报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面弱稳、私人部门信用扩张意愿不强和资金面均衡偏松支撑债市，央行重启国债买卖明确收益率阶段性顶部并点燃做多热情，但国内经济基本面有结构性亮点、通胀预期改善，收益率持续下行空间需理性看待，债市难有趋势性行情，超长债或可参与博弈价格反弹，可轻仓持有期债多头头寸，还给出套利策略建议 [4][74] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 10月债市情绪修复，临近月末央行重启国债买卖提振市场情绪，截止10月31日午盘，TS、TF、T、TL主力合约月内分别+0.16%、+0.36%、+0.69%、+2.22%，期债盘面估值抬升，截止10月30日收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别约为1.9288%、1.7475%、1.6851%、1.5231% [3] 市场展望 基本面与流动性现状支撑债市，央行重启国债买卖明确收益率顶部并点燃做多热情，短端走强后长端或补涨，但从长期看，国内基本面有亮点、通胀预期改善，对收益率持续下行空间需理性看待，降息预期升温前短端收益率受资金价格约束，债基赎回费率新规等因素或压制债市情绪 [4] 策略推荐 单边策略为逢低短线试多TL合约；套利策略为做空跨期价差、做空30Y - 7Y期限利差、关注TS正套机会；期权策略无 [5] 市场逻辑梳理 经济数据仍显分化，“十五五”明确发展方向 10月公布的三季度GDP同比增速较二季度回落0.4个百分点至+4.8%，前三季度GDP累计同比+5.2%，四季度经济增速达+4.5%便可完成全年目标；9月经济指标分化，出口同比+8.3%，工业增加值同比回升1.3个百分点至+6.5%，内需指标改善有限，固定资产投资同比 - 7.1%，社会消费品零售总额同比+3.0%；月内高频数据分化，居民消费方面新房、二手房销售偏弱，各线城市二手房挂牌价格环比走低，部分耐用品销售有韧性；市场关注四中全会公报和“十五五”规划对经济发展的定调以及中美贸易争端走向；“十五五”规划重申2035年人均GDP目标，突出科技自立自强，体现平衡总量供需政策思路，但优化结构释放需求有挑战 [9][10][20][24][25][26] 价格指标延续低位，但通胀预期有所改善 当前价格指标亮点不多，三季度GDP平减指数录得 - 1.07%，9月CPI同比 - 0.3%，核心CPI同比+1.0%，PPI同比 - 2.3%；市场通胀预期变化，GDP平减指数阶段性转正可能只是时间问题，这压制债市表现 [28][41] 社融增速继续放缓，M1增速拐点未至 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，贷款余额同比较上月回落0.2个百分点至+6.6%，贷款结构优化；社融新增35338亿元，同比少增2297亿元，社融存量同比+8.7%，较上月回落0.1个百分点；M2同比+8.4%，较上月回落0.4个百分点，M1同比+7.2%，较上月上行1.2个百分点；10月信贷投放可能平平，M1增速继续上行对债市不利 [42][43][56] 资金面平稳偏松，央行重启国债买卖 10月市场资金面整体均衡偏松，临近月末季节性收敛，DR001、DR007分别较上月回落4.90bp、3.79bp；长期资金方面，同业存单发行利率月末回落；市场对资金面预期偏暖，央行加大逆回购投放并通过买断式逆回购与MLF续作投放6000亿元中长期流动性；央行行长表示将恢复公开市场国债买卖操作，提振市场预期；央行重启国债买卖落实“适度宽松”货币政策，降低债市政策风险，需关注实际规模及操作期限 [57][64][72] 后市展望及投资策略 基本面和资金面支撑债市，央行重启国债买卖点燃做多热情，但收益率持续下行空间需理性看待，债市难有趋势性行情，超长债可参与博弈价格反弹，可轻仓持有期债多头头寸；套利方面，可参与做空期限利差交易和做空当季 - 次季跨期价差交易，关注TS合约期现正套机会 [74][75][77]