收购交易核心进展 - 蚂蚁集团对耀才证券金融的要约收购已通过中国有关部门审批，所有成交条件均已达成，预计将于3月30日正式完成交割，公司股票于3月17日复牌 [1] - 该收购案于去年4月25日启动，蚂蚁集团全资子公司上海云进信息技术有限公司以每股3.28港元的价格，收购耀才证券创始人持有的50.55%股份，总对价约28.14亿港元 [1] 监管审批过程 - 香港证监会已于2025年9月23日审批通过该要约收购，并将审批有效期延长至2026年4月30日 [3] - 为完成向国家发改委的申报，交易双方在2025年11月25日修订了购股协议条款，将最终截止日期延长至2026年3月25日，并将加付按金从1.4亿港元提升至1.64亿港元 [3] 收购战略意义与业务协同 - 业内普遍认为，蚂蚁此举旨在获取香港券商牌照，加速国际化布局，补齐其在港股、美股等离岸业务上的短板 [1][5] - 耀才证券拥有香港证监会发放的1、2、3、4、5、7、9号牌照，涉及证券、期货、外汇、资产管理等业务，其27家线下分支机构、40万活跃高净值客户及跨境清算通道将补足蚂蚁的全球资产配置能力 [5] - 西部证券认为，收购完成后，蚂蚁集团的科技优势与耀才证券有望实现客户资源、技术能力和市场资源的优势互补，打造财富管理闭环 [1] - 东吴证券认为，此次收购是蚂蚁财富深化金融科技布局的关键一步，通过控股香港本土券商实现牌照获取与市场渗透，双方协同效应或推动香港财富管理行业变革 [6] 市场反应与未来展望 - 3月17日，耀才证券金融港股盘中一度涨超82%，最高报9.95港元，创近4个月新高 [6] - 耀才证券表示，引入战略投资者后将加速数字化转型进程，合作方在智能投顾、AI技术应用等领域的资源有望为其注入新动能 [5] - 市场预期收购完成后或将迎来“蚂蚁证券”，蚂蚁入局也可能对香港现有券商竞争格局带来一定冲击 [1][3]

文章核心观点 - 文章核心观点是：在利率下行通道中，固收类和现金管理类资管产品收益下降已是大势所趋，近期关于同业活期存款利率自律管理升级的讨论加剧了这一趋势[5]，该政策若落地，将直接降低银行负债成本，并进一步对货币基金、现金管理类理财等产品的收益率构成下行压力[11] 同业存款利率规范背景与潜在影响 - 市场关注非银存款“套利”，2025年前两个月非银存款增加2.84万亿元，同比多增超万亿元[7] - 市场利率定价自律机制有意加强同业活期存款自律管理，考虑对高于7天逆回购政策利率（目前为1.4%）的同业活期存款规模占比作出量化约束[7] - 多家券商测算，若以“高于7天逆回购OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%～20%”计算，自律管理升级后将有超过10万亿元同业活期存款面临调整[8] - 2024年底同业活期存款定价已纳入自律管理，对同业存款量价产生明显“一次性”影响[7] 对银行负债与同业存单市场的影响 - 同业活期规模若下降，银行可能需要发行同业存单弥补流动性指标缺口，尤其是长期限同业存单供给可能上升[8] - 回顾2024年，因监管规范存款利率，部分银行对同业存单依赖度提高，但进入2025年下半年，银行负债端压力明显缓解，2025年6月以来多数月份同业存单净融资额为负值[8] - 当前多数观点认为银行不缺负债，且贷款增速偏弱，因此同业存款流出对银行负债端压力有限，银行存单发行放量的诉求可控[9] - 若同业存款利率下调，银行同业存款负债可能向同业存单负债转换，短期内或推升资金利率，但中长期货币市场利率中枢预计下行[8] 对固收市场（存单、短债）的影响 - 综合供需，同业存款利率规范对存单市场和短债市场或利多大于利空，收益率有望进一步下行[10] - 短期内市场或反映银行负债成本降低及配债力度增强的预期，相对利好同业存单和中短债[10] - 3月13日市场已有反应，收益率曲线整体下移约1BP[10] - 若同业存款利率下行10BP，股份行1年期存单利率有望降至1.5%以下，1年期AAA中票也有望降至1.55%附近[10] - 2024年12月同业存款自律机制落地后，曾驱动短债利率快速下行，短端利率一度降至资金利率之下[10] 对资管产品（货基、理财）收益率的影响 - 同业存款利率调降将直接降低银行负债成本，每年或减少银行利息支出约370亿元（按37万亿元非存款性金融机构存款、调降10BP测算）[11] - 理财、货基等是同业存款主要来源，截至2025年末，理财存款规模为10.1万亿元，货基存款规模为4.9万亿元，保险存款为3.0万亿元，三者合计占同业存款规模超一半[11] - 同业存款利率调降将对对应金融产品收益带来压力，现金管理类理财和货币基金7日年化收益率或“破1”在即[11] - 2024年理财产品平均收益率已降至1.98%，目前大部分现金管理类理财产品7日年化收益率已进入“1”字头[12] - 具体测算显示，若理财和公募基金获取的同业活期存款利率从1.6%降至1.4%，则全部理财产品收益率将下降1.47BP，其中现金管理类下降2.56BP；全部公募基金收益率下降1.43BP，其中货基下降3BP[13] - 现金管理类和货币基金因流动性要求高、同业活期存款占比较高，受影响最大[13] 市场现状与产品表现 - 2026年3月12日，余额宝（天弘）7日年化收益率一度降至1%的历史低位[3] - 某国有大行在售的现金管理类理财产品中，仅一款7日年化收益率在2%以上，其余多在1.046%～1.55%之间，收益率不足1.1%的接近半数[13] - 某股份行代销的活钱管理类理财产品7日年化最高可达2.8%，但理财经理表示，此类产品平均收益率大概在1.3%左右[13] - 余额宝平台可选的30多款货币基金产品，7日年化收益率最低仅1.001%，最高可达1.2%[12] 机构资金配置行为变化 - 2024年12月同业存款自律机制落地后，理财、货基等均短暂减少了存款配置，增加了债券配置[14] - 此次政策预期下，短期内同业存单、同业定存及3年以内中短债有望获得各路资金增配逐渐成为共识[14] - 3月13日，AAA评级的1年期同业存单利率多数已降至1.55%以内，降幅多在1BP以上[14]

文章核心观点 - 当前A股市场的核心主线是前所未有的低利率环境，以及优质股权类资产在大类资产中展现出的“相对性价比” [1] - 央行近期对同业存款自律机制的规范，旨在畅通货币政策传导机制，抑制银行通过“高息揽储”进行的不合理竞争，这将进一步推动全社会无风险利率下行 [5][13][14] - 无风险利率的持续下行，将强化优质股权资产的相对吸引力，构成对股市的长期支撑，但投资者需降低对指数级别上涨的预期，并做好均衡配置 [22][27] 货币政策传导与同业存款规范 - 央行强调需畅通货币政策传导机制，即政策利率下调应有效传导至全社会融资成本下行，并对“不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范” [5][6][7] - 部分银行通过“左右手加权”的方式，利用低息托管存款拉低平均成本，同时以远高于市场利率（如1.9%）的价格吸收同业存款来完成规模考核，引发了“剧场效应”和行业恶性竞争 [9][10][11][12] - 新的同业存款自律机制核心有两点：一是进一步明确利率区间并参考1.4%的7天OMO利率；二是从考核整体加权利率改为考核单笔存款的利率偏离度占比，从根本上限制高息揽储行为 [14] 对各类金融市场的影响 - **对银行业**：长期利好，因“哄抬物价”行为减少，银行负债成本有望进一步下行，有利于息差稳定 [17] - **对债券市场**：利好短端利率平稳，因非银资管产品无法再配置高息同业存款，将转而购买其他短端品种；长端债券亦受利好，但影响因素更复杂 [17] - **对纯债类资管产品**：构成利空，因高息资产来源减少，货币基金和活期理财收益率将承压下行 [17] - **对无风险利率**：货币基金、活期理财是事实上的中国居民无风险利率锚，其收益率下行标志着境内实际无风险利率进一步下行 [19] - 具体数据显示，天弘余额宝货币基金7日年化收益率已于2026年3月12日达到历史最低点1.0000%，且单日年化收益已低于1%，预计年内跌破1%是大概率事件 [17][18] - 市场表现印证趋势：纯债理财产品正在下调业绩比较基准；保险公司正积极储备利率为1.25%的分红险产品 [20][21] 对A股市场的启示与策略 - 在低利率环境下，优质股权资产在大类资产中的“相对性价比”凸显，这仍是资金主要的配置方向 [1][22] - 但随着市场上涨，投资者需降低对年内指数级别行情的预期（“矿山品质在环比下降”） [22] - 对于缺乏判断能力和频繁交易的投资者，持有收益率1%的货币基金可能优于在股市中盲目交易 [22] - 投资者无需有FOMO（错失恐惧）情绪，市场总会提供机会，应做好均衡配置，避免过度暴露于单一风格 [27] - 历史数据表明，小盘股每年都会经历显著回撤：以中证2000指数为例，2017至2025年间，其年内最大回撤最小也有-15.22%（2021年），最大达-40.24%（2018年），而2026年截至目前回撤仅为-7.11% [27][29] - 投资策略上，应增加组合的“反脆弱性”资产以应对不可预测的地缘政治风险，并在市场调整期间为长期看好的资产积累筹码 [32] 其他市场热点 - **港股市场**：有券商（国泰君安国际/海通国际）员工被调查，相关公司股价当日大跌超过4% [29][30] - **全球市场**：受中东局势等地缘政治因素持续扰动，需密切关注隔夜市场动态 [23][24]

报告核心观点 预计3月市场利率中枢将延续低位运行，但受多重因素影响，月内波动或将有所加大[5][66] 资金行情回顾（2月） 价格指标 - **银行间回购利率低位波动**：2月R001和R007月均值分别为1.40%和1.55%，较上月分别变动-1BP和0BP[11][17] R007与7天逆回购政策利率(OMO-7D)的利差均值为15BP，环比上月不变[5][17] - **存款类机构回购利率变化小**：2月DR001和DR007月均值分别为1.33%和1.49%，较上月分别变动0BP和-1BP[18] - **交易所回购利率小幅上行**：2月GC001和GC007月均值分别为1.57%和1.60%，较上月分别变动7BP和3BP[11][21] 交易所与银行间1天和7天利差均值分别较上月变化8BP和4BP，显示非银资金边际收紧[5][21] - **同业存单利率下行**：2月1年期AAA同业存单利率下行3BP，AA+同业存单利率下行4BP[11][26] - **短期债券收益率普遍下行**：2月1年期国债、国开债、AAA短融、AA短融、AA-短融收益率均值分别变动2BP、-1BP、-1BP、-3BP和-2BP[11][31] - **货币基金收益率微升**：2月余额宝7日年化收益率月均值小幅回升至1.02%，较上月变动1BP[36] 量指标 - **央行净投放环比减少**：2月央行通过公开市场操作合计投放7,795亿元流动性，环比上月减少[5][41] 其中逆回购操作净回笼1,205亿元，通过MLF和买断式逆回购合计投放中期流动性9,000亿元[41] - **隔夜成交量及占比下降**：2月银行间R001日均成交量6.09万亿元，占比82.0%，交易所GC001日均成交量2.06万亿元，占比86.2%，成交量和占比均较上月下降[47] - **回购利率波动率下降**：2月底，银行间R001和R007的波动率V值分别为0.19和0.18，交易所GC001和GC007的V值分别为0.28和0.19[48] 资金瞭望（3月） 资金面压力 - **多重流动性工具集中到期**：3月将有16,000亿元买断式逆回购、4,500亿元MLF及3.59万亿元同业存单集中到期，到期压力环比2月大幅增加[5][57] - **政府债发行带来缴款抽离**：3月为政府债发行高峰期，缴款期将对流动性形成阶段性抽离[57] 资金面供给 - **央行呵护态度明确**：央行2026年工作会议提出灵活运用降准、降息等工具保持流动性充裕，并已连续12个月加量续作MLF、连续9个月加量续作买断式逆回购[61] - **季末财政支出增加**：3月季末为传统财政支出大月，政府债发行资金加速拨付，预计将对流动性形成补充[5][61] 季节性规律与综合展望 - **季末利率易上行**：历史数据显示，3月银行间回购利率多数上行，2022-2025年3月R007月均变动的平均数为5BP[62] - **利率中枢低位，波动加大**：综合压力、供给及季节性因素，预计3月市场利率中枢延续低位运行，但受多重因素扰动，月内波动或将有所加大[5][66]

银行春节营销活动概览 - 银行理财市场在春节前迎来年度重要营销节点，围绕线上App和线下网点展开全方位客户争夺战 [1] - 线上营销是主战场，银行App主页换上马年主题，核心位置展示“新春专享理财”、“年终奖升值计划”等链接 [2] - 线下网点通过悬挂红灯笼、张贴中国结、举办“扫码抽金条”、“办理业务赠送春联福袋”等活动营造氛围并增强客户体验 [2] 核心营销场景与产品 - 营销活动重点瞄准“年终奖”和“压岁钱”这两类节令性资金，量身定制专属金融产品和服务方案 [1][2] - 针对年终奖，银行推出“年终奖理财专区”，主推短期限、高流动性、稳收益的理财产品，部分产品年化收益率较日常高出0.3至0.8个百分点 [2] - 例如招商银行为近一年有代发的招行工资卡客户举办“开薪年终奖”活动，推荐工资卡专享理财产品，成立以来年化收益率在1.43%至2.84%之间 [2] - 针对压岁钱场景，银行瞄准青少年及家庭客群，推广儿童专属银行卡、教育储蓄账户和低门槛基金定投计划 [3] - 工商银行推出“宝贝成长卡”，北京银行推出“小京卡”等，部分银行还配套推出“压岁钱”专属储蓄计划，并在相关存款利率上给予适度优惠 [3] 行业背景与战略动机 - 春节营销火力全开，表面是产品与活动比拼，实质是对“优质负债”的主动争夺 [4] - 在经济转型、优质资产稀缺、利率持续下行的背景下，银行面临负债成本上升与盈利压力的双重挑战 [4] - 居民风险偏好降低，倾向于将资金存入银行，导致银行存款规模增长但成本上升 [4] - 居民储蓄意愿仍处高位，而股市、债市等其他资产波动加大，使得年终奖、节前回流资金成为银行争夺的重点 [4] - 银行希望通过节日窗口锁定短期流动性，并将其转化为中长期理财配置，本质上是在低利率环境下对优质负债端资源的主动抢夺 [4] 面向投资者的假期理财选择 - 适合春节短期闲置资金、兼顾灵活与收益的理财产品主要有三类 [5] - 第一类是货币基金，如余额宝、零钱通，主要投向银行存款、国债等低风险资产，风险低、流动性强，可随取随用，但其收益普遍在1%至2% [5] - 第二类是国债逆回购，适合拥有股票账户、追求短期高收益的投资者，风险极低，尤其在节前1至2天市场资金面紧张时，收益率常出现脉冲式上涨 [5] - 第三类是银行现金管理类产品，由银行或理财公司发行，底层资产多为高等级债券，风险较低，收益通常略高于货币基金，可达2%至3%，且申赎灵活 [5] - 部分银行现金管理类产品设有春节专属版，可覆盖假期计息 [5] 对投资者的理性规划建议 - 投资者应理性规划，避免被营销话术裹挟，重点看产品风险等级是否匹配自身承受能力、底层资产投向是否清晰、起息日与赎回规则是否影响资金使用 [6] - 需警惕业绩比较基准被当作承诺收益宣传、短期限产品隐藏封闭期，以及用红包补贴变相抬高实际成本等误导性话术 [6] - 选择短期理财需兼顾自身实际需求与节后安排，优先选取假日期间仍能计息、赎回到账迅速的产品 [6] - 资金方面，可预留少量应急资金投入货币基金，其余根据闲置时长分散配置，以防节后资金集中到期造成“空窗” [6] - 为实现投资顺畅衔接，可提前规划，例如选择支持快速赎回的货币基金或银行T+0现金管理产品，方便节后及时转入长期投资 [7] - 也可设置产品到期自动赎回或转账，或节前布局跨节短期理财，让到期日自然衔接节后首个交易日 [7] 行业长期发展趋势 - 从长远看，银行理财要真正赢得客户信任，关键在于构建投研能力、资产配置透明度、风险控制机制和客户服务响应体系 [7] - 需要从“卖产品”转向“管财富”，以长期稳健表现替代短期促销刺激 [7]

核心人事变动 - 天弘基金固收业务核心人物姜晓丽于2025年2月9日卸任全部10只基金，正式离任，其离职前管理总规模约为350亿元[1][21] - 姜晓丽自2009年加入天弘基金，任职超过16年，是公司任职时间最长的基金经理，其个人管理规模在2022年一季度达到峰值781.94亿元，离职前规模较峰值回落过半[1][2][4][22] - 在姜晓丽离任前，招商基金原明星基金经理马龙已于2025年5月空降天弘基金，出任总经理助理兼固收部总经理，成为固收业务新领军人物[1][7][22] 姜晓丽职业生涯与业绩 - 姜晓丽于2012年8月开始接管天弘永利债券，该基金规模曾从30亿元增长至2022年二季度的峰值394.66亿元，但至2025年末已缩水至185.37亿元[2][4][23][26] - 其管理的偏债类产品近一年、近两年投资回报分别为4.9%和12.11%，跑赢中证综合债指数，但近三年投资回报9.86%不及该指数的14.15%[5][27] - 姜晓丽搭建了天弘基金的“固收+”产品线，是业内为数不多的女性“固收+”领军人物，其离职原因为个人希望休长假[6][29] 新任固收负责人马龙背景 - 马龙拥有经济学博士学历，在加盟天弘基金前，于招商基金任职超过12年，离职前在管规模曾达876.18亿元，占当时招商基金债基总规模的21.6%[7][32] - 马龙在招商基金期间历任固定收益投资部研究员至首席固定收益投资官等职务，深耕信用债投资领域[7][32] 公司固收业务现状与挑战 - 天弘基金是业内一流的“固收大厂”，固收类基金（货币基金+债券基金）总规模在2025年末达到1.08万亿元，但同比增长仅1.16%，增长较为缓慢[8][10][33] - 公司固收业务面临核心人事更迭，在马龙带领下，业务能否突破规模瓶颈、巩固行业地位面临考验[20][43] 基金经理团队迭代 - 近半年，除姜晓丽外，另有1位基金经理被解聘、3位基金经理离任，这些经理此前管理产品数量在1-3只之间[13][35] - 2025年以来，公司新引入10名基金经理，其中8名为权益基金经理，且7人为首次担任基金经理的研究员出身，团队投资业绩有待观察[13][36] 公司战略重心转向被动投资 - 2025年，天弘基金共新发行32只基金，募集总金额370.05亿元，发行规模位列行业第5名[15][37] - 新发基金中，指数型基金高达25只，占比超过7成，其中ETF共15只，显示公司战略重心向被动权益赛道倾斜[16][38] - 截至2025年末，公司非货币ETF规模为1149.97亿元，较上年同期增长496.01亿元，增幅达75.85%，贡献了总规模增长的大部分份额[17][40] 公司整体规模与业务结构 - 截至2025年末，天弘基金公募管理总规模为1.31万亿元，较上年同期增长666.31亿元[17][40] - 主动权益（混合基金）一直是公司短板，规模长期在300亿元以下，2025年末为190.91亿元，占总规模比例微乎其微[19][42] - ETF已成为公司新的规模增长引擎，而主动权益管理薄弱是其从“规模巨头”迈向“全能巨头”的关键短板[20][43]

基金经理人事变动 - 天弘基金基金经理姜晓丽因个人原因离职，自2月9日起卸任其管理的全部公募基金产品 [2] - 姜晓丽离职主要源于希望阶段性休整并更多兼顾家庭，其自2009年工作后从未休过长假 [5] - 姜晓丽卸任的10只产品在2025年末总规模约为350.24亿元，在其任内均实现正向收益 [6] 基金经理背景与历史业绩 - 姜晓丽于2009年加入天弘基金，曾任固定收益研究员、基金经理助理、固定收益业务总监兼宏观研究部及固定收益部总经理等职 [6] - 在2021年末至2022年上半年期间，姜晓丽的管理规模曾超过700亿元 [6] - 姜晓丽为经济学硕士，拥有债券研究员与交易员背景，曾任职于天弘基金和光大永明人寿 [6] 产品接任安排与公司业务模式 - 天弘基金表示其“固收+”业务采用多基金经理共管模式，接任者将继续执行既定投资目标与流程，投资范围无重大变化 [5][6] - 姜晓丽卸任产品的接任者为共事多年、经验丰富的基金经理，例如天弘永利债券已增聘知名基金经理杜广共同管理 [5][6] - 天弘基金业务范围涵盖二级市场股票投资、债券投资、现金管理、衍生品投资及股权、债权等投资 [6] 公司概况与规模数据 - 天弘基金成立于2004年，是经中国证监会批准设立的全国性公募基金管理公司，也是余额宝的基金管理人 [6] - 截至2025年末，天弘基金公募管理总规模升至1.25万亿元，非货管理规模为4265.26亿元 [6] - 天弘基金的非货管理规模在两年间增长超过42% [6]

2015年末公募基金行业格局分析 - 文章通过回顾2015年末的公募基金公司非货币规模排名，揭示了行业在十年间的巨大变迁，强调了管理层能力、市场化机制、产品创新和持续耕耘对基金公司兴衰的关键影响 [1][2][3][14][27] 行业整体格局与头部公司 - 2015年末，天弘基金凭借余额宝以6739亿元的总资产净值位居行业第一，其中货币基金规模超过6405亿元，占比超95%，重塑了行业格局 [6][21] - 传统头部公司如易方达基金（总规模5760亿元）、华夏基金（总规模5902亿元）业务结构更为均衡，分列第二梯队 [6][21] - 非货币规模排名前三的公司为：易方达基金（2778亿元）、华夏基金（2274亿元）、嘉实基金（2104亿元） [4][19] 曾经领先但后续影响力下降的公司 - 富国基金当时非货规模1702亿元排名第六，其股票型规模高达932.35亿元，是当时的权益“巨无霸”之一 [8][22] - 融通基金、诺安基金、宝盈基金当年均位列非货币规模前30名 [9][23] - 中邮创业基金以705亿元的非货规模排名第17位，以其激进的风格备受市场关注，但后续因人事变动或投资风格与市场周期错配等原因，影响力下降 [10][23] 当前行业龙头在2015年的状况 - 中欧基金2015年非货规模620亿元，总规模764亿元，仅排名第20位，但已显露出在主动权益领域的锐气 [10][23] - 广发基金总规模3300亿元，但非货币规模1065亿元，刚过千亿，排名第11位 [11][24] - 兴证全球基金（当时名称为兴全）总规模1131亿元，非货规模431亿元，仅排名第31位，以“精品店”模式著称 [12][25] - 永赢基金（排名第61位，非货规模84亿元）和平安基金（排名第66位，非货规模65亿元）在十年后凭借持续深耕成为新的行业领袖 [13][26] 中小基金公司的生存状态 - 榜单后半部分公司规模普遍在一两百亿元，不少公司以债券型或货币型产品为主导，权益类产品规模极小甚至为零 [14][27] - 行业的“二八分化”现象在当时已有苗头，但远不如后来那般极致和残酷 [14][27]

宏观观点与资产配置 - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币[1][4][83] - 宏观经济观点在1个月、3个月及1年内均维持不变，分别关注国内稳增长政策落地、2026年财政支出力度及地缘关系不确定性[3][85] - 对股票资产观点为超配，关注“增量”政策落实情况[3][12][85] - 对债券资产观点为低配，因“股债跷跷板”或短期影响债市[3][12][85] - 对货币资产观点为低配，预计收益率将在1.5%下方波动[3][85] - 对大宗商品观点为标配，关注2026年财政支出力度[3][12][85] - 对外汇观点为标配，认为中国经济基本面优势支撑汇率稳健波动[3][85] 市场表现与数据 - 本周沪深300指数上涨0.08%，十年国债收益率下行2BP至1.81%[1][11][17] - 2025年12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，1-12月利润总额7.4万亿元同比增长0.6%[4][18][81] - 国际资本市场波动加大，本周美元指数下跌0.40%，国际油价上涨7.65%至65.74美元/桶，国际金价本周下跌2.12%收于4907.5美元/盎司[4][16][83] - 本周商品期货指数上涨5.71%，其中贵金属板块上涨8.47%[49][54] - 本周A股行业分化明显，领涨的为石油石化（6.92%），领跌的为国防军工（-7.60%）[36][37]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年国际资本市场波动性加大，源于全球不确定性加强，国际资本将加大配置于确定性资产的比例，报告维持对人民币资产的乐观观点，大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币 [1][4][83] - 对于宏观经济，报告认为一个月内需关注国内稳增长政策落地，三个月内关注2026年财政政策支出力度，一年内地缘关系仍有较大不确定性 [3][85] - 对于大类资产，报告建议超配股票，因其关注“增量”政策落实情况；低配债券，因“股债跷跷板”或将短期影响债市；低配货币，因收益率将在1.5%下方波动；标配大宗商品，因其关注2026年财政支出力度；标配外汇，因中国经济基本面优势支撑汇率稳健波动 [3][12][85] 宏观要闻回顾与数据解读 - **经济数据**：2025年12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，扭转了11月份下降13.1%的态势 [4][18]。2025年全年规模以上工业企业实现利润总额7.4万亿元，同比增长0.6%，扭转了连续三年的下降态势 [18] - **国内政策要闻**：国家主席习近平发表重要文章阐述金融强国建设 [4][19]；国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》 [4][20]；三部委联合发布18条支持养老服务改革发展政策举措 [4][20]；多家房企证实已不再被要求每月上报“三条红线”指标 [20] - **国际要闻**：美联储1月维持基准利率在3.50%-3.75%不变，暂停了连续三次降息 [4][71]；美国总统特朗普提名新任美联储主席 [4][76]；美国财政部询价美元兑日元汇率 [4]；美国总统再次对伊朗发出威胁 [4][79] 大类资产表现回顾 - **A股市场**：本周（2026/1/26 - 2026/1/30）A股主要指数跌多涨少，沪深300指数上涨0.08%，领涨指数为上证红利（2.54%），领跌指数为中小板指（-3.78%）[11][16][36]。行业分化明显，领涨行业为石油石化（6.92%）、通信（4.77%）、煤炭（3.98%），领跌行业为国防军工（-7.60%）、汽车（-5.12%）、电力设备（-4.56%）[36] - **债券市场**：国内债市普涨，十年期国债收益率下行2BP至1.81%，十年国债期货上涨0.08% [11][42]。本周期限利差下行4BP至0.51%，信用利差上行2BP至0.42% [42] - **大宗商品**：本周商品期货指数上涨5.71% [49]。细分板块中，贵金属（8.47%）、能源（5.03%）、有色金属（3.24%）领涨，煤焦钢矿（-0.20%）、化工（-0.34%）、谷物（-0.74%）下跌 [49][54]。具体品种中，沪银（10.31%）、菜籽（9.31%）、原油（6.60%）涨幅居前，碳酸锂（-18.52%）、沪镍（-5.37%）、沪锡（-4.62%）跌幅居前 [49] - **货币与外汇**：货币基金7天年化收益率中位数持平于1.00%，余额宝收益率持平于1.00%，股份制银行3个月理财预期收益率收于1.85% [11][56]。人民币对美元升值破“7”，本周美元指数下跌0.40%至97.12 [4][16][58] - **港股及海外**：恒生指数本周上涨2.38%，恒生国企指数上涨1.71% [16][63]。行业方面，能源业（7.44%）、地产建筑业（5.71%）、金融业（5.30%）领涨 [63]。美股标普500指数上涨0.34%，纳斯达克指数下跌0.17% [16] 宏观与高频数据跟踪 - **工业企业利润**：2025年1-12月，规模以上工业企业营业收入利润率为5.3%，每百元资产实现营业收入75.9元 [81]。12月工业增加值同比增长5.2%，但PPI同比下降1.9%，价格端对盈利仍有拖累 [81] - **上游周期品**：1月30日当周，螺纹钢主要钢厂开工率环比下降2.00个百分点至37.68%，线材开工率环比上升0.57个百分点至45.36%；建材社会库存较前一周上升20.60万吨至604.74万吨 [22][28] - **房地产与消费**：1月25日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降8.24万平方米至121.10万平方米 [32]。1月18日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为-28.00%和-22.00% [32][34] - **资金与流动性**：本周央行在公开市场净投放5305亿元，为连续第三周净投放 [44]。资金利率整体偏低，周五R007收于1.64%，GC007收于1.61% [44] 行业与主题动态 - **能源与资源**：国内石油石化行业指数本周上涨6.92% [36]。国际油价（NYMEX原油）本周上涨7.65%至65.74美元/桶 [16][17]。美国天然气期货价格因寒潮突破每百万英热单位6美元 [52] - **科技与AI**：AI领域动态频繁，海外Clawdbot成为现象级产品，国内DeepSeek、月之暗面发布新模型，阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking [39][40]。苹果第一财季营收同比增长16%至1437.6亿美元 [77] - **金融与消费**：飞天茅台散瓶批价重回1600元关口 [37]。国家能源局数据显示，截至2025年底，全国太阳能发电装机容量达12亿千瓦，同比增长35.4% [38] - **贵金属**：国际黄金期货价格本周剧烈波动，高点突破5600美元/盎司，周五收于4907.5美元/盎司，全周下跌2.12%；现货黄金一度跌近13%失守4700美元/盎司 [4][80]。芝商所等机构上调了黄金、铜等期货的保证金要求 [53] 下周展望与配置建议 - **宏观经济展望**：报告建议关注国内稳增长政策的落地情况以及2026年财政政策的支出力度 [3][85]。期待2026年初投资“实物工作量”的形成 [81] - **海外市场关注**：需关注美联储主席人选变动，新主席上任后或加快降息 [82]。国际资本市场波动性预计将持续，源于全球不确定性加强 [83] - **大类资产配置**：维持配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [1][4][83]。股票建议超配，关注“增量”政策落实情况；债券建议低配，因短期可能受“股债跷跷板”影响；大宗商品建议标配，关注财政支出力度 [3][12][85]