报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [2] - 中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [2] 各部分总结 股指期现货市场表现 - 2 月 10 日，A股 四大股指全线涨跌不一，上证指数涨 0.13%，深成指涨 0.02%，创业板指跌 0.37%，科创 50 指数涨 0.91%；市场成交 21247 亿元，较前日减少 1454 亿元；传媒、综合、家用电器涨幅居前，房地产、食品饮料、商贸零售跌幅居前；从市场强弱看，IM>IH>IF>IC，个股涨/平/跌数分别为 2192/159/3122；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -115、-207、28、294 亿元，分别变动 -331、-108、+194、+245 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 21.3、15.64、0.3 与 -6.19 点，基差年化收益率分别为 -2.81%、-2.05%、-0.07%与 2.18%，三年期历史分位数分别为 83%、78%、64%及 76% [2] 国债期现货市场表现 - 2 月 10 日，国债期货波动不大，活跃合约中，TS、TF 走平，T 上涨 0.01%，TL 上涨 0.01% [2] - 现券方面，2 年期国债期货 CTD 券收益率变动 +0.25bps，对应净基差 0.001，IRR1.55%；5 年期国债期货 CTD 券收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.014，IRR1.7%；10 年期国债期货 CTD 券收益率变动 -0.2bps，对应净基差 0.004，IRR1.52%；30 年期国债期货 CTD 券收益率变动 -0.25bps，对应净基差 -0.006，IRR1.62% [2] - 资金面，央行货币投放 3114 亿元，货币回笼 1055 亿元，净投放 2059 亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，除基建外，各项数据景气度均超出往年同期，基建景气度与往年同期相近 [8]

韩国2025年税收收入总体情况 - 韩国2025年税收收入为373.9万亿韩元（约2566亿美元），较2024年的336.5万亿韩元增加37.4万亿韩元，同比增长11.1% [1][4] - 实际税收收入比2025年6月补充预算修订后的预测高出1.8万亿韩元，但比原预算预测的382.4万亿韩元少了8.5万亿韩元 [1][4] - 税收增长主要得益于企业盈利改善带来的企业所得税增加，以及工资上涨带来的个人所得税增加 [1][4] 企业所得税收入 - 2025年企业所得税收入为84.6万亿韩元，同比增长35.3% [2][5] - 增长得益于经济复苏背景下更活跃的商业活动和企业盈利状况改善 [1][2][4][5] 个人所得税收入 - 2025年个人所得税收入为130.5万亿韩元，同比增长11.1% [2][5] - 增长得益于就业人数增加1.7%，以及每位工人的平均工资上涨7.4% [2][5] 其他税种收入变化 - 资本利得税增加3.2万亿韩元，得益于海外股票交易量上升 [3][6] - 增值税收入同比下降3.7%，主要由于出口相关退税金额增加 [3][6] - 证券交易税同比下降27.7%，主要由于税率下调 [3][6]

选举结果与选民诉求 - 自豪泰党在泰国国会下议院选举中获得193席，成为下议院第一大党，人民党和为泰党分别以118席和74席位列第二、三位[1][3] - 选举结果与选前民调预期差距较大，此前大部分民调显示人民党领先，自豪泰党的胜出反映了选民在当前经济放缓、民生压力上升、安全议题突出的背景下，以稳定政局为优先考虑[3] - 自豪泰党在400个地方选区议席中获得174席，几乎是人民党的两倍，并在大城府、攀牙府、甲米府等20个府赢得全部席位，但在曼谷的33个席位全部属于人民党[3] - 作为保守派的自豪泰党在竞选中集中强调民生改善、经济复苏、国家安全和政治稳定，这一策略在地方选区效果明显[3] - 泰柬边境局势提升了选民对安全议题的关注度[3] - 人民党在核心支持者（18至35岁年轻群体）中的支持率有所下降，且未能有效扩大基本盘，竞选期间深陷政治争议削弱了其政策主张的传播力[4] 组阁路径与政治格局 - 自豪泰党未能单独获得过半席位，需与其他党派联合组阁，看守政府总理、自豪泰党党首阿努廷有望继续执掌新政府[6] - 自豪泰党意识形态更温和，政策取向强调延续性和可行性，这为其主导组阁提供空间[6] - 人民党党首那塔蓬表示接受选举结果，不会加入自豪泰党主导的执政联盟，已准备好当反对党，民主党党首阿披实也称将成为反对党[6] - 为泰党党首朱拉汶表示无论作为执政党还是反对党都会尽职尽责，勇敢正义党明确表示正在等待自豪泰党的组阁邀请[8] - 自豪泰党组阁存在两种路径：一是与为泰党、勇敢正义党及部分小党派组成议席超过320席的强势联合政府；二是排除为泰党，组建以自豪泰党为核心、权力更为集中的执政联盟[8] 新政府面临的挑战 - 经济增长是新政府无法回避的首要考验，泰国在东盟国家中的经济增长已处相对靠后位置，短期刺激政策或可缓解压力，但出口竞争力不足、产业升级缓慢、创新能力有限等结构性问题增加了复苏难度[9] - 泰国国内收入分配不均、家庭债务高企等现实长期掣肘内需消费[9] - 泰国政治缺乏稳定性，政府更迭频繁，导致各类项目推进受阻、相关政策难以持续落实，新政府需推动与私营部门密切合作，在对外出口方面提升国家竞争力[9] - 在外交层面，泰国近年来国际影响力下降与国内政治不稳定和经济疲软密切相关，新政府的外交政策需更加成熟务实，避免因国内政治分歧损害国家整体利益[9] - 在安全议题上，泰柬边境局势仍被视为潜在风险点，阿努廷在竞选期间曾提出废除泰柬多年前签署的一项海域划分谅解备忘录，其强硬立场被解读为迎合国内民族主义情绪，但新政府下一步可能在边境问题上趋于温和与谨慎[10]

英镑兑美元近期走势与核心驱动因素 - 近期英镑兑美元整体呈现窄幅震荡偏弱格局，短期承压迹象明显，中长期走势存在不确定性 [1] - 汇率波动核心聚焦于英国央行与美联储的货币政策分化 [1] 英国央行政策与内部动态 - 英国央行在本年度首次货币政策会议上以微弱多数决定维持基准利率不变，多名委员投票支持降息，这一超出市场预期的内部分歧引发英镑短线承压下行，并创下阶段性新低 [1] - 央行审慎立场基于通胀与经济增长的双重考量，最新通胀数据虽有波动但仍高于央行中长期目标 [1] - 央行重申当前政策核心是推动通胀可持续回落，同时暗示未来仍有降息可能，但降息节奏将高度依赖后续经济数据表现 [1] - 多家机构预测随着通胀后续逐步回落，英国央行春季降息概率上升，春季相关会议或成为下一次降息的关键窗口 [1] 美联储政策与美元支撑 - 美联储的鹰派政策预期持续为美元提供支撑，进一步压制英镑兑美元走势 [2] - 近期美联储多名官员释放鹰派信号，强调在通胀未显著回落前不会支持降息，对通胀的担忧远超劳动力市场波动 [2] - 市场对美联储相关人事提名的预期也给予美元正面支撑，被解读为美联储将维持高利率更长时间的信号 [2] - 尽管美国近期经济数据呈现分化，但整体仍具一定韧性，未改变市场对美联储降息节奏放缓的判断 [2] 近期汇率技术面与市场分析 - 英镑兑美元曾一度冲高至阶段性高点，但随后受英国央行降息预期升温、美联储鹰派表态等因素影响，逐步进入回调通道 [2] - 技术面显示短期均线呈下行排列，空头占据一定优势，尚未出现明显超卖信号，短线仍有回落空间，但过度下行风险有限 [2] - 市场分析认为当前存在关键支撑位与阻力区，汇率突破不同区间将走向不同震荡格局 [2] 长期影响因素与前景 - 长期走势取决于英美两国的政策分化、经济复苏节奏及通胀表现 [3] - 英国经济虽显示出一定韧性，有机构预测其增速略高于长期趋势，但就业市场降温、财政空间有限、外部贸易环境不确定等因素仍对经济复苏构成制约，也限制了英镑的上行空间 [3] - 美国经济韧性与鹰派政策预期仍是美元的重要支撑，但债务水平高企、经济增长动能放缓等潜在风险也可能影响美元的强势格局 [3] 投资者关注重点 - 短期内需重点关注英国后续通胀、薪资及经济增长相关信号，以及英国央行官员表态，以研判降息节奏变化 [3] - 同时需密切跟踪美联储政策动态及美国经济数据，把握美元强弱走势对汇率的影响 [3] - 中长期需警惕全球地缘政治紧张、全球贸易环境变动及英美两国政策路径调整带来的汇率波动风险 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2月6日，A股四大股指下跌，上证指数下跌0.25%，深成指下跌0.33%，创业板指下跌0.73%，科创50指数下跌0.71%；市场成交21,635亿元，较前日减少308亿元；石油石化、基础化工、电力设备涨幅居前，食品饮料、国防军工、社会服务跌幅居前；从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为2,748/180/2,545；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入4、-190、-104、289亿元，分别变动+319、+75、-231、-163亿元 [2] - 2月6日，国债期货走强，活跃合约中，TS上涨0.02%，TF上涨0.03%，T上涨0.08%，TL上涨0.42% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为60.77、29.01、6与1.66点，基差年化收益率分别为-7.55%、-3.56%、-1.29%与-0.55%，三年期历史分位数分别为55%、65%、52%及43% [3] 国债期货 - 目前活跃合约为2603合约，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动-1bps，对应净基差0.009，IRR1.38%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动-1bps，对应净基差0.002，IRR1.45%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动-1.35bps，对应净基差-0.007，IRR1.52%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动-2.14bps，对应净基差0.014，IRR1.36% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放3,315亿元，货币回笼4,775亿元，净回笼1,460亿元 [3] 股指期现货市场表现 - 展示了IC2602、IC2603等各合约的涨跌幅、现价、成交量等多项数据 [5] 国债期现货市场表现 - 展示了TS2603、TS2606等各合约及现券的涨跌幅、现价、成交量等多项数据 [6] 经济数据 - 高频数据显示，除基建外，各项数据景气度均超出往年同期，基建景气度与往年同期相近 [10]

投资主线方向 - 投资主线可降维至三个方向：AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用的科技主线机会；内外共振经济修复下的牛市主线风格；以及基于赔率思维的风格轮动与底部反转可能性 [1] - 牛市初期资金偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升 [1] - 周期股具备低估值、高贝塔属性，易随基本面回暖深化而发挥业绩弹性，获得增量资金青睐 [1] 行业轮动与反转机会 - 连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业包括食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物 [1] AI产业趋势与关注点 - AI产业趋势的进展取决于AI应用端和消费端的突破 [1] - 需重视AI巨头的布局 [1]

日本众议院选举结果与政治格局 - 日本第51届众议院选举于8日举行投票与计票，围绕众议院465个议席展开角逐 [1] - 出口民调结果显示，由自民党和日本维新会组成的执政联盟预计将获得超过300个议席，超过半数 [1] 选举背景与争议焦点 - 此次选举是首相高市早苗去年10月就任以来的首次全国性选举 [3] - 选举主要议题包括经济复苏、安全保障、应对周边安全环境变化、消费税减税等经济政策，以及政治资金问题、与统一教会的关联等政治争议 [3] - 从解散众议院到投计票仅间隔16天，创下日本战后最短纪录，引发对解散时机和压缩国会讨论空间的广泛争论 [3] 选民关注的经济与社会议题 - 生活成本问题是选民普遍关注的焦点，食品、能源和日用品价格持续上涨，而工资增长幅度有限，家庭支出压力明显增加 [4] - 民众对政府提出的短期减税和刺激消费方案在缓解通胀方面的实际效果持审慎态度 [4] 经济政策与财政前景 - 金融市场与投资者密切关注选举对日本经济政策走向的影响 [5] - 在政府债务规模长期处于高位的背景下，减税、扩张性财政政策以及防务开支增长计划的可持续性有待观察 [5] - 若相关政策同步推进，财政压力与市场波动风险可能上升，刺激经济与保持财政稳健之间的平衡成为新政府的重要课题 [5] 外交与安全政策取向 - 高市早苗在投票前一天就北方四岛问题对俄罗斯强硬表态，重申日本立场，相关言论可能对日俄关系及地区外交环境产生影响 [5] - 高市在外交与安全政策上立场相对强硬，其未来政策取向受到日本国内及国际舆论的持续关注，若政策推进节奏加快，或给地区安全格局带来新的变数 [5] - 若继续推行保守的外交和安保政策，或将面临周边国家的警惕 [6] 政治联盟与政策分歧 - 由在野党立宪民主党与公明党组建的“中道改革联合”反映出日本政界在宪法、安全保障、财政和外交等领域的政策分歧 [4] - 该联盟共同代表野田佳彦批评频繁选举可能对财政规划、预算制定和政策连续性造成影响 [4]

核心观点 - 当前股票市场处于高位震荡期，但可转债估值处于历史较高水平，主要受公募基金等增量配置资金驱动[1][12] - 投资思路应转向“胜率思维”，即优先选择正股基本面好、赛道景气度高的标的，而非单纯关注溢价率“赔率”[2][13] - 预计2026年股票市场将震荡向上，增量资金持续入市可能催生“春季躁动”行情，可转债估值有支撑，下跌空间有限，配置性价比仍存[3][12][17] - 具体投资方向建议关注科技成长、高端制造及供需格局优化的行业[4][18] 市场环境与估值分析 - 可转债估值处于历史较高水平，自2025年12月以来再度创新高[1][12] - 2026年1月，基于上交所口径的数据显示，公募基金的可转债持仓占比进一步上升[1][12] - 股市“高预期”和债市“资产荒”背景下，部分“固收+”资金可能通过公募基金渠道增配可转债及其他权益资产[1][12] - 随着机构投资者占比上升，股票市场预期对可转债估值的影响深化，资金面稳定对估值形成支撑[3][17] - 本周（报告发布当周）中证转债指数涨跌幅为0.05%[3][17] - 各平价区间可转债价格中位数均有上升，从历史分位数看，估值仍位于相对高位[3][17] 投资策略与思路 - 核心思路是秉承“胜率思维”：在产业结构升级趋势下，应聚焦正股所在赛道景气度高、自身基本面良好的可转债，这类标的仍可能创造较强超额收益，即使其溢价率较高[2][13] - 对于溢价率相对偏低但正股未来业绩可能波动或基本面长期未改善的可转债，其超额收益能力可能较弱[2][13] - 对基于溢价率的“赔率”择券权重可适当弱化，但需警惕两类可转债的溢价率过高风险：剩余年限低于半年的临期可转债，以及可能近期触发强赎条款的股性可转债，因其溢价率存在快速压缩风险[2][13] - 当估值水平维持稳定时，可转债相对正股体现出“跟涨强、跟跌弱”的特性，具备较强的配置性价比[3][17] 行业与标的建议 - **科技成长方向**：海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间。建议关注瑞可、颀中等可转债[4][18] - **高端制造方向**：该领域有望维持高位。建议关注亚科、岱美、华辰、宇邦、泰瑞等可转债[4][18] - **供需格局优化方向**：“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化。建议关注友发等可转债[4][18] - **其他线索**：2026年初可能演绎“春季躁动”行情，主要关注科技、高端制造方向。经济复苏持续，化工板块迎来需求端改善，供需结构较好的细分行业后市表现可能较好[3][17]

市场表现与拐点信号 - 2026年初至2月4日，美股小盘股罗素2000指数上涨5.8%，显著跑赢标普500指数（0.5%）和纳斯达克指数（-1.4%）[4][7] - 小盘股相对大盘股的“折价”程度在2025年第三季度已接近1999年科网泡沫巅峰时期的水平[4] - 历史上小盘股跑赢大盘股多发生在降息周期及随后的经济复苏、通胀温和的“黄金时期”[4][13] 宏观驱动因素 - 2026年可能成为风格拐点，因预期政策将转向支持增长，且通胀担忧下降[4] - 当前经济处于“K型”分化状态，AI行业强劲与传统周期行业下行并存，阻碍了小盘股拐点[4] - 若通胀超预期反弹或“K型”分化加剧导致消费后劲不足，小盘股跑赢行情可能逆转[5] 行业与政策影响 - 罗素2000指数行业构成更均衡，医疗保健（18.75%）、工业/原材料（18.08%）和金融（17.23%）占比较高；而罗素1000指数中科技（39.31%）和可选消费（14.27%）占主导[19][22] - 年初以来科技股跑输行情中，行业构成更均衡的罗素2000所受拖累更小[4] - 中期选举年政策可能倾向于“国家主导下的资源再分配”，让大型企业向居民“让利”，这会给大银行、科技巨头等带来压力，可能更有利于小盘股[5] 风险与情景假设 - 若大型科技股出现超过10%的调整且业绩未大面积不及预期，资金可能回流大盘股，导致小盘股跑赢行情逆转[5] - 主要风险包括特朗普政府超预期加征关税及美国超预期采取军事行动，可能导致市场动荡[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [3] 各部分总结 市场表现 - 2 月 5 日，A股 四大股指下跌，上证指数下跌 0.64%，深成指下跌 1.44%，创业板指下跌 1.55%，科创 50 指数下跌 1.44%，市场成交 21,943 亿元，较前日减少 3,090 亿元 [2] - 行业板块方面，美容护理、银行、食品饮料涨幅居前，有色金属、电力设备、通信跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为 1,616/142/3,715 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -314、-265、127、452 亿元，分别变动 +12、0、-58、+46 亿元 [2] - 2 月 5 日，国债期货略走强，活跃合约中，TS 上涨 0.04%，TF 上涨 0.07%，T 上涨 0.08%，TL 上涨 0.38% [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 28.28、25.91、5.22 与 -2.39 点，基差年化收益率分别为 -3.37%、-3.06%、-1.07%与 0.75%，三年期历史分位数分别为 79%、69%、55%及 59% [3] - 展示了各股指期货合约的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [6] 国债期货 - 目前活跃合约为 2603 合约，各期限国债期货 CTD 券收益率变动及对应净基差、IRR 情况 [3] - 资金面方面，央行货币投放 1,185 亿元，货币回笼 3,540 亿元，净回笼 2,355 亿元 [3] - 展示了各国债期货合约的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [8] 经济数据 - 高频数据显示，进出口景气度超预期，地产、社会活动景气度不及往期，制造、基建景气度与往期相近 [12]