投资评级 - 报告对海容冷链（603187.SH）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8][11] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入24.30亿元，同比增长15.20%，实现归母净利润3.01亿元，同比增长10.53%，实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长18.23% [2][5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入6.40亿元，同比增长22.29%，实现归母净利润7969万元，同比增长10.94%，实现扣非归母净利润7660万元，同比增长12.59% [2][5] - 单季度收入增长环比提速，Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为+6.74%/+19.96%/+22.29% [11] - 2025年前三季度公司经营利润为3.27亿元，同比增长26.50%，经营利润率为13.48%，同比提升1.20个百分点 [11] - 2025年第三季度单季，公司经营利润为9396万元，同比增长36.51%，经营利润率为14.69%，同比提升1.53个百分点 [11] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为27.34%，同比下降0.69个百分点 [11] - 同期销售费用率为6.66%，同比下降0.96个百分点，管理费用率为3.10%，同比下降0.44个百分点，研发费用率为3.12%，同比微增0.02个百分点 [11] - 2025年第三季度单季，公司毛利率为29.26%，同比下降0.37个百分点，销售费用率为8.39%，同比下降2.64个百分点，管理费用率为4.09%，同比下降0.61个百分点，研发费用率为3.45%，同比下降0.59个百分点 [11] - 2025年第三季度财务费用同比增加1704万元，导致经营利润增速显著高于归母净利润增速 [11] 业务战略与市场前景 - 公司专注于商用冷链设备的自主创新与全球市场拓展，持续优化产品研发和服务 [11] - 在国内市场，公司在商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜领域拥有成熟客户群，与下游行业头部企业合作不断加深，市场地位巩固 [11] - 在商用智能售货柜领域，公司在技术、产品和市场占有率方面均处于行业领先地位，预计随着下游客户点位调整结束，市场需求将回升 [11] - 在国外市场，公司与众多知名快消品品牌商和渠道商合作，出口业务遍及六大洲 [11] - 公司在印尼的生产基地建成后，将供应印尼、东南亚市场，并辐射南亚、大洋洲、非洲及欧美地区，进一步提升全球供货能力 [11] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.90亿元、4.49亿元和5.16亿元 [11] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为14.78倍、12.82倍和11.18倍 [11] - 报告认为公司在冷冻展示柜领域具备领先优势，冷藏和商超展示柜品牌影响力快速提升，并前瞻性布局智能展示柜，未来持续增长势能可期 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入17.91亿元，同比增长12.86%；归母净利润2.21亿元，同比增长10.38%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长20.41% [2][4] - 2025Q2营业收入8.82亿元，同比增长19.96%；归母净利润1.17亿元，同比增长36.63%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长41.34% [2][4] - 2025H1经营利润同比增长22.88%，经营利润率同比提升1.06个百分点；2025Q2经营利润同比增长41.43%，经营利润率同比提升2.11个百分点 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.89亿元、4.41亿元、4.96亿元，对应PE分别为13.83倍、12.21倍、10.86倍 [10] 分业务及地区表现 - 分产品：商用展示柜营收同比增长12.94%，其他业务同比增长11.41% [10] - 分地区：国内业务收入同比增长14.38%，海外业务同比增长9.38% [10] - 分渠道：直接销售模式收入同比增长17.24%，经销模式同比下滑6.44%，其他渠道同比增长9.01% [10] - 海外市场中东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区因关税政策及客户提前备货影响业务量下降 [10] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率同比下降0.85个百分点，其中国内业务毛利率降0.58个百分点，海外业务降0.95个百分点 [10] - 2025Q2毛利率同比提升0.40个百分点 [10] - 费用率变化：2025H1销售费用率降0.46个百分点，管理费用率降0.41个百分点，研发费用率增0.22个百分点；2025Q2销售费用率增0.34个百分点，管理费用率降0.37个百分点，研发费用率增0.18个百分点 [10] 公司竞争优势与增长驱动 - 商用冷冻展示柜市占率稳定，商用冷藏展示柜供货份额提升且销量快速增长 [10] - 商超展示柜通过一站式解决方案深化客户合作并开拓新兴场景，智能售货柜因技术优势获品牌商认可且销量快速增长 [10] - 公司专注商用冷链设备，在冷冻展示柜领域具领先优势，冷藏和商超展示柜品牌影响力快速提升，智能展示柜布局提供延展空间 [10] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入31.80亿元，2026年36.60亿元，2027年41.36亿元 [15] - 预计2025年毛利率27%，2026年28%，2027年28% [15] - 预计2025年每股收益1.01元，2026年1.14元，2027年1.28元 [15] - 预计2025年净资产收益率8.6%，2026年9.1%，2027年9.6% [15]