连锁行业发展阶段与经营环境变化 - 我国连锁行业整体步入以效率为核心的“稳态高效”发展阶段，行业发展重心由开店速度转向单店坪效和经营确定性[4] - 以连锁餐饮和零售为代表的连锁行业增速趋稳，餐饮行业连锁化率从2019年的19%提升至2024年的23%[21] - 连锁零售企业营业额在2019-2024年间增速放缓，2024年营业额为4.26万亿元，同比增长13.3%[22] - 连锁餐饮企业销售额在2019-2024年间波动增长，2024年销售额为0.34万亿元，同比增长38.8%[23] - 消费者决策模式加速转变，从“到店决策”转向“线上决策、线下消费”，71%的消费者通过社交媒体了解新产品/服务[6][33][34] - 移动互联网时代，用户注意力争夺成为连锁品牌获客的核心焦点，短视频应用人均单日使用时长达156分钟，远超其他应用[24][25] - 国家政策从需求侧和供给侧双向发力支持本地生活市场，出台了一系列促消费、支持线上线下融合的政策文件[28][29] 抖音生活服务生态发展情况 - 抖音生活服务生态持续升级扩容，交易规模、用户规模与连锁商家数量稳步提升[8] - 2025年，抖音生活服务全年总交易额同比增长59%[44] - 2025年月均新入驻全国连锁商家数量同比增长22%，生活服务消费用户数同比增长80%[44] - 平台商品品类覆盖吃喝玩乐购全场景，餐饮、游玩、到店零售、到店服务四大垂类全面开花[44] - 2025年，抖音全国连锁商家交易额同比增长58%，支付GMV超10亿元的商家数量增加[46][47] - 连锁餐饮商家交易额同比增长30%，连锁酒旅商家交易额同比增长69%，到店服务商家交易额同比增长61%，到店零售商家交易额同比增长48%[47] - 平台用户呈现高消费力与高频复购特征，2025年人均消费频次同比增长9%，人均消费金额同比增长30%，单均价同比增长20%[48][49] 连锁商家在抖音生活服务的经营方法论 - 抖音生活服务经营以商品供给、内容传播、线下经营三大场域为核心[51] - 依托“一个心智爆品、两个营销一致性、三个流量循环、四步区域经营”四大增长引擎[8][51] - 打通“商品供给-内容种草-流量获客-交易转化-线下履约”的线上线下全链路闭环[8][51] - **商品供给策略**：构建多元化商品矩阵以覆盖差异化客群，商品丰富度高的品牌日均曝光UV及日均订单量可达低丰富度品牌的10倍（日均曝光UV 30万+，日均订单5500+）[54][55] - **心智爆品打造**：需具备四大关键要素——有价格优势、有差异特色、有内容传播点、有线下履约保障[56][57] - **内容传播策略**：以“经营+流量”为核心，通过短视频、直播、搜索、商城等渠道构建流量获取与商品引爆的闭环[58][60][61] - **短视频运营**：关键在于搭建达人矩阵、生产优质内容、利用本地推加热，可实现POI日销GMV提升107%，短视频成本降低50%[62][63] - **搜索运营**：通过预埋“小蓝词”和抢占搜索首屏提升转化，首屏官方内容点击率可提升53%，转化率提升80%[64][65] - **直播运营**：以优质直播间为基础，结合达播矩阵和直播大场投流，核销率平均可提升14%[67][69] - **线下经营**：通过线下扫码将顾客转为线上粉丝，可助力直播新客占比增加11个百分点，并反哺线上流量[71][72] 餐饮行业经营实践 - 餐饮消费呈现双重转向：追求“锅气、烟火气”和“情绪价值、社交属性”[77] - 抖音平台内，“饮品甜品化”搜索热度增长285%，“中餐要现炒”增长176%，“火锅要尝鲜”增长48%，“西快场景化”增长77%[78] - **爆品打造路径**：从抖音平台数据捕捉热点，快速研发/升级产品，通过内容矩阵（自播、达人、UGC）实现破圈与交易爆发[82] - 案例：茶百道跟进“固体杨枝甘露”热点，新品上线首日销量超20万[83] - 案例：尹珍珠韩式烤肉通过“珍珠摇”舞蹈挑战赛等内容组合撬动超10亿流量，线下门店七夕单日排队超2万桌[83] - **货盘与价格策略**：需系统化设计货盘，搭配引流品、核心主推品和高单价利润品，并运用折扣、套餐组合、平台补贴等强化价格优势[85][89] - 案例：麦当劳在新年节点设计“双人金桶套餐”（定价59.9元），活动期间GMV环比增长98%，新品贡献超3200万增量[87] - 案例：塔斯汀在抖音心动上新日推出针对一人食、好友聚等场景的限定套餐组合，通过直播间专属特惠强化价格优势[87] 游玩行业（酒店与景区）经营实践 - **酒店用户需求**：超越住宿本身，转向追求体验（如无价窗景、自然疗愈、当地风情），相关抖音搜索热度显著增长（如“无价窗景”增长102.24%）[91][92] - **酒店内容策略**：将前台“搬进”直播间，形成商家自播、职人直播、达人探店等内容矩阵，以真实感构建信任[96][97] - 案例：华住会鼓励近万家门店员工开启抖音职人直播，成为低成本高效获客的路径[99] - **酒店产品组合**：围绕“内容即服务”，设计日历房、通兑券、附加权益包等灵活产品组合以满足差异化需求[101][102] - 案例：如家在直播间推出通兑券、日历房和会员权益包组合，覆盖弹性计划与刚性出行需求[104] - **景区用户需求**：出游形态多元化，包括朋友结伴、情侣/双人、独自出行、亲子/家庭出行，体验至上[106][109] - **景区经营策略**：将门票销售升级为内容驱动的“体验预售”，通过直播、NPC互动、达人Vlog放大体验，并搭建精细化的分层票券体系（如亲子票、双人票、夜场票、景酒套票）[111][112] - 案例：欧乐堡借势“闺蜜月”和抖音“心动大牌日”，通过内容放大情绪价值场景，上线多层级产品，直播间销售额10小时破千万[114] 综合行业（到店服务）经营实践 - 2025年，丽人、出行游玩、演出、运动健身等全国连锁到店服务商家在抖音的交易额同比增长47%，自播交易额增长42%[115][116] - **内容策略**：通过绑定热门IP或设计完整消费故事，回应Z世代对情绪共鸣、社交时刻和文化认同的期待[120] - 案例：金色印象结合电影《热辣滚烫》的社会情绪与“锅气”热点，推出热辣滚烫套餐，预售8天内销量环比上涨460%[123] - **流量承接策略**：需在热点窗口期快速推出权益型产品，通过“短直搜一体化”将内容与成交放在同一场域，并确保线下体验与线上内容承诺一致[124][125][127] - 案例：上海迪士尼度假区与万达影业在《疯狂动物城》热映期推出“电影+乐园”场景联票，通过官方主题直播集中转化，线下同步更新主题体验[127] 零售行业经营实践 - **用户决策路径变化**：从“随机闲逛、即时购买”转向“线上云逛、线下提货”，内容承担了前置种草和导购角色[129] - **品牌联合经营模式**：抖音平台组局，品牌出资提供补贴或代金券，与商超等线下渠道协同，线上种草销售后引导用户至线下门店核销[133][134][136] - 案例：飞鹤与孩子王等连锁超商合作，在直播间售卖新客礼包和代金券，用户可至最近门店核销，借助平台LBS能力精准触达潜在客群[136] - **总部直播+门店履约模式**：商家总部通过常态化自播等内容聚焦流量撬动，形成中央订单池，再基于LBS将订单智能分发至全国加盟门店承接履约[137][138][140] - 案例：布妍诚窗帘采用总部产业带直播模式，订单汇入总部数字化后台后，智能推荐至用户所在地的最近加盟门店完成最终服务[140]

核心观点 - 以“胖东来”为样本改造后的传统商超，正通过大规模引入连锁餐饮品牌，从单一的“卖货场”转变为集“逛、吃、买”于一体的“生活方式中心”或“生活型体验空间”，旨在争夺社区客群、提升客流与坪效 [6][17] 商超改造的具体表现与效果 - **餐饮品牌集中涌入**：完成“胖改”的北京顺义物美超市，入口处及一层新引入了超过20家连锁餐饮门店，涵盖中式快餐、西式快餐、小火锅、烘焙茶饮、炸货卤味等高频刚需品类 [1][3] - **品牌构成以连锁为主**：引入的餐饮品牌包括东方饺子王、紫光园、乡村基、鱼你在一起、蜜雪冰城、沪上阿姨、正新鸡排、塔斯汀等知名连锁品牌 [1][3] - **门店设计注重效率**：受空间规划影响，餐饮门店面积普遍偏小，座椅以2人桌和4人桌为主，主打高效出餐和便捷就餐 [5] - **客流结构发生改变**：改造前该区域几乎没有餐饮店，年轻消费群体很少到来；改造后，为了就餐而前来的年轻客群明显增多 [6] - **模式并非个例**：永辉超市（北京鲁谷店）在“胖改”后，周边也环绕着必胜客、乡村基、吉野家等连锁餐饮品牌 [6] 餐饮品牌入驻商超的动因与优势 - **低成本高效扩张**：餐饮品牌借助社区超市的黄金位置，能快速、低成本地扎根居民区，实现门店扩张 [10] - **规避社区开店难题**：商超提供成熟配套的物业，避免了社区店在用火用电、装修等方面的繁杂合规手续，降低了运营成本 [10] - **精准获客与降低成本**：胖东来、山姆等商超自带稳定的家庭与社区客流，餐饮品牌入驻后可获得精准流量，大幅降低获客成本 [10] - **获得品牌背书**：依托头部商超的品牌影响力，餐饮品牌（尤其是新品牌或网红品牌）能快速获得社区居民的信任，打开本地市场 [11] - **共享供应链资源**：商超强大的生鲜直采、中央厨房与库存管理体系，能为餐饮企业提供供应链支撑，帮助其降低采购成本并提升菜品品质稳定性 [11] 商超引入餐饮的战略价值 - **吸引年轻客流并带动销售**：餐饮的刚需消费吸引了更多年轻客群到店，打破了传统超市“中老年主场”的刻板印象，进而带动零售商品销售，实现流量和销量的提升 [14] - **优化空间与提升坪效**：传统大卖场改造的核心是压缩低效零售面积（例如从1-2万平米缩减至4000-5000平米），腾出的核心空间用于经营餐饮，以激活空间价值 [14] - **创造线下体验优势**：引入餐饮创造了纯线上零售难以复制的“烟火气”，成为吸引客流、延长顾客停留时间的关键 [14] - **量化效果显著**：根据麦肯锡数据分析，引入餐饮服务可使超市客流量提升15%至20%，顾客停留时间延长30% [14] 行业演进背景与深层逻辑 - **行业演进阶段**：餐饮与商超的融合历经了从百货时代的配角，到购物中心的核心引流业态，再到近十年“超市餐饮化”与“餐饮超市化”双向奔赴的深度融合时代 [17] - **共同突围需求**：线下商超受电商冲击面临客流流失、坪效下滑困境；餐饮行业则面临获客成本高企、消费场景单一、拓店风险加剧的瓶颈，双方均有深度合作的需求 [17] - **满足社区消费需求升级**：社区客群的需求已从单一的“买东西”或“吃顿饭”，升级为渴望在近距离实现“逛、吃、买”的一站式消费体验 [8] - **商业模式转型**：商超与餐饮的融合旨在从满足单一刚需，转向覆盖日常消费与场景体验的深度服务，让社区商业从“功能型消费场所”升级为“生活型体验空间” [17]

泡泡玛特 (09992.HK) - 中信建投维持“增持”评级 公司已形成“一超多强”IP格局，Labubu影响力稳固，星星人及Crybaby等次新IP驱动高增长 [1] - 毛绒品类产能预计在2026年达到2025年的5倍以上 美国及欧洲门店密度远低于乐高等成熟品牌，南美及中东市场拓展空间广阔 [1] 美高梅中国 (02282.HK) - 海通国际维持“买入”评级 公司2025年第四季度总收益同比提升21.4%，经调整EBITDA同比大增29.5%至27.5亿港元，主要受益于美狮美高梅强劲表现及高端中场客户精准定位，市场份额升至16.5% [2] - 中金公司维持“优于大市/跑赢行业”评级及16.10港元目标价 公司2025年第四季度经调整EBITDA达27.53亿港元，同比增长29%，显著高于市场预期 高端业务持续超预期，春节预订强劲 [4] - 中信证券维持“增持”评级 公司2025年第四季度业绩好于预期，净收入和经调整EBITDA均恢复至2019年第二季度的高水平，主要得益于澳门美高梅和美狮美高梅的强劲表现及市场份额提升 [7] - 春节假期酒店预订需求旺盛，管理层对高端客群复苏信心充足 Alpha别墅将于十一黄金周前开业，有望进一步巩固高端中场领先地位 [2][7] 百胜中国 (09987.HK) - 海通国际维持“买入”评级 公司2025年第四季度收入同比增长9%，经调整净利润同比增长24%，同店销售额连续三个季度增长 [3] - 餐厅利润率提升0.7个百分点至13.0%，得益于原材料与租金成本优化 加盟模式加速落地，第四季度净增门店创四季度新高 [3] - 公司2026年目标门店数量超过2万家 高股息及回购持续强化股东回报 [3] 信达生物 (01801.HK) - 中金公司维持“跑赢行业”评级及118.3港元目标价 公司2025年产品收入达119亿元人民币，同比增长45% [5] - 七款新产品纳入2026年国家医保目录，玛仕度肽等产品放量驱动增长 公司与武田达成百亿美元合作，首付款有望大幅提升2026年利润 [5] 太古地产 (01972.HK) - 中金公司维持“跑赢行业”评级及26.5港元目标价 公司内地重奢商场经营显著回暖，上海兴业太古汇与北京三里屯太古里全年零售额分别增长49.6%和11.2% [6] - 香港零售物业韧性延续，太古广场与太古城中心零售额分别增长5.6%和2.7%，跑赢社会消费品零售整体增速 公司维持4.5%股息收益率吸引力 [6] 美团-W (03690.HK) - 中信证券维持“买入”评级 公司拟以7.17亿美元收购叮咚买菜全部股权，将显著补强华东地区前置仓网络 [8] - 预计2026年下半年并表后带来1.7亿美元经调整净利润 双方在供应链、履约及用户心智上协同空间明确，短期消除竞争摩擦，中长期夯实即时零售龙头地位 [8] 快手-W (01024.HK) - 中信建投维持“买入”评级 公司可灵AI视频大模型3.0版本上线，支持15秒生成、智能分镜及多模态输入，技术性能居全球第一梯队 [10] - 商业化快速起量，2025年年度经常性收入达2.4亿美元，海外收入占比70% AI全链路赋能主业，OneRec等模型已提升App用户使用时长及广告每千次展示收入，结构性增长确定性强 [10] 汇聚科技 (01729.HK) - 中信建投首次覆盖给予“买入”评级 公司深度绑定谷歌等头部云服务提供商，MPO光电互连核心赛道受益于800G/1.6T光模块升级及共封装光学技术演进 [10] - AI服务器联合设计制造/原始设计制造商业务快速放量，叠加收购Leoni汽车线缆布局高端汽车电子 公司2025年上半年营收同比增长82.1% [10]

公司春节运营策略 - 公司（费大厨）在春节期间坚持门店不打烊，以承接归乡和团聚的消费需求[1][3] - 公司为应对春节客流高峰，进行了充分筹备，包括节前预演排练、全国门店人员储备充足，以及将新鲜食材储备比平时增加30%以上[3] - 公司优化了返乡旅客接待流程，为携带行李的旅客提供临时寄存服务，并推出暖心福利，对等位超过1小时的顾客免费赠送特色点心一份[2][3] 品牌营销与跨界合作 - 公司与湖南航空合作，在春运期间于北京往返长沙的航线上推出“来长沙第一顿吃辣椒炒肉”主题航班，将品牌与“归乡”情感深度绑定[2][4] - 通过主题航班活动，参与旅客可获得品鉴券并通过机上互动提前解锁公司的新春限定体验，实现从“行”到“吃”的场景串联[2][5] - 公司是连续三年蝉联“长沙必吃菜第一名”的湘菜品牌，拥有20年匠心传承，坚持“只用大厨炒”，将辣椒炒肉打造为家乡符号[5] 行业消费趋势 - 新春消费季在“新技术、新零售、新业态”加持下，呈现传统底蕴与年轻活力共生共长的趋势[1] - 当前消费市场存在年味淡化的痛点，解决方案在于深度融合传统年味与现代消费理念，并联动“吃”“喝”“玩”“购”“行”“养”等多场景[1] - Z世代的消费升级趋势强调情感共鸣与个性表达，追求兼具温度与质感的消费体验[1]

公司核心战略与业绩表现 - 公司2025年全年实现总收入118亿美元，同比增长4%，经营利润13亿美元，同比增长11% [6] - 公司同店销售额连续三个季度实现增长，同店交易量连续十二个季度实现增长 [6] - 公司旗下肯德基的六大明星单品销量占其总销售额的三分之一 [6] - 公司明确扩张计划，目标在2026年门店总数达到2万家，2030年力争突破3万家，目前门店总数已超过1.8万家，覆盖2500多个城镇 [28] - 公司首席执行官提出，目前仅服务了约三分之一的中国消费者，目标到2028年将服务比例提升至约一半 [28] 大单品战略的价值与成效 - 大单品是品牌业绩的压舱石，肯德基新奥尔良烤翅年度销售额超过30亿，香辣鸡翅超过40亿 [12] - 必胜客的榴莲披萨、超级至尊披萨及意式肉酱面年度单品销售额均超过1亿美元，2025年售出超过2亿张披萨 [14] - 拉瓦萨咖啡的招牌产品水牛乳拿铁在过去12个月售出超150万杯，占饮品销量约四分之一 [14] - 大单品战略能锁定消费者忠诚度，加深顾客与品牌的连接，并持续吸引新客户 [14] - 公司过去三年推出超过1600个创新或升级产品，其中百余款年销售额过亿 [22] 产品创新方法论 - 公司产品创新遵循两大特征：一是“内核要稳”，即创新紧密结合品牌核心定位；二是“传承要深”，即在深刻理解产品和消费者的基础上延展经典 [17] - 肯德基定位“烹鸡专家”，其创新均围绕“鸡”展开；必胜客定位“披萨专家”，其创新以现点手制为核心 [19] - “以经典带创新”是典型策略，例如对吮指原味鸡进行辣味改造、推出原味鸡汉堡等，在保留经典味道的同时带来新体验 [21] - 创新需以体系化方法支撑，公司通过“前端分层，后端聚合”的发展模式，最大化资源利用效率 [26] 创新落地与供应链支撑 - 公司具备快速将市场反馈转化为行动的能力，例如薄脆金沙鸡翅从上市到进入长线菜单仅用时四个月 [10] - 强大的消费者洞察系统可在新品上市后数小时内收集并分析用户反馈，精细化数据运营能力能在24小时内精准触达上亿数字会员 [22] - 供应链侧的多边双向联动机制能从多维度捕捉消费趋势，联动供应商资源为新品研发、生产和上市提供保障 [22] - 覆盖全国超过5000个城市和乡镇的物流能力，能将标准化产品以最快速度送达门店 [22] - 后端能力（供应链、数字化、会员体系等）的聚合效应是支撑前端创新与扩张的真正法宝 [29] 多品牌与多元化扩张模式 - 公司通过肯悦咖啡、肯律轻食与肯德基肩并肩扩张，以轻资本投入带动增量销售与利润 [26] - 公司试点“双子星模式”，将肯德基与必胜客门店并列开设以进入低线城市，迄今已开设约40对门店 [26] - 2025年全年净新增开设超过1700家门店，门店扩张进入“加速度”阶段 [28] - 公司以多品牌、多样化模式和产品供给，覆盖更广泛的顾客分层和消费场景，实现规模快速扩张 [26]

事件概述 - 西贝莜面村位于深圳海雅缤纷城的门店计划停止营业 引发与商场运营方的公开纠纷 商场方发布告知函指责西贝单方面“逃场” [1] - 西贝方面回应称 闭店决策基于门店经营状况 运营成本及公司整体战略布局 并称正与商场积极沟通 双方已达成共识确保交接有序 [1] 事件争议焦点 - **商场方指控**：深圳海雅缤纷城指责西贝在未获其书面同意的情况下 于1月31日晚单方面欲清空店铺物品 行为缺乏契约精神 损害商业互信及商场整体运营 [1] - **商场方要求**：深圳海雅缤纷城要求西贝即刻恢复营业 担负承租者责任 并对会员有所担当 [1] - **西贝方陈述**：西贝已于1月15日正式向商场提交停止营业申请 闭店前已通过短信通知全国门店会员 确保会员权益不受影响 [1][2] 事件现状与影响 - **门店现状**：涉事的西贝喜悦餐饮门店已关停 商标招牌及店铺玻璃被遮挡 现场有安保值守 商场设置告示牌提示“内部调整 暂不接待” [2] - **会员权益处理**：西贝称所有会员的优惠券 积分及储值余额可在全国其他西贝门店正常使用 [1][2] - **双方沟通状态**：西贝表示双方已就相关事宜达成共识 确保各项交接工作有序进行 [1]

事件核心观点 - 知名连锁餐饮品牌西贝莜面村在深圳某商场的门店陷入解约纠纷，商场指控其采取违约“逃场”行为，而西贝门店则称此为“正常撤店”，双方各执一词 [1][3] 事件背景与双方主张 - 商场方面指控西贝门店在未获书面同意的情况下，于1月31日晚试图清空店内物品，认定此举属于违约“逃场”，并要求其立即恢复营业 [3] - 商场方面指出，该西贝门店在此经营近10年，此前曾于1月15日申请于2月28日停止营业，原因是受预制菜舆论影响 [3] - 西贝涉事门店工作人员回应称，此次属于“正常撤店”，系因周边存在多家交通更便利的门店，本次撤店是双方合作到期后的自然解约，属于商业战略调整 [3] 当前进展与消费者关切 - 截至2月3日，商场工作人员确认已张贴告知函，并表示目前正与西贝协商处理此事 [3] - 商场人员表示，已有顾客咨询会员充值退费事宜，具体处理需联系门店 [3] - 针对消费者权益，涉事西贝门店明确表示，会员充值余额可在全国西贝门店通用 [3]

黑石集团对AI风险与IPO市场的核心观点 - 公司总裁乔纳森·格雷明确两大核心观点：一是高度关注AI带来的“颠覆性风险”并将其纳入每笔投资的核心评估；二是认为当前市场流动性充裕、投资者接受度高，非常适合通过IPO退出投资项目 [1] 对AI颠覆性风险的评估与应对 - 公司认为AI的“颠覆性风险”聚焦于其对传统行业的冲击与投资不确定性，例如摩根大通用AI替代代理顾问，保险公司Lemonade向启用特斯拉FSD系统的司机提供更低保费，类似上世纪90年代互联网对黄页行业的冲击 [3] - 公司已将AI风险评估提升至投资决策顶端，要求所有交易备忘录的前两页必须明确说明该笔交易面临的AI风险，并因此放弃了部分易受AI冲击的软件和呼叫中心公司收购计划 [3] - 公司对AI态度保持理性平衡，同时认可AI将催生“一场巨大的生产力繁荣”，已为公司员工赋予“超人般的能力”，软件工程师效率较此前翻倍，这种效率提升最终将推动多个行业利润率改善 [3] - 公司作为OpenAI等企业所用数据中心的早期投资者，主动捕捉AI相关机遇，其基础设施投资业务中的数据中心业务QTS Realty在2025年资产价值涨幅显著，同时正推动旗下部分工业企业转向为AI基础设施提供产品 [3] 对当前IPO市场环境的判断与案例 - 公司判断当前市场流动性已足够充裕，投资者接受度处于高位，交易环境已进入“逃逸速度”，正筹备推动一批持有多年的投资项目通过IPO退出，相关管线堪称公司历史上最大规模之一 [4] - 公司推动美国医用耗材公司Medline完成72亿美元募资，该公司上市首日估值达550亿美元，成为其IPO策略的标志性案例 [4] - 公司投资的移动应用营销公司Liftoff Mobile已提交招股书，三明治连锁品牌Jersey Mike‘s等企业的上市筹备也在推进中 [4] 市场对AI风险观点的分歧 - 部分机构认同公司的审慎观点，认为华尔街普遍低估了AI对传统商业模式的冲击，法律、会计、理赔处理等基于规则的白领工作将面临深远影响 [4] - 乐观派则认为AI的颠覆性更多体现为产业升级机遇，其创造的新价值与新岗位将逐步抵消冲击，过度警惕可能错失投资红利 [4] - 达沃斯论坛上，IMF等机构曾警示AI对就业市场的冲击，而科技巨头则强调其生产力提升价值，与当前市场分歧形成呼应 [4] 市场对IPO环境判断的分歧 - 支持方认为当前美股市场情绪回暖、流动性充裕，Medline等案例的成功印证了市场对优质私募退出项目的承接能力，公司的判断贴合当前市场实际 [5] - 谨慎派则表示全球经济复苏动能仍存不确定性，若市场情绪出现波动、美联储降息节奏滞后，可能导致IPO估值承压，公司大规模推动项目退出或将面临估值不及预期的风险，且部分2021年投资的项目仍存在盈利不及预期的隐患 [5] 影响后续走势的关键变量 - AI领域的技术落地速度、行业替代节奏将决定其颠覆性风险的实际影响范围与强度，全球AI治理框架的构建也将逐步重塑行业格局 [5] - IPO市场方面，美联储货币政策走向、市场流动性变化将直接影响退出环境，而公司旗下待上市项目的盈利表现也将检验其IPO策略的可行性 [5] - 全球经济复苏进度、地缘风险演变也将通过资本情绪传导，影响头部机构的投资与退出决策 [5]

文章核心观点 西北商业市场在2025年展现出强劲韧性，整体客流与销售额稳中有进，行业已从“增量拓荒”全面进入“存量精耕”时代，通过精准的品牌调整、强化运营服务以及积极引入首店经济，有效激活了存量商业的活力，为区域商业的持续发展奠定了坚实基础 [1][5][12] 经营数据与品牌表现 - **整体业绩稳中有进**：监测的68家西北重点商业项目均保持增长或稳定态势，其中55.9%的项目实现客流或销售额同比小幅增长，个别项目销售额同比最高增幅达9% [2] - **餐饮品牌格局**：连锁龙头品牌如兰湘子（31次进入前五）、海底捞（25次）、肯德基（16次）是营收压舱石，与马有鱼（9次）、姜胖胖（8次）、袁家村（5次）等区域特色及文化融合品牌形成互补 [3] - **零售品牌格局**：高客单价品类主导，华为（34次进入前五）、周大福（25次）、小米（19次）、苹果（18次）是核心引擎，数码3C与珠宝首饰需求稳定，优衣库（12次）、泡泡玛特（5次）补充服饰与潮流需求 [4] 存量市场与焕新实践 - **全国进入存量精耕时代**：截至2025年底，全国商业体存量达6.67亿平方米，近10年集中式商业载体增速持续放缓至个位数，2025年全国新开业集中式商业项目数跌破400个 [6] - **西北市场增量放缓**：2025年西北区域新开商业项目19个，新增商业体量137.75万平方米，增速明显下降，“存量焕新再开业项目”占比显著提升 [7] - **存量焕新方向精准**：行业发展重心转向存量优化，优质项目品牌年均汰换率达20-26%，调整方向聚焦于匹配客群需求，如社区商业增加便民服务，区域级商业补充体验业态 [8] - **运营逻辑转变**：从“招商导向”转向“运营导向”，通过优化会员体系、升级场景体验、完善服务配套提升粘性，并通过明确差异化定位（如“文化+商业”）规避同质化竞争 [8] 首店经济 - **首店成为关键抓手**：在存量焕新过程中，品牌首店是提升吸引力、激活消费的核心举措，在核心城市表现突出 [9] - **西安首店引进活跃**：2025年西安共引进首店376家，包括全国首店3家、区域首店171家、省份首店13家、城市首店189家，为存量项目注入活力并直接助力增长 [9] 重点项目运营数据（部分摘要） - **客流增长显著案例**：西安老城根G park客流同比增长38%，销售额同比增长18%；西安四海唐人街客流同比增长20.5%，销售额同比增长13.4%；安康天一城市广场客流同比增长30%，销售同比增长85% [10][11] - **销售额增长突出案例**：金正场销售额同比增长209%；安康天一城市广场销售同比增长85%；西安西咸音悦广场销售额同比增长超25% [10][11] - **头部项目表现**：兰州东百·兰州中心客流3900万人次，销售额38.2亿元（不含汽车）；银川阅彩城销售额30.12亿元；西安SKP销售额与2024年持平 [10][11]

公司2025年度业绩预告 - 公司预期2025年度收入为人民币77.5亿元至78.5亿元，较2024年的人民币64.7亿元增长约19.8%至21.3% [1] - 公司预期2025年度净利润为人民币4.43亿元至4.63亿元，较2024年的人民币2.41亿元大幅增长约83.7%至92.0% [1] - 公司预期2025年度核心经营利润（非国际财务报告准则计量）为人民币4.5亿元至4.7亿元，较2024年的人民币3.11亿元增长约44.8%至51.2% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要源于公司持续大力开拓乡镇市场并稳步拓展其他地区市场，截至2025年12月31日门店总数达到11566家，较2024年底净增1416家 [2] - 规模扩张及店均收入增长，叠加运营效率优化，共同驱动了利润率及核心经营利润率的提升 [2] - 公司坚持社区央厨战略，通过多渠道多场景、线上线下相结合，实现了即时零售门店网络的扩张和门店经营效能的提升 [2]