投资评级 - 报告对时代新材（600458 SH）维持"优于大市"评级 [1][2][8] 核心观点 - 全球风电叶片龙头TPI申请破产重组，反映出行业竞争加剧，国产叶片双龙头（时代新材、中材科技）海外机遇凸显 [3][4][6] - 海外叶片市场毛利率较国内高10个百分点，时代新材海外份额提升有望改善盈利能力和估值水平 [3][6] - 时代新材作为国内TOP2叶片制造商，技术及成本优势显著，越南工厂2026年投产后将完善全球产能布局 [3][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6 5亿 8 4亿 9 8亿元，同比增速46 7% 28 8% 16 2%，对应PE 17 3x 13 4x 11 6x [8] TPI破产事件分析 - TPI全球陆上风电叶片市占率27%（不含中国），拥有12个制造基地总产能9 5GW，主要客户包括西门子歌美飒、GE等 [4] - 破产原因：1）全球风电装机需求放缓；2）中国叶片企业竞争压力；3）叶片裂纹事故导致额外费用；4）电动车身业务客户Proterra破产；5）负债7 42亿美元；6）工厂关闭减产 [5] - 已获得Oaktree Capital提供的8250万美元债务人融资及5000万美元现金担保使用权 [3][4] 时代新材竞争优势 - 风电叶片业务预计维持稳健增长，全球市场份额有望提升 [6] - 2025年预测营收227 48亿元（同比+13%），毛利率16 3%，ROE提升至10% [12] - 财务指标显示2025年经营性现金流5 88亿元，资本开支4 5亿元，企业自由现金流1 02亿元 [12] 行业动态 - 风电设备行业竞争格局变化，中国叶片企业加速出海替代TPI市场份额 [3][6] - 海外市场成为盈利增长关键，毛利率差异驱动国内厂商国际化布局 [3][6]