报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 合成橡胶基本面与宏观情绪矛盾激化，短期震荡运行，基本面压力明显增加，宏观预期提供支撑，建议根据估值做逢高空操作 [2][4][5] - 丁二烯中长期供应压力仍是主要矛盾，基本面压力仍偏大，预计在宏观情绪缓和后，重新进入弱势格局 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周合成橡胶观点 供应 - 本周期山东威特、台橡宇部及浩普新材料顺丁橡胶装置陆续停车检修，高顺顺丁产量及产能利用率高位回落，产量2.95万吨，环比减少3.52%，产能利用率73.48%，环比下降2.68个百分点，预计下周期部分装置维持检修状态 [4] - 截至2025年9月10日，国内顺丁橡胶样本企业库存量3.45万吨，较上周期增长8.15%，样本生产企业和贸易企业库存均增加 [4] 需求 - 刚需方面，周内样本企业产能利用率明显提升，预计下周期总体持稳，多数企业维持当前排产状态 [5] - 替代需求方面，NR - BR主力合约价差维持在800 - 1000元/吨区间，替代需求仍维持在高位，顺丁橡胶整体需求端维持同比高增速 [5] 策略 - 单边：按基本面静态估值区间逢高空，不追空，参考宏观情绪，上方压力12000 - 12100元/吨，下方支撑11000 - 11100元/吨 [4] - 跨品种：nr - br价差短期震荡 [5] 本周丁二烯观点 供应 - 本周期（20250905 - 0911），中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为10.33万吨，环比 - 0.18%，下周预计产量10.25万吨左右，仍呈下降趋势 [6] 需求 - 合成橡胶方面，顺丁橡胶及丁苯橡胶开工率维持高位，对丁二烯需求维持同比高位，后续伴随顺丁装置复产，预计刚需采购量有所提升 [8] - ABS方面，库存压力偏大，预计对丁二烯需求仅维持常量，增量相对有限 [8] - SBS方面，开工率小幅提升，对丁二烯维持刚需采购，变化有限 [8] 库存 - 本周期（20250904 - 0910），国内丁二烯样本总库存小幅下降，环比上周跌幅在9.04%，样本企业库存环比上周小幅下降0.81%，样本港口库存环比上周下降17.29%，但近期仍有船货到港预期且部分贸易量在售，需关注库存变化 [8] 丁二烯基本面 产能 - 为配套下游行业扩张，丁二烯持续扩张，扩张速度及幅度阶段性小幅快于下游各产业链 [13] - 2024年合计新增产能38万吨，2025年合计预计新增产能86万吨 [15] 供应端开工率 - 部分企业装置停车或降负影响产量，如南京诚志、斯尔邦等装置维持停车状态，福建联合1装置临时停车 [6] 净进口量 - 未提及具体净进口量数据，但展示了进口利润、市场价、进港价格等相关数据图表 [20] 需求端 - 顺丁及丁苯橡胶产能：有新增产能规划，如2026年华南、华东部分企业有丁苯橡胶投产计划 [21][22] - 顺丁及丁苯橡胶开工检修情况：部分企业装置正常运行，部分企业有停车检修或重启情况 [29] - ABS及SBS产能：2024 - 2025年有产能增量，ABS 2024年产能增量206万吨，2025年产能增量150万吨；SBS 2024年合计产能增量16万吨，2025年合计产能增量25万吨 [33] 库存端 - 展示了丁二烯周度企业库存、港口库存及总库存的历史数据图表 [37][38][39] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶供应 - 产量：展示了中国高顺顺丁橡胶周度产量历史数据图表 [44] - 成本及利润：展示了顺丁橡胶日度理论生产成本、生产利润及毛利率历史数据图表 [46][47][48] - 进出口：展示了顺丁橡胶月度进口、出口数量及周度表需历史数据图表 [49][50][51] - 库存：展示了顺丁橡胶周度企业库存、贸易商库存及期货库存历史数据图表 [53][55] 顺丁橡胶需求 - 轮胎：展示了山东省全钢胎、半钢胎库存及国内轮胎半钢胎、全钢胎开工率历史数据图表 [57][58]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 运筹帷幄 决胜千里 苯乙烯 持续承压 宝城期货 陈栋 纯苯乏力对苯乙烯成本支撑弱化 当前国内纯苯供需格局仍显疲弱之态。首先，外部纯苯进口压力较大。据中国海关总署统计，受美国 "对等关税"影响，以韩国为代表的亚洲国家纯苯对美国出口量显著下降，转而对中国出口量激增。2025 年 1-6 月，韩国纯苯对美国出口量减少 45 万吨，降幅为 90%；对中国出口量增加 62 万吨，增幅为 79%。受 此影响，今年上半年我国纯苯累计进口量为 273.06 万吨，与去年同期相比大幅增长 56.19%。步入下半年， 我国纯苯 7 月单月进口量重回 50 万吨大关，预计下半年我国纯苯进口总量仍将保持近年同期高位，全年 进口量或超过 500 万吨，成为 2025 年供应增长的重要原因。其次，国内纯苯产量维持增长态势。据隆众 资讯数据，截止 8 月末，我国石油苯产能利用率为 79.18%，环比略微上升 0.19 个百分点；产量为 45.19 万吨，环比略微增加 0.11 万吨，增幅为 0.24%。基于后市纯苯供应压力依然偏大的考虑，纯苯价格弱势基 调难改，对于苯乙烯的成本支撑作用弱 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯8 - 9月中国新增产能集中兑现供应压力大，下游开工再度走弱，刚需受拖累，旺季下游表现不及预期；苯乙烯旺季下游提货尚可但开工见顶回落，港口库存开始下降，其下游PS及EPS开工恢复较好，ABS开工回升但库存压力大；市场关注“反内卷”政策对石化行业影响，等待老装置整改细则公布 [3] 相关目录总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 涉及纯苯主力基差与期货合约价格、主力合约基差、现货 - M2纸货价差、连一合约 - 连三合约价差，以及EB主力合约走势与基差、主力合约基差、连一合约 - 连三合约价差相关图表 [6][9][14] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 包含石脑油加工费、纯苯FOB韩国 - 石脑油CFR日本、苯乙烯非一体化装置生产利润、纯苯美湾与韩国及中国、鹿特丹与中国价差，纯苯与苯乙烯进口利润等相关图表 [6][18][20] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 有纯苯华东港口库存、开工率，苯乙烯华东港口库存、商业库存、工厂库存及开工率相关图表 [6][40][42] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 涉及EPS、PS、ABS开工率及生产利润相关图表 [6][51][52] 五、纯苯下游开工与生产利润 包含己内酰胺、酚酮、苯胺、己二酸开工率及生产毛利，还有PA6、锦纶长丝、双酚A、PC、环氧树脂E - 51、纯MDI、聚合MDI生产毛利相关图表 [6][62][64] 市场要闻与重要数据 - 纯苯主力基差 - 110元/吨（ - 6），港口库存14.40万吨（ - 0.50万吨），CFR中国加工费132美元/吨（ - 4美元/吨），FOB韩国加工费114美元/吨（ - 4美元/吨），美韩价差69.6美元/吨（ + 7.0美元/吨），华东纯苯现货 - M2价差 - 20元/吨（ + 5元/吨） [1] - 纯苯下游己内酰胺生产利润 - 1685元/吨（ + 5），酚酮生产利润 - 297元/吨（ + 0），苯胺生产利润 - 29元/吨（ + 70），己二酸生产利润 - 1287元/吨（ - 13）；己内酰胺开工率86.21%（ - 4.21%），苯酚开工率69.00%（ - 6.00%），苯胺开工率63.52%（ - 4.44%），己二酸开工率64.20%（ + 4.20%） [1] - 苯乙烯主力基差44元/吨（ - 1元/吨），非一体化生产利润 - 368元/吨（ + 4元/吨）且预期逐步压缩，华东港口库存176500吨（ - 20000吨），华东商业库存87000吨（ - 9500吨），开工率75.0%（ - 4.8%） [1] - 下游硬胶EPS生产利润196元/吨（ - 15元/吨），PS生产利润 - 54元/吨（ - 15元/吨），ABS生产利润 - 96元/吨（ + 23元/吨）；EPS开工率61.02%（ + 8.49%），PS开工率61.90%（ + 0.90%），ABS开工率70.00%（ + 1.00%） [2] 市场分析 - 纯苯8 - 9月新增产能集中兑现供应压力大，下游开工再度走弱，刚需受拖累，旺季下游表现不及预期 [3] - 苯乙烯旺季下游提货尚可，开工见顶回落，港口库存下降；其下游旺季提货量增加，PS及EPS开工恢复好，ABS开工回升但库存压力大 [3] - 市场关注“反内卷”政策对石化行业影响，等待老装置整改细则公布 [3] 策略 - 单边：无 [4] - 基差及跨期：EB2510 - EB2511价差逢低做正套 [4] - 跨品种：EB2510 - BZ2603价差短期逢低做扩 [4]

报告基本信息 - 报告名称：永安合成橡胶早报 [2] - 发布日期：2025年9月12日 [2] - 研究团队：研究中心能化团队 [2] 主力合约情况 - 主力合约收盘价9月11日为11652，较前一日降65，较上周降155 [3] - 主力合约持仓量9月11日为22243，较前一日降1100，较上周降4371 [3] - 主力合约成交量9月11日为62200，较前一日降2019，较上周降68304 [3] 仓单及虚实比情况 - 仓单数量9月11日为13670，与前一日持平，较上周增1130 [3] - 虚实比9月11日为8.14，与前一日持平，较上周降2 [3] 基差与月差情况 顺丁基差 - 9月11日顺丁基差为15，较前一日增15，较上周增5 [3] - 9月11日顺丁基差（两油）为245，较前一日增65，较上周降45 [3] 丁本县差 - 9月11日丁本县差为725，较前一日增15 [3] 月差 - 8 - 9月差9月11日为0，与前一日持平，较上周降240 [3] - 9 - 10月差9月11日为65，较前一日增65，较上周增175 [3] 价格情况 BR - 山东市场价9月11日为11750，较前一日降50，较上周降150 [3] - 传化市场价9月11日为11550，较前一日降150，较上周降200 [3] - 齐鲁出厂价9月11日为11900，与前一日持平，较上周降200 [3] - CFR东北亚9月11日为1515，与前一日持平，较上周增15 [3] - CFR东南亚9月11日为1700，与前一日持平，与上周持平 [3] BD - 山东市场价9月11日为9475，较前一日降75，较上周降100 [3] - 江苏市场价9月11日为9275，较前一日降75，较上周降75 [3] - 扬子出厂价9月11日为9250，较前一日降100，较上周降250 [3] - CFR中国9月11日为1095，与前一日持平，与上周持平 [3] 加工与进出口利润情况 BR - 现货加工利润9月11日为 - 115，较前一日增27，较上周降48 [3] - 盘面加工利润9月11日为 - 210，较前一日增12，较上周降53 [3] - 进口利润9月11日为 - 84515，较前一日降46，较上周增1591 [3] - 出口利润9月11日为 - 82，较前一日增43，较上周增224 [3] BD - 碳四抽提利润数据9月11日缺失 [3] - 丁烯氧化脱氢利润9月11日为111，较前一日降75，较上周降75 [3] - 进口利润9月11日为314，较前一日降75，较上周降63 [3] - 出口利润9月11日为 - 920，较前一日增65，较上周增234 [3] 下游利润情况 - 顺丁生产利润9月11日为 - 210，较前一日增12，较上周降53 [3] - 丁苯生产利润9月11日为1038，与前一日持平，较上周降88 [3] - ABS生产利润9月11日为 - 94，与前一日持平，较上周降82 [3] - SBS生产利润（791 - H）9月11日为755，较前一日降300，较上周降195 [3] 品种间与品种内价差情况 品种间 - RU - BR 9月11日为 - 6338，较前一日增1025，较上周增4316 [3] - NR - BR 9月11日为 - 9623，较前一日增1005，较上周增4256 [3] - 泰混 - 顺丁9月11日为3250，较前一日增50，较上周增170 [3] - 3L - 丁苯9月11日为3000，与前一日持平，较上周增200 [3] 品种内 - 顺丁标品 - 非标价差9月11日为250，较前一日增30，较上周降50 [3] - 丁苯1502 - 1712 9月11日为1000，较前一日增50，与上周持平 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯8 - 9月中国新增产能集中兑现，国内供应压力大，下游部分产业链库存压力拖累开工，仅苯乙烯开工坚挺但检修或拖累纯苯需求，本周港口库存见顶回落；苯乙烯旺季下游提货尚可，检修增加开工回落，港口库存见顶回落，下游PS开工恢复较好，ABS存量负荷偏低；市场关注“反内卷”政策对石化行业影响，等待老装置整改细则公布 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 - 104元/吨（ - 13），华东纯苯现货 - M2价差 - 25元/吨（ - 10元/吨）；苯乙烯主力基差45元/吨（ + 12元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费136美元/吨（ - 4美元/吨），纯苯FOB韩国加工费118美元/吨（ - 5美元/吨），纯苯美韩价差62.6美元/吨（ + 11.0美元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润 - 372元/吨（ + 14元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存14.40万吨（ - 0.50万吨），开工率未提及；苯乙烯华东港口库存176500吨（ - 20000吨），华东商业库存87000吨（ - 9500吨），开工率79.7%（ + 1.7%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润211元/吨（ - 15元/吨），开工率52.52%（ - 5.82%）；PS生产利润 - 39元/吨（ - 15元/吨），开工率61.00%（ + 1.10%）；ABS生产利润 - 119元/吨（ - 18元/吨），开工率69.00%（ - 1.80%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 1690元/吨（ + 0），开工率90.41%（ + 1.03%）；酚酮生产利润 - 272元/吨（ + 0），开工率75.00%（ - 1.00%）；苯胺生产利润 - 99元/吨（ + 117），开工率67.96%（ + 0.41%）；己二酸生产利润 - 1274元/吨（ - 1），开工率60.00%（ - 3.20%） [1] 策略 - 单边：无 - 基差及跨期：EB2510 - EB2511价差逢低做正套 [4] - 跨品种：EB2510 - BZ2603价差短期逢低做扩 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯8 - 9月中国新增产能集中兑现，国内供应压力大，下游部分产业链库存压力大拖累开工，仅苯乙烯开工坚挺但检修或拖累纯苯需求，港口库存开始见顶回落；苯乙烯旺季下游表现不温不火，基差区间盘整，检修增加开工见顶回落，港口库存有望见顶但幅度有限，下游旺季提货量有所抬升；市场关注“反内卷”政策对石化行业影响，等待老装置整改细则公布；策略上EB2510 - EB2511价差逢低做正套，EB2510 - BZ2603价差短期逢低做扩 [3][4] 根据相关目录分别总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 纯苯主力基差 - 91元/吨（ - 8），华东纯苯现货 - M2价差 - 15元/吨（ + 0元/吨）；苯乙烯主力基差33元/吨（ - 15元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 纯苯CFR中国加工费140美元/吨（ + 1美元/吨），纯苯FOB韩国加工费123美元/吨（ + 2美元/吨），纯苯美韩价差51.6美元/吨（ + 9.0美元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润 - 387元/吨（ - 11元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 纯苯港口库存14.40万吨（ - 0.50万吨），开工率未提及；苯乙烯华东港口库存176500吨（ - 20000吨），华东商业库存87000吨（ - 9500吨），开工率79.7%（ + 1.7%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 EPS生产利润226元/吨（ + 30元/吨），开工率52.52%（ - 5.82%）；PS生产利润 - 24元/吨（ + 30元/吨），开工率61.00%（ + 1.10%）；ABS生产利润 - 101元/吨（ + 50元/吨），开工率69.00%（ - 1.80%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 己内酰胺生产利润 - 1690元/吨（ + 85），开工率90.41%（ + 1.03%）；酚酮生产利润 - 272元/吨（ - 25），开工率75.00%（ - 1.00%）；苯胺生产利润 - 99元/吨（ + 117），开工率67.96%（ + 0.41%）；己二酸生产利润 - 1274元/吨（ + 9），开工率60.00%（ - 3.20%） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 纯苯到港集中下游需求不佳 苯乙烯开工逐步见顶回落 建议纯苯和苯乙烯谨慎逢高做空套保 基差及跨期和跨品种观望 [3][4] 各目录总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 涉及纯苯主力基差与期货合约价格、主力合约基差、现货 - M2纸货价差、连一合约 - 连三合约价差 EB主力合约走势及基差、主力合约基差、连一合约 - 连三合约价差等图表 [9][14][19] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 包含石脑油加工费、纯苯FOB韩国 - 石脑油CFR日本价差、苯乙烯非一体化装置生产利润、纯苯美湾与韩国及中国港口价差、纯苯和苯乙烯进口利润等图表 [21][22][32] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 有纯苯华东港口库存、开工率 苯乙烯华东港口库存、商业库存、工厂库存、开工率等图表 [39][41][44] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 为EPS、PS、ABS的开工率和生产利润图表 [50][52][53] 五、纯苯下游开工与生产利润 涵盖己内酰胺、酚酮、苯胺、己二酸的开工率和生产毛利 PA6常规纺有光、锦纶长丝、双酚A、PC、环氧树脂E - 51、纯MDI、聚合MDI的生产毛利等图表 [59][66][80]

资管业务营收表现 - 近20家A股上市券商2025年上半年资管业务营收同比实现正增长[1][2] - 中信证券资管业务营收60.17亿元位居第一 广发证券和国泰海通均超30亿元位列第二第三 华泰证券、兴业证券和中泰证券均超10亿元分列四至六名[2] - 华泰证券资管业务营收增幅达6487.85%居首 国泰海通增长44.77% 长城证券增长38.01% 兴业证券、长江证券和中信证券增幅均超20%[2] 资管业务规模结构 - 中信证券资管规模15562.42亿元为唯一超万亿券商 国泰海通、华泰证券和中金公司规模均超6000亿元[2] - 券商资管业务存续产品规模净值11348.75亿元较年初增长7.53% 其中债券型基金占比79.06%[2] - 债券市场仍是主要投资标的 同时加大ABS、REITs等非传统固收资产布局[2][3] 产品策略转型 - 券商资管采取固收与权益双引擎策略 在巩固固收优势同时积极开拓权益市场[1][3] - 长城资管发行2只资产证券化产品总规模12.06亿元 财通资管ABS新发规模260亿元同比增长76%[3] - 华安资管持续发行增赢、慧赢系列权益产品 扩大定增投资覆盖面并加快混合型FOF发行节奏[3] 业务发展方向 - 提升主动管理能力和多元化投资策略成为行业共识 光证资管将丰富多资产多期限多策略产品谱系[4] - 权益投资领域存在产品供给不足问题 指数化投资已成主流但受牌照限制难以布局[4][5] - 招商证券资管、广发证券资管、兴证资管和光证资管4家机构已申请公募基金管理人资格 公募业务成为重要突破口[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 纯苯表现仍偏弱，到港集中且下游开工回落，产业链库存压力大；苯乙烯港口库存小幅见顶回落但绝对水平仍高，9月检修增多有望见顶，下游EPS及ABS开工回落、PS开工回升，三大硬胶成品库存回升，生产利润再度偏弱运行 [3] 各目录总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 涉及纯苯主力基差与期货合约价格、主力合约基差、现货 - M2纸货价差、连一合约 - 连三合约价差，以及EB主力合约走势&基差、主力合约基差、连一合约 - 连三合约价差等图表 [9][16][21] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 涵盖石脑油加工费、纯苯FOB韩国 - 石脑油CFR日本、苯乙烯非一体化装置生产利润、纯苯美湾与韩国及中国的价差、苯乙烯美湾与鹿特丹和中国的价差、纯苯与苯乙烯进口利润等图表 [23][24][34] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 包含纯苯华东港口库存、开工率，苯乙烯华东港口库存、商业库存、工厂库存及开工率等图表 [39][41][44] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 有EPS、PS、ABS的开工率及生产利润等图表 [51][53][54] 五、纯苯下游开工与生产利润 涉及己内酰胺、酚酮、苯胺、己二酸等的开工率及生产毛利，还有PA6、锦纶长丝、双酚A、PC、环氧树脂E - 51、纯MDI、聚合MDI等的生产毛利图表 [59][66][70]

现货市场 - 华东市场苯乙烯价格小幅走稳 现货价格7050~7090元/吨（10合约+40~50） 9月下7090~7120元/吨（10合约+75~80） 10月下7120~7150元/吨（10合约+105） 11月下7140~7170元/吨（11合约+105~110）[1] - 港口库存小幅走高 支撑市场心态 整体货源供应充裕 行业开工偏高运行[1] - 下游需求跟进乏力 EPS行业开工下滑 观望气氛浓厚 行业利润持续亏损 基差走势平稳 市场逢低买盘[1] 行业利润 - 非一体化苯乙烯装置利润为-140元/吨附近[2] 供应情况 - 苯乙烯整体产量36.86万吨 较上周期减少0.22万吨[3] - 行业开工率78.07% 较上周期下降0.465%[3] 库存情况 - 江苏苯乙烯港口样本库存总量19.65万吨 较上周期增加1.75万吨[3] - 商品量库存9.65万吨 较上周期增加1.25万吨[3] 下游需求 - EPS产能利用率58.35% 较上周期下降2.63%[3] - PS产能利用率59.9% 较上周期上升2.4%[3] - ABS产能利用率70.8% 较上周期下降0.3%[3] 行业展望 - 下游EPS/PS在行业利润压缩下开工有所下滑[4] - 苯乙烯行业整体亏损幅度不大 短期供应维持高位 港口库存水平高位运行 短期驱动偏弱[4] - 9-10月国内苯乙烯装置检修计划增加 海外装置检修使出口预期增加 后续供需存好转预期[4] - 若油价不深跌 短期苯乙烯进一步向下空间有限 EB10短期关注6900附近支撑[4]