纪要涉及的行业或公司 * **行业**：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝）、战略小金属（稀土、钨、钼、钴、锑等）及能源金属（锂、镍）[2] * **公司**：山金国际、盛达资源、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、北方稀土、中科三环、广晟有色、金利科技、正海磁材、运升科技、兴业银锡[1][4][5][12][13] 核心观点与论据 2025年市场回顾与2026年整体展望 * **2025年表现**：有色金属板块成为全场涨幅第一的板块，各品种均有亮点[2] * **驱动逻辑**：2025年行情主要受经济衰退压力下的**金融属性**和**供给限制**驱动[1][2] * **未来趋势**：预计2026年市场将逐渐转向关注**需求**，即经济复苏对上游原材料价格的拉动，但在此之前仍将延续2025年的固有逻辑[2] 贵金属（黄金与白银） * **黄金表现与逻辑**：2025年表现强势，受美联储降息、美元地位减弱、央行购金及避险需求推动[1][3][4] * **黄金未来预期**：2026年看涨趋势明显，因央行持续购金、美联储降息周期及美元信用问题[3][10] * **白银表现与逻辑**：2025年底表现突出，兼具金融与工业属性，在从衰退向复苏过渡中弹性更大[5] * **白银未来预期**：定价权更多由金融属性决定，在滞胀或危机期间弹性更大、确定性更高，预计2026年走势乐观[3][11] * **价格与弹性预测**：假设金价达4500美元/盎司，根据历史上银金比高点修复至2%测算，对应银价可达90美元/盎司，较当前有较大上涨空间[12] * **股票投资建议**：黄金股估值处于历史低位，与金价热度不匹配，看好估值修复弹性[10] 白银矿业标的稀缺，相关公司有补涨空间[5][12] 工业金属（铜与铝） * **铜市场表现与逻辑**：过去两年受益于金融属性和供给限制，需求端在传统经济（地产、基建）与新兴领域（新能源车、风光储能、AI芯片）均强劲[6] * **铜未来预期**：2026年上半年高铜价将持续刺激复产，下半年市场将逐步转向交易复苏[1][6] 金融属性与工业属性共振将继续催化2026年涨势[14] * **铜价支撑论据**： * 全球库存处于历史低位，对价格形成强力支撑[14][15] * 2026年预计全球精炼铜需求增速为**2.2%**，供应增速仅为**1.3%**，供需格局趋紧[15] * 美联储降息周期结束后，流动性宽松与需求改善有望推动铜价进入历史性上涨行情[15] * **电解铝投资逻辑**：基于资源属性和对铜的替代性（铜铝比价上升）[7] * **铝未来预期**：2026年有望走出独立行情，若中国经济复苏较快，将展现其独特属性[1][7] 定价模式已摆脱成本加成，更受需求超预期与供应约束推升[15] * **铝价支撑论据**：2026年原铝产量增速约为**1.2%**，需求增速约为**2.1%**，紧平衡格局将抬升铝价中枢[15] 战略小金属与能源金属 * **战略小金属逻辑**：2025年供给逻辑显著，如稀土、钨等因中国严格管控导致供给端政策扰动频繁，引发海外价格上涨[1][8] 印尼对镍的控制也推高了价格[1][8] * **稀土市场表现**：2025年聚焦中美博弈，中国出口管制和美国氧化钕底价支撑价格上行[3][13] * **稀土未来展望**：2026年中国仍占据全球供给主导地位，出口管制对海外影响较大[3][13] 2025年前11个月，中国稀土冶炼分离产品进口同比下降**19%**[13] * **碳酸锂市场前景**：主要依赖电动车和储能电池领域的需求驱动[9] 2026年上半年供给相对确定，受限于政策影响（如江西锂云母选厂新建受限），交易周期良好[1][9] 其他重要内容 * **机构配置**：2025年四季度有色金属整体配置比例可能超过**6%**，其中**5%**集中在铜、铝、黄金和白银等大品种上[7] * **供给扰动案例**：海外稀土产量存在问题，如莱纳斯在25Q1因工厂维护导致产量下降，芒廷帕斯停止精矿销售，对全球稀土实际供给产生负面影响[13]