报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年上半年业绩好于预期，量利保持稳健，受益于固态新技术创新，预计2025 - 2027年归母净利分别达700、839、959亿元，对应18、15、13xPE，维持买入评级 [1][3] 相关目录总结 业绩简评 - 2025年上半年收入1789亿元，同比+7%；归母305亿元，同比+33%；扣非272亿元，同比+36% [1] - 二季度收入942亿元，同比/环比+8%/11%；归母165亿元，同比/环比+34%/18%；扣非154亿元，同比/环比+42%/30%，毛利率、扣非净利率分别26%、19%，净利率同比/环比+4/2pct [1] 经营分析 量 - 上半年/二季度出货275/150GWh，二季度同比/环比+36%/20%，预计动/储分别80%/20%，国内/海外各50%，欧洲、中东需求超预期，美国上半年抢装透支有限 [1] 价 - 二季度均价0.56元/Wh，上半年动力/储能分别0.60/0.52元/Wh，同比/环比-17%/9%，储能降幅扩大，系原材料降本、行业竞争等 [1] 利 - 上半年/二季度净利为0.08元/Wh，同比/环比-14%/持平，系单价下滑，归母、扣非仍稳健，因回收板块、专利授权等贡献利润大幅增厚 [2] 库存 - 上半年商品库存余额253亿元，测算近1个月（45GWh），同比+40%，系海外中转量增等，仍维持88天周转天数 [2] 现金流/资本开支 - 二季度经营现金流净额258亿元，同比/环比+57%/-21%，系二季度集中支付税费致现金流出激增，上半年资本开支202亿元，同比+46% [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别700、839、959亿元，对应18、15、13xPE，维持买入评级 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|458,145|538,327|624,274| |营业收入增长率|22.01%|-9.70%|26.55%|17.50%|15.97%| |归母净利润(百万元)|44,121|50,745|70,029|83,900|95,889| |归母净利润增长率|43.58%|15.01%|38.00%|19.81%|14.29%| |摊薄每股收益(元)|10.030|11.524|15.360|18.402|21.031| |每股经营性现金流净额|21.10|22.03|30.26|34.11|38.30| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.32%|20.55%|24.11%|24.62%|24.07%| |P/E|16.28|23.08|18.04|15.06|13.18| |P/B|3.63|4.74|4.35|3.71|3.17|[7] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|16|35|58|141| |增持|0|0|1|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.03|1.05|1.00|[11]