行业与公司 * 行业为连锁餐饮 公司为百胜中国[1] * 中国连锁餐饮市场2016-2024年复合年均增长率约为6% 高于非连锁餐饮的2%[2] * 快餐店2020-2024年增速达12% 高于全面服务餐厅的6%[2] * 中式餐饮2018-2023年复合年均增长率为3% 低于非中式餐饮的7%[2] * 2024年中国内地餐饮服务市场规模约为5.45万亿元 2020至2024年复合年增长率约为8%[3] 公司业务与市场地位 * 百胜中国为行业龙头 2024年市占率约为8%[2] * 旗下品牌包括肯德基 必胜客 塔可钟 煌上煌 小肥羊和拉巴扎等[4] * 肯德基贡献公司主要收入 占比约75% 门店约1.2万家[2][4] * 必胜客收入占比约20% 门店约3,864家[2][4] * 其他品牌占比约5%[4] * 自2012年至2024年 肯德基收入占比提升3个百分点 必胜客下降7个百分点[4] * 业务分为三大板块：西式快餐品牌（肯德基 必胜客 塔可钟） 中式餐厅（黄记煌 小肥羊） 咖啡店（拉瓦萨）[12] * 肯德基客单价约38元 必胜客客单价约76元[13] 核心竞争优势 * 肯德基优势在于经典产品 创新能力 本地化经营 特许经营模式和IP运营[2][5] * 肯德基全球门店数量达3.2万家[2][5][10] * 肯德基是特许经营模式先行者 自1952年开设首个特许经营门店[10] * 必胜客优势在于先发优势 家庭聚餐定位 SKU集中和外送模式[2][5][11] * 必胜客全球门店突破2.02万家[2][5] * 必胜客是披萨品类教育者 自1958年创立 较早探索外送模式 1994年推出全球第一个在线订餐网站Pizza Net[11] 财务表现与预测 * 2024年百胜中国营收约113亿美元 同比增长3% 经调整净利润9.11亿美元 同比增长8%[15] * 2019至2024年收入复合增长率为6% 利润复合增长率为5%[15] * 预计2025-2027年营收增速保持在6%左右[3][24] * 预计2025年归母净利润增长4% 2026年和2027年均预计增长7%[3][8][24] * 2025年归母净利润预计9.52亿美元 2026年10.11亿美元 2027年10.91亿美元[24] * 2024年餐厅层面成本结构：食品和包装物原料占收入比重32% 物业租金及其他经营开支占26% 薪酬员工福利占26%[17] * 集团层面2024年各项成本占比分别为79% 5% 4%及1%[17] 发展战略与增长点 * 未来增长点在于门店扩张和同店销售额提升[2] * 采取"高线加密 下沉拓展"策略 并加速功能区布局[3][18] * 截至2024年门店达1.64万家 加盟门店占比15%[3][18] * 加强交通枢纽 高速服务区及加油站布局[3][18] * 布局新型门店如必胜客WOW和肯德基小镇mini[2][7][21] * 肯德基WOW定位于一人食场景 菜单精简至40-50道菜品 门店面积压缩至80-150平米 初始投入减少到80-120万[21] * 必胜客小镇mini开设于低线城市县镇市场 以外卖为主 回本周期约两年[21] * 在主题乐园 旅游景区及封闭场景（如大学校园 企业园区）进行针对性门店布局[19][20] * 2025年上半年同店销售额持平或增长 Q1整体同店销售额持平 Q2增长1个百分点（肯德基增长1个百分点 必胜客增长2个百分点）[7] 咖啡业务布局 * 咖啡品牌包括肯悦咖啡和Lavazza[3][22] * 肯悦咖啡定位年轻下沉市场 全时段运营且高性价比 主力价位22元以下 门店约1,300家[22][23] * Lavazza定位意式高端咖啡体验 核心客群是高线城市中高端消费者 主力价位30-40元[22][23] 估值与投资观点 * 2025年PE约16倍 2026年PE约15倍[8][25] * 与海底捞 九毛九及达势股份等可比公司相比更具性价比[8][25] * 公司现价具有较高性价比 被给予买入评级[25]