核心经营战略 - 聚焦冷热事业，深耕细分市场 [1] 优势细分市场表现 石油化工领域 - 为德国巴斯夫、科思创、陶氏化学等高端客户提供综合解决方案 [1] - 2021年成为德国巴斯夫国内行业唯一制冷设备I类供应商 [1] - 与三桶油合作深化，进口替代持续深入 [1] 船舰制冷领域 - 新造大型冷冻渔船制冷市场占有率领先 [2] - 自主研发全球首套船用二氧化碳跨临界制冷设备碳捕集系统 [2] - 船舶碳捕集OCCS液化机组获2025中国制冷展金奖 [2] - 船用溴化锂制冷机组入选辽宁省首台套装备目录及2024节能降碳目录 [2] 冰雪场馆领域 - 承接北京冬奥会比赛赛场及配套冰场项目 [2] - 完成广州融创茂、上海耀雪冰雪世界等商业冰雪工程 [2] - 参与2025年哈尔滨亚冬会场馆升级改造项目 [2] - 关注2028年第十五届全国冬季运动会商机 [2] 涡旋压缩机领域 - 松洋压缩机战略转向大型商用、热泵、冷冻冷藏等细分领域 [2] - 市场从国内主导向国内海外平衡发展转型 [2] - 累计交付涡旋压缩机超2000万台 [2] - 2024年实现出口收入约3.5亿元，主要销往欧洲与南美 [2] 未来发展规划 - 通过接续奋斗实现快速规模成长 [2] - 在事业成长基础上推动市值稳步提升 [3]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润21.1亿元 同比增长39.3% [1] - 2025年第二季度归母净利润12.1亿元 同比增长39.2% [1] - 2025年上半年毛利率28.12% 同比增长0.66个百分点 [1] - 2025年第二季度毛利率29.27% 同比增长1.44个百分点 [1] - 预计2025年全年归母净利润39亿元 对应市盈率约38倍 [1] 业务发展 - 传统制冷和汽车两大业务板块均实现较好增长 [1] - 在开发及制造大量电机产品方面积累丰富经验及专业知识 [1] - 成功切入仿生机器人机电执行器制造领域 [1] - 人形机器人新业务有望跟随行业发展实现可观业绩增量 [1] 增长前景 - 短期业绩具备较快增长支撑 [1] - 人形机器人等新业务有望带来未来增量弹性 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 公司主业延续高增长态势 新业务弹性可期 [1][4] - 2025年上半年营收162.6亿元 同比增长18.9% 归母净利润21.1亿元 同比增长39.3% [2][4] - 传统制冷与汽车业务双轮驱动 人形机器人等新业务有望贡献未来增量 [10] 财务表现 - 2025H1营收162.6亿元（+18.9%） 归母净利润21.1亿元（+39.3%） 扣非净利润20.1亿元（+31.7%） [2][4] - 2025Q2单季度营收85.9亿元（+18.8%） 归母净利润12.1亿元（+39.2%） 扣非净利润11.6亿元（+35.2%） [2][4] - 毛利率持续提升：2025H1毛利率28.12%（+0.66pct） Q2单季度毛利率29.27%（+1.44pct） [10] - 费用控制成效显著：2025H1四项费用率12.01%（-0.90pct） Q2单季度费用率11.51%（-1.24pct） [10] - 预计2025年归母净利润39亿元 对应PE约38倍 [10] 业务板块分析 - 传统制冷业务：2025H1收入104亿元（+25%） 受益于传统制冷需求景气及储能、数据中心等新兴需求 [10] - 汽车零部件业务：2025H1收入59亿元（+9%） Q2增速较Q1加快 预计下半年随国内外车企销量恢复加速增长 [10] - 新业务布局：成功切入仿生机器人机电执行器制造领域 积累丰富电机产品开发制造经验 [10] 盈利能力与效率 - 2025H1销售费用率1.89%（-0.28pct） 管理费用率5.55%（-0.94pct） 研发费用率4.34%（-0.29pct） [10] - 财务费用率0.23%（+0.61pct） 主要受汇兑因素影响 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.93元、1.09元、1.43元 [17] - 净资产收益率预计从2024年16.1%提升至2027年17.5% [17] 财务预测 - 预计2025年营收327.85亿元 2027年增至534.31亿元 [17] - 预计2025年归母净利润39.06亿元 2027年增至60.33亿元 [17] - 总资产预计从2024年363.55亿元增长至2027年638.00亿元 [17] - 资产负债率维持在45%左右水平 [17]

行业趋势 - 全球AIDC扩张和机柜功率密度提升催化数据中心散热需求上行 单机柜功耗已从2-8kW攀升至20-50kW 未来或将突破100kW [1][2] - 高效散热能力成为保障AIDC算力输出质量的关键前提 全球AIDC规模持续扩张带动散热需求加速上行 [2] 技术优势 - 磁悬浮离心制冷压缩机组性能优越 电机功耗降低30% 全年电费均降低30%左右 综合部分负荷性能系数(IPLV)提升约42% [3] - 磁悬浮压缩机利用磁悬浮轴承避免机械摩擦损耗 帮助数据中心将PUE降低至1.2 [1][3] 市场规模 - 全球AI算力投资持续提升推动磁悬浮制冷压缩机市场持续扩容 丹佛斯2024年中国数据中心业务增长三倍 2025年预计增速约50% [3] - 未来三年中国数据中心对磁悬浮压缩机需求至少翻倍 丹佛斯累计出货量超16万台 全球份额达70% [3][4] 竞争格局 - 全球磁悬浮制冷压缩机市场高度集中 技术壁垒涉及双级串联压缩流体 磁悬浮轴承控制 高速永磁同步电机等核心技术 [4] - 丹佛斯中国嘉兴海盐工厂已满产运行 产能紧张 国产厂商汉钟精机实现125-900RT冷量范围技术突破 [4][5] 国产厂商进展 - 汉钟精机通过高研发投入实现核心技术突破 与东元电机深度合作 1H25向东元电机销售额1338万元 同比增长60% [4][5] - 冰轮环境子公司顿汉布什为世界前五冷水机组厂商 自供压缩机 服务过天河二号 中国联通西安数据中心等项目 [5]

AIDC算力密度提升与散热需求 - AIDC单机柜功耗已从2-8kW攀升至20-50kW，未来或将突破100kW，高功率密度运行产生大量热量需高效排出以避免芯片性能降频和设备可靠性下降 [1][2] - 高效散热能力是保障AIDC算力输出质量的关键前提，全球AIDC规模持续扩张有望带动散热需求加速上行 [2] 磁悬浮制冷压缩机技术优势 - 磁悬浮压缩机利用磁悬浮轴承避免机械摩擦损耗，相较于螺杆机组综合部分负荷性能系数（IPLV）提升约42%，电机功耗降低30%，全年电费均降低30%左右 [3] - 磁悬浮压缩机可帮助数据中心实现PUE降低至1.2，性能优异且为冷水机组核心发展方向 [3] 磁悬浮制冷压缩机市场需求 - 全球AIDC投资高景气度推动磁悬浮制冷压缩机市场扩容，丹佛斯2024年中国数据中心业务增长三倍，2025年预计增速约50% [3] - 未来三年中国数据中心对磁悬浮压缩机需求至少翻倍，丹佛斯收入高增印证行业需求高景气度 [3] 全球市场竞争格局 - 磁悬浮制冷压缩机行业技术壁垒高，涉及双级串联压缩流体、磁悬浮轴承控制等核心技术，全球市场格局高度集中 [4] - 丹佛斯为全球龙头，累计出货量超16万台，全球份额达70%，中国嘉兴工厂已满产运行 [4] 国产厂商发展机遇 - 汉钟精机实现磁悬浮离心机单机冷量125-900RT，水平国内领先，通过与东元电机深度合作，1H25销售额1338万元，同比+60% [5] - 冰轮环境为磁悬浮离心冷水机组头部厂商，子公司顿汉布什为世界前5冷水机组厂商，自供压缩机并服务多家数据中心 [5] - 国产厂商凭借成本优势、大客户绑定及技术突破，有望推动国产化进程并提升全球份额 [4][5]

A股市场风格转换 - 市场风格由权重龙头股大涨转向低价股表现强势 低价股指数实现8连阳 9月16日上涨1.86% [1] - A股平均股价达26.434元创阶段新高 低价股数量显著减少 2元以下个股从33只降至22只（降33%） 5元以下个股从769只降至522只（降32%） [1] - 机器人板块受多重利好催化 超20只个股涨停 三花智控总市值1651亿元 成交额89.6亿元 [4] 贵金属价格表现 - 伦敦金现上涨0.33%至3691.18美元/盎司 COMEX黄金期货上涨0.30%至3730美元/盎司 均创历史新高 [6][7] - SHFE黄金上涨1.14%至842.08元/克 SHFE白银上涨0.80%至10108元/吨 [7] - 黄金大涨受四大因素推动：美联储货币政策独立性担忧 降息预期致美元走弱 地缘局势不确定性 全球央行持续购金 [7] 券商板块异动 - 券商板块午后异动拉升 首创证券触及涨停后收涨6.27% 太平洋跟涨3.86% [8][9] - 2025年上半年42家上市券商营收2518.66亿元（同比+11.37%） 归母净利润1040.17亿元（同比+65.08%）创五年同期新高 [11] - 行业景气度向上 建议关注资金使用效率高、机构客户储备强的券商 [11] 市场整体表现 - 上证指数上涨0.04% 深证成指上涨0.45% 创业板指上涨0.68% [4] - A股全天成交额23670亿元 较上日增加639亿元 [4]

股价表现 - 三花智控股价上涨5.42%至33.86港元 成交额达2.49亿港元 [1] 行业动态 - 特斯拉创始人马斯克宣布第三版Optimus机器人将具备手部灵活性 AI大脑及量产能力 声称技术优势超越所有同行 [1] - 人形机器人市场被认定为千亿元级蓝海市场 即将进入放量阶段 [1] 公司业务 - 公司为深耕40余年的制冷配件和热管理领域龙头企业 [1] - 核心技术延伸应用于制冷 汽车零部件及机器人三大领域 [1] - 与行业领头羊特斯拉保持长期合作关系 [1] 机构观点 - 摩根大通首次给予"增持"评级 设定12个月目标价41港元 隐含30%潜在上涨空间 [1] - 核心假设为人形机器人业务扩展及维持制冷 电动车热管理领域领导地位 [1] - 预计2026至2027财年每股盈利年均复合增长率达15% 支持估值重估 [1]

行情回顾 - SW机械设备指数上周上涨3.52% 在申万31个一级行业中排名第7 同期沪深300指数上涨1.38% [1][2] - SW机械设备指数2025年至今上涨33.14% 在申万31个一级行业中排名第6 同期沪深300指数上涨14.92% [1][2] 特斯拉Optimus机器人 - 特斯拉Optimus V3量产临近 灵巧手或迎重大升级 特斯拉需重建相关供应链 [3] - 达到年产量百万台后 单台成本可控制在2-2.5万美元 其中AI芯片成本约为5000-6000美元 [3] - Optimus长期价值可能占特斯拉整体价值的80% 宏图计划第四篇章将人工智能和机器人列为核心方向 [3] - 机器人行业第四季度有望借助海内外市场共振 开启延续至2026年的长期上升周期 [3] 工程机械数据 - 2025年8月挖掘机销量16523台 同比增长12.8% 其中国内销量7685台同比增长14.8% 出口量8838台同比增长11.1% [3] - 2025年上半年工程机械出口额282亿美元 同比增长9% 一带一路地区出口额186亿美元同比增长16.73% 亚洲地区122.6亿美元同比增长10.73% 非洲地区40亿美元同比增长51.63% [3] AIDC散热需求 - AIDC单机柜功耗已从2-8kW攀升至20-50kW 未来或将突破100kW 催生大量散热制冷需求 [4] - 磁悬浮机组综合部分负荷性能系数较螺杆机组提升约42% 电机功耗降低30% 可帮助数据中心PUE降低至1.2 [4] - 全球磁悬浮压缩机龙头丹佛斯表示 未来三年中国数据中心对磁悬浮压缩机需求至少翻倍 [4] 细分行业景气度 - 通用机械持续承压 工程机械加速向上 船舶下行趋缓 油服设备底部企稳 铁路装备稳健向上 燃气轮机稳健向上 [4]

业务概况与核心技术 - 公司致力于能源和动力领域系统解决方案及全生命周期服务，核心产品为压缩机和换热装置，覆盖-271℃-200℃温控区间 [3] - 产品矩阵包括螺杆式/离心式/活塞式/涡旋式压缩机、吸收式制冷机、工业热泵、储能蓄能装置等12类主要设备 [3] - 磁悬浮压缩机技术优势显著，参与两项国家标准起草，并成功应用于北京冬奥村项目 [3] 应用领域分布 - 商业制冷系统：食品/农副产品冷冻冷藏、冷链物流基地、真空冻干、冰雪场馆等 [3] - 工业冷冻系统：能源/化工冷却、航天风洞/超导科研、隧道矿井冻结等 [3] - 商用舒适空调：轨道交通、商业地产、公共场馆、科研文教等 [3] - 工业特种空调：数据中心、核电站、冶金石化、电子厂房、制药等 [3] - 其他领域：余热利用、气体液化、储能系统、3D智能成型、智慧物流等 [3] 数据中心领域突破 - 旗下顿汉布什公司两款产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [3] - 国内服务超算中心（天河二号）、中国移动/联通数据中心、银行数据处理中心等13个重大项目 [3] - 海外服务北美/澳洲/东南亚/中东项目，与本土集成商合作 [3] - 2024年7月推出IDC专用ACM磁悬浮/气悬浮系列新产品及FanWal风墙 [3] - 冰轮换热技术公司"液冷系统热交换器"入选2024年度山东省首台(套)技术装备名单 [4] 海外市场与产能 - IDC冷水机组需满足国别专用标准（工况/抗震/能效/断电重启等），形成技术门槛 [4] - 海外制造基地已达满产状态，正在进行战术性扩产 [4] - 境内制造基地开始支援海外市场供应 [4] - 海外市场主导者为开利、约克、特灵、麦克维尔、顿汉布什等欧美系暖通厂商 [4]

业务概况与技术优势 - 公司致力于能源和动力领域，提供系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃温控区间 [3] - 产品包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、吸收式制冷机、活塞式压缩机、涡旋式压缩机、工业热泵等12大类设备 [3] - 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵，参与两项国家标准起草，技术优势显著 [3] - 产品应用于食品冷冻冷藏、冷链物流、冰雪场馆、能源化工冷却、航天科研等20余个行业领域 [3] 数据中心冷却系统应用 - 旗下顿汉布什公司提供变频离心式冷水机组和风冷螺杆冷水机组，两项产品入选工信部绿色数据中心技术目录 [3] - 已服务国家超级计算广州中心、中国移动(贵州)大数据中心、中国联通西安数据中心等12个国内重点项目 [3] - 海外服务北美、澳洲、东南亚、中东项目，与本土集成商合作 [3] - 2024年7月推出升级版IDC专用ACM磁悬浮/气悬浮系列新产品和FanWal风墙 [3] - 冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔等设备，其中液冷系统热交换器入选山东省首台(套)装备名单 [4] 海外市场与产能布局 - IDC冷水机组需满足国别专用标准，对工况、抗震度、可靠性、能效等有高要求 [4] - 海外制造基地已满产，正在战术性扩产，境内基地开始支援海外市场 [4] - 海外市场主导者为开利、约克、特灵、麦克维尔、顿汉布什等欧美系厂商 [4] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热场景，研发核岛冷却、余热回收、安全壳内无动力空冷器等创新技术 [4] - 已服务红沿河、宁德、阳江、防城港等12个国内核电站 [4] - 换热技术公司批量供货全球首座商用四代高温气冷堆 [4] - 顿汉布什拥有20余年核电服务经验，是国内唯一覆盖核岛所有区域的制冷机供应商 [4] - 华源泰盟公司研发的水热同产同送技术已应用于国家电投"暖核一号"跨城核能供热项目 [4]