业绩总结 - 第一季度净销售额为7.25亿美元，同比下降4%[12] - 第一季度净亏损为1.16亿美元，每股收益为负3.20美元[6] - 调整后EBITDA为5300万美元，同比下降1200万美元[10] - 第一季度经营活动现金流为负2.33亿美元，自由现金流为负2.44亿美元[10] - 欧洲市场净销售额为3.36亿美元，同比下降9%[12] - 美国市场净销售额为2.24亿美元，同比下降11%[12] 用户数据 - 第一季度的销售量在增长平台上提高了12%[10] - 在含回收内容的销售中提高了6%[10] 未来展望 - 2024年第一季度净亏损为7550万美元，第二季度为6780万美元，第三季度为8730万美元，第四季度为1.179亿美元[35] - 2024年第一季度EBITDA为3790万美元，第二季度为6380万美元，第三季度为3670万美元，第四季度为2130万美元[35] - 2024年第一季度自由现金流为-8190万美元，第二季度为-5610万美元，第三季度为-340万美元，第四季度为6390万美元[35] 新产品和新技术研发 - 公司正在与金融利益相关者进行讨论，以改善资本结构[10] 负面信息 - 第一季度自由现金流受到季节性、供应商信贷收缩和原材料成本上升的影响[10] 其他新策略 - 2024年第一季度资本支出为1570万美元，第二季度为1420万美元，第三季度为1220万美元，第四季度为2120万美元[35] - 2024年第一季度调整后净亏损为6850万美元，第二季度为5170万美元，第三季度为5750万美元，第四季度为9450万美元[35] - 2024年第一季度加权平均稀释股数为35250千股，第二季度为35307千股，第三季度为35360千股，第四季度为35403千股[35] - 2024年第一季度调整后每股收益为-1.94美元，第二季度为-1.46美元，第三季度为-1.63美元，第四季度为-2.67美元[35] - 2024年第一季度利息支出净额为6300万美元，第二季度为6470万美元，第三季度为7230万美元，第四季度为6750万美元[35] - 2024年第一季度折旧和摊销费用为4500万美元，第二季度为4660万美元，第三季度为4830万美元，第四季度为7030万美元[35]

报告投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告认为荣盛石化各板块盈利稳健回升，新材料转型步伐坚定 [5] - 2026年第一季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长378.46%，环比实现扭亏为盈 [5] - 尽管部分产品营收承压，但核心板块盈利能力显著改善，炼油产品毛利率同比提升5.35个百分点 [6] - 公司在建项目稳步推进，加速产品结构向高端化、差异化升级，重点布局新能源和高端材料领域 [7] - 盈利预测显示公司未来几年净利润将大幅增长，2026年预计归属母公司净利润达70.10亿元，同比增长726.30% [9] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入3,086.22亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入606.29亿元，同比下降19.13%，环比下降24.97%；实现归母净利润28.15亿元，同比大幅增长378.46%，环比扭亏为盈 [5] - **分板块营收（2025年）**： - 化工产品：1,171.98亿元，同比下降3.75% [6] - 炼油产品：1,063.18亿元，同比下降9.79% [6] - PTA：319.85亿元，同比下降35.62% [6] - 聚酯化纤薄膜：233.95亿元，同比增长26.41% [6] - **分板块毛利率（2025年）**： - 炼油产品毛利率达22.92%，同比提升5.35个百分点 [6] - 石化行业整体毛利率达14.39%，同比增长1.74个百分点 [6] - **关键财务指标（2025A / 2026E / 2027E / 2028E）**： - 营业收入增长率：-5.47% / 8.17% / 4.68% / -1.79% [9] - 归属母公司净利润增长率：17.09% / 726.30% / 21.37% / -3.33% [9] - 每股收益（元）：0.08 / 0.70 / 0.85 / 0.82 [9] - 毛利率：12.2% / 15.3% / 16.0% / 15.8% [10] - 净利率：0.3% / 2.1% / 2.4% / 2.4% [10] - 净资产收益率（ROE）：1.9% / 14.6% / 16.1% / 14.2% [10] - 资产负债率：74.9% / 73.2% / 71.3% / 69.2% [10] 公司战略与项目进展 - 公司深挖“油转化”潜力，展现了特大型炼化一体化平台的降本增效能力 [6] - 浙石化高性能树脂项目首批装置如期建成投产，高端化工材料产能规模持续扩大 [7] - 加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，重点推进金塘新材料等重大项目建设 [7] - 部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品 [7] - 随着优链延链项目陆续建成，公司有望完善从基础化工原料到高端新材料的全产业链覆盖，构建多元、有韧性的产品矩阵 [7] 估值与市场数据 - 最新收盘价：13.03元 [4] - 总市值/流通市值：1,302亿元 / 1,217亿元 [4] - 52周内最高/最低价：16.02元 / 8.06元 [4] - 预测市盈率（P/E）：2025A为160.62，2026E为19.44，2027E为16.02，2028E为16.57 [9] - 预测市净率（P/B）：2025A为3.13，2026E为2.84，2027E为2.57，2028E为2.35 [9] - 预测EV/EBITDA：2025A为11.99，2026E为7.41，2027E为6.07，2028E为5.45 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内主营炼厂汽柴油库存大幅回升，市场预期炼厂有油转化提高芳烃产出可能；美伊局势紧张，原油上涨给予芳烃成本支撑 [2] - 中国纯苯港口库存延续下滑，下游开工有所回落且品种间分化；苯乙烯港口库存未延续下降，开工小幅回落，下游PS及ABS开工仍低，白电需求偏弱 [2] - 策略上单边对BZ2606合约、EB2606合约谨慎逢低做多套保，跨品种多EB2606空BZ2606 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差155元/吨（-1），华东纯苯现货 - M2价差95元/吨（+10元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差350元/吨（+126元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费80美元/吨（+17美元/吨），纯苯FOB韩国加工费87美元/吨（+16美元/吨），纯苯美韩价差234.2美元/吨（+0.0美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 - 510元/吨（+59元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存21.00万吨（-1.14万吨），开工率情况未提及 [1] - 苯乙烯华东港口库存130800吨（-6000吨），华东商业库存67500吨（-10300吨），开工率72.0%（+0.0%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润257元/吨（-89元/吨），开工率60.35%（+2.28%） [2] - PS生产利润 - 393元/吨（+111元/吨），开工率49.10%（+1.40%） [2] - ABS生产利润 - 1845元/吨（+35元/吨），开工率60.10%（-0.20%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 2524元/吨（-35），开工率74.93%（+3.40%） [1] - 酚酮生产利润 - 937元/吨（-125），苯酚开工率84.50%（+0.50%） [1] - 苯胺生产利润1943元/吨（+116），开工率87.57%（+1.58%） [1] - 己二酸生产利润 - 2035元/吨（-227），开工率75.90%（+1.90%） [1]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 短期苯乙烯预计随油价震荡，关注后市检修落地情况与去库节奏，EB2606日度区间预计在9600 - 10100附近 [2] 各目录总结 期货市场 - 期货成交量（活跃：成交量）：苯乙烯（EB）为9845，环比 -36；期货主力合约收盘价为80998，环比无数据 [2] - 前20名持仓买单量为469734手，环比 -13412；3月合约收盘价为8809元/吨，环比109 [2] - 期货持仓量（活跃：成交量）为239789手，环比 -975；前20名持仓净买单量为1459手，环比 -5859 [2] - 前20名持仓卖单量为468275手，环比 -7553；仓单数量总计为3717手，环比 -300 [2] 现货市场 - 现货价为9820元/吨，环比0；东北地区主流价为9880元/吨，环比40 [2] - 华南地区主流价为10295元/吨，环比 -55；华北地区主流价为9900元/吨，环比 -25 [2] - 华东地区主流价为10105元/吨，环比 -45 [2] 上游情况 - 乙烯CFR东北亚中间价为1501美元/吨，环比60；乙烯FD美国海湾为1148.83美元/吨，环比无数据 [2] - 现货价纯苯美国海湾离岸价为694美分/加仑，环比13.5；台湾到岸价为446美元/吨，环比 -5 [2] - 鹿特丹离岸价为1231美元/吨，环比8；华南市场市场价为8700元/吨，环比0 [2] - 华东市场市场价为8675元/吨，环比20；华北市场市场价为8530元/吨，环比50 [2] 产业情况 - 开工率小计为71.94%，环比 -1.03；全国库存为144400吨，环比 -3450 [2] - 华东主港总计库存为13.08万吨，环比 -0.6 [2] 下游情况 - EPS开工率为60.35%，环比2.28；ABS开工率为60.1%，环比 -0.2 [2] - PS开工率为49.1%，环比1.4；UPR开工率为36%，环比 -2 [2] - 丁苯橡胶开工率为63.78%，环比0 [2] 行业消息 - 4月17日至23日，中国苯乙烯工厂总产量为36.09万吨，环比 -1.39%，产能利用率为71.94%，环比下降1.03个百分点 [2] - 4月17日至23日，苯乙烯下游EPS、PS、ABS消费量在25.28万吨，环比 +2.18% [2] - 截至4月23日，苯乙烯工厂库存在14.44万吨，环比 -2.33%；截至4月27日，华东港口库存在13.08万吨，环比 -4.39%，华南港口库存在3万吨，环比 -33.33% [2] - 截至4月24日，苯乙烯非一体化利润在 -505.69元/吨，一体化利润在1330.9元/吨 [2] 观点总结 - 美伊谈判前景不确定性大，霍尔木兹海峡通航受限，WTI、布伦特油价上涨 [2] - 国内吉林石化32万吨停车装置影响扩大，华东一套装置降负，本周苯乙烯产量环比 -0.51%至36.09万吨，产能利用率环比 -1.03%至71.94% [2] - 下游开工率变化不一，EPS、PS、ABS消耗量环比 +2.18%至25.28万吨；工厂库存环比 -2.33%至14.44万吨，华东港口库存环比 -4.39%至13.08万吨，华南港口库存环比 -33.33%至3万吨 [2] - 近期国内大型装置稳定运行，5月淄博峻辰50万吨、宝来35万吨装置计划检修，古雷60万吨、吉林石化32万吨装置预计中旬重启，供应端尚无明显利好 [2] - 非一体化利润偏低，但一体化企业盈利可观，检修预期需谨慎对待 [2] - 下游企业维持刚需，现货需求偏弱，EPS、PS、ABS行业成品库存积累、利润下降，后市或对苯乙烯形成负反馈 [2] - 出口端利好仍存，为库存去化主要驱动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美伊局势紧张炼厂开工未明显回升，纯苯与苯乙烯市场各指标有不同表现，建议单边对BZ2606合约、EB2606合约谨慎逢低做多套保，跨品种多EB2606空BZ2606 [1][2][3][4] 各目录总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差156元/吨（-49），华东纯苯现货 - M2价差85元/吨（-5元/吨）；苯乙烯主力基差224元/吨（-73元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费63美元/吨（-2美元/吨），纯苯FOB韩国加工费71美元/吨（-3美元/吨），纯苯美韩价差234.2美元/吨（-24.1美元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润-569元/吨（-56元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存21.00万吨（-1.14万吨），苯乙烯华东港口库存130800吨（-6000吨），苯乙烯华东商业库存67500吨（-10300吨）；纯苯下游己内酰胺开工率74.93%（+3.40%），苯酚开工率84.00%（+0.00%），苯胺开工率87.57%（+1.58%），己二酸开工率75.90%（+1.90%）；苯乙烯开工率71.9%（-1.0%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润346元/吨（+45元/吨），PS生产利润-504元/吨（+45元/吨），ABS生产利润-1880元/吨（-86元/吨）；EPS开工率60.35%（+2.28%），PS开工率49.10%（+1.40%），ABS开工率60.10%（-0.20%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润-2489元/吨（-160），酚酮生产利润-812元/吨（+0），苯胺生产利润1943元/吨（+116），己二酸生产利润-1808元/吨（-18） [1]

投资评级 - 报告对荣盛石化的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [4][7][27] 核心观点 - 报告认为，荣盛石化2026年一季度业绩迎来强劲拐点，归母净利润同比大幅增长378.5%，主要得益于PX-PTA-聚酯板块价差修复、硫磺价格上涨及消费税降低等因素 [1][9] - 报告核心观点是，公司所属行业景气度逐步改善，炼化及聚酯盈利显著修复，同时硫磺价格上行将显著增厚利润，因此上调公司盈利预测，并维持“优于大市”评级 [7][27] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.9亿元、61.4亿元、66.2亿元，同比增长548%、12%、8%，对应每股收益（EPS）分别为0.55元、0.62元、0.66元 [7][27] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入3086.2亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长18.58%；经营活动现金流量净额454.06亿元，同比增长31.20% [1][9] - **2026年第一季度业绩**：实现归母净利润28.15亿元，同比大幅增长378.5% [1][9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3080.5亿元、3765.06亿元、3903.3亿元；归母净利润分别为54.93亿元、61.44亿元、66.23亿元 [8][27] - **估值水平**：基于2026年盈利预测，当前股价对应市盈率（PE）为23.7倍，2027年、2028年预测PE分别为21.2倍、19.7倍 [7][8] 石化板块分析 - **炼油产品盈利改善**：2025年炼油产品毛利率为22.92%，同比提升5.35个百分点，是全年利润增长的主要贡献 [2][13] - **成品油出口套利**：作为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，公司2025年完成出口配额350万吨，2026年第一季度实现成品油出口94万吨，充分利用海内外价差窗口 [2][13] - **硫磺价格弹性**：硫磺价格从2025年初约1500元/吨上涨至2026年4月的6100元/吨，公司拥有约121万吨的国内第三大硫磺产能，价格上涨成为重要的利润弹性来源 [2][16] - **原料供应安全**：凭借与沙特阿美的战略合作及全球化采购体系，公司原油采购可规避制裁风险并保障供应 [2][13] PX-PTA-聚酯产业链分析 - **PX（对二甲苯）景气向上**：受益于2024-2025年国内产能零扩张及下游需求增长，PX供需格局改善。PX-石脑油价差在2025年底修复至325美元/吨，较年初提升95%，2026年第一季度维持在约290美元/吨的高位 [3][18] - **PTA（精对苯二甲酸）行业修复**：2025年PTA板块毛利率为-1.40%，是业绩拖累项。行业自2025年下半年开启“反内卷”协同减产，公司自2025年8月起主动下调装置负荷。PTA加工费在2026年初已回升至300-400元/吨的盈亏平衡线附近 [3][18] - **聚酯产品盈利修复**：随着行业协同减产及需求增长，聚酯瓶片加工费在2026年第一季度已由年初的500元/吨提升至接近1000元/吨 [3][18] 新能源与新材料布局 - **项目稳步推进**：公司通过“强链补链”策略，加快布局下游化学新材料，投建了包括EVA、POE、DMC、PC和ABS等在内的一批新能源新材料项目 [4][26] - **产能投放情况**：其中120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产，其余产品预计将于2026-2027年逐步投产 [4][26] - **转型加速**：随着新项目推进，公司在新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等领域的产能将得到有序扩充 [4][26] 业务拆分与财务指标 - **分业务毛利率预测**：根据预测，2026年公司化工业务毛利率预计为19.7%，炼油业务毛利率预计为9.7%，PTA业务毛利率预计扭亏为3.9%，聚酯薄膜业务毛利率预计为13.9% [29][30] - **整体毛利率**：预计公司2026年整体毛利率为13.3%，2027年、2028年分别为13.9%、13.7% [30] - **净资产收益率（ROE）**：预计公司2026-2028年ROE分别为12.6%、13.7%、14.4% [8] - **息税前利润率（EBIT Margin）**：预计公司2026-2028年EBIT Margin分别为5.8%、5.3%、5.3% [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 2026年第一季度，在油价上行和芳烃产业链景气回升的推动下，公司业绩实现大幅增长，归母净利润同比+378% [5][7] - 公司依托全球最大的单体炼化一体化项目平台，持续推进“减油增化”战略，并加快布局新能源新材料产业链，未来成长动力充足 [6][8][10] - 与沙特阿美的战略合作在原油供应、技术研发和全球销售渠道方面持续深化，增强了公司的资源保障和市场拓展能力 [9] 2025年及第四季度业绩总结 - 2025年全年，公司实现营业收入3086亿元，同比-5%；实现归母净利润8.48亿元，同比+17% [5] - 2025年第四季度，公司实现营业收入808亿元，同比-0.6%，环比+2%；实现归母净利润-0.4亿元，同比增加1.12亿元，环比减少3.26亿元 [5] - 2025年，在布伦特原油均价同比-15%的背景下，公司依托炼化一体化平台优势，通过“减油增化”提升高附加值产品占比，实现了业绩的稳步增长 [6] 2026年第一季度业绩与市场环境 - 2026年第一季度，公司实现营业收入606亿元，同比-19%，环比-25%；实现归母净利润28亿元，同比+378%，环比增加28.6亿元 [5] - 2026年第一季度，布伦特原油均价78美元/桶，同比+4%，环比+24%；芳烃产品价差显著改善，其中PX价差566元/吨，同比大幅增加1130元/吨，环比+543元/吨 [7] - 原油价格震荡上行带来库存正向收益，叠加芳烃产业链整体景气度持续回升，共同驱动了26Q1业绩的大幅增长 [7] 公司战略与项目进展 - 子公司浙石化4000万吨/年炼化一体化项目已全面投产，成为全球最大单体炼厂，形成了强大的炼化一体化基地 [8] - 公司正加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批产品 [8] - 金塘新材料项目总投资760亿元，建设27套主体装置，达产后预计年产值达917亿元，将重点发展低碳聚烯烃、高性能树脂等高端化学品产业链 [8] 战略合作与全球化布局 - 公司与沙特阿美达成战略合作，后者承诺向浙石化供应48万桶/日的高品质原油及其他原料，并维持不少于150万公吨的原油库存，保障了稳定的原料供应 [9] - 双方在技术研发上实现互补，共同开发新技术、工艺和设备 [9] - 公司可依托沙特阿美的海外销售渠道，进一步开拓产品国际市场和深化海外客户合作 [9] 财务预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为62.54亿元（上调136%）、72.71亿元（上调85%）、85.95亿元 [10] - 对应2026-2028年EPS分别为0.63元、0.73元、0.86元 [10] - 基于盈利预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为21倍、18倍、15倍；市净率（P/B）分别为2.7倍、2.4倍、2.2倍 [11][16]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 基差及跨期：无 [4] - 跨品种：无 [4] 报告的核心观点 - 美伊等待新一轮谈判，需关注霍尔木兹海峡通航情况 [3] - 纯苯中国港口库存延续下滑，下游提货量偏低但到港量更低，国内纯苯开工低位，市场预期中石化部分裂解装置有重新提负预期，韩国纯苯发运量偏低且美韩价差仍可，进口到港无压力，下游开工有所回落且品种间分化 [3] - 苯乙烯港口库存继续回落，下游提货积极性尚可，开工小幅回落，下游三大硬胶库存有所回升，下游提货持续性存疑 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差205元/吨（-34），华东纯苯现货 - M2价差90元/吨（-20元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差297元/吨（-68元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费65美元/吨（-24美元/吨），纯苯FOB韩国加工费74美元/吨（-23美元/吨），纯苯美韩价差258.3美元/吨（-8.0美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 - 513元/吨（-8元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存21.00万吨（-1.14万吨） [1] - 苯乙烯华东港口库存130800吨（-6000吨），苯乙烯华东商业库存67500吨（-10300吨） [1] - 纯苯下游己内酰胺开工率74.93%（+3.40%），苯酚开工率84.00%（+0.00%），苯胺开工率87.57%（+1.58%），己二酸开工率75.90%（+1.90%） [1] - 苯乙烯开工率71.9%（-1.0%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润302元/吨（+0元/吨），开工率60.35%（+2.28%） [2] - PS生产利润 - 549元/吨（+0元/吨），开工率49.10%（+1.40%） [2] - ABS生产利润 - 1794元/吨（+135元/吨），开工率60.10%（-0.20%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 2329元/吨（-4） [1] - 酚酮生产利润 - 812元/吨（+342） [1] - 苯胺生产利润1943元/吨（+116） [1] - 己二酸生产利润 - 1790元/吨（-109） [1]