期 货 眼 ·日 迹 每日早盘观察 银河期货研究所 2025 年 11 月 5 日 0 / 46 研究所 期货眼·日迹 | 股指期货：美股大跌影响情绪 A 股再试支撑 3 | | --- | | 国债期货：央行小幅购债，外围风偏回落 4 | | 豆粕：供应压力仍存 | 价格阶段性调整 6 | | --- | --- | | 白糖：外盘再次大跌 | 郑糖价格弱势 6 | | 油脂板块：震荡磨底阶段 7 | | | 玉米/玉米淀粉：现货反弹，盘面高位震荡 8 | | | 生猪：供应压力较大 | 价格阶段性回落 9 | | 花生：花生现货继续反弹，花生短期底部震荡 10 | | | 鸡蛋：淘鸡有所增加 | 蛋价有所企稳 10 | | 苹果：入库数据即将公布 | 市场交易入库预期 11 | | 棉花-棉纱：收购进入高峰 | 棉价震荡略偏强 12 | | 钢材：铁水产量收缩，钢价区间震荡 14 | | --- | | 双焦：震荡整理 等待回调后做多的机会 14 | | 铁矿：偏空思路对待 15 | | 铁合金：库存持续攀升，继续逢高做空 16 | | 贵金属：美元延续涨势，贵金属市场承压 17 | | --- | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各报告总结 股指期货价差日报 - IF期现价差最新值 -29.70，较前一日变化 -11.10，历史1年分位数 27.80%，全历史分位数 13.60%；IH期现价差最新值 -4.77，较前一日变化 -5.02，历史1年分位数 31.10%，全历史分位数 34.70%；IC期现价差最新值 -116.23，较前一日变化 -22.22，历史1年分位数 13.50%，全历史分位数 2.00%；IM期现价差最新值 -151.33，较前一日变化 -11.21，历史1年分位数 50.00%，全历史分位数 9.80% [1] - IF跨期价差、IH跨期价差、IC跨期价差、IM跨期价差各合约组合有不同的最新值、较前一日变化、历史1年分位数和全历史分位数 [1] - 中证500/沪深300最新值 1.5612，较前一日变化 -0.0147，历史1年分位数 84.00%，全历史分位数 64.90%；中证500/上证50最新值 2.3933，较前一日变化 -0.0380，历史1年分位数 89.30%，全历史分位数 71.80%等多个跨品种比值数据 [1] 利率期货相关报告 - IRR方面，不同品种有不同最新值、较前一交易日变化和上市以来百分位数；基差、跨期价差、跨品种价差也有对应数据，如TS跨期套利中当季 - 下季最新值 0.0400，较前一日变化 0.0020，上市以来百分位数 31.40% [4] 贵金属期现日报 - 国内期货方面，AU2512合约11月4日收盘价 915.58元/克，较11月3日跌 -7.00，跌幅 -0.76%；AG2512合约11月4日收盘价 11238元/千克，较11月3日跌 -217，跌幅 -1.89% [5] - 外盘期货方面，COMEX黄金主力合约11月4日收盘价 3941.30美元/盎司，较11月3日跌 -72.40，跌幅 -1.80%；COMEX白银主力合约11月4日收盘价 46.90，较11月3日跌 -1.01，跌幅 -2.12% [5] - 现货价格方面，伦敦金11月4日价格 3931.95，较11月3日跌 -69.12，跌幅 -1.73%；伦敦银11月4日价格 47.12美元/盎司，较11月3日跌 -0.95，跌幅 -1.97%等 [5] - 基差方面，黄金TD - 沪金主力现值 0.10，前值 -2.38，涨跌 2.48，历史1年分位数 93.90%；白银TD - 沪银主力现值 4，前值 -13，涨跌 17，历史1年分位数 92.70%等 [5] - FRA方面，COMEX金/银现值 84.05，前值 83.78，涨跌 0.27，涨跌幅 0.32%；上期所金/银现值 81.47，前值 80.54，涨跌 0.93，涨跌幅 1.16% [5] - 利率与汇率方面，10年期美债收益率现值 4.10，前值 4.13，涨跌 -0.03，涨跌幅 -0.7%；2年期美债收益率现值 3.58，前值 3.60，涨跌 -0.02，涨跌幅 -0.6%等 [5] - 库存与持仓方面，上期所黄金库存现值 87816，前值 87816，涨跌 0，涨跌幅 0.00%；上期所白银库存现值 665610千克，前值 658821，涨跌 6759，涨跌幅 1.03%等 [5] 集运产业期现日报 - 现货报价方面，MAERSK马士基11月4日上海 - 欧洲未来6周运价参考 2457美元/FEU，较11月3日涨 199，涨幅 8.81%；CMA达飞11月4日价格 3244，较11月3日跌 -19，跌幅 -0.58%等 [7] - 集运指数方面，SCFIS（欧洲航线）11月3日结算价指数 1208.71，较10月27日跌 -104.0，跌幅 -7.92%；SCFIS（美西航线）11月3日结算价指数 1267.15，较10月27日涨 159.8，涨幅 14.43%等 [7] - 期货价格及基差方面，EC2602合约11月4日价格 1593.7，较11月3日涨 1.5，涨幅 0.09%；EC2604合约11月4日价格 1190.0，较11月3日涨 5.6，涨幅 0.47%等；主力合约基差11月4日 -276.3，较11月3日跌 -1.5，跌幅 0.55% [7] - 基本面数据方面，全球集装箱运力供给11月4日 3335.89万TEU，较11月3日无变化；上海港口准班率9月 42.77%，较8月涨 24.46%，涨幅 133.59%；上海港口挂靠情况9月 311.00，较8月跌 -33.00，跌幅 -9.59%等 [7]

品种观点： 客服产品系列•日评 国新国证期货早报 2025 年 11 月 5 日 星期三 【股指期货】 周二（11 月 4 日） A 股三大指数集体回调，截止收盘，沪指跌 0.41%，收报 3960.19 点；深 证成指跌 1.71%，收报 13175.22 点；创业板指跌 1.96%，收报 3134.09 点。沪深两市成交额仅有 19158 亿，较昨 日缩量 1914 亿。 沪深 300 指数 11 月 4 日弱势。收盘 4618.70，环比下跌 34.70。 【焦炭 焦煤】11 月 4 日焦炭加权指数重回弱势，收盘价 1759.2，环比下跌 41.2。 11 月 4 日，焦煤加权指数震荡趋弱，收盘价 1268.3 元，环比下跌 32.8。 影响焦炭期货、焦煤期货价格的有关信息： 焦炭：港口焦炭现货市场报价平稳，日照港准一级冶金焦现货价格 1560 元/吨，较上期价格不变。焦企目前 出货较为顺畅，厂内焦炭库存低位运行，原料煤价格上涨焦企亏损程度进一步加大，焦企开工意愿不足，个别开 工负荷有所下降，焦炭供应延续偏紧态势。需求，河北钢厂高炉开工相对积极，刚需支撑较强，该地区厂内焦炭 库存下降明显，对焦炭补库需求 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [2] - 国债期货短线偏多，超长债2.2的隐含利率已有足够性价比；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 各目录总结 股指期现货市场表现 - 11月4日，A股四大股指回调，上证指数下跌0.41%，报收3960.19点；深成指下跌1.71%，报收13175.22点；创业板指下跌1.96%，报收3134.09点；科创50指数下跌0.97%，报收1387.24点 [1] - 市场成交19384亿元，较前日减少1945亿元；行业板块方面，银行、公用事业、环保涨幅居前，有色金属、电力设备、医药生物跌幅居前 [1] - 从市场强弱看，IH>IF>IM>IC，个股涨/平/跌数分别为1627/165/3646；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -375、 -200、175、400亿元，分别变动 -287、 -67、+145、+209亿元 [1] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为151.33、116.23、29.7与4.77点，基差年化收益率分别为 -14.96%、 -11.85%、 -4.73%与 -1.16%，三年期历史分位数分别为15%、14%、20%及34% [1] 国债期现货市场表现 - 11月4日，利率债基本走平，活跃合约中，TS下跌0.01%，TF下跌0.01%，T上涨0%，TL上涨0.03% [2] - 目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，收益率变动 +1bps，对应净基差 -0.038，IRR1.75%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，收益率变动 +0.5bps，对应净基差 -0.068，IRR2.01%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动 +0.5bps，对应净基差 -0.061，IRR1.95%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 -0.2bps，对应净基差0.012，IRR1.36% [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放1175亿元，货币回笼4753亿元，净回笼3578亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，近期除制造外，各部门景气度均不及往年同期 [9]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 美政府“停摆”追平记录，全球流动性承压，美联储停止QT时间偏慢，11月需关注流动性风险，商品分板块近期以观望为主 [2][3][4] 各部分总结 市场分析 - 国内市场利好频传，“十五五”规划建议发布，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速有望维持在5%左右，10月全国制造业PMI录得49，环比值 -0.8，生产量和新订单回落，中国央行10月恢复公开市场国债买卖，11月4日A股市场震荡调整，创业板指缩量跌近2%，福建本地股、冰雪经济逆势大涨 [2] 美联储动态 - 美联储如期降息25BP，宣布12月1日起结束缩表，但短期资金紧张未缓解，美国一般担保利率和准备金余额利率差额达0.32%，联邦基金利率期货显示12月降息25个基点概率为67.8%，官员对通胀和就业风险分歧，美国政府停摆继续，10月ISM制造业指数降至48.7%，连续八个月萎缩，贝森特称可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，11月4日美元指数盘中突破100关口 [3] 商品板块分析 - 商品分板块近期观望，前期看涨板块波动率高，后续关注通胀下半场有色、能源等突破方向，黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限未缓解，能源中期供给偏宽松，OPEC+增产，伊拉克总理下令停止进口汽油等，化工板块关注“反内卷”空间，农产品关注中美和谈后采购计划和天气预期，贵金属短期震荡后或盘整 [4] 要闻 - 中国央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元，11月4日市场震荡调整，创业板指领跌，沪深京三市超3600股飘绿，成交近1.94万亿，美国联邦政府“停摆”进入第35天追平纪录，美元指数突破100大关，伊拉克总理下令停止进口汽油、柴油和煤油 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着外部环境趋缓，叠加十五五规划注入政策预期，股指中长线向上趋势不改 [8] - 短期来看，中美会晤利好落地、三季报披露完成，政策预期转弱，市场情绪平淡，且处于上证4000点关键压力位，短期或维持震荡整固 [8] - 市场风格以哑铃策略为主，沪深300与中证500均衡配置 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 11月4日，万得全A缩量下跌，开盘震荡下滑，尾盘有所修复，收跌1.03%，全市仅3成个股上涨 [6] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000收盘分别下跌0.75%、0.11%、1.67%、1.36%，大盘蓝筹股表现更优 [6] - 指数期货方面，期货表现弱于现货，IF、IH、IC、IM主力合约分别下跌0.99%、0.28%、2.00%、1.54% [6] 后市展望 - 外围市场：中美双方元首在韩国釜山会晤，在多个问题达成共识，信号积极，但因市场预期已拉满，利好落地后市场转弱 [7] - 国内方面：9月经济数据显示基本面压力加深，社零消费、固定资产投资等低于预期，固定资产投资同比增速由正转负，房地产投资跌幅扩大，有待政策提振 [7] - 政策方面：四中全会公报确认十五五规划内容，28日发布详细内容，提振信心并带来政策指引 [7] - 流动性方面：两融余额持续突破历史新高，当前在高位震荡运行，后续美联储降息或带来新增流动性，但居民存款搬家趋势放缓，需观察持续性 [7] 行业要闻 - 10月31日下午，习近平主席在韩国庆州出席亚太经合组织会议期间会见加拿大总理卡尼，就改善中加关系达成共识并作出战略引领 [26] - 外交部发言人毛宁表示，中方愿同加方恢复重启各领域交流合作，推进解决经贸问题，推动中加关系回到正确轨道 [26]

金信期货日刊 本刊由金信期货研究院撰写 2025/11/05 GOLDTRUST FUTURES CO.，LTD 豆粕主力合约下跌：供需宽松主导的回调 11月4日豆粕期货2601合约价格下跌，核心源于国内供需宽松格局的显性化，叠加市场预期调整的共振影响。 感谢您下载包图网平台上提供的PPT作品，为了您和包图网以及原创作者的利益，请勿复制、传播、销售，否则将承担法律责任！包图网将对作品进行维权，按照传播下载次数进行十倍的索取赔偿！ ibaotu.com 热点聚焦 供应端压力成为首要压制因素。国内9-12月大豆进口量预计偏高，11月到港量维持高位，油厂开机率回升带 动豆粕持续累库，库存压力下现货成交低迷，市场观望情绪浓厚。 同时，中国与阿根廷签署的豆粕进口协议虽未落地，但已形成明确的供应增量预期，对远月合约构成直接压制。 需求端疲软进一步加剧跌势。相关部门拟调减能繁母猪存栏量，限制头部企业出栏规模，市场担忧未来饲料需 求收缩，饲企采购更趋谨慎。尽管美豆出口检验量符合预期且价格冲高，但国内基本面的供强需弱格局已主导 市场定价逻辑，成本支撑效应被显著削弱。 GOLDTRUST FUTURES 数据来源：公开资料、金信 ...

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 日经225指数跌2.5%，MSCI亚太指数跌1%。韩国Kospi 200指数期货盘中大跌逾5%，韩国于当地时间上 午9点46分触发"Sidecar"机制，暂停程序化交易卖单5分钟。韩国上次触发该机制是在今年4月。 风险提示及免责条款 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二两市主要指数调整，成长类指数调整幅度大，上证指数二次探底后有望震荡上行重回4000点上方，股指期货多单配置以沪深300指数为主，可择机买入沪深300指数远月深虚值看涨期权 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二两市主要指数调整，成交额1.91万亿元且调整缩量，沪深300、上证50、中证500、中证1000指数均下跌，跌幅分别为-0.75%、-0.11%、-1.67%、-1.36% [1] - 行业与主题ETF中银行、科创半导体设备等ETF涨幅居前，中韩半导体、黄金股票等ETF跌幅居前；两市板块指数中林业、全国性银行等指数涨幅居前，贵金属、能源金属等指数跌幅居前 [1] - 中证500、中证1000、沪深300、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流出25、18、14、5亿元 [1] 重要资讯 - 11月3日债券ETF规模突破7000亿元，逾70%为2025年增量规模，年内新成立产品占比超60% [1] - 花旗报告称黄金税收新规或使珠宝商黄金采购成本上升7%，行业可能提价，竞争格局或对龙头企业有利 [1] - 微软CEO称人工智能行业面临电力不足而非算力过剩问题 [1] - 亚马逊云服务与OpenAI签署380亿美元（约合2700亿元）算力合同，为期7年 [1] - 微软与澳洲新云服务商签订约97亿美元AI云协议，IREN将购入58亿美元GPU设备建设算力中心 [1] - 谷歌母公司计划筹集约220亿美元债券，凸显AI军备竞赛推动科技行业融资 [2] - Meta通过SPV发行约270亿美元A+级债券用于数据中心项目，资产不并入资产负债表 [2] - 阿布扎比国家石油公司称全球能源行业每年需4万亿美元投资以应对数据中心和AI需求 [2][3] - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7不及预期，新订单下降、生产疲软、雇佣人数低、物价支付指数创新低 [2] - 欧元区10月制造业PMI持平于50.0，复苏停滞，新订单未增、出口下滑、企业裁员 [2] - 截至9月美国企业宣布裁员人数近95万创2020年以来新高，经济学家担忧是经济预警 [2] - 美联储官员斯蒂芬·米兰呼吁激进降息 [2] - 华尔街多头警告美股过度乐观，标普500指数涨幅大、多空比率高 [2] - 美国总统表示与中国合作比对立好 [2] 市场逻辑 - 周二两市指数调整，成长类指数调整幅度大，上证指数二次探底，ETF年内规模暴增2万亿元 [1][2] - 美国规划或建设的数据中心项目总容量超45吉瓦，预计投资额超2.5万亿美元 [2][3] - 《学习时报》发文凸显稳股市对增加居民财产性收入和消费的重要性，高盛预计中国股票将持续上涨 [3] 后市展望 - 周二两市指数调整，成长类指数调整幅度大，上证指数二次探底，回调基本结束，后市有望震荡上行重回4000点上方 [1][3] - 对冲基金研究认为押注AI正确，当前AI热潮与历史泡沫有本质区别 [3] - 美国数据中心项目投资大，全球能源行业需高额投资，中国资本向股票迁移，稳股市对消费和经济内循环有重要作用 [2][3] 交易策略 - 股指期货方向交易以沪深300指数为主配置多单 [3] - 股指期权交易择机买入沪深300指数远月深虚值看涨期权 [3]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 **1.模型名称：股指分红点位测算模型[11][39]** - **模型构建思路**：为了准确计算股指期货的升贴水幅度，需要精确估计指数成分股分红导致的指数点位自然滑落，该模型通过对分红点位测算的各个部分进行精细化处理来实现这一目标[11][39] - **模型具体构建过程**：模型的核心是计算从当前时刻t到期货合约到期日T期间，指数成分股分红带来的点数影响[39] 具体计算公式为： $$分红点数 = \sum_{n=1}^{N} \frac{成分股分红金额}{成分股总市值} \times 成分股权重 \times 指数收盘价$$ 其中要求个股除权除息日τ满足 t < τ ≤ T[39] 模型构建流程包括以下步骤[40][42]： - 获取指数成分股及其日度权重数据 - 对每只成分股进行分红判断：若已公布分红金额，则继续判断是否公布除息日；若未公布分红金额，则需要对其分红金额进行估计 - 分红金额估计可分解为对净利润的估计和对股息支付率的估计两步 - 最后对除息日进行估计 **2.模型子模块：成分股权重精确计算模型[45][46]** - **模型构建思路**：为了精细刻画个股分红对指数的影响，需要对成分股权重进行日度修正，从非精确估算到精确获取[45] - **模型具体构建过程**：采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据来保证准确性[46] 对于权重估算，假设当前日期为t日，指数公司最近一次公布成分股权重的日期为t₀，该日成分股n的权重为w_n0，t到t₀期间个股n的非复权涨跌幅为r_n，则当前日期个股的权重表示为： $$W_{n,t} = \frac{w_{i0} \times (1 + r_{n})}{\sum_{i=1}^{N} w_{i0} \times (1 + r_{n})}$$[45] **3.模型子模块：净利润预测模型[47][50]** - **模型构建思路**：基于历史净利润分布进行动态预测，将上市公司分为盈利分布稳定和盈利分布不稳定两类分别处理[50] - **模型具体构建过程**：分红金额 = 净利润 × 股息支付率[47] 对于已公布年报、快报或业绩预告数据的公司，直接采用已公布的归母净利润数据（业绩预告数据取上下限均值）[48] 对于未披露相关报告的公司： - 根据季度盈利分布情况将公司分为盈利分布稳定和盈利分布不稳定两类 - 盈利分布稳定的公司按照历史盈利分布规律进行预测 - 盈利分布不稳定的公司使用上年同期盈利作为预测值[50] **4.模型子模块：股息支付率预测模型[51][53]** - **模型构建思路**：基于企业经营稳定性假设，采用历史股息支付率数据来预测本年股息支付率[51] - **模型具体构建过程**： - 若公司去年分红，则以去年股息支付率作为今年预测值 - 若公司去年不分红，则以最近3年股息支付率平均作为预测值 - 若公司过去从未分红，则默认今年不分红 - 当预期股息支付率大于100%时，进行截尾处理[53] **5.模型子模块：除息日预测模型[51][56]** - **模型构建思路**：基于历史间隔天数稳定性的线性外推法来预测除息日[51] - **模型具体构建过程**： - 若公司已公布分红除息日，直接采用公布值 - 若未公布分红预案，判断去年或前年是否分红，采用历史分红日期作为估计 - 若已公布分红预案，根据所处阶段（预案或决案）判断历史间隔天数的稳定性，采用线性外推法 - 设置默认日期规则：7月底前设为7月31日，7月22日-8月21日设为8月31日，其他设为9月30日[56] 模型的回测效果 **1.股指分红点位测算模型[61]** - 对上证50指数和沪深300指数全年预测准确度较高，误差基本在5个点左右 - 对中证500指数的预测误差稍大，基本稳定在10个点左右 - 对三类股指期货合约（上证50、沪深300、中证500）都具有较好的预测准确性 - 上证50和沪深300股指期货的预测效果最好，中证500股指期货的偏离度稍大 量化因子与构建方式 **1.因子名称：股息率因子[14][16]** - **因子构建思路**：通过计算个股分红金额与市值的比率，反映公司的分红回报水平[14] - **因子具体构建过程**：已实现股息率与剩余股息率的计算方法为统计指数成分股中已现金分红和尚未现金分红的公司情况[16] 具体对于各指数的计算结果显示： - 上证50指数已实现股息率为2.46%，剩余股息率0.23% - 沪深300指数已实现股息率为1.96%，剩余股息率0.20% - 中证500指数已实现股息率为1.21%，剩余股息率0.07% - 中证1000指数已实现股息率为0.92%，剩余股息率0.04%[3][16] **2.因子名称：行业股息率因子[2][14]** - **因子构建思路**：按行业分类统计已披露分红预案个股的股息率，识别高股息行业[2] - **因子具体构建过程**：对各行业已公布分红预案的股票股息率进行中位数统计[14] 结果显示煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三[2][14] 因子的回测效果 **1.股息率因子[3][16]** - 上证50指数：已实现股息率2.46%，剩余股息率0.23% - 沪深300指数：已实现股息率1.96%，剩余股息率0.20% - 中证500指数：已实现股息率1.21%，剩余股息率0.07% - 中证1000指数：已实现股息率0.92%，剩余股息率0.04% **2.行业股息率因子[2][14]** - 煤炭行业：股息率排名第一 - 银行行业：股息率排名第二 - 钢铁行业：股息率排名第三