核心观点 - 电子布龙头中材科技股价触及跌停，PCB概念股上游方向领跌 [2] - 中材科技2026年上半年业绩增长，但市场反应负面 [3] 公司业绩与业务 - 中材科技2026年上半年实现营业收入162.6亿元，同比增长22% [3] - 实现归母净利润12.1亿元，同比增长21% [3] - 玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜三大主导产业销量均实现增长 [3] - 全资子公司泰山玻纤拥有超170万吨玻璃纤维年产能 [3] - 报告期内泰山玻纤销售玻璃纤维及制品76万吨，同比增长13% [3] - 泰山玻纤全球市场占有率稳居第二 [3] 行业动态与市场表现 - 8月24日PCB概念股盘中震荡下挫，玻纤、铜箔、CCL等上游方向领跌 [2] - 中材科技股价报48.52元/股，总市值为814亿元 [2] - 国际复材、长海股份、金安国纪等均跌超8% [3] - 国盛证券指出当前普通布与高端特种布供需仍处于紧平衡 [3] - 行业维持高景气度，价格、订单和项目爬坡节奏显示积极信号 [3] - 投资视角应从短期股价波动转向涨价持续性和新增供给兑现节奏两大核心变量 [3]

报告行业投资评级 - 新能源发电行业评级为“强于大市（维持）” [1] 报告核心观点 - 风电产业链盈利水平整体承压，主要受需求增速放缓和原材料价格上涨影响 [4][8] - 光伏硅料头部企业主动调控发货节奏，以应对宽松的供需形势，并有望通过行业倡议推动价格回暖 [4][24] 风电：风电产业链盈利水平承压 1.1 本周重点事件点评 - 风电叶片头部企业中材科技销售风电叶片15.5GW，同比增长2%，毛利率同比下降4.38个百分点至12% [4][8] - 风电齿轮箱头部企业德力佳上半年营收25.96亿元，同比增长4.49%，综合毛利率同比下降1.4个百分点至24.44% [4][8] - 风电整机企业电气风电上半年综合毛利率3.82%，同比下降10.84个百分点 [4][8] - 上半年国内新增并网风电装机38.62GW，同比减少13.94GW [4][8] - 需求增速放缓和原材料价格上涨对风电产业链盈利水平造成不利影响 [4][8] 1.2 本周市场行情回顾 - 本周（2026.8.17-2026.8.21）风电指数下跌2.43%，跑输沪深300指数1.42个百分点 [3][9] - 截至本周，风电板块PE_TTM估值约21.61倍 [3][9] 1.3 行业动态跟踪 - 本周国内中厚板价格环比上涨0.5%，铸造生铁价格环比持平 [14] - Ørsted在美704MW Revolution Wind海上风电场已完工超95%，65台风机中61台完成安装 [21] - Ørsted另一个在美开发的924MW Sunrise Wind项目，已完成84台风机中20台的安装 [21] - 阳江三山岛四海上风电项目计划2026年10月10日动工，拟安装25台20MW风机 [21] - 中广核广东238MW“大代小”风电项目核准前公示，拟拆除100台0.85MW风机，新建30台8MW风机 [21] - 明阳智能全球首台天启MCD5.0兆瓦超低风速风机下线，切入风速低至2.5m/s，单位千瓦扫风面积达7.74m²/kW [22] - 东方风电拟增资扩股，增资金额33亿元 [23] - 中车株洲所中标柬埔寨150MW风电项目机组采购，报价4.02亿元，折合单价2680元/kW [23] - 大金重工2026年上半年实现营业收入32.53亿元，同比增长14.48%，净利润6.01亿元，同比增长9.89% [23] - 大金重工出口收入26.75亿元，占总收入比重82.25%，同比提升3.3个百分点 [23] - 德力佳2026年上半年实现营业收入25.96亿元，同比增长4.49%，净利润4.12亿元，同比增长4.58% [24] 光伏：硅料头部企业主动调控发货节奏 2.1 本周重点事件点评 - 大全能源2026年上半年硅料产量8.71万吨，同比增长71.3%，硅料销量1.97万吨，同比减少57.4% [4][24] - 大全能源硅料单位销售均价30.63元/公斤（不含税），低于现金成本 [4][24] - 大全能源预计2026年全年硅料产量为16-18万吨 [4][24] - 大全能源各类资金储备余额合计达104.19亿元，资产负债率7.87%，不存在有息负债 [4][24] - 2026年8月6日，国内八大多晶硅企业签署“反内卷”《倡议书》，承诺销售价格不低于完全成本 [4][24] 2.2 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数（801735.SI）下跌0.65%，跑赢沪深300指数0.35个百分点 [25] - 申万光伏电池组件指数下跌1.89%，申万光伏加工设备指数下跌0.08%，申万光伏辅材指数上涨2.67% [3][27] 2.3 行业动态跟踪 - 本周多晶硅致密块料价格环比持平 [30] - N型182-183.75mm单晶硅片价格环比上涨34.9% [30] - 182-183.75mm TOPCon电池片价格环比上涨24.1% [30] - 182*182-210mm TOPCon双玻组件价格环比持平 [30] - 印度设定2030年30吉瓦多晶硅产能目标 [35] - 江西省发布《增量新能源项目机制电价竞价实施细则（修订版）》正式稿，删除将工商业分布式光伏排除出机制电价执行范围的条款 [35] - 山东7月光伏结算参考价为0.207元/度，环比上涨38.6% [35] - 山东7月风电结算参考价为0.363元/度，环比上涨1.9% [35] - 爱旭中标深圳能源集团2026-2028年度光伏组件集采标段二（N型高效组件采购） [36] - 钧达股份2026年上半年实现营业收入31.81亿元，同比下降13.18%，净利润亏损2.53亿元 [36] - 大全能源2026年上半年实现营业收入6.23亿元，同比下降57.63%，净利润亏损15.95亿元 [36] 投资建议 - 风电方面，建议重点关注整机及零部件出海、深远海风电产业趋势，相关标的包括金风科技、运达股份、明阳智能、亚星锚链、中际联合等 [4][39] - 光伏方面，重点关注BC产业趋势，相关标的包括爱旭股份、隆基绿能等 [4][39]

煤炭行业“十五五”专题报告 - 报告核心观点：“十五五”期间，在新型能源体系下，煤炭定位有变，煤电仍具支撑，国内煤炭供需错配，煤价中枢有望上行，煤化工或迎来战略发展机遇，煤炭红利价值有望继续兑现 [5] - 顶层设计：建设新型能源体系，煤炭举足轻重，“十五五”能源规划并非对“十四五”的颠覆，新型能源体系挑战“能源不可能三角”，煤炭定位有变，煤电仍具支撑，一方面“十五五”对风光仍有考验，另一方面“十五五”煤电存量需求仍具支撑 [5] - 各区规划：显著降速，核心区与潜力区贡献绝对增量，将国内煤炭产区分为核心区、潜力区、成熟区和其他区，核心区承担能源保供责任的基本盘，其中山西省肩扛保供责任，注重“合理性和科学性”，陕西省更加注重存量优化，内蒙古发展思维在转变，新疆既定战略的延续与升级，潜力区持续助力煤炭增量，成熟区以稳为主，“十五五”增量关注核心区和潜力区，产业结构将持续优化 [5] - 展望与投资思考：“十五五”国内煤炭供需错配，煤价中枢有望上行，需求结构变化，煤化工或迎来战略发展机遇，煤炭高集中度影响煤炭价格潜在波动空间，储备产能制度或与波动风险同源，炼焦煤供应端的核心变量在进口端，在供应端两大核心变量没有触发的前提下，焦煤股的投资机会更多还是在供需变化的节奏下挖掘，动力煤的弹性来源于“高市场煤敞口”和“高成长性”，容量电价改变煤电盈利模式，煤电一体化的“分部估值”与“协同溢价”，“十五五”煤炭红利价值有望继续兑现 [5] - 投资建议：“十五五”煤炭成本提升支撑行业盈利下限，供需错配煤价中枢有望上行，需求结构变化，煤化工或迎来战略发展机遇，关注【中煤能源】、【兖矿能源】、【甘肃能化】，焦煤股注重节奏，关注【淮北矿业】、【潞安环能】、【平煤股份】、【山西焦煤】，建设新型能源体系，煤炭举足轻重，高成长性动力煤和煤电一体关注【新集能源】、【陕西煤业】、【华阳股份】，高价格弹性动力煤关注【晋控煤业】、【山煤国际】，煤炭红利价值具备兑现基础，关注【中国神华】 [5] 国博电子（688375.SH）2026年中报点评 - 报告核心观点：公司2026年上半年业绩短期承压，但研发逆周期加码，把握新产业新业态机遇，长期成长动能持续积蓄 [9] - 业绩表现：2026年上半年公司营业收入为8.86亿元，同比减少17.23%，归母净利润为0.98亿元，同比减少51.26%，扣非后归母净利润为0.94亿元，同比减少52.84%，负债合计18.38亿元，同比增长24.84%，货币资金22.35亿元，同比增长19.66%，应收账款29.66亿元，同比减少8.10%，存货6.39亿元，同比增长92.02% [9] - 业绩承压原因：业绩下滑主要系受行业周期影响，2026年尚处于“十五五”规划起步阶段，T/R组件及射频模块订单节奏有所延缓，收入减少，同时公司持续加大研发投入所致 [9] - 研发投入：报告期内研发投入达1.75亿元，同比增长34.16%，研发投入占营业收入比例由上年同期的12.17%大幅提升至19.72%，逆周期加码特征显著 [9] - 经营质量：经营活动产生的现金流量净额达1.48亿元，同比增长111.66%，管理费用同比下降10.92%，精益化管理成效持续显现 [9] - 新业态机遇：随着相控阵技术在低轨卫星、商业航天、汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等新兴领域的应用规模日趋扩大，作为有源相控阵核心神经元的T/R组件将迎来新一轮增长，公司是国内面向各整机单位销量最大的有源相控阵T/R组件平台，产品市场占有率保持国内领先地位，低轨卫星和商业航天领域多款T/R组件产品已大批量交付客户 [9] - 射频集成电路领域：针对卫星通信、下一代移动通信（6G/U6G）通感一体等领域需求，公司开展多款射频芯片产品的开发，部分产品已完成交付，随着新一代移动通信技术的不断演进，叠加国际形势日趋严峻下国产化进程加快，未来对高频段、高功率射频器件的需求将持续释放 [9] - 投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.93\1.11\1.39，对应公司8月20日收盘价79.26元，2026-2028年PE分别为85.3\71.5\56.9，维持“增持-A”评级 [9] 时代新材2026半年报点评 - 报告核心观点：公司2026年上半年风电叶片业绩增长强劲，新材料市场拓展成效显著，汽车零部件稳健增长，轨道交通、工业工程有序发展 [15] - 整体业绩：2026年上半年公司实现营收104.67亿元，同比增长13.09%，实现归母净利润3.46亿元，同比增长14.08%，第二季度公司实现营收60.08亿元，同比增长17.85%，环比增长34.70%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.73%，环比增长18.62% [10][11] - 风电叶片板块：2026年上半年实现营收48.06亿元，同比增长22.88%，新签叶片销售订单53.36亿元，同比增长13.75%，其中海外订单5.81亿元，同比增长100%，国内方面，公司持续巩固与国内头部风电整机企业的战略合作关系，对三大主要客户供货份额均稳定在25%以上，海外方面，与海外客户Nordex的合作持续深入，新获两款主力机型订单框架合同超20亿元，越南工厂主体框架建设已完成，预计2026年四季度投产，海外本地化交付能力有望提升 [15] - 新材料领域：2026年上半年实现营收3.05亿元，同比增长22.00%，新签订单12.95亿元，同比增长102.34%，市场拓展成效显著，PACK封装产品在储能及动力电池领域实现广泛应用，相关产品已规模化供应头部电池厂、新能源整车厂超十家，株洲基地10条PACK结构封装产线满负荷运行，宜宾基地（一期）5条PACK结构封装产线实现稳定量产，光电信息产业建成首条聚酰亚胺浆料中试产线，产品性能达到国内领先，目前相关产品已与国内头部显示面板公司、功率半导体公司开展产品验证测试，部分产品已经通过验证，预计下半年开始批量供货，子公司时代华先电容隔膜产品性能国内领先，对标国际头部厂商，可应用于AIDC领域，获得了国内头部电容客户批量订单 [15] - 汽车零部件板块：2026上半年实现营收34.79亿元，同比增长2.53%，板块延续稳健发展态势，博戈亚太区实现新签订单34.44亿元，同比大幅增长，新材德国（博尔）多重点平台项目取得重大突破，成功获得大众CSP平台轻量化塑料踏板、NVH减振降等订单合同 [15] - 轨道交通板块：2026上半年实现营收10.54亿元，同比增长9.91%，国内外协同发力，新签订单超13亿元，再创新高，墨西哥首个本地化产品取得正式供货许可，液体节点、碳纤维杆等新品实现海外客户批量交付 [15] - 工业与工程板块：2026上半年实现营收8.24亿元，同比增长10.90%，桥梁支座订单金额突破亿元，风电减振传动、联轴器市场份额稳居行业首位，氢能电解槽垫片与隔膜等新产业市场产品也获取行业头部企业千万元级订单 [15] - 投资建议：预测2026年至2028年，公司分别实现营收242.06/264.34/286.76亿元，同比增长12.7%/9.2%/8.5%，实现归母净利润6.76/8.50/10.68亿元，同比增长31.6%/25.8%/25.6%，EPS分别为0.71/0.89/1.12元，对应8月20日收盘价，PE为16.4/13.1/10.4倍，维持“买入-A”评级 [13] 中芯国际（688981.SH）业绩点评 - 报告核心观点：公司26Q2业绩超预期，晶圆量价齐升，Q3业绩指引积极，毛利率进一步提升，盈利拐点明确 [18] - 公司概况：公司是全球领先的集成电路晶圆代工企业，提供8英寸和12英寸代工技术服务，包括finFET、Analog&power、DDIC、IGBT、eNVM、Mixed signal&RF、IoT、Automotive等工艺，根据Trendforce统计，按营收2026Q1公司位列全球晶圆代工厂第三名，份额5.1%，按地区分，2025年公司665.8亿收入中85.6%来自中国区，按应用分类分，2025年公司智能手机、电脑平板、消费电子、互联可穿戴、工业与汽车占比分别为23.1%、14.8%、43.2%、7.9%、11.0%，2025年公司折合8寸片晶圆销售969.7万片，ASP为6476元 [18] - Q2业绩表现：公司Q2实现收入30.06亿美元，环比+20.0%，同比+36.1%，单季销售收入首次突破30亿美元，毛利率从Q1的20.1%跃升至25.3%，环比+5.2pct，显著超出此前指引的环比+14%~+16%和毛利率20%-22%上限，出货量环比+14.4%，ASP环比+5.7%，主要受益AI配套芯片需求激增、客户提拉出货与部分紧缺产品涨价，Q2新增约合8000片12英寸月产能，产能利用率93.7%，环比提升0.6pct，公司少数股东权益同比+1689.6%，环比+659.1%，占净利润比例同比提升25pct至34.6%，提示中芯南方、中芯京城、中芯东方业绩增长，反应新增产能利润释放 [18] - Q3业绩指引：公司指引Q3收入环比增长2%至4%，毛利率26%~28%区间，中值环比+1.7pct，在折旧值持续增加背景下，毛利率预计仍继续改善，反应公司对下半年出货稳定增长、ASP继续提升的乐观预期 [18] - 投资建议：下半年AI溢出效应仍将持续，配套芯片产能供需偏紧，成熟制程价格上行、先进制程稳步突破、国产算力自主可控需求共同驱动盈利能力提升，公司Q2业绩及Q3预期明确了“涨价可覆盖折旧增量”的盈利拐点，业绩弹性加速释放，预计2026-2028年EPS分别为0.96/1.28/1.81元，对应2026年8月20日收盘价125.50元，2026-2028年PE分别为131.0/97.8/69.2倍，给予“买入-A”评级 [18] 海西新药(02637.HK)公司分析报告 - 报告核心观点：公司是眼科、肿瘤领域小分子创新药企，口服nAMD小分子空间广阔，多管线小分子进入临床验证期 [19] - 公司概况：2025年营收5.82亿元（+24.8%），归母净利润1.77亿元（+30.1%），毛利率达83.4%，公司依托MultiSel-Opt多靶点小分子平台，实现单一分子多通路协同、组织定向穿透，已孵化3条核心临床管线同步推进，覆盖眼科、骨肉瘤、中枢神经肿瘤，仿制药板块拥有15款上市产品，4款核心品种纳入国家集采，贡献稳定现金流 [19] - 眼科管线：HXP056（HX9428）中美临床同步推进，2026年8月公司HX9428美国IND获批，同步国内启动头对头阳性对照Ⅱ期临床，国内计划入组60例nAMD患者，对标阿柏西普，HX9428为口服小分子，可大幅简化治疗流程，HX9428用于治疗nAMD获美国FDA授予快速通道资格（FTD），Ⅰ期初步数据显示，HX9428具备良好安全性与耐受性，且呈现明确的剂量-暴露关系，在wAMD初治或经治患者中，均可观察到眼底形态与视网膜功能有初步改善，口服替代方案若临床成功，有望迭代nAMD治疗标准，适应症可拓展DME、RVO [19] - 实体瘤管线：C019199提供全球复发难治骨肉瘤二线治疗新选择，骨肉瘤一线治疗失败后全球暂无获批标准二线药物，临床需求未满足，C019199为口服多靶点免疫调节剂，协同抑制CSF-1R/DDR1/VEGFR2，逆转肿瘤“冷免疫微环境”，2025ASCO口头披露Ib期30例单臂数据：疾病控制率DCR73.3%，中位PFS达181天，3级以上治疗相关不良反应仅23.3%，安全性显著优于标准化疗，当前国内Ⅲ期随机对照试验对比吉西他滨+多西他赛二线化疗 [19] - 中枢肿瘤管线：9H胶X质P0母8细胞瘤IND获CDE受理，平台组织穿透能力再验证，胶质母细胞瘤恶性程度极高，患者中位总生存期仅14.6-16个月，复发后无高效治疗方案，多靶点小分子HXP089具备优异血脑屏障（BBB）穿透能力，单分子多通路调控颅内肿瘤增殖、免疫抑制通路，弥补替莫唑胺化疗耐药、颅内药物暴露不足的临床短板 [19] - 投资建议：预计公司2026-2028年归母公司净利润2.01/2.37/2.63亿元，同比增长13.8%/17.4%/11.3%，PE为68.4/58.2/52.3倍，首次覆盖给予“买入-B”评级 [19]