Q3开店进展较快，核心经营净利率同比提升 东吴证券发布研报称，考虑到锅圈(02517)2025Q3的表现略超该行此前预期，该行上调此前盈利预测， 预计公司2025-2027年归母净利为4.4/5.6/6.8亿元(此前预期为4.2/5.0/5.8亿元)，同比+93%/27%/21%;对应 PE为21/17/14X。维持"买入"评级。 东吴证券主要观点如下： 事件：公司公告2025Q3业务情况：2025Q3净增门店361家，截止2025Q3末门店数量达到10761家。 2025Q3实现营收18.5~20.5亿元，同比+13.6%~25.8%;2025Q3实现核心经营利润0.65~0.75亿元，同比 +44.4%~66.7%。 今年以来公司同店持续改善，在此基础上加盟商开店动力提升，且乡镇的门店模型已经成型，具备较强 竞争力;从Q1-3的表现来看，今年开店目标无忧。收入端扩容，叠加供应链的不断优化和规模效应释 放，净利率提升的逻辑也顺利兑现。公司业绩持续超预期，当前公司2026年估值不到20X，具备安全边 际，继续重点推荐。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。 考虑到Q4一般是开店旺季，预计 ...

\只用大品牌 / 透明供应链 守护食品安全 *食材供应商将依据消费反馈不定期汰换 新浪科技讯 10月29日下午消息，京东集团旗下七鲜小厨公开了食材供应商名单， 涵盖了菜肉粮油、调 味品等所有主要品类。 公示名单显示，七鲜小厨在油上选用金龙鱼的非转基因大豆油、米选用十月稻田提供的东北一级大米， 肉禽蛋奶的选择，则锁定正大集团等知名企业。调味品也均来自中盐、海天、联合利华等品牌。 京东七鲜小厨主要食材供应商公示(2025年10月) | 油 | 金龙鱼的非转基因一级大豆油 | | | --- | --- | --- | | ਮੇਵ | 十月稻田的东北一级香米 | | | 老抽 | 海天的草菇老抽(非转基因黄豆) | | | 品 | 中盐的精制盐 | 信 | | 0元 | 糖 | 北京二商的纯正白砂糖 | | 鸡精 | 联合利华的家乐鸡精 | | | 醋 | 水塔的陈醋 | | | 42 | 鸡肉 | 正大 | | 猪肉 | 新希望 | | | 肉 | 中粮 | 牛肉 | | 肉串 | 利思客 | (鲜串到店) | | C | 熟食肠 | 双汇 | | 8 | 鸡蛋 | 正大的无抗鲜鸡蛋 | | 三河市春藤农副产品有 ...

智通财经APP讯，锅圈(02517)发布2025年第三季度最新业务情况，得益于"社区央厨"战略的指引，本集 团稳步开拓即时零售门店，于2025年第三季度净新增门店361家，较2024年第三季度同比增长 98%，截 至2025年9月30日的门店总数达到10761家。本集团继续深耕"在家吃就锅圈"的品牌心智，借助多样化的 套餐产品组合，通过多渠道多场景的布局，线上线下相结合的方式，本集团于2025年第三季度取得收入 (未经审核或审阅)约人民币18.5亿元至人民币20.5亿元，较2024年第三季度同比增长约13.6%至25.8%;本 集团于2025年第三季度取得核心经营利润附注(未经审核或审阅)约人民币6500万元至人民币7500万元， 较2024年第三季度同比增长约44.4%至66.7%。本集团实现了经营效能的持续提升。 ...

行业与公司 * 行业为连锁餐饮 公司为百胜中国[1] * 中国连锁餐饮市场2016-2024年复合年均增长率约为6% 高于非连锁餐饮的2%[2] * 快餐店2020-2024年增速达12% 高于全面服务餐厅的6%[2] * 中式餐饮2018-2023年复合年均增长率为3% 低于非中式餐饮的7%[2] * 2024年中国内地餐饮服务市场规模约为5.45万亿元 2020至2024年复合年增长率约为8%[3] 公司业务与市场地位 * 百胜中国为行业龙头 2024年市占率约为8%[2] * 旗下品牌包括肯德基 必胜客 塔可钟 煌上煌 小肥羊和拉巴扎等[4] * 肯德基贡献公司主要收入 占比约75% 门店约1.2万家[2][4] * 必胜客收入占比约20% 门店约3,864家[2][4] * 其他品牌占比约5%[4] * 自2012年至2024年 肯德基收入占比提升3个百分点 必胜客下降7个百分点[4] * 业务分为三大板块：西式快餐品牌（肯德基 必胜客 塔可钟） 中式餐厅（黄记煌 小肥羊） 咖啡店（拉瓦萨）[12] * 肯德基客单价约38元 必胜客客单价约76元[13] 核心竞争优势 * 肯德基优势在于经典产品 创新能力 本地化经营 特许经营模式和IP运营[2][5] * 肯德基全球门店数量达3.2万家[2][5][10] * 肯德基是特许经营模式先行者 自1952年开设首个特许经营门店[10] * 必胜客优势在于先发优势 家庭聚餐定位 SKU集中和外送模式[2][5][11] * 必胜客全球门店突破2.02万家[2][5] * 必胜客是披萨品类教育者 自1958年创立 较早探索外送模式 1994年推出全球第一个在线订餐网站Pizza Net[11] 财务表现与预测 * 2024年百胜中国营收约113亿美元 同比增长3% 经调整净利润9.11亿美元 同比增长8%[15] * 2019至2024年收入复合增长率为6% 利润复合增长率为5%[15] * 预计2025-2027年营收增速保持在6%左右[3][24] * 预计2025年归母净利润增长4% 2026年和2027年均预计增长7%[3][8][24] * 2025年归母净利润预计9.52亿美元 2026年10.11亿美元 2027年10.91亿美元[24] * 2024年餐厅层面成本结构：食品和包装物原料占收入比重32% 物业租金及其他经营开支占26% 薪酬员工福利占26%[17] * 集团层面2024年各项成本占比分别为79% 5% 4%及1%[17] 发展战略与增长点 * 未来增长点在于门店扩张和同店销售额提升[2] * 采取"高线加密 下沉拓展"策略 并加速功能区布局[3][18] * 截至2024年门店达1.64万家 加盟门店占比15%[3][18] * 加强交通枢纽 高速服务区及加油站布局[3][18] * 布局新型门店如必胜客WOW和肯德基小镇mini[2][7][21] * 肯德基WOW定位于一人食场景 菜单精简至40-50道菜品 门店面积压缩至80-150平米 初始投入减少到80-120万[21] * 必胜客小镇mini开设于低线城市县镇市场 以外卖为主 回本周期约两年[21] * 在主题乐园 旅游景区及封闭场景（如大学校园 企业园区）进行针对性门店布局[19][20] * 2025年上半年同店销售额持平或增长 Q1整体同店销售额持平 Q2增长1个百分点（肯德基增长1个百分点 必胜客增长2个百分点）[7] 咖啡业务布局 * 咖啡品牌包括肯悦咖啡和Lavazza[3][22] * 肯悦咖啡定位年轻下沉市场 全时段运营且高性价比 主力价位22元以下 门店约1,300家[22][23] * Lavazza定位意式高端咖啡体验 核心客群是高线城市中高端消费者 主力价位30-40元[22][23] 估值与投资观点 * 2025年PE约16倍 2026年PE约15倍[8][25] * 与海底捞 九毛九及达势股份等可比公司相比更具性价比[8][25] * 公司现价具有较高性价比 被给予买入评级[25]

公司运营调整 - 必胜客在英国运营的68家堂食餐厅将永久关闭[1] - 餐厅关闭预计影响1200多名员工就业[1] - 品牌全球母公司百胜餐饮集团将通过救助协议保住64家堂食餐厅[1] 行业经营环境 - 传统堂食餐厅经营模式难以为继[1] - 能源价格飙升对餐厅运营构成压力[1] - 劳动力短缺问题影响行业[1] - 外卖业务崛起改变市场格局[1]

公司财务状况 - 公司手握41亿元人民币无贷现金，没有一分钱贷款 [1][3][4] - 2025年公司合计销售额已超184亿元，对比2024年全年169亿元的销售额有所增长 [7] - 公司净利润率维持在5%左右，据此估算2025年净利润有望接近10亿元 [7] - 公司生鲜损耗率稳定在0.8%，远低于行业均值3.5% [7] - 公司客户复购率常年维持80%，是行业平均水平的两倍 [7] 公司经营策略 - 公司采取不盲目扩张的策略，坚守河南市场，拒绝在外地开店 [9] - 经营理念是“先做好，再做大”，强调品质与效率优先于规模和速度 [8][11][12] - 公司目前仅有13家门店，但创造了超百亿营收 [11][12] - 公司内部管理手册厚达数百页，对货架间距、员工着装、商品溯源等均有明确标准 [10][11] - 公司通过集中采购将食材成本占比降至30.3%，实现成本控制与体验保障的平衡 [22] 公司人力资源管理 - 公司将42%的营收投入员工薪酬，保洁员年薪可达30万元 [11] - 核心员工享受股权激励，95%的利润注入共享池 [11] - 公司设立“不开心假”，对36种重疾的自费部分补助80% [11] - 管理制度严格，上级对下属发脾气将面临高额罚款，员工未及时响应顾客需求可能被辞退 [11] 同业对比表现 - 永辉超市三年累计亏损超80亿元，2025年上半年净亏损2.41亿元，关闭227家亏损门店 [6] - 高鑫零售旗下大润发2023年亏损16.7亿元，2025年门店总数降至505家，最终被阿里巴巴清仓股权 [6] - 永辉超市2023年近800亿营收却亏损14.6亿元，2025年一季度曾实现1.33亿元净利润，但上半年整体仍陷入亏损 [14] - 步步高2024年扭亏，但营收缩水至34.31亿元，远不及巅峰时期 [14] 行业影响与案例延伸 - 公司团队对永辉郑州信万广场店进行调改后，开业当日销售额达188万元，是调改前的13.9倍 [17] - 截至2025年10月，郑州7家“胖改店”均稳健运营，印证了“做好”比“做大”更具生命力 [19] - 房地产行业存在类似案例，星河地产2024年高品质交付超1.86万套房源，客户满意度达85分 [21] - 万华地产在成都打造的麓湖生态城拥有2300亩水域，水质常年保持国家二类标准 [21] - 餐饮业的绿茶餐厅2025年上半年推出305道新菜，通过“招牌菜+区域限定”策略适配市场，香港门店单店月销超200万港元 [22] 核心商业逻辑 - 公司的成功体现了“好而不倒”的商业逻辑，强调品质优先于规模是穿越周期的关键 [20][22][23] - 当人口和流量红利消退，企业核心竞争力将回归“做好产品、做好服务”的本质 [22] - 可持续的市场经济是“良币驱逐劣币”，做好产品和服务市场自会给出丰盈回报 [23]

公司事件 - 必胜客在英国有68家堂食餐厅将永久关闭 因本地运营公司已进入破产管理程序[1] - 此次关闭预计将影响1200多名员工的就业[1] - 品牌全球母公司百胜餐饮集团宣布将通过救助协议保住64家堂食餐厅 以确保业务平稳过渡[3] 行业背景 - 必胜客堂食餐厅近年来一直处于困境之中[3] - 能源价格飙升、劳动力短缺以及外卖业务的崛起对传统堂食餐厅经营模式构成挑战[3] - 多重压力令传统堂食餐厅的经营模式难以为继[3]

公司运营动态 - 必胜客在英国市场的本地运营公司已进入破产管理程序，导致68家堂食餐厅将永久关闭[3] - 餐厅关闭预计将影响超过1200名员工的就业[3] - 必胜客全球母公司百胜餐饮集团宣布通过救助协议保住64家堂食餐厅，以确保业务平稳过渡[3] 行业趋势与挑战 - 传统堂食餐厅经营模式面临严峻挑战，能源价格飙升和劳动力短缺是主要压力[3] - 外卖业务的崛起对传统堂食模式构成冲击[3] - 必胜客堂食餐厅近年来持续处于困境之中[3]

【#必胜客在英国关闭68家堂食餐厅#】#必胜客英国运营公司破产#央视财经援引英国天空新闻台20日报 道，由于本地运营公司已进入破产管理程序，连锁餐厅品牌必胜客在英国的68家堂食餐厅将永久关闭， 预计将影响1200多名员工的就业。必胜客品牌全球母公司——百胜餐饮集团20日宣布，将通过救助协议 保住64家堂食餐厅，确保业务平稳过渡。在英国，必胜客堂食餐厅近年来一直处于困境之中，能源价格 飙升、劳动力短缺以及外卖业务的崛起，令传统堂食餐厅的经营模式难以为继。（央视财经） ...

谷圈消费模式 - 游戏IP周边团购（拼谷）已成为年轻群体的重要消费方式，但过程中存在强制捆绑销售现象，例如买家在购买热门角色二手周边时被要求捆绑盲盒型商品，甚至出现捆绑教辅资料、红薯、土豆等意想不到物品的情况[1] - 谷圈形成了一套独特的语言系统，如"妈咪"、"团咪"、"冷门"、"排单"等黑话，其普及度甚至促使学校在家长会上组织黑话学习，以防止孩子偷偷参与拼谷消费[3] 拼团定价机制 - 拼团定价采用市场化调节机制，热门角色周边价格显著高于官方均价，例如《原神》"霜痕与权焰"系列吧唧盲盒官方均价为17.08元，但公子、散兵等烫门角色价格上浮至15-16元，而冷门角色如公鸡和丑角价格可低至1-2元[13][15] - 冷门角色周边通过降价吸引凑单，例如玩家小薇以67元总价购齐冷门角色全套周边，而单一散兵盲蛋价格达100元，体现冷门角色消费者的成本优势[10][18] 团长运营生态 - 团长承担代购、拼单协调等职责，但面临代排成本高企问题，例如韩国hoyoland展代排费用达开场前100元/小时、开场后75元/小时，且常因商品售罄导致采购失败[27][30] - 团长需处理撤单、地址变更等琐事，从下单到发货周期可达两个月，部分团长表示运营负担大于快乐，甚至需要自掏腰包支付代排辛苦费，存在贴钱运营现象[31][32] 谷子市场规模与趋势 - 中国谷子经济市场规模达1689亿元人民币（2024年数据），预计2029年将超过3000亿元，但行业增长量出现放缓迹象[33][36] - 游戏IP联名进入井喷期，例如《无限暖暖》与肯德基合作推出大喵服饰，《崩坏：星穹铁道》与瑞幸联动聚焦黄金裔角色，但频繁联名引发玩家对角色区别对待的争议[43][49][50] 消费者行为分析 - 吃谷妹群体与游戏本体玩家重合度有限，部分消费者仅购买周边而不愿为游戏氪金，例如愿意花200元购买小卡的消费者仅接受30元月卡消费，认为实体周边比游戏数据更具价值[40][41] - 联名活动常态化导致玩家挑剔度上升，例如《无限暖暖》联名因周边角色选择引发争议，部分玩家可能因联名不满而停氪或弃坑，对游戏IP长期运营形成挑战[45][51]