投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标价147-184美元/股 当前股价127美元 [1][2][4] 核心观点 - 25Q2营业收入1040亿元 同比增长7.1% Non-GAAP归母净利润327亿元 同比下降5% 利润超预期 [1][5] - 国内业务通过千亿扶持计划持续投入商家生态建设 长期有望实现高质量可持续增长 [1][5] - TEMU美国市场受关税影响边际改善 7月起恢复全托管业务及广告投放 平台增势向好 [2] - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为1224/1580/1891亿元 同比增长0%/29%/20% [2][3] 财务表现 - 25Q2广告收入557亿元 同比增长13.4% 佣金收入482.8亿元 同比增长0.7% [5] - 毛利率56% 同比下降9.4个百分点 销售费用率26.2% 同比下降0.7个百分点 [5] - 经营利润257.9亿元 同比下降21% 利息收入和投资收益增长超预期 [5] - 预计2025年主营收入4351.28亿元 同比增长10% 2026年收入增速预计提升至17% [3][8] 业务进展 - 国内主站推出千亿扶持计划 通过降佣减费为商家节省数百万元成本 [5] - 重点扶持农产品产业带商家、中小商家和传统国货品牌商家 [5] - TEMU探索全托/半托管新模式 加强业务本地化 全球市场扩张潜力广阔 [2] - 平台持续牺牲短期利润换取生态建设投入 为中小及新质商家创造发展空间 [5] 估值预测 - 基于2025年Non-GAAP归母净利润给予12-15倍PE估值 [2] - 当前总市值1462亿美元 每股净资产8.09美元 ROE(TTM)30.08% [4] - 预测每股收益(Non-GAAP)2025-2027年分别为12.24/15.80/18.91元 [3][8] - 对应PE(Non-GAAP)2025-2027年分别为10.5/8.1/6.8倍 [3][8]