报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市呈现短端利率下行、长端利率上行的分化格局，短端和长端利率是不同机构行为下的交易结果，主导逻辑不同但中期会收敛 [1][8] - 短端利率下行因银行缺资产致流动性宽松，同业存款自律机制加强或进一步推动下行 [2][3][11] - 物价上涨对长债情绪影响被机构行为放大，长债和短债收敛关键在货币政策，当前物价上涨或不会带来货币政策收紧 [4][16][19] - 长端弱势情绪中期有望缓解，短期建议加杠杆、选骑乘，季末后等待修复行情并考虑拉久期 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 债市分化情况 - 本周债市分化加剧，短端利率下行，1年国债下行0.9bps至1.28%，1年存单利率下行1.8bps至1.53%；长端利率显著调整，10年国债利率上行3.3bps至1.81%，30年国债大幅上行8.5bps至2.37%，5年AAA - 二永累计上行4.7bps，曲线显著陡峭化 [1][8] 短端利率下行逻辑 - 银行存贷差增速拉大，1 - 2月存款同比多增5200亿元，贷款合计同比少增5300亿元，贷款同比增速从去年12月的6.4%放缓至2月的6.0%，银行需其他资产弥补缺口，增加同业融出形成宽松流动性 [2][11] - 央行认可当前宽松流动性，本周公开市场操作小幅净回笼1011亿元，到期6000亿买断式回购缩量续作1000亿，并非收紧信号，4月信贷需求回落将使流动性持续宽松 [2][12] - 同业存款自律机制加强，2024年12月落地后理财、货基等增配债券，若同业存款利率后续下行10bps，1年股份行存单有望降至1.5%以下，1年AAA中票有望降至1.55%附近 [3][15] 长端利率上行逻辑 - 美伊冲突加剧推动油价飙升，布伦特原油价格突破100美元/桶，若油价维持当前位置，PPI同比或在3月转正并年中快速上升 [4][16] - 物价上升对长债影响被机构行为放大，季末银行等配置型机构长债配置需求放缓，券商等交易型机构大幅减持驱动长债利率快速上行 [4][16] 长债短债收敛分析 - 长债和短债收敛关键在货币政策，若物价上升推动货币政策收紧，短端利率向长端收敛；若货币政策保持宽松，当前利率曲线情况不合理 [4][19] - 当前物价上涨更多是输入性的，集中在有色能源等行业，不带来企业盈利改善和融资需求回升，央行难以影响全球定价的石油及金银价格，货币政策可能不收紧 [4][19] 市场展望与投资建议 - 若货币政策保持宽松，物价上涨影响更多是情绪上的，季末后银行等配置型机构配置力量恢复，交易型机构空头仓位平仓，市场有望修复，但需等待，当前油价不稳，长债配置力量不足，近期交易观望 [5][20] - 短期建议加杠杆、选骑乘，季末后等待修复行情，届时考虑拉久期 [5][20]

公募基金市场2026年1月整体数据 - 截至2026年1月底，中国境内公募基金管理机构共165家，其中基金管理公司150家，取得公募资格的资产管理机构15家 [2] - 以上机构管理的公募基金资产净值合计37.77万亿元，再创历史新高 [2] 各类型基金资产净值规模与环比变动 - **货币市场基金**：2026年1月底净值为15.27万亿元，环比增长1.58% [2][3] - **债券基金**：2026年1月底净值为10.53万亿元，环比减少3.71% [2][3] - **混合基金**：2026年1月底净值为4.01万亿元，环比增长8.98% [2][3] - **股票基金**：2026年1月底净值为5.71万亿元，环比减少5.68% [2][3] - **基金中基金(FOF)**：2026年1月底净值为2811.78亿元，环比增长15.05% [2][3] - **QDII基金**：2026年1月底净值为1.03万亿元，环比增长4.58% [2][3] - **其他基金**：2026年1月底净值为1.97万亿元 [2] 各类型基金份额与数量变化 - **全部基金**：2026年1月底基金数量为13,725只，份额为31.91万亿份，净值为37.77万亿元；对比2025年12月底，数量增加103只，份额减少1234.58亿份，净值增加517.18亿元 [2] - **股票基金**：2026年1月底数量为3,494只，份额为3.92万亿份；对比上月，数量增加52只，份额减少332.20亿份 [2] - **债券基金**：2026年1月底数量为3,893只，份额为8.73万亿份；对比上月，数量增加9只，份额减少4147.29亿份 [2] - **混合基金**：2026年1月底数量为4,869只，份额为2.60万亿份；对比上月，数量增加33只，份额增加478.84亿份 [2] - **货币市场基金**：2026年1月底数量为358只，份额为15.27万亿份；对比上月，数量持平，份额增加2378.18亿份 [2] - **基金中基金(FOF)**：2026年1月底数量为556只，份额为2522.76亿份；对比上月，数量增加7只，份额增加283.86亿份 [2] - **其他基金**：2026年1月底数量为555只，份额为1.13万亿份；对比上月，数量增加2只，份额增加104.03亿份 [2] - **其中QDII基金**：2026年1月底数量为331只，份额为8459.72亿份；对比上月，数量增加2只，份额增加213.78亿份 [2]

文章核心观点 - 粤港澳大湾区财富管理行业正从“规模扩张”迈向“质量跃升”，深圳作为核心引擎，是高净值人群密集、财富流动活跃、政策试点前瞻的区域 [1] - 大湾区部分跨境客群的需求已超越简单的财富增值，延伸至财富规划、资产传承等领域，财富管理机构需深度聚焦其多样化需求 [1][8] - 中金财富作为行业代表，依托大湾区联结内外循环的优势，建立了全球资产配置能力和买方投顾体系，并积极把握跨境理财通等金融开放机遇，业务实现高速增长 [2][4][5] 大湾区财富管理市场概况 - 深圳财富管理总规模已超过31万亿元，较年初增加7%，占全国20%，位列国内大中城市第三 [4] - 大湾区是财富管理行业深耕布局的沃土，深圳持续强化“科创+金融”双轮驱动，成为驱动区域高质量发展的重要引擎 [4] 中金财富的战略布局与业务成果 - 公司以深圳为境内业务总部，香港为国际业务中心，将财富管理服务能力拓展至共建“一带一路”国家和地区 [4] - 截至2025年底，中金公司财富管理业务产品规模突破4500亿元，买方投顾服务保有规模超过1300亿元，服务的客户近1000万户 [4] - 公司是首批获批开展“跨境理财通 2.0”试点业务的券商，截至2025年底，参与该业务的客户人数超1000户，配置量、保有量分别实现接近260%和90%的同比增长 [5] - 2025年，公司产品配置增量AUM中，50%由买方投顾服务驱动 [7] 跨境理财通业务与资产配置新特征 - 南向境内居民最关注的产品仍以货币基金为主，占比超过70% [6] - 在美国降息周期及美元走弱背景下，货币基金吸引力下降，部分资金开始流向业绩稳健的短债型产品及阿尔法能力突出的权益类产品 [6] - 公司以买方投顾服务理念为核心开展跨境理财通业务，通过资产配置方式驱动，以弥补传统跨境理财中“资产筛选难、投顾服务弱”的短板 [6] - 在“跨境理财通2.0”扩展至R4级产品后，公司更注重通过资产配置方式引导客户理性参与，在丰富产品选择的同时强化风险应对能力 [7] 未来发展方向与行业机遇 - 财富管理机构应借鉴国际投行经验，积极发展家族办公室、家族信托、跨境资产配置等专业服务 [8] - 应充分发挥粤港澳大湾区独特优势，依托香港成熟的离岸市场与深圳活跃的创新生态，持续升级跨境服务能力，拓展如“跨境理财通”等业务的产品覆盖范围 [8][9] - 财富管理机构要积极探索数智化赋能，提高投顾展业效率和服务覆盖范围 [9] - 可依托全业务链资源优势，充分发挥在跨境金融、产业研究、资本运作等方面的综合优势支持中国企业出海 [9] - 在产品和服务体系建设上，将持续强化“长期胜算更高”的资产供给，如ETF、指数基金等被动型产品 [9] - 将发展围绕居民养老需求的“生命周期型”产品，通过机制设计帮助投资者淡化短期波动 [10]

文章核心观点 - 在存款利率持续下行、中长期存款产品加速退场的背景下，2026年银行业将迎来规模达50万亿元的中长期定期存款到期潮，这将对储户的资金配置和银行的负债管理构成重大挑战 [4][17][21] 大额存单市场现状 - 多家银行在2026年初密集推出首期大额存单产品，并以“限量发售”、“新年限时优惠”等营销手段吸引储户，但产品利率已大幅下降，不再符合储户对“高息”的期待 [5] - 大额存单发行呈现短期化趋势，产品主要集中在中短期，三年期发行量较少，五年期产品近乎绝迹 [8] - 多数银行发行的三年期大额存单利率不超过2%，一年期利率多不足1.5% [9] - 部分银行的短期大额存单利率已跌破1%，例如有银行三个月期产品利率仅为0.95%，与普通定期存款利率相差无几 [6][7][9] 各类银行存款利率调整 - 民营银行作为存款利率“高地”，在2026年1月也加快了降息节奏，至少3家民营银行宣布下调存款利率 [12][13] - 例如，辽宁振兴银行将三年期存款利率从1.90%下调至1.80%；天津金城银行将1年/2年/3年大额存单利率分别调整为2%/1.9%/1.8% [14][15] - 回溯2025年，从国有大行到中小银行均经历了多轮存款利率下调，长期限定期存款利率普遍进入“1字头”，五年期大额存单基本停售 [16] 大规模存款到期及其影响 - 据测算，2026年1年期以上定期存款到期规模达50万亿元，其中2年期、3年期存款到期量预计均在20万亿元以上，5年期大致在5-6万亿元 [17] - 分银行类型看，国有大行存款到期规模最大，体量大致在30～40万亿元 [17] - 面对到期存款，储户资金配置出现分化：部分转向保险、理财或基金；保守型客户仍考虑国债或定期存款；也有部分资金可能用于偿还房贷或进入股市 [17][18] 银行应对与市场展望 - 部分银行调整揽储策略，转而主推结构性存款、低风险理财等产品，例如有银行一年期结构性存款预期收益率可达1%～2% [18] - 市场观点认为，2026年货币政策将保持适度宽松，一季度央行有可能实施新一轮降息降准 [18][19] - 随着贷款利率下行，商业银行在负债成本管控方面存在压力，未来存款利率的下行趋势或将延续 [20]

核心管理层调整 - 2026年开年，中信建投基金迎来核心管理层调整，中信建投证券党委委员、执行委员会委员黄凌出任财富委主任，不再兼任中信建投基金董事长[1] - 中信建投证券党委副书记、工会主席林煊拟兼任中信建投基金党委书记、董事长，标志着公司在行业深度调整期的战略转向[1] 调整的战略意图 - 人事调整是中信建投证券对公募业务板块的重新布局，黄凌转任财富委主任旨在强化母公司与基金板块的协同效应[3] - 拥有投行背景的林煊接任董事长，可能意味着公司将更注重人才梯队建设与投研体系优化[3] - 副总经理方俊才转管机构销售，电商负责人高晓素升任总监，显示公司正在重构销售体系，试图通过机构客户与线上渠道双轮驱动突破规模瓶颈[3] 公司经营现状 - 作为典型的券商系公募，中信建投基金2025年管理规模为636.52亿元，其中债基与货基占比高达79.6%，权益类产品仅占14%，呈现“债强股弱”的结构性失衡[4] - 部分混合型基金规模甚至濒临清盘线，反映出产品同质化竞争下的生存压力[4] - 公司在REITs和科创板指数产品上的差异化布局，展现了背靠中信建投证券投行资源的先天优势[4] 行业环境与挑战 - 公募行业正经历深度调整，费率改革三年让利超500亿元，直接挤压了中小机构的利润空间[5] - 马太效应加剧，头部机构凭借品牌与投研优势持续虹吸资金[5] - 在行业集中度持续提升的背景下，中型公募的生存空间正在被快速压缩[6] 公司战略与破局方向 - 公司战略选择是通过人事调整强化与证券母体的协同，同时聚焦REITs、科创板等细分赛道[5] - 战略成功的关键在于三个维度：将投行项目资源有效转化为基金产品优势；建立市场化的考核激励机制留住投研人才；在渠道端突破银行代销的垄断格局[5] - 随着注册制深化和资本市场改革推进，在ABS、REITs、科创板等创新领域，具备券商基因的基金公司有望实现弯道超车[6] - 公司若能把握政策红利，或能在行业洗牌中重塑竞争力[6]

2026年存款到期规模与结构 - 2026年1年期以上定期存款到期总规模预计约50万亿元，较2025年增长10万亿元 [1][6] - 从期限结构看，2年期和3年期存款到期量预计均在20万亿元以上，5年期存款到期量预计在5-6万亿元 [1][6] - 分银行类型看，国有大行存款到期规模最大，预计在30-40万亿元；股份制银行次之，约10-13万亿元；城商行与农商行合计到期规模约5-7万亿元 [1][6] 存款到期节奏与历史背景 - 年内到期节奏呈现前高后低，预计上半年全市场定期存款到期规模约30万亿元，下半年约20余万亿元 [1][6] - 大量到期存款源于2022年末至2023年上半年，当时因债市波动导致居民资金从理财回流至银行定期存款，这部分存款主要集中在2025年和2026年到期 [7] 存款到期后的主要流向 - 到期存款主要流向四个方向：偿还存量房贷、通过理财或直接入市等途径流向股市、购买理财及货币基金等产品、以及续作低利率存款 [1][8] - 针对流向股市的潜力，有分析测算除存量储蓄外，居民仍有9.4万亿元超额储蓄，意味着储蓄进入股市的潜在规模至少是万亿级别以上 [8] - 银行客户经理反馈，对于有风险承受能力的客群主推理财和保险产品，对于无风险承受能力的客群（如老年群体）则倾向于推荐1年期存款 [8] 存款搬家的阶段与驱动因素 - 业内普遍认为存款搬家尚处于早期阶段，预计2026年存款搬家现象会持续加强 [2][9] - 存款搬家的关键驱动因素是利率环境已触及关键阈值，当前银行定存进入“1%”时代，或已达到可持续有效推动存款搬家的水平 [9] - 多项市场指标显示进程已启动但远未到高潮，例如居民投资意愿虽回暖但绝对水平仍低，开户数改善但未激增，且本轮搬家以被动偏股基金（如ETF）为主要渠道 [10] 市场展望 - 展望2026年，居民存款搬家（尤其是中高净值人群）与外资入市更值得期待 [11] - 截至2025年11月的数据显示，居民定期存款增速已从2022-2023年的20%回落至10%左右，而非银存款同比增速回升至20%以上，印证了资金迁徙趋势 [3]

市场策略分化 - 市场避险情绪升温，但公募机构对债基、货基、红利主题基金等传统防御性品种采取限购措施，显示出与市场情绪相悖的克制态度 [1][2] - 相反，公募机构积极布局权益类宽基指数产品，发行热情高涨，反映出逆势积极布局的态度 [1][2] 防御性产品限购情况 - 自11月14日以来，超百只产品暂停大额申购或直接暂停申购，以债券基金居多 [2] - 部分红利类主题基金也启动限购，基金管理人旨在避免短期资金大进大出，以利于基金平稳运作和维护投资者利益 [1][2] 权益宽基指数产品布局 - 上证指数、创业板指、科创综指、北证50指数等主流宽基指数均有新产品密集问世 [2][3] - 具体产品包括国投瑞银上证综合指数增强型基金（募资9.71亿元，认购户数3453户）、农银汇理创业板指数基金、博时创业板综合ETF联接等 [2] - 今年以来，挂钩北证50指数的产品新成立23只，为历年最高；挂钩上证指数的产品新成立8只；挂钩创业板指的产品17只，与去年持平；挂钩科创综指的产品近100只，发行总规模超900亿元 [3] 机构对后市观点 - 机构普遍认为市场短期震荡不改长期向好趋势，应关注内部结构性机会 [3][4] - 恒生前海基金建议关注科技、消费、高端制造、医药的产业趋势机会 [3] - 长城基金认为在产业端景气度验证和流动性充裕背景下，市场震荡走高的中期上升趋势有望延续 [3] - 招商基金建议均衡配置，适度增配金融等稳健红利资产，并逢低布局AI算力、新能源、互联网等具备产业趋势的优质科技板块 [4]

活动概况 - 北京公募基金高质量发展系列活动于10月16日在奥运商圈的北辰荟商场华夏电影中心举办，主题为“新时代、新基金、新价值” [1] - 活动由北京证监局指导，北京证券业协会主办，并由华夏基金联合鹏扬基金、中信建投基金、中航基金、益民基金、京东肯特瑞基金、方正富邦基金、英大基金共同承办 [1] - 系列活动于9月8日启动，旨在贯彻落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，提升北京作为国家金融管理中心的引领作用 [1] 活动形式与内容 - 活动采用影院大屏与现场展台相结合的形式，面向市民群众普及金融知识，培育财商意识 [2] - 华夏基金在现场搭建投教展区，发放《这样做，买对ETF》、《提升指数投资获得感的N个怎么办》等投教材料，将复杂金融知识转化为趣味体验 [4] 北京公募基金行业现状 - 北京是公募基金发展重镇，截至8月底，北京辖区拥有公募基金公司36家、公募基金管理人3家，机构数量位列全国第二 [6] - 截至8月底，辖区公募基金管理人共管理公募基金产品2986只，规模合计81433.18亿元 [6] 华夏基金投资者教育体系 - 公司投资者教育工作以客户为中心，目标是提升客户投资基金的获得感，已建立全天候、全覆盖、追随式的客户陪伴和赋能服务体系 [6] - 体系化投教课程基于“大树理论”，覆盖投资者全生命周期及货基、债基、指数基金、FOF、Reits、商品、个人养老金等全领域产品，包含8节必修课、15节中阶课、15节品质课、12节音频会员解锁课 [6] - 公司建立丰富多样的投教活动体系，包括财商教育进校园、基金知识进渠道、防非反诈进社区、个人养老金进企业等线下活动，并打造了“一路同行·卓越班”线下渠道客户陪伴和“定投团”线上客户陪伴等知名活动 [6][7] - 公司建立多层次投教传播体系，新媒体宣传矩阵覆盖抖音、小红书、B站、雪球等平台，与投资者深度互动 [7] - 公司持续运营“华夏基金投资者教育基地”，作为投教内容的统一汇总平台，方便投资者进行体系化学习 [7] - 公司定期发起主题调研工作，如《指数基金投资者洞察报告》、《个人养老金洞察报告》、《ESG白皮书》等，以了解投资者满意度并提升投教工作水平 [7]

产品定位与目标 - 专栏旨在帮助投资者夯实基金投资的基本功，通过1分钟GET一个知识点的方式使投资起步更轻松 [2] 同业存单指数基金与货币基金比较 - 两类产品虽均为R1风险等级，但在投资范围和估值方法等方面存在区别 [3] - 同业存单指数基金主要投向同业存单，且投资比例不低于基金资产的80%，投资策略更聚焦 [3] - 货币基金主要投资于各类短期工具 [3]

行业与公司 * 纪要涉及中国债券市场（包括利率债、信用债、可转债）的2025年四季度展望 [1] * 提及的具体公司包括可转债标的：一瑞、北侧、环旭、通威、金能、奥维、天能、通裕、齐帆 [25][26][27] 核心观点与论据 **1 四季度利率债市场观点** * 利率走势预测呈不对称倒U型 受风险因素发酵和跨年配置需求影响 [1][6] * 关键收益率点位：30年国债约2.1% 10年期约1.8% 5年期约1.6% 配置价值显现 [1][3] * 四季度利率下行多由政策、基本面或事件驱动 通常发生在11月下旬至12月中旬 国债表现优于国开债 [1][11] * 2025年降准降息仅一次 监管措施带来加息效应 国债买卖重启利好利率曲线 [14] **2 四季度可转债市场观点** * 维持看多 溢价率处于高位 应关注股性及结构性机会 [1][5] * 转债市场聚焦右侧投资机会 整体弹性高（弹性中位数70%） 剩余期限短（中位数约2.5年） 转股性强 [21] * 从纯量化趋势看 估值向下空间有限 向上空间约为31%至35% [24] * 九月份保险公司和社保基金仓位分别下降22%和11% 筹码移向年金和基金类投资者 [22] **3 监管政策影响分析** * 监管趋严或致部分产品收缩（如短债基金） 但货基、专户产品或增量 需关注央行与监管是否形成共振 [1][7] * 商业银行资本新规影响通常在正式执行前3-4个季度开始显现 2024年初新规对存单冲击有限 [8][9][10] * 基金赎回新规等政策变化逐步改善市场情绪 [18] **4 经济基本面与政策环境** * 三季度GDP增速预计4.8%-4.9% 四季度预计4.5%-4.6% 下行趋势未改 [1][12] * 十月底四中全会有增量政策预期 但主要是中长期政策 对债券市场压力不大 [12][13] * 政府短期内不会推出大规模刺激政策 货币政策仍是最灵活工具 [12] **5 信用债市场展望与策略建议** * 信用利差预计围绕当前水平波动 不会大幅压降 难以表现优于同期限利率债 [15] * 二永债市场情绪稳定 利率水平约9个BP 跨季后压力减小 仍具参与价值 [19] * 超长信用债配置价值显现 例如十年期3A评级收益率达2.5% 九月底国股行已开始净买入 [20] * 投资策略建议偏哑铃型：短端选择两年左右有票息资产（约能抵抗30BP以上） 中长端以五年二级资本二永债交易 关注二级资本债与五年3A中票的比价关系（在9-10个BP左右波动） [3][16][17] 其他重要内容 **1 具体投资机会推荐** * 科技产业趋势：AI产业、国产算力、国产存储龙头、AR眼镜 [3][25] * 新能源方向：光伏组件（通威、金能、奥维） 风电（天能转债等） [26][27] * 个券推荐理由：一瑞（AI引擎、医疗设备政策、三季度业绩） 北侧（阿里链先进封测、估值偏低） 环旭（光模块、苹果业务增量） [25][27] **2 机构行为与市场情绪** * 主流配置机构（如国有银行）九月份增配资产 普遍心态是等待最后一跌以形成共同预期 [18] * 跨年配置是金融机构早投放早收益的驱动因素 无论牛市熊市都会出现 [11]