行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [4] 核心观点 - 原油价格回落带动芳烃系价格回落，纯苯与苯乙烯市场进入左侧交易累库阶段 [3] - 纯苯港口库存周初见底回升，国内开工进一步回升，民营大炼化检修预期落空，中石化炼厂11月常减压开工下降但未见纯苯额外增加 [3] - 11月韩国纯苯检修高峰已过去，韩国发货预期见底回升；欧美汽油裂解价差持续走弱，欧美芳烃较韩国价差大幅回落，BZN价差表现偏弱 [3] - 纯苯下游开工表现偏弱，苯乙烯开工回落，CPL开工低位盘整，苯酚开工进一步回落，苯胺开工盘整，己二酸开工高位盘整 [3] - 苯乙烯港口库存首度见底回升，需确认库存拐点是否出现；苯乙烯开工仍偏低，生产利润相对位置偏高，关注11月中下旬苯乙烯装置复工计划 [3] - 下游硬胶开工偏弱，EPS开工季节性回落但成品库存走低，PS开工底部回升且成品库存进一步走低，ABS开工底部盘整且成品库存不低 [3] - 策略方面单边无操作，基差及跨期无操作，跨品种建议EB-BZ价差逢高做缩 [4] 纯苯与苯乙烯基差结构及跨期价差 - 纯苯主力基差521元/吨，环比下降107元/吨 [1] - 纯苯现货-M2价差610元/吨，环比下降95元/吨 [1] - 苯乙烯主力基差1063元/吨，环比上升79元/吨 [1] - 报告目录涵盖纯苯主力基差与期货合约价格、纯苯现货-M2纸货价差、纯苯连一合约-连三合约价差、苯乙烯主力基差与期货合约、EB主力合约基差、苯乙烯连一合约-连三合约价差等图表 [6][8][15][16][17] 纯苯与苯乙烯生产利润及内外价差 - 纯苯CFR中国加工费145美元/吨，环比下降12美元/吨 [1] - 纯苯FOB韩国加工费122美元/吨，环比下降12美元/吨 [1] - 纯苯美韩价差34.4美元/吨，环比上升76.1美元/吨 [1] - 苯乙烯非一体化生产利润144元/吨，环比上升36元/吨，预期逐步压缩 [1] - 报告目录涵盖石脑油加工费、纯苯FOB韩国-石脑油CFR日本价差、苯乙烯非一体化装置生产利润、纯苯FOB美湾-纯苯FOB韩国价差、纯苯FOB美湾-CFR中国价差、纯苯FOB鹿特丹-CFR中国价差、纯苯进口利润、苯乙烯进口利润、苯乙烯FOB美湾-CFR中国价差、苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国价差等图表 [6][7][21][24][27][33][39] 纯苯与苯乙烯库存及开工率 - 纯苯港口库存3.20万吨，环比上升0.50万吨 [1] - 苯乙烯华东港口库存30700吨，环比上升6000吨 [1] - 苯乙烯华东商业库存14600吨，环比上升2400吨，处于库存回建阶段 [1] - 苯乙烯开工率61.8%，环比下降1.0% [1] - 报告目录涵盖纯苯华东港口库存、纯苯开工率、苯乙烯华东港口库存、苯乙烯开工率、苯乙烯华东商业库存、苯乙烯工厂库存等图表 [6][41][44][46] 苯乙烯下游硬胶开工及生产利润 - EPS生产利润318元/吨，环比下降2元/吨 [2] - PS生产利润218元/吨，环比下降2元/吨 [2] - ABS生产利润-1162元/吨，环比上升13元/吨 [2] - EPS开工率55.44%，环比下降5.13% [2] - PS开工率39.30%，环比上升2.00% [2] - ABS开工率54.20%，环比持平 [2] - 报告目录涵盖EPS开工率、EPS生产利润、PS开工率、PS生产利润、ABS开工率、ABS生产利润等图表 [7][56][57][59] 纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润-1207元/吨，环比下降39元/吨 [1] - 酚酮生产利润347元/吨，环比上升360元/吨 [1] - 苯胺生产利润5189元/吨，环比上升175元/吨 [1] - 己二酸生产利润-1210元/吨，环比上升310元/吨 [1] - 己内酰胺开工率70.78%，环比上升0.75% [1] - 苯酚开工率77.82%，环比上升4.75% [1] - 苯胺开工率81.04%，环比上升0.37% [1] - 己二酸开工率71.00%，环比持平 [1] - 报告目录涵盖己内酰胺开工率、酚酮开工率、苯胺开工率、己二酸开工率、己内酰胺生产毛利、酚酮生产毛利、苯胺生产毛利、己二酸生产毛利、PA6常规纺有光生产毛利、锦纶长丝生产毛利、双酚A生产毛利、PC生产毛利、环氧树脂E-51生产毛利、纯MDI生产毛利、聚合MDI生产毛利等图表 [7][65][67][68][76][78][79][86][89]

投资评级 - 报告维持荣盛石化“强推”评级，目标价16.63元/股，当前价11.89元 [3][7] - 给予公司2027年2.7倍PB估值，结合历史PB估值中枢及当前周期位置 [7] 核心观点 - 炼化景气修复带动盈利改善，重点新材料项目陆续投产打开中期成长空间 [7] - 前三季度归母净利润80.15亿元，同比+802.12%；扣非归母净利润79.22亿元，同比+640.93% [1] - 预计公司2026—2028年归母净利润分别为108.22、113.20、121.87亿元，当前市值对应PB分别为2.2、1.9、1.7倍 [7] 三季报业绩表现 - 前三季度实现营收1935.99亿元，同比-15.02%；经营现金流净额270.76亿元，同比+14.50% [1] - Q3单季营收641.92亿元，同比-18.93%、环比-6.67%；归母净利润29.04亿元，同比+914.18%、环比+26.53%；扣非归母净利润25.79亿元，同比+720.52%、环比+11.44% [1] 炼化景气修复与一体化优势 - Q3纽约港柴油—布伦特原油价差均值86.71美元/桶，环比扩大56.92%；公司毛利环比增加25.80亿元至103.75亿元，毛利率环比提高4.83pcts至16.16% [7] - 9月4日PX—石脑油价差298美元/吨，较8月22日扩大18美元/吨；PTA现货895美元/吨，同期上涨40美元/吨；浙石化配套880万吨/年PX产能，公司PTA产能2150万吨/年 [7] - 9月中旬瓶片行业开工率降至58.71%，加工费降至400元/吨以下，9月10日瓶片利润-211.14元/吨；公司拥有530万吨/年瓶片产能，并配套PTA、乙二醇原料 [7] - 前三季度税金及附加同比减少133.23亿元至47.54亿元，推动税前利润同比增加146.11亿元；Q3非经常性损益环比增加3.44亿元，贡献归母净利润环比增量的56.52% [7] 重点项目与新材料产能 - 高性能树脂及高端新材料项目总投资分别为192/420亿元，分别布局120万吨/年ABS、LDPE/EVA、20万吨/年DMC、18万吨/年PMMA，以及35万吨/年α-烯烃、40万吨/年POE和尼龙66产业链；截至6月末工程进度分别为90%/25% [7] - 675亿元金塘项目重点布局100万吨/年EVA联合装置和20万吨/年POE，截至6月末工程进度26%，7月与SABIC签署项目开发协议 [7] - 196亿元炼化技改依托浙石化4000万吨/年炼化平台，推动油品向芳烃及高端化工原料转化 [7] 经营现金流与资本开支 - Q3收现比109.46%；经营现金流58.22亿元、环比下降54.22%，仍为归母净利润的2.00倍 [7] - Q3购建长期资产支付67.78亿元，高于经营现金流9.56亿元；期末在建工程629.09亿元，较6月末增加79.29亿元 [7] - 期末现金及现金等价物315.34亿元，短期借款及一年内到期非流动负债合计869.13亿元，现金覆盖率36.28%；资产负债率较年初下降1.29pcts至73.62% [7] 主要财务预测 - 营业总收入2025A为3086.22亿元，预计2026E/2027E/2028E分别为2622.97/2830.98/2896.09亿元，同比增速分别为-15.0%/7.9%/2.3% [8] - 归母净利润2025A为8.48亿元，预计2026E/2027E/2028E分别为108.22/113.20/121.87亿元，同比增速分别为1175.7%/4.6%/7.7% [8] - 每股盈利2025A为0.08元，预计2026E/2027E/2028E分别为1.08/1.13/1.22元；市盈率分别为11/11/10倍 [8] - 毛利率预计由2025A的12.2%提升至2026E的15.7%、2027E的20.1%、2028E的19.9%；ROE分别为1.9%/20.2%/18.4%/17.3% [9] - 资产负债率预计由2025A的74.9%降至2026E的69.2%、2027E的64.1%、2028E的58.5% [9] 公司基本数据 - 总股本998,944.23万股，已上市流通股936,219.85万股，总市值1187.74亿元，流通市值1113.17亿元 [4] - 资产负债率73.62%，每股净资产5.23元，12个月内最高/最低价16.02/9.24元 [4]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 苯乙烯期货主力合约收于9727.00元/吨，跌幅2.96%[2] - 纯苯华东市场价格8990元/吨（-310），苯乙烯华东市场价格10790元/吨（-200），华南市场价格10740元/吨（-225）[2] - 成本端油价仍是主导变量且不确定性较高，中东地缘局势反复，油价与纯苯走势变数较大[2] - 供应端开工维持低位，主港库存去化至历史偏低水平，供应增量兑现偏慢，低库存格局下价格仍有向上空间[2] - 一旦成本端继续走强或供应出现意外减量，上行风险将快速放大，需重点防范价格超预期上涨[2] - 操作上建议暂以观望为主，等待美国中期选举等地缘因素明朗后再择机介入[2] - 主力合约下方支撑9150-9200元/吨，上方压力10300-10350元/吨[2] - 套利方面维持逢低做扩苯乙烯-纯苯价差[2] - 考虑到供应边际回升而低库存与成本支撑仍在，多空分歧加大，价格波动或将放大，需做好仓位管理与风险防范[2] 行情回顾 - 苯乙烯期货主力合约收于9727.00元/吨，涨跌-297.00，跌幅-2.96%，成交量1250712.00，持仓量284174.00[2][3] - 纯苯期货收盘价8469.00元/吨，涨跌-257.00，跌幅-2.95%，成交量130316.00，持仓量22187.00[3] - 苯乙烯主力合约最高价9966.00元/吨，最低价9662.00元/吨[3] - 纯苯最高价8668.00元/吨，最低价8412.00元/吨[3] 库存端 - 截止10月28日，苯乙烯华东港口库存2.18万吨，环比下降1.32万吨[2] - 期内提货量为2.52万吨，下周期预计到港量为2.95万吨[2] 供应端 - 近期供应回升，截止10月28日，周度开工率58.46%，周度环比+0.10%[2] - 周期内国产增量主要来自宁波大榭28万吨/年装置开工负荷提升[2] 需求端 - 3S下游开工整体上升，截止10月28日，苯乙烯六大下游综合开工率为45.89%，周度环比-0.40%[2] - PS开工率40.83%，周度环比+2.79%[2] - EPS开工率49.23%，周度环比-4.47%[2] - ABS开工率52.40%，周度环比+0.03%[2] 上游成本价格 - 纯苯现货9303.33元/吨，环比涨跌-321.00，环比涨跌幅-3.34%[4] - 石脑油CFR日本1005.50美元/吨，环比涨跌-39.75，环比涨跌幅-3.80%[4] - 乙烯CFR东北亚1231.00美元/吨，环比涨跌0.00，环比涨跌幅0.00%[4] 下游成品现货价格 - ABS现货12716.67元/吨，环比涨跌-100.00，环比涨跌幅-0.78%[4] - EPS现货12300.00元/吨，环比涨跌-225.00，环比涨跌幅-1.80%[4] - 己内酰胺现货12600.00元/吨，环比涨跌-350.00，环比涨跌幅-2.70%[4] 期现价格与基差价差 - 苯乙烯主力（EB2612）9727.00元/吨，环比涨跌-279.00，环比涨跌幅-2.79%[4] - 苯乙烯现货10790.00元/吨，环比涨跌-200.00，环比涨跌幅-1.82%[4] - 苯乙烯01合约9448.00元/吨，环比涨跌-255.00，环比涨跌幅-2.63%[4] - 苯乙烯基差1063.00元/吨，环比涨跌79.00，环比涨跌幅8.03%[4] - 苯乙烯12合约基差1342.00元/吨，环比涨跌55.00，环比涨跌幅4.27%[4] - 苯乙烯12-01价差279.00元/吨，环比涨跌-24.00，环比涨跌幅-7.92%[4] 策略建议 - 单边策略：暂时观望，核心逻辑为中期选举前后地缘不确定性较高，运行区间支撑位9150-9200，压力位10300-10350[5] - 套利策略：EB2612-2701正套，核心逻辑为近强远弱，近端受地缘扰动较大，运行区间支撑位150-200，压力位350-400[5] - 期权策略：双买策略，核心逻辑为地缘不确定性较大，成本端油价波动加剧[5]