）低31个百分点 [20]

专属商业养老保险产品属性与收益结构 - 产品本质为养老年金保险，采取账户式管理，保费进入账户累计增值，退休或60岁后方可领取，提前领取可能损失收益甚至本金 [3] - 账户分为“积累期”和“领取期”两个阶段，积累期采用“保证利率+浮动收益率”模式，仅保证利率部分为确定收益，浮动部分不确定 [3] - 最终结算利率根据保险公司实际投资情况确定，例如去年结算利率4%不代表今年能达到相同水平 [3] 投资组合与收益表现 - 保险公司通常提供稳健型和进取型两种投资组合供选择，可组合投资或中途转换 [4] - 稳健型组合主要投资固定收益类资产，适当配置权益类资产；进取型组合权益类资产配置比例通常更高，保证利率通常低于稳健型 [4] - 2025年部分产品结算利率示例：新华养老盈佳人生稳健回报型为4.00%，积极进取型为3.60%；泰康福享百岁稳健型为3%，进取型为2.5% [4] - 在利率下行环境下，部分产品通过配置股票、基金等权益资产力争实现约4%的收益率 [4] 市场产品结算利率与保证利率对比 - 农银人寿百岁人生A/B款：稳健型组合结算利率4.35%，保证利率1.5%；进取型组合结算利率4.55%，保证利率0.75% [5] - 中信保诚“安享丰年”：稳健型组合保证利率2%，但2025年及2024年结算利率均为3.2% [5] - 新华养老盈佳人生C款：稳健型组合保证利率1.75%，结算利率4% [5] - 国民养老两款在售产品：稳健型与进取型组合结算利率分别超过4.01%和4.02%，保证利率分别为1.5%和0% [5] - 行业趋势显示，随着利率走低，专属商业养老保险的保证利率和结算利率均呈下行趋势 [5] 收益领取规则与方式 - 产品设计鼓励长期持有：5年内退保退回金额低于已交保费；6-10年退保可拿回全部保费，但收益部分最多给付75%；超过10年退保，收益部分最多给付90% [6] - 领取时以开始领取日的账户积累值为基数，参照领取表计算每月或每年领取金额 [6] - 领取表可选择锁定投保时的版本或按领取日的最新版本，目前市场上多数产品规定按领取日最新表计算，导致未来领取金额不确定 [6][10] - 领取方式可选择终身领取或固定期限（如10、15、20年）领取，按月或按年领取养老年金 [6] - 通过个人养老金账户购买可实现一次性领取，并可享受节税优惠，目前年度缴费额度上限为12000元 [11] 收益测算案例 - 案例：40周岁男性一次性缴纳保费10万元，60岁开始领取，积累期20年假设年复利3%增长，60岁时账户价值达18.06万元 [7] - 若选择终身领取，参照太保易生福转换表，60岁起每月可领748.59元，领取金额随年龄递增，至80岁累计可领取24.63万元 [7][8] - 若选择固定期限10年领取完毕，每月可领约1600多元，10年累计可领取20.08万元 [9][10] - 使用不同的转换表计算领取金额可能导致内部收益率（IRR）低于结算利率 [10] 产品定位与适用性总结 - 产品适合作为补充养老保障，重点在于应对长寿风险，而非单纯的投资工具 [11] - 选择终身领取可更好应对长寿风险；若对寿命预期较短，可选择较短领取期限 [11] - 合同期内身故，保险公司通常会退还账户剩余价值 [11] - 投资者需注意，较高的结算利率（如4%）具有不确定性，最终实际收益取决于保证利率及未来领取转换表，存在内部收益率低于结算利率的可能性 [11]

文章核心观点 - 在通胀、利率下行及老龄化的宏观背景下，将家庭资产全部配置于银行存款存在长期购买力下降的风险，因此建议将长期闲钱适度配置于更具保值增值潜力的资产类别，构建一个包含“钱、健康、技能、保障”的多维资产结构以增强长期财务安全 [3][5][54] 资产配置环境与总体策略 - 当前宏观环境呈现通胀、利率下行及老龄化特征，仅依赖银行存款可能无法保证长期安稳的老年生活 [3] - 家庭资产配置的基础是预留足够的应急资金（如3-6个月生活开支的活期或短期存款）和保命钱，这部分是家庭的“安全气囊”，不应动用 [7][8][10] - 更明智的策略是在留足应急和保命资金后，将多余的长期闲钱配置到其他有保值增值潜力的资产上 [11] 黄金等硬资产配置 - 黄金长期被视为避险资产和抗通胀工具，在全球局势不稳或地缘风险上升时吸引资金流入 [13] - 多家国际投行和国内机构对黄金中长期表现持乐观态度，但指出其当前估值不低且短期波动大，不适合短线操作，更适合长期配置 [15] - 建议家庭资产中黄金配置比例控制在5%-15% [17] - 配置品种应优先选择银行投资金条、黄金ETF、银行“积存金”等溢价低、透明度高的工具，避免高溢价金首饰、纪念金、非法平台及高杠杆的黄金衍生品 [19] - 应采用定投（如每月或每季度）并长期持有的策略，将其视为资产组合的“压舱石”，而非短期暴富工具，并避免使用短期资金或加杠杆 [21] 优质权益类资产配置 - 权益类资产包括股票、股票基金、指数基金等，代表对企业的一部分所有权，长期可分享经济增长和企业盈利 [23] - 历史数据显示，权益类资产的长期收益理论上高于存款和债券 [25] - 配置权益资产的关键是使用5年以上都用不到的“长钱”，以抵御短期波动，避免被迫在亏损时卖出 [25] - 投资者需对短期大幅波动和账面亏损有充分的心理准备 [27] - 对普通投资者而言，通过购买宽基指数基金、行业指数基金来分散个股风险并长期持有，比直接投资个股更为适宜 [29] - 在经济复苏、政策宽松及估值合理的背景下，中国优质股票和基金等资产存在中长期配置机会 [29] - 配置权益资产应作为组合的一部分，用闲钱和长钱逐步布局，以分享经济增长红利 [31] 对自身健康与技能的投资 - 个人健康与技能是真正的“核心资产”，其回报体现在长期的收入稳定性和生活质量上 [33][40] - 身体健康是最大本金，需通过医保、必要的商业保险（如医疗险、重疾险）及定期体检进行基础的“资产保护” [34] - 持续赚钱能力（即“人力资本”）是应对老龄化、技术变革和产业结构调整的关键，决定了未来的收入上限 [36] - 投资自身的方式包括：每年投入部分时间和收入系统学习对工作有用的技能或开拓第二技能；保持健康生活习惯以预防疾病；配置医保、意外险、医疗险等基础保障以防止因病返贫 [38] 带现金流的保险年金配置 - 年金险适合养老规划，其特点包括：从约定年龄（如55岁/60岁）开始提供终身稳定现金流，对冲长寿风险 [42]；在交费期内具有强制储蓄、专款专用的功能，避免资金被挪用 [44]；传统型年金险收益写入合同，安全性相对较高，能在利率下行环境中锁定中长期利率 [46][47]；可作为社保养老金的补充，帮助维持退休后生活水平（社保养老金替代率一般为40%-60%） [49] - 年金险的短板包括：流动性差，前期退保可能亏损；收益稳健但不高，主要作为“安全垫”；固定领取金额在高通胀环境下购买力可能被侵蚀 [49] - 年金险适合有一定闲钱、希望为未来增添稳定养老金且不愿承担高风险的人群 [51] 综合资产配置结论 - 真正聪明的家庭资产配置不是押注单一资产，而是构建一个包含“钱、健康、技能、保障”的多元且稳固的结构，让各部分相互支撑 [54] - 建议用5年时间逐步将上述资产配置齐全，以此构建未来长期的安全感 [54]

核心观点 - 截至2026年1月29日，已有10家A股上市银行披露2025年业绩快报，在利率下行、息差收窄的行业环境下，整体呈现稳健发展态势，全部实现归母净利润正增长，其中9家实现营业收入与净利润“双增”[1] - 银行板块投资逻辑已从“估值修复”转向“股息回报+盈利韧性”，在牛市行情中，银行板块仍是资金防御性配置的“压舱石”[6] 整体业绩表现 - 已披露业绩的10家银行包括4家股份制商业银行、5家城市商业银行和1家农村商业银行[1] - 10家银行全部实现归母净利润正增长，9家达成营业收入与净利润“双增”[1] - 青岛银行以21.66%的归母净利润同比增速领跑，2025年实现归母净利润51.88亿元，较上年增加9.24亿元，营业收入达145.73亿元，同比增长7.97%[1] - 杭州银行和浦发银行的归母净利润增速表现突出，分别达到12.05%和10.52%[2] 资产规模增长 - 10家上市银行在2025年均实现资产总额的正向增长[2] - 四家股份制银行资产规模迈上新台阶：招商银行资产规模突破13万亿元，达13.07万亿元；兴业银行资产规模达到11万亿元；中信银行和浦发银行资产规模均跻身“十万亿俱乐部”[2] - 城商行的资产规模增速更为突出：南京银行、宁波银行总资产较上年末分别增长16.63%、16.11%，杭州银行资产增长11.96%，增速均超过10%[2] 资产质量与风险抵御能力 - 10家银行的不良贷款率整体处于较低水平，多数银行实现持平或小幅下降[3] - 宁波银行、杭州银行不良贷款率均为0.76%，厦门银行不良贷款率0.77%，是首批披露银行中不良率较低的三家[3] - 青岛银行不良贷款率为0.97%，较上年末下降0.17个百分点[3] - 南京银行不良贷款率为0.83%，招商银行不良贷款率为0.94%，苏农银行不良贷款率为0.88%，均维持在1%以下[3] - 拨备覆盖率整体仍处于充足水平：杭州银行拨备覆盖率超过500%，宁波银行、南京银行、苏农银行等多家银行的拨备覆盖率保持在300%以上，招商银行拨备覆盖率接近400%[3] - 银行通过拨备反哺利润需满足拨备储备充足且上一期流量信用成本高于不良贷款生成水平两个条件[3] 业务结构与经营策略 - 各家银行主动适应行业环境变化，优化收入结构，通过拓宽中间业务收入来源、降低负债成本、加强成本管控等方式对冲息差收窄压力[4] - 城商行和股份行纷纷发力中间业务和特色业务：宁波银行实现手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%；杭州银行、南京银行聚焦区域特色，大力发展科技金融、绿色金融等新兴业务[4] - 杭州银行信贷投放重点聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等领域，其制造业、科技、绿色贷款余额较年初增长均超过20%，高于贷款总额增速[2] - 浦发银行通过强化主动资产负债管理，付息成本下降显著，净息差实现趋势企稳，成为支撑盈利增长的重要因素[2] - 各家银行高度重视风险管控，加大不良资产处置力度，优化信贷结构，严控新增不良贷款，使资产质量整体保持稳定[4] 行业挑战与展望 - 受资产规模持续扩张等因素影响，多数银行的净资产收益率普遍面临承压[4] - 压力主要源于利率下行导致的净息差收窄，以及市场竞争加剧在信贷定价、客户争夺等方面带来的压力[5] - 在行业整体面临压力的背景下，城商行和农商行凭借自身的区域优势和特色经营，有希望在业绩和股价表现上跑赢行业[5] - 随着高成本长期限存款陆续到期重定价，且LPR保持不变、新发放贷款利率降幅趋缓，银行息差压力将有所减轻[5] - 财富管理等中间业务预计继续为盈利增长提供动力[5]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模5150亿元，净融资额3443亿元 [1][8] - 上周地方债发行规模2316亿元，净融资额2032亿元 [1][8] - 上周政策性金融债发行规模1875亿元，净融资额1875亿元 [1][8] - 上周非金融信用债发行规模3226亿元，净融资额1519亿元 [1][8] - 上周转债新券发行2只，预计融资规模29亿元 [1][8] 二级市场回顾 - 上周利率普遍下行，超长债及普信债表现较好 [2][9] - 主要影响因素包括债券配置需求旺盛、央行投放增加、股市震荡 [2][9] 流动性跟踪 - 上周公开市场净投放2295亿元 [3][10] - 央行超量7000亿元续做MLF，国库现金定存到期1500亿元 [3][10] - 税期资金体感不紧 [3][10] 政策与基本面 - 财政部表示2026年财政总体支出力度“只增不减” [4][11] - 央行表示今年降准降息还有一定的空间 [4][11] - 2025年四季度实际GDP同比增长4.5%，全年增长5% [4][11] - 12月工业增加值超预期，但投资和消费低于预期 [4][11] 海外市场 - 美欧就格陵兰岛问题发生纠纷，日本政府提前解散众议院为财政扩张做准备，一度导致美日长债收益率大幅上行 [5][12] - 特朗普撤销对欧关税威胁及日本发声维稳后，恐慌情绪明显转暖 [5][12] - 全周美元指数下跌1.9%，贵金属大涨，美欧股指普遍下跌，美债利率基本持平 [5][12] 权益市场 - 上周A股继续冲高，万得全A收涨1.81% [6][13] - 宽基指数分化，中证500大幅上涨4.34%，沪深300与上证50分别下跌0.62%、1.54% [6][13] - 板块分化，建材、化工、地产领涨，通信、银行领跌 [6][13] - 成交缩量，上周日均成交量2.80万亿元，周度日均成交量减少6661.19亿元 [6][13] - 截至2026年1月22日，全A融资余额27075.08亿元，较1月15日增加62.92亿元 [6][13] 债市策略展望 - 近期债券市场回暖是对前期过度悲观情绪的修复 [7][14] - 结构性政策陆续落地后，总量宽松政策出台的紧迫性仍有待观察 [7][14] - 大宗商品价格持续上涨，通胀预期短期难以证伪 [7][14] - 全年范围内超长债等部分品种的供需矛盾尚未得到根本性解决 [7][14] - 后续需重点关注地方两会释放的政策信号，并观察下周地方债发行放量后配置需求的承接情况 [7][14] - 利率中枢是否能向下突破仍需更多信号确认 [7][14] - 资金面预期偏松的环境下利差压缩类策略可能保持活跃，但需把握节奏，避免过度追涨 [7][14] - 转债市场目前高估值高波动是市场共识，但过于一致的共识在市场反身性下容易失效 [7][14] - 在供求关系主导下，转债市场风险收益比跑赢权益 [7][14]

2026年保险业开门红销售概况 - 2026年保险业开门红销售业绩出乎意料地好，侧面反映出客户对长期稳定收益率财富管理产品的巨大需求 [3] - 多家保险代理人表示，今年新开保单的八成是分红险，一些头部险企分红险新单比例甚至达到九成 [3][6] - 银保渠道成为今年保险公司发力的重点渠道，银行客群会主动表示要买分红险 [3][6] 驱动销售火热的宏观与市场因素 - 据中金预测，2026年将有32万亿居民存款陆续到期，其中2年期20.7万亿、3年期9.6万亿、5年期2万亿，比2025年多增加4万亿到期存款 [4] - 部分银行大额存单利率已跌破1%水平，六大行相继停售5年期大额存单，中长期无风险收益金融产品越来越少 [3][4] - 房地产预期未改，银行存款利率走低，客户对有长期稳定利率的产品需求很大，高净值客户对财富保值的需求更甚 [5] - 人身险预定利率的下行趋势是行业共识，2026年上半年或许迎来新一轮人身险预定利率下调，叠加开门红节点，推动销售 [5] 分红险成为绝对销售主力 - 2026年开门红期间，以往主推的年金险、增额终身寿险等储蓄型产品被分红险取代，银行网点产品几乎全换成了分红险 [6] - 分红险在保证利益的基础上多了浮动红利收益，兼具长期增长潜力，既有确定的保障责任托底，又能分享红利提供弹性收益，契合客户稳健增值需求 [6] - 低预定利率下，分红险较低的预定利率有效降低了公司负债成本和经营风险，同时分红机制让客户分享公司经营成果，有机会获得更有竞争力的收益 [6] 中小保险机构面临的分化与压力 - 分红险转型的压力降在每一个险企上，多家中小险企开门红产品较往年并未更新，在销售上后继乏力 [8] - 有中小险企开门红期缴保费没有增长，且不再售卖趸交产品，因为对未来偿付能力和现金流压力是考验，整体成绩不温不火 [8] - 在预定利率下调背景下，人身险产品与其他理财产品的收益率差进一步收窄，产品吸引力减弱，除了主推的分红险，其余产品难以吸引客户 [8] - 部分中小险企代理人直呼“开单难”，产品竞争力下降，理财险利率低客户看不上，需靠附加资源和服务打动人心 [8] 行业未来竞争的关键 - 低利率对销售和投资形成阻力，头部保险公司应对良好，但中腰部及以下公司面临压力，需采取多元化产品策略满足市场 [10] - 分红产品主要比拼投资能力，而且是长期并稳定的投资回报率，考验保险公司做大类资产配置时底层的产品配置 [10] - 分红产品的形式在创新，例如与重疾险、教育年金险结合，背后考验的是险企对客户需求的匹配和产品开发能力 [10] - 部分公司计划以增资为契机，与银行开展深度战略合作，聚焦销售效率提升、客户全生命周期服务优化、合规风险协同管控，以推动银保渠道分红险销售 [10]

文章核心观点 - 在存款利率持续下行、居民中长期定期存款集中到期的背景下，银行理财经理的营销重点正从存款转向资产配置，其中分红险、年金险等保险产品成为2026年“开门红”期间的重点推荐方向，银保渠道销售显著升温 [3] 银行网点营销重点转向保险配置 - 银行理财经理反映客户咨询重点已从存款利率转向资金再配置，在部分银行大额存单利率跌破1%的背景下，客户寻求收益与稳健性的平衡 [5] - 理财经理在推介分红险、年金险时，主要围绕“长期收益”和“对冲利率下行风险”进行说明，将其作为定期存款的替代配置选项 [5] - 2026年“开门红”期间，银行代销的储蓄型保险产品结构明显调整，分红险的推荐频率显著提升 [5] - 分红险因其更接近存款类需求，在利率下行预期下受到关注长期收益稳定性的客户青睐 [6] - 随着定存利率下调，储蓄资金转向保险产品，咨询量上升，尤其是三年交费、六年到期的分红险，单笔投入金额较高 [6] - 一款分红型两全保险计划书演示显示，一次性缴纳10万元保费、期限6年，在演示条件下综合年化收益约在2%~3%区间，吸引客户以保证资产收益率 [6] 推动银保渠道升温的双重因素 - 居民与企业部门定期存款集中到期释放大量资金，国盛证券研报测算2026年居民和企业中长期存款到期规模约为58.3万亿元，其中居民定存到期规模为37.9万亿元，为近五年高点，且超过六成集中在一季度 [8] - 客户普遍关心到期资金的去向，因续存吸引力下降，例如某投资者三年前3年期定存利率为3.3%，当前同期限挂牌利率已降至1.75%，且出现3年期(1.75%)与5年期(1.55%)利率倒挂，促使资金转向保险或其他理财 [8] - 保险行业自身为应对利率下行压力，以分红险替代部分传统固定收益型产品，分红险通过降低保证利率并以分红机制分享投资端收益，有助于缓释利率下行带来的资产负债久期错配与利差收窄压力 [9] - 监管政策“报行合一”自2024年全面实施后，银保渠道佣金水平趋于透明并明显下降，业内测算平均费率降幅超过40%，新业务价值相应提升 [10] - 2025年上半年，多家头部寿险公司银保渠道新业务价值同比大幅增长，部分公司增幅超过100%，银保渠道重新成为重要价值来源 [10] - 国金证券非银金融分析师舒思勤测算，2026年1月、第一季度及全年，银保渠道增量资金规模分别可达3057亿元、5094亿元和11150亿元，对应银保渠道保费增速分别为91%、59%和28% [10] 保险产品销售中的收益不确定性 - 分红险销售规模扩大同时存在实际收益不确定性，部分理财经理存在将演示收益率与实际收益混同，甚至简单将保证利率与红利收益相加形成较高收益预期的情况 [12] - 分红险收益由预定利率和实际分红率组成，实际分红率取决于分红实现率等因素，具有不确定性，将演示收益作为确定收益宣传易引发理解偏差 [12] - 分红险多为中长期产品，前期退保成本较高，相关费用结构、退保损失及资金占用周期需在销售环节向客户充分说明 [12] - 分红险并非存款类产品，其收益具有不确定性，保险公司自身也无法保证每年分红完全实现，在低利率环境下更适合作为长期资产配置的一部分，而非短期资金的简单替代工具 [12]