近期商品市场核心驱动 - 近期商品市场经历有色及贵金属显著上涨，主要驱动力是美联储12月降息概率从约30%-40%跃升至80% [4] - 白银表现最为突出，Comex白银价格最高触及58.6美元/盎司，年度累计涨幅超过90% [4] 白银市场基本面分析 - 白银基本面核心支撑源自供需缺口，工业需求韧性显著，印度进口量回升至5500-6000吨年度规模 [6] - 光伏用银量维持高位，叠加黄金上行带来的投机性需求，共同打开白银向上弹性 [6] - 全球白银库存紧张，上海期货交易所库存降至710吨（近十年最低），Comex可用交割库存降至4300吨，伦敦现货白银库存较2019年峰值下降75%至6000吨 [6] - 库存紧张推动现货升水及盘面Back结构，白银金融属性与工业属性形成共振 [6] 白银供需前景预测 - Silver Institute预期2026年和2027年全球白银产量分别为32115吨和31881吨，与2025年产量32055吨相近 [9] - 受价格走高影响，太阳能设备生产对白银需求或显著回落，全球白银需求预计从2025年38883吨在2026年下降11% [9] - 年度供需缺口预计从6800余吨减少到2400吨左右 [9] - 光伏电池技术迭代导致银浆单耗持续压缩，TopCon技术银浆单耗从2023年大幅下降25%至2024年8.7mg/片，需求强度逐级减弱 [11] 其他商品板块表现与展望 - 国内经济数据显示复苏态势偏弱，11月制造业PMI录得49.2，非制造业PMI录得49.5 [14] - 10月规模以上工业企业利润单月同比下降5.5%，行业分化突出，经济复苏不均衡 [15] - 玻璃供给侧出现变化，在产生产线283条，日熔量从此前16万吨降至15.6万吨，停产落地有望强化价格触底预期 [15] - 电池行业维持高景气，12月电池及材料排产整体环比微增，同比增幅高达30%-50% [16] - 农产品板块中，棕榈油因印尼9月环比减产22.32%而底部周期得到巩固 [17] 未来重要影响因素 - 12月9-10日美联储议息会议是关键风险事件，鹰派降息或鸽派不降息可能影响风险资产表现 [21] - 美联储主席换选可能为未来鸽派表态夯实预期，继续引领风险偏好上行 [21]