报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端春检预期逐步兑现；短期下游开工率继续上升空间不大，但下游库存持续去化、利润持续回升为主，并未对苯乙烯形成负反馈；显性库存去化顺利，库存预计维持中性水平；国内苯乙烯供需尚可 目前中东局势仍有较大不确定性，短期EB2604预计随国际油价波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 期货主力合约收盘价为10218元/吨，环比上涨250元/吨 [2] - 期货成交量为693966手，环比减少99417手 [2] - 前20名持仓买单量为291306手，3月合约收盘价为10450元/吨，环比上涨355元/吨 [2] - 期货持仓量为100796手，环比减少31083手 [2] - 前20名持仓净买单量为 -14748手，环比增加5922手 [2] - 前20名持仓卖单量为306054手，环比减少28129手 [2] - 仓单数量为2386手，环比增加800手 [2] 现货市场 - 现货价为10280元/吨，环比下降30元/吨 [2] - 东北地区主流价为10025元/吨，环比无变化 [2] - 华南地区主流价环比下降75元/吨 [2] - 华北地区主流价无数据 [2] - 华东地区主流价为10075元/吨，环比下降75元/吨 [2] 上游情况 - 乙烯CFR东北亚中间价为1281美元/吨，环比上涨30美元/吨 [2] - 乙烯FD美国海湾价格为650美元/吨，环比上涨14美元/吨 [2] - 纯苯台湾到岸价为1086.67美元/吨 [2] - 纯苯美国海湾离岸价为409美分/加仑，环比上涨12美分/加仑 [2] - 纯苯鹿特丹离岸价为1132美元/吨，环比上涨47美元/吨 [2] - 纯苯华南市场价为8400元/吨，无变化 [2] - 纯苯华东市场价为8200元/吨，环比下降85元/吨 [2] - 纯苯华北市场价为7800元/吨，无变化 [2] 产业情况 - 苯乙烯开工率为71.79%，环比下降2.32% [2] - 苯乙烯全国库存为191850吨，环比减少210吨 [2] - 苯乙烯华东主港库存为16.25万吨，环比增加0.6万吨 [2] - EPS开工率为57.78%，环比下降0.2% [2] - ABS开工率环比下降2.1% [2] 下游情况 - PS开工率为51.7%，环比增加0.2% [2] - UPR开工率环比增加3% [2] - 丁苯橡胶开工率为75.65%，环比下降1.76% [2] 行业消息 - 3月13日至19日，中国苯乙烯工厂整体产量为35.34万吨，环比下降1.86%；工厂产能利用率为70.46%，环比下降1.33% [2] - 3月6日至12日，苯乙烯下游EPS、PS、ABS消费量环比下降1.55%至26.11万吨 [2] - 截至3月19日，苯乙烯工厂库存在17.82万吨，环比上周下降7.11% [2] - 截至3月16日，苯乙烯江苏港口库存在16.25万吨，环比上周增加3.83%；华南港口库存在3.7万吨，环比下降27.45% [2] - EB2604冲高回落，终盘收涨于10218元/吨 伊朗在本土石油设施遭袭击后对沙特、阿联酋、卡塔尔境内与美国相关的石油设施进行打击，昨日国际油价震荡上涨 市场信息披露沙特通过管道将石油运输至延布港，使石油出口恢复至正常水平一半，日内国际油价小幅回调 [2] 观点总结 - 截至3月18日，苯乙烯非一体化利润在 -146.84元/吨，一体化利润在1072.82元/吨 [2] - 本周京博67万吨装置重启，恒力72万吨装置停车检修，苯乙烯产量环比下降1.86%至35.34万吨，产能利用率环比下降1.33%至70.46% [2] - 苯乙烯下游开工率变化不一，EPS、PS、ABS消耗量环比下降1.55%至26.11万吨 [2] - 苯乙烯工厂库存环比下降7.11%至17.82万吨，华东港口库存环比增加3.83%至16.25万吨，华南港口库存环比下降27.45%至3.7万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东战事烈度高，霍尔木兹海峡通航量低，市场有通航回升预期，需继续关注实时情况 [2] - 纯苯港口库存高位回落，亚洲裂解工厂降负，韩国纯苯供应有下滑预期，国内炼厂降负致开工下滑，下游开工有差异，需关注海峡航运及炼厂降负持续性影响 [2] - 苯乙烯港口库存未延续去库，供应有检修和复产情况，下游提货回落，下游开工有差异 [3] - 策略上，BZ2604及EB2604谨慎逢低做多套保，基差及跨期、跨品种无操作建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差46元/吨（+204），华东纯苯现货 - M2价差 - 30元/吨（-10元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差107元/吨（+161元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费58美元/吨（+11美元/吨），纯苯FOB韩国加工费47美元/吨（+11美元/吨），纯苯美韩价差117.5美元/吨（+40.1美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 - 79元/吨（-5元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存28.80万吨（-1.40万吨），开工率受炼厂降负影响下滑 [1][2] - 苯乙烯华东港口库存162500吨（+6000吨），华东商业库存82500吨（+10200吨），开工率71.8%（-2.3%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润1101元/吨（+74元/吨），开工率57.78%（-0.98%） [2] - PS生产利润 - 674元/吨（+74元/吨），开工率51.70%（+0.20%） [2] - ABS生产利润 - 1780元/吨（+47元/吨），开工率67.40%（-2.10%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 300元/吨（+85），开工率74.87%（+0.00%） [1] - 酚酮生产利润 - 242元/吨（-50），开工率86.50%（-1.50%） [1] - 苯胺生产利润989元/吨（-555），开工率89.04%（-0.31%） [1] - 己二酸生产利润 - 230元/吨（-24），开工率69.00%（-0.70%） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 EB2604震荡偏弱终盘收于9968元/吨 市场消化中东地缘冲突对原油供应的影响叠加美国API原油库存超预期增长 日内国际油价有所回调 国内春检预期逐步兑现 但京博67万吨故障装置重启削弱检修影响 苯乙烯产能利用率预计小幅下降 短期下游开工率继续上升空间不大 但下游库存持续去化 利润持续回升 并未对苯乙烯形成负反馈 显性库存去化顺利 库存预计维持中性水平 目前中东局势仍有较大不确定性 短期EB2604预计受消息面扰动震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 期货主力合约收盘价9968元/吨 环比-236 成交量环比-212621手 持仓量环比-20670手 前20名买单量环比-42538手 前20名卖单量环比-31766手 前20名净买单量环比-10772手 3月合约收盘价10095元/吨 环比294 仓单数量为0 [2] 现货市场 - 现货价10025元/吨 华南地区主流价10000元/吨 东北地区主流价0元/吨 华北地区主流价0元/吨 华东地区主流价10150元/吨 分别环比-100、-140、-50 [2] 上游情况 - 乙烯CFR东北亚中间价636美元/吨 环比50 乙烯FD美国海湾58美元/吨 纯苯美国海湾离岸价0美分/加仑 台湾到岸价1086.67美元/吨 鹿特丹离岸价1085美元/吨 分别环比0、17 华南市场7800元/吨 华东市场8285元/吨 华北市场191850元/吨 分别环比0、-115、-200 [2] 产业情况 - 苯乙烯开工率71.79% 环比-2.32% 全国库存-210吨 华东主港库存16.25万吨 环比0.6 [2] 下游情况 - EPS开工率67.4% 环比-0.2 ABS开工率57.78% 环比-2.1 PS开工率51.7% 环比0.2 UPR开工率38.3% 丁苯橡胶开工率75.65% 环比-1.76 [2] 行业消息 - 3月6日至12日 中国苯乙烯工厂整体产量36.01万吨 环比-3.12% 产能利用率71.79% 环比-2.32% [2] - 3月6日至12日 苯乙烯下游EPS、PS、ABS消费量26.11万吨 环比-1.55% [2] - 截至3月12日 苯乙烯工厂库存19.19万吨 环比-7.70% 截至3月16日 江苏港口库存16.25万吨 环比+3.83% 华南港口库存3.7万吨 环比-27.45% [2] - 截至3月17日 苯乙烯非一体化利润-73.28元/吨 一体化利润1389.92元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东战事烈度仍高芳烃支撑仍存；单边操作上BZ2604及EB2604谨慎逢低做多套保，基差及跨期、跨品种暂无策略 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 -158 元/吨（-107），华东纯苯现货 - M2 价差 -20 元/吨（-5 元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差 -54 元/吨（-108 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯 CFR 中国加工费 48 美元/吨（+27 美元/吨），纯苯 FOB 韩国加工费 37 美元/吨（+24 美元/吨），纯苯美韩价差 77.4 美元/吨（+13.1 美元/吨） [1] - 纯苯下游己内酰胺生产利润 -385 元/吨（+115），酚酮生产利润 -192 元/吨（-872），苯胺生产利润 989 元/吨（-555），己二酸生产利润 -207 元/吨（-147） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 41 元/吨（+48 元/吨），预期逐步压缩 [1] - 下游硬胶 EPS 生产利润 1027 元/吨（-51 元/吨），PS 生产利润 -749 元/吨（-251 元/吨），ABS 生产利润 -1827 元/吨（-105 元/吨） [2] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存 28.80 万吨（-1.40 万吨） [1] - 苯乙烯华东港口库存 162500 吨（+6000 吨），苯乙烯华东商业库存 82500 吨（+10200 吨），处于库存回建阶段 [1] - 己内酰胺开工率 74.87%（+0.00%），苯酚开工率 86.50%（-1.50%），苯胺开工率 89.04%（-0.31%），己二酸开工率 69.00%（-0.70%） [1] - 苯乙烯开工率 71.8%（-2.3%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS 开工率 57.78%（-0.98%），PS 开工率 51.70%（+0.20%），ABS 开工率 67.40%（-2.10%） [2] - EPS 生产利润 1027 元/吨（-51 元/吨），PS 生产利润 -749 元/吨（-251 元/吨），ABS 生产利润 -1827 元/吨（-105 元/吨） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺开工率 74.87%（+0.00%），苯酚开工率 86.50%（-1.50%），苯胺开工率 89.04%（-0.31%），己二酸开工率 69.00%（-0.70%） [1] - 己内酰胺生产利润 -385 元/吨（+115），酚酮生产利润 -192 元/吨（-872），苯胺生产利润 989 元/吨（-555），己二酸生产利润 -207 元/吨（-147） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 单边操作上建议对BZ2604及EB2604谨慎逢低做多套保，基差及跨期、跨品种暂无策略[4] - 需持续关注伊朗战局动向、霍尔木兹海峡运输情况、炼厂负荷变动情况和油价大幅波动等因素对市场的影响 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 -51 元/吨（+32），华东纯苯现货 - M2 价差 -15 元/吨（-20 元/吨）[1] - 苯乙烯主力基差 54 元/吨（+14 元/吨）[1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯 CFR 中国加工费 20 美元/吨（-71 美元/吨），纯苯 FOB 韩国加工费 12 美元/吨（-71 美元/吨），纯苯美韩价差 64.3 美元/吨（-12.0 美元/吨）[1] - 苯乙烯非一体化生产利润 107 元/吨（+36 元/吨），预期逐步压缩[1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存 28.80 万吨（-1.40 万吨），开工率情况未明确提及，下游提货量高位带动港口库存下滑，但亚洲裂解工厂降负、韩国供应有下滑预期，国内炼厂降负也带动开工下滑[1][3] - 苯乙烯华东港口库存 162500 吨（+6000 吨），华东商业库存 82500 吨（+10200 吨），处于库存回建阶段，开工率 71.8%（-2.3%）[1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS 生产利润 1077 元/吨（-558 元/吨），开工率 57.78%（-0.98%）[2] - PS 生产利润 -498 元/吨（-158 元/吨），开工率 51.70%（+0.20%）[2] - ABS 生产利润 -1722 元/吨（+33 元/吨），开工率 67.40%（-2.10%）[2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 -500 元/吨（-195），开工率 74.87%（+0.00%）[1] - 酚酮生产利润 680 元/吨（+75），开工率未提及，苯酚开工率 86.50%（-1.50%）[1] - 苯胺生产利润 989 元/吨（-555），开工率 89.04%（-0.31%）[1] - 己二酸生产利润 -60 元/吨（+125），开工率 69.00%（-0.70%）[1]

报告行业投资评级 - 苯乙烯投资观点为震荡，交易策略单边偏多 [4] 报告的核心观点 - 地缘政治扰动使市场情绪显著释放，苯乙烯基本面在减产面前走强，原油市场偏强运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 苯乙烯供给偏多，纯苯与石脑油价差约102美元、与苯价差200美元，工厂生产经济状况收缩，石脑油上涨幅度超过化工 [4] - 苯乙烯需求偏多，截至2026年3月9日，江苏纯苯港口样本商业库存总量30.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比下降0.33%，较去年同期累库16.1万吨，同比上升114.18% [4] - 苯乙烯库存中性，截至2026年3月9日，江苏苯乙烯港口样本库存总量15.65万吨，较上周期减少1.91万吨，幅度-10.88%，商品量库存在7.23万吨，较上周期减少2.87万吨，幅度-28.42% [4] - 苯乙烯基差偏多，苯乙烯基差走弱，中东局势变动，石脑油快速上涨以及海外炼厂宣布不可抗力，市场采购迎来疯狂 [4] - 苯乙烯利润中性，苯乙烯 - 石脑油价差收缩至300美元，苯乙烯 - 苯价差200美元，苯乙烯利润明显收缩 [4] - 苯乙烯估值中性，市场情绪亢奋，周末纯苯苯乙烯采购有所减少，价格波动大，市场采购难度加大 [4] - 苯乙烯宏观政策偏多，美伊双方准备打持久战，战争造成平民伤亡，伊朗关闭霍尔木兹海峡导致油价飙升 [4] 纯苯&苯乙烯基本面概述 - 原油上涨超出市场预期 [6] - 苯乙烯因纯苯强势导致利润收缩 [16] - 海外不可抗力使苯乙烯买气上升 [24] - 纯苯基本面迎来疯狂，市场表现混乱 [36] 聚合物需求概述 - 苯乙烯下游ABS产量提升库存预期下滑 [50] - 苯乙烯下游PS生产毛利低位，采购热情有所冷却 [63] - 苯乙烯下游EPS价格大涨，库存大幅下滑 [74] - 纯苯苯胺负荷回升，毛利率回升 [85] - 海外苯乙烯市场因美以与伊朗冲突及霍尔木兹海峡关闭陷入动荡，欧洲市场面临供需紧张局面 [93] - 苯酚产能利用率、检修损失量和价格有相应数据体现 [100] - 己二酸利润回升 [107] - 己内酰胺库存下滑 [118] - 冰箱冷柜和家用空调有排产数据 [130][132] - 地缘政治扰动使东北亚炼厂降负，亚洲苯乙烯市场重估，供应端隐忧加剧，下游开工率恢复但买卖双方博弈僵持 [134]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2026 年政府工作报告对能化板块定调为"绿色降碳、高端升级、保供稳链、技术攻关"，无"压产能、限供给"强约束，更多是"优化结构、提升质量"，长期利好行业高质量发展，对期货品种影响以"长期趋势引导"为主，短期催化需结合行业供需与地缘、成本等因素综合判断[3] 根据相关目录总结 聚酯板块 - 政策遏制低效扩张，缓解产能过剩压力，加速行业供需再平衡[5] - 绿色转型推高成本，加速落后产能出清，龙头企业竞争优势凸显[5] - 扩内需政策提振纺织服装消费，拉动聚酯终端需求，推动行业向高端化、集约化发展，利润向头部企业集中[5] 塑料板块 PVC - "着力稳定房地产市场"，推动房地产企稳改善，助力内需回暖[6] - 整治"内卷式竞争"，推动老旧产能退出，改善供需失衡现状[6] 聚烯烃 - 新增产能增速放缓，供应端边际压力减弱，为消化存量产能、修复利润创造时间窗口[6] - "大力提振消费"拉动需求，市场核心逻辑转向"弱复苏下的供需再平衡"，价格或阶梯式震荡上行[7] 橡胶板块 短期 - 国内丁二烯装置开工率高位，成本变化剧烈，下游需求复苏，期货呈"震荡偏强、逐步回归基本面"格局[8] 长期 - "高端化转型"推动下游高端产品发展，带动长期需求增长，原料供应稳定，产业链韧性提升，期货呈"震荡上行"趋势[12] 苯乙烯 - 产能增速放缓，上游纯苯供应受限，形成"上游资源瓶颈"[13] - 下游需求超预期，行情锚定"低供给弹性"与"强成本支撑"，有望维持偏强震荡态势[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行对同业大额活期存款利率自律，加强对“容易削减货币政策传导的市场行为”规范，降低非银机构现金收益，增强现金替代物需求和回购利率下行，关注R007对短端资产收益率影响，未来或加强规范，银行活期理财收益率向公募货币基金靠齐或带来短端资产更大配置力量，极低利差延续 [1][5][8] 各部分总结 对同业活期存款自律升级的三点分析 - 部分成员银行被要求加强自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，此次是2024年末自律管理的扩围和强化 [2][14] - 央行构建以7天期逆回购利率为起点的货币政策传导机制，过去市场多关注政策利率总量行为，央行强调强化利率政策执行和监督 [3][15] - 当前同业大额活期存款利率较高，产生商业银行同业负债成本高、息差难稳定和套利两大负面市场影响 [4][16] - 自律升级降低非银机构现金收益，增强现金替代物市场需求和回购利率下行，1年期国股行同业存单收益率后续下行幅度取决于R007实际下行幅度，正常时期1年CD不会跌破R007 [5][17][18] - 未来央行或加强对“容易削减货币政策传导的市场行为”规范，关注银行理财净值型产品监管导向，银行活期理财产品收益率向公募货币基金靠齐或带来短端资产更大配置力量，极低利差延续 [8][19] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，3月9 - 13日质押式逆回购净投放-1011亿元；中长期流动性3M和6M期买断式逆回购开始缩量 [20] 机构融入融出情况 - 资金供给方面，大行净融出处于季节性高位；资金需求方面，绝对融资余额高，相对杠杆率较低 [25][38] 回购市场成交情况 - 资金量价量宽价稳，资金情绪指数较为宽松 [43][51] 利率互换 - 利率互换成本小幅波动，CD与IRS利差延续低位 [58] 政府债 下周政府债净缴款 - 下周政府债净缴款明显增多 [60] 政府债期限结构 - 展示了截至3月13日发行期限在10年以上的超长债发行情况，以及国债和地方债发行期限结构表 [61][63][64] 同业存单 绝对收益率 - 展示了SHIBOR收益率曲线及过去一周变化、AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化 [66] 发行和存量情况 - 展示了同业存单截至3月13日发行结构表和存量结构表 [70][71] 相对估值 - 展示了同业存单相关利差分析，包括同业存单到期收益率(AAA):1年与R007、DR007利差及10年国债与同业存单到期收益率(AAA):1年利差的分位数情况 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前霍尔木兹海峡航运通过量仍低，国内大型石化集团炼厂有降负荷预期，芳烃供应端受影响逻辑未中断 纯苯华东港口库处于高位，后续有炼厂减产预期，下游开工高位回落，需求边际回落，驱动在炼厂供应端 苯乙烯港口库存本周见顶回落，3 - 4月检修计划多，预期去库周期持续，下游EPS去库且开工不错，PS库存去化、开工待回升，ABS开工回落但库存去化 策略上，BZ2604及EB2604谨慎逢低做多套保 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 涉及纯苯主力基差与主力期货合约价格、主力合约基差、现货 - M2纸货价差、连一合约 - 连三合约价差，以及苯乙烯主力基差与主力合约、主力合约基差、连一合约 - 连三合约价差等内容 [7][14][16] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 包含石脑油加工费、纯苯FOB韩国 - 石脑油CFR日本、苯乙烯非一体化装置生产利润、纯苯美湾与韩国及中国、鹿特丹与中国的价差，以及纯苯和苯乙烯进口利润等内容 [22][25][35] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 纯苯华东港口库存30.20万吨（ - 0.10万吨），开工率未提及；苯乙烯华东港口库存166500吨（ - 9100吨），华东商业库存72300吨（ - 28700吨），开工率71.8%（ - 2.3%） [1][42][45] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 EPS生产利润1329元/吨（ + 305元/吨），开工率57.78%（ - 0.98%）；PS生产利润 - 647元/吨（ + 5元/吨），开工率51.70%（ + 0.20%）；ABS生产利润 - 1718元/吨（ + 132元/吨），开工率67.40%（ - 2.10%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 己内酰胺生产利润 - 1220元/吨（ - 755），开工率74.87%（ + 0.00%）；酚酮生产利润605元/吨（ - 1895），开工率未提及；苯胺生产利润989元/吨（ - 555），开工率89.04%（ - 0.31%）；己二酸生产利润 - 374元/吨（ + 95），开工率69.00%（ - 0.70%） [1]

2025年FOF市场与多资产配置核心观点 - 2025年FOF市场迎来强势回暖，全年新发基金超过80只，合计募集规模达800亿元，新产品投资范围愈发凸显多资产配置的特征 [1] 多资产配置的核心 - 多资产配置首先是配置品种的多样化，包括：权益市场的全球化布局（A股、港股、美股、日股、欧股及越南、印度等新兴市场）、固定收益领域的灵活配置（如美国国债）、大宗商品（黄金、有色、原油、农产品等）以及金融衍生品和另类投资（期货期权、房地产、ABS、REITs） [3] - 当前多资产配置面临配置品种同质化问题，众多管理人的配置方向高度集中于A股、美股、港股、债券、黄金等有限类别，在传统防御类资产与股票市场波动愈发共振的情况下，通过多资产配置降低风险的目标变得困难 [3] - 多资产配置的核心应是对宏观和产业周期的理解把握以及风险控制能力，这一过程是动态变化的而非静态的 [3] - 在配置品种难以大幅增加的情况下，配置策略的多元化（即多策略）应得到加强 [3] 多策略配置 - 多策略提供了另一个维度的多资产形态，目前常用的多元配置策略包括CPPI策略、风险平价策略、宏观配置策略等，股票策略内部子类型包括指数基金投资、主动管理型基金、量化策略、成长风格、价值风格等 [4] - 多资产配置的核心是寻找异质回报/风险源并进行组合配置，以达到降低风险、减少波动的目的，尤其在逆全球化及多种资产高估背景下，押注单一资产或策略风险极高，多资产多策略因资金分散而风险更小、收益来源更多元 [5] - 需要指出，平时这些策略类型的相关性可能不高，但在危机状态下相关性会大幅升高，从而削弱多策略的有效性 [5] 多资产配置的收益来源 - 多资产配置的收益来源可拆解为两个核心维度：一是对单一类别资产趋势的把握能力，二是自上而下的宏观配置能力 [8] - **把握单一资产趋势**：针对不同资产需采用不同分析框架 [8] - **股票类资产**：核心在于洞察行业趋势与产业周期，需综合考量行业政策、产业周期、技术进步、盈利水平及估值水位，筛选出兼具增长潜力与性价比（如PEG<1）的子行业 [8] - **固收类资产**：需全面审视利率风险、信用风险、通胀走势及经济增长前景等宏观变量，以确定对债券、REITs、ABS、优先股等品种的配置方向 [8] - **大宗商品资产**：需重点研判宏观需求、产能供给、投机属性及库存状态，从而在各类商品品种中做出选择 [8] - **宏观配置能力**：管理人需在准确研判的基础上，在合适的时点，将合适比例的资产配置到最具吸引力的类别中去 [8] - 宏观配置能力与择时能力有根本不同：择时聚焦短期市场波动，依赖市场情绪、资金流向或技术指标；宏观配置立足于更长的考察视野（跨周期或逆周期战略布局），决策基于对经济增长、通胀水平、利率趋势等经济基本面的综合判断 [9] 如何有效进行多资产配置 - 由于多资产配置的收益主要来源于股票市场，权益投资在多资产配置中占有核心地位 [12] - 为降低权益市场的高波动性，需做到以下几点 [12]： 1. 投资于异质资产如债券、黄金等以降低组合波动和风险，历史来看，常用的股债60/40配置方法可以很好改善组合风险收益比，加入黄金后改善效果会更明显 [12] 2. 在权益市场内部进行分散的多策略投资，以合理代价分享经济增长和企业业绩增长带来的长期回报，例如在当前美元信用堪忧的情况下，全球配置的多资产组合有必要适当增配亚洲新兴市场科技股、香港红利股等资产，以降低单一市场风险暴露 [12] - 根据不同产业和经济周期特点，进行适当的行业板块再平衡；根据不同资产性价比，进行不同资产类别的再平衡 [12] - 多资产配置需适当动态化以避免单一资产风险不断累积，例如今年春节前，黄金有色板块大幅上涨后风险收益比下降、波动性增加，而食品饮料和新能源在多年调整后龙头品种业绩出现改善迹象，在多资产组合中需及时进行再平衡以降低未来大幅波动风险、改善风险收益比 [12]