非银机构配置行为变化 - 二季度理财规模突破31.5万亿创历史新高，5月非银在欠配压力下大量增配信用债和ABS [1] - 与3-4月非银主要增配利率债不同，本轮行情更多呈现欠配下的被动而为，而非"抢夺最后的高收益机会" [1] - 货基出回购规模5月冲高后趋稳，6月开始现券净买入大幅冲高，非银增配已开始发生 [2][4] 市场条件与机构情绪 - 二季度资金条件接近去年同期，但市场条件（曲线空间逼仄、性价比缺失）和机构情绪偏谨慎 [1] - 当前资产荒呈现结构性特征，整体程度明显不如去年同期 [1] - 自去年下半年起，债券供给大幅增长导致市场整体资产荒程度持续降低 [1] 配置策略与市场表现 - 建议采用"后三分之一的前二分之一"策略，在相对高收益率个券中择优配置 [1][2][4] - 配置方向主要为信用债、ABS，信用债存在短久期偏好 [2][4] - 标准化收益率排序10%-20%、40%-50%、60%-70%的指数表现最好 [2][4] 供需结构与资金流向 - 货币政策投放力度有限，债券供给大幅增长，放水速度跟不上债券发行 [1] - 结构问题突出表现为非银欠配远比银行严重，3月底以来非银成为市场主要增量资金来源 [1] - 伴随存单收益率快速下行和银行吸收非银资金显著增长 [1]