历史滞胀阶段的特征 - 报告复盘了三段典型海外滞胀期：1973-1974年、1979-1980年、2021-2022年[3] - 1973-1974年原油名义价格从2.48美元/桶升至11.58美元/桶，上涨367%[4] - 1979-1980年原油名义价格从14.02美元/桶升至36.83美元/桶，上涨163%[4] - 2021-2022年原油名义价格从41.84美元/桶升至101.32美元/桶，上涨142%[4] - 滞胀的共同宏观背景包括：战争冲突引发油价飙升、前期货币宽松、通胀先于经济增速下行[3] 滞胀交易的资产表现规律 - “类滞胀交易”阶段（第一阶段）：占优资产为上游商品、能源股、商品货币；弱势资产为长久期股债、可选消费及对输入型通胀敏感的新兴市场股指[9] - “滞胀风险释放期”（第二阶段）：占优资产转向防御品种，如债券、红利与黄金；风险资产普遍调整[10] - “后滞胀时期”（第三阶段）：市场寻找新主线，资产表现取决于商品回调幅度及供给需求情况[12] 本轮市场环境的特殊性与复杂性 - 本轮背景存在相似性：伊朗冲突下油价年度上涨超80%，美联储处于降息周期，有效联邦基金利率从4.83%降至3.64%[9] - 特殊性在于：美债期限溢价融合了财政可持续性溢价，央行加息难度大；美国经济呈现K型分化，可能导致“结构性滞胀”[9] - 本轮美债利率对“胀”和“滞”反应迅速，存在“抢跑”：10年期美债利率在3月2日至13日期间从3.97%快速上行至4.28%[17] - 与2022年不同，当前美债利率起点高（约4%），上行空间有限，对流动性的挤压可能减弱，美股美债互动或类似于“缩短版2022年”[18] 中国资产的独立逻辑 - 国内通胀中枢低，适度上行对宏观经济和企业盈利有利[19] - 扩大内需政策带来需求增量：1-2月不含房地产的固投同比从去年全年的-0.5%上行至5.2%，基建投资从-1.5%上行至11.4%[19]