报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过比较跨资产对贸易摩擦冲击的价格反应程度，当前10年期国债利率围绕1.65%震荡的状态相对合理，中国10年期国债收益率下行幅度处于剔除特例后的全球中位数水平，未表现出明显“过热”倾向，策略上可规避“负carry”品种，持券待涨 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 外部冲击定价合理吗 - 近期债市围绕贸易摩擦博弈，4月3 - 7日利率快速下行，近两周观望，过去一周10年国债利率在1.65%附近震荡，因贸易摩擦不确定性大，通过横向比较不同资产价格反应衡量债市反应强度 [8] - 以铜金比构建回归模型，长期弹性回归显示基于2015 - 至今和2021 - 至今样本，10年期国债利率合理中枢在1.60 - 1.84%之间；边际变化弹性回归显示合理区间为1.60 - 1.70% [9][10] - 拓展到系列资产，包括反映国内需求商品、代表全球需求与风险情绪定价锚、海内外核心股指，2021年以来与10年期国债利率高度相关，不同组衡量的利率合理中枢：全球需求和风险偏好组1.60 - 1.75%，内需商品组1.76 - 1.80%，股指组1.80%附近 [16][17] - 对比全球主要国家，外部冲击后多数10年期国债收益率下行，中国下行13.94bp，剔除美加后处于中位，发达经济体下行幅度大，部分国家因特定基本面因素利率变动小或上行 [4][19] 交易复盘：围绕1.65%震荡 - 本周资金面扰动多，央行周内先回笼后投放，公开市场操作合计净投放2338亿，资金中枢DR001、DR007、DR014下移3bp至1.67%、1.7%、1.76% [24] - 本周多数期限国债收益率上行，短端和超长端幅度大，1年期上行3bp至1.43%，10年期下行1bp至1.65%，10 - 1期限利差收窄至22bp，10Y国债收益率基本在1.65%附近震荡 [26] - 4月14 - 18日，公募基金久期中位值降0.02年至2.92年，处于过去三年72%分位，久期分歧度指数升至0.59，处于过去三年87%分位 [32] - 本周利率十大同步指标“利好”“利空”各占5/10，较上周土地出让收入同比、信用周期发“利好”信号，票据融资、铜金比发“利空”信号 [34]