与印度不同，越南采取了更为谨慎的策略。越南总理范明政公开列出了谈判的条件，确保自己在全球贸 易体系中的行为与国际承诺保持一致，并尽力避免扰乱其他市场。越南的出口依赖美国，虽然顺差较 大，但其供应链依然离不开中国。因此，越南选择了一条相对平衡的路线，不像印度那样明显偏向某一 方。日本则是最早与美国进行谈判的国家之一，特朗普亲自出面，试图通过强硬手段迫使日本让步。然 而，日本并未轻易接受美国的要求，而是坚持自己的底线。这一过程中，各国对于自身实质利益的保护 表现得非常坚决，这也暴露出美国贸易策略的一些局限性。 特朗普高估了美国的影响力，许多做法与经济常识相悖。他将美国的贸易逆差归咎于其他国家，忽视了 服务贸易顺差和美元霸权所带来的好处。二战后，美国主导的全球贸易体系本来是为了长远利益设计 的，但现在特朗普却突然不认账，这种做法显得相当不靠谱。关税战持续了一个多月，对美国国内股市 和债市产生了波动，反对的声音也越来越大。特朗普的强硬立场逐渐失去威胁力，虽然他没有公开放弃 关税战，但实质性的进展却变得缓慢。 2025年，特朗普第二次上台后，美国的贸易政策变得更加强硬。自4月2日起，美国对多国商品加征了关 税，而中国首 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 正常情况下2026年豆粕期价稳中有升，若遇灾害天气或进入上涨周期 [2] - 美豆平衡表偏紧，价格稳中有涨；巴西大豆升贴水中性；天气正常时巴西和阿根廷平衡表矛盾不大；灾害天气或使主产国及全球大豆平衡表收紧；国内豆粕现货供需略有收缩，可能稳中略微偏强 [118][119][120][121][122] - 投资可关注“逢低做多、波段操作”策略，关注贸易政策、恶劣天气、USDA报告等驱动事件 [123] 根据相关目录分别进行总结 2025年DCE豆粕期价回顾 - 2025年1月 - 11月28日，走势呈“上涨 - 区间运行”格局 [6] - 第一阶段（1月10日 - 4月8日）上涨，因1月USDA报告利多、中美及中加贸易摩擦 [6] - 第二阶段（4月9日 - 11月28日）区间运行，分五个波段：4 - 5月交易中美贸易缓和情绪下跌；5 - 8月涨跌互现、重心上移；8 - 10月提前交易贸易缓和情绪下跌；10 - 11月因超跌反弹及跟随美豆上涨；11月回调震荡、主力合约移仓 [7][8][9][11][12] 2026年豆粕期价主要影响因素分析 原料大豆供需 - 美豆平衡表：2025/26年偏紧，供应因农户减少种植下降，需求因贸易摩擦出口下降，供应降幅大于需求致期末库存下降；预计2026/27年仍偏紧，种植面积小幅增加，总供应和需求增加，供应增幅低于需求，期末库存下降 [15][29][30] - 南美大豆平衡表：2025/26年巴西略收缩、阿根廷略微收缩；预计2026/27年巴西宽松、阿根廷略宽松 [32][48] - 平衡表重要变化看天气：异常天气使平衡表紧张、价格上涨，目前处于拉尼娜天气，关注对南美大豆产量影响 [51] 豆粕供应 - 2025年1 - 10月供应整体充裕、阶段性偏紧，进口大豆和压榨量高，开机率和利润偏低，产量总体偏高、4月偏低 [55] - 预计2026年1 - 10月大豆进口量稳定或略降，因盘面进口利润不佳，豆粕供应或受影响 [73] 豆粕需求 - 2025年需求较好，畜禽养殖平稳增长、饲料产量增长、豆粕添加比例上升、提货量创新高 [96] - 预计2026年稳中略降，养殖利润下降致养殖规模和饲料产量略降、豆粕饲用比例略降 [97]

2025年前11个月，中国实现了一个历史性突破——出口赚的钱比进口花的钱多出了1万亿美元。这意味着，中国每天净赚近33亿美元，创造了人 类历史上第一个年度贸易顺差破万亿的纪录。 整体来看，机电产品（手机、电脑、机械设备等）已经占到出口总额的六成以上。 这说明中国制造正在完成从"便宜货"向"高技术、高附加值"的转型。过去靠数量和低成本抢市场，现在靠技术和品质赢市场。这不仅意味着中国 制造的竞争力在提升，也为企业带来了更多利润空间和全球话语权。 过去，中国主要靠出口衣服、玩具、鞋子等低附加值商品赚钱。但2025年的情况发生了明显变化： 虽然对美国出口同比下降19%，11月份甚至跌了28.6%，但中国在全球市场的布局非常灵活： 这意味着，中国的外贸战略正在从"单一市场依赖"向"多元化布局"转型。遇到某个市场需求下降，出口就可以灵活转向其他地区，这种韧性也是 顺差创新高的重要原因。 高额顺差背后，看似光鲜，但隐藏着不少经济风险和潜在问题。 2025年前11个月，中国进口总额下降0.6%，尤其是钢材、木材、汽车等关键品类大幅下滑： 船舶出口增长26.8% 半导体（芯片）出口增长24.7% 汽车出口增长16.7% 听起来 ...

来源：滚动播报 （来源：上观新闻） 美联储的最新利率决议10日落地——降息25个基点，将联邦基金利率区间调到3.5%至3.75%，符合市场 预期。 操作看似常规，却藏着不少耐人寻味的看点。 一来，这是自2019年以来分歧最大的一次利率决议。 二来，特朗普的持续施压，政策制定者关于明年降息次数的预测，外加400亿美元短期国债购买计划的 配套动作，都让这场降息大戏引起市场热议。 压力下的抉择 此次降息是现实压力下的必然选择。 首先，从经济基本面看，美国就业市场的疲软信号已经无法忽视。 按照美联储声明，美国新增就业放缓，9月失业率上升，通胀依然在一定程度上处于高位，经济前景仍 面临较高不确定性。 特朗普始终认为美联储利率过高拖累经济，多次公开呼吁更大幅度降息。这使一部分原本持谨慎态度的 美联储官员逐渐转向温和，推动了降息落地。 此外，作为配套手段，美联储还决定启动短期美国国债购买操作，以维持充足的准备金供应。首月购买 规模将为400亿美元。 此举一方面旨在提振流动性，压低国债收益率，让宽松政策真正落地，而不是停留在利率数字的调整 上。另一方面，意在应对年底货币市场通常可能出现的短期大幅波动。 时隔6年再现重大分裂 ...

2025年4月初，特朗普签署命令，对中国进口商品征收高达145%的关税， 目的是想逼中国在知识产权和市场开放上让步，顺便提振美国制造业。 其他国家也没逃掉，加拿大、墨西哥、日本这些贸易伙伴都挨了，税率从10%起步。加拿大总理赶紧派人去美国谈，墨西哥也跟着抗议，但特朗普一口咬定 不松口。 结果，这些国家经济受冲击，供应链乱套，企业叫苦连天。 中国反应不一样，没急着求和，而是直接回击，对美国农产品和能源加征同等关税。美国中西部农场主最受伤，大豆、煤炭库存堆积如山。 特朗普以为高关税能让中国服软，谁知中国转向其他市场，东盟、欧洲的贸易协议签得飞起。 周边国家像越南、印度，本来想捡漏订单，结果基础设施跟不上，延误一大堆。菲律宾保持中立，没完全倒向美国。 特朗普团队还想拉拢这些国家围堵中国，加了额外关税，但效果一般。 4月中旬，特朗普在记者会上放话，说中美谈判有进展，关税可能调整。中国外交部马上回应，说纯属瞎扯，没任何谈判，美方别一边压一边谈。 特朗普嘴硬，继续吹风，说145%太高了，协议达成后会大幅下降。没想到，5月9日，他公开表示考虑把对华关税从145%降到80%。 不少人不敢相信，因为中国没公开让步却成了第一个降 ...

黄金期货行情 - 今日亚盘时段黄金期货交投于950附近暂报951.34元/克跌幅0.95%最高触及958.50元/克最低下探950.60元/克短线偏向看跌走势 [1] - 沪金期货关键阻力位区间为960元/克至1020元/克重要支撑位区间位于894元/克至950元/克 [4] - 沪金核心波动区间或在950-980元/克需守住950元/克支撑位否则可能引发短期回调关注970元/克的突破情况 [4] - 自10月起沪金价格从低位快速拉升至950关口附近当前维持多头格局但近期转入横盘整理在945-950区间内窄幅拉锯多空博弈激烈短期方向需等待突破信号 [4] 美墨水资源争议 - 根据1944年条约墨西哥需每5年通过里奥格兰德河向美国供水约21.58亿立方米美国则每年通过科罗拉多河向墨西哥供水约18.5亿立方米 [3] - 特朗普指责墨西哥过去5年未能履行义务拖欠超过9.8亿立方米水量要求其在12月31日前先释放约2.47亿立方米 [3] - 墨西哥回应称因持续干旱国内水资源紧张履约面临实际困难需优先保障本国居民用水需求 [3] - 特朗普此前曾以加征关税相威胁今年4月底双方宣布取得进展但具体执行仍存分歧此次争议可能加剧两国贸易摩擦 [3]

总体数据表现 - 11月出口额3303.5亿美元，同比增速由前值-1.1%反弹至5.9%，高于过去十年同期均值2.8%[1][5] - 11月进口额2186.7亿美元，同比增速小幅改善至1.9%（前值1%），高于过去十年同期均值0%[1][5] - 11月贸易顺差1116.8亿美元，较前值900.7亿美元显著扩大[1][5] 出口反弹驱动因素 - 全球制造业PMI为50.5%维持扩张，越南出口增速15.8%，韩国出口增速8.4%，我国PMI新出口订单指数回升1.7个百分点至47.6%[1][6] - 市场多元化提供支撑：对欧盟出口增速14.8%（前值0.9%），对非洲出口增速27.6%（前值10.5%），对拉丁美洲出口增速14.9%（前值2.1%）[1][6] - 低基数效应：去年11月出口环比增速1.1%，低于过去五年均值5.6%[1][6] 主要贸易伙伴表现 - 对欧盟出口增速14.8%，拉动出口增速1.9个百分点，成为最大拉动地区[15] - 对美国出口同比降幅扩大至-28.6%（前值-25.2%），拖累出口增速4.3个百分点[1][15] - 对东盟出口增速连续三个月回落至8.2%，但仍贡献出口增速1.4个百分点[16] - 对非洲出口增速27.6%，贡献出口增速1.4个百分点，1-11月累计拉动出口增速1.3个百分点[16] 重点商品出口情况 - 机电产品出口增速9.7%（前值1.2%），高新技术产品出口增速7.7%（前值1.8%），劳动密集型产品出口增速修复至-8.3%（前值-14.8%）[4][22] - 汽车出口增速大幅加速至53%（前值34%），集成电路出口增速34.2%（前值26.9%）[4][22] 未来展望与风险 - 1-11月出口累计同比增长5.4%，报告预计2026年全年出口增速为4.4%[4][26] - 主要风险包括外需走弱、国内经济下行及贸易摩擦加剧[3][33]

行业与公司 * 行业为轮胎行业，主要涉及中国轮胎制造企业及其在欧美市场的业务[1] * 纪要中提及的具体公司包括赛轮、中策、森麒麟、贵轮、玲珑、通用等[3][10][12][14][15] 核心观点与论据 * **贸易政策是核心变量**：轮胎行业受贸易政策影响显著，美国市场因贸易限制竞争格局较好，欧洲市场次之，国内和其他出口市场竞争激烈[1][5] * **出海建厂是关键应对手段**：通过在东南亚（如泰国、越南、柬埔寨）及墨西哥、埃及、塞尔维亚、摩洛哥等地建立生产基地，实现供应链转移，规避高额关税，保持美国市场供应，并提升全球化管理能力和市占率[1][6][10][12] * **美国关税影响短期承压，长期可消化**：2025年二三季度美国加征25%的零部件关税对乘用车胎造成短期冲击，但凭借显著性价比优势，长期有望逐步消化成本压力[1][7][8] * **欧盟反倾销是未来重要催化与挑战**：欧盟对中国乘用车胎反倾销调查预计2026年1月实施，可能叠加反补贴税导致高整体税率，对国内出口形成巨大阻力[1][11] * **欧盟反倾销将优化行业格局**：欧盟每年进口乘用车胎约1.45亿条，其中60%（约8700万条）来自中国，高税率将导致当地供应紧张，有利于海外产能占比高的企业获得量价提升机会，推动行业格局优化[11][13][14] * **原材料价格上行风险有限**：从2026年维度看，原材料价格大幅上涨可能性不大，因欧盟反倾销可能削弱橡胶需求，且若原油价格偏低将限制合成胶及天然胶价格上涨，轮胎行业未来盈利向下风险较小[3][4] * **头部企业发展前景乐观**：行业市场空间大，国内头部企业市占率仍有较大提升空间，未来两年行业格局将优化并向头部集中[13][14] 其他重要内容 * **历史背景**：美国曾多次发起针对中国轮胎产业的贸易限制（如特保案、双反调查），促使企业出海建厂[5] * **业绩影响节奏**：海外关税对企业盈利的冲击在2025年三季度已基本反映到位，四季度订单会减淡但业绩波动趋于缓和，欧盟关税落地后，行业整体盈利可能改善[2] * **美国双反税影响有限**：即使在同等关税条件下，国产轮胎的性价比优势不会削弱，在通胀背景下，高性价比产品的市场空间可能提升[10] * **企业具体布局**： * 赛轮在墨西哥和埃及设厂[12] * 玲珑在塞尔维亚设厂[12] * 森麒麟在摩洛哥设厂[12] * 中策规划了印尼和墨西哥基地[12] * 头部企业自2013至2015年间已开始东南亚布局，目前正在进行第二轮出海布局[10] * **投资建议与标的**： * **最看好**：赛轮（基本面优秀）、中策（市值大、全球化布局稳健）[15] * **弹性标的**：森麒麟（2026年摩洛哥产能快速释放，有望量价齐升）、贵轮（无国内半钢产能，2026年越南半钢产能显著放量）[15] * **建议关注**：通用（海外产能比例高）、玲珑（全面覆盖欧洲出口优势）[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 中国钢材出口韧性仍存 - 展示了钢材出口量当月值、钢坯出口量当月值的图表，体现不同年份各月的出口情况[5][6][7] - 罗列了2025年1 - 11月海外对华钢材双反调查案件，涉及不锈钢洗涤槽、热轧碳钢管等多种钢材品种，多个国家和地区参与调查[9] - 列举了2025年1 - 11月海外对华商品的贸易摩擦案件，涉及预应力钢绞线、全新或翻新卡客车轮胎等多种商品，包括反倾销调查、反补贴调查等多种类型[10] - 给出中国钢材直接出口目的地占比，东南亚占比36%最高，中东占23%，欧盟27国占5%等[14] - 呈现钢材国内主要港口出港汇总（32港）及剔除中国台湾后的出港量图表，展示不同年份各月的出港情况[15][16][21] - 列出中国商品出口间接用钢数据，2025年1 - 10月总量同比增速6.41%，预计2025年总量达11274万吨，部分商品如船舶、汽车等用钢量有增长[17] - 展示中国贸易顺差累计同比增速、中国出口商品全球累计增速的图表[25] - 给出世界主要经济体制造业PMI图表，涵盖美国、日本、英国等国家[28][30] - 呈现美国制造业PMI&十年期美债收益率、欧美制造业PMI &中国出口金额同比AM3M的图表[31]

**宏观经济与行业研究纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 研究聚焦于中国宏观经济整体 不针对特定上市公司[1][4] * 分析涉及出口贸易 制造业 房地产 基建 消费服务等多个宏观行业[7][40][52][53][56] **核心观点与论据** **贸易与出口前景** * 贸易摩擦常态化但中国出口保持韧性 受益于企业积极拓展新市场[4] * 2025年以来对美出口增速低迷 同比-17% 非美地区出口保持快速扩张 同比+17%[7] * 中国总体贸易顺差同比增长22% 但对美贸易顺差前三季度累计同比下滑19 1%[7] * 中国在美国进口市场份额持续下滑 在非美地区份额快速提升 预计2025年整体顺差将突破1万亿美元[10] * 参考日本经验 贸易摩擦后较长时间内仍可能维持高水平顺差 日本在占比下降后顺差持续二十余年[10] **人民币汇率展望** * 中国出口部门竞争优势是人民币汇率稳定的基础力量[4] * 2025年前九个月对美贸易顺差累计同比增速-19 2% 但同期人民币兑美元升值2 2%[16] * 汇率分析框架主要驱动因素包括美元指数 贸易顺差 资本流动与央行干预[16] * 预计美联储2026年降息50bps 中国仅降息10bps 中美利差进一步收窄[37] * 预测人民币进入升值通道 2026年底有望升至6 8 四个季度末汇率中枢预测值分别为7 0 6 9 6 9和6 8[37][38][39] **资本流动与企业行为** * 2022年后中美利差倒挂 金融账户资本流出规模加大 2022-2024年净流出分别为2573 2 2393 2和4962 0亿美元[20] * 企业结汇率下降 2022-2024年及2025年前九个月分别为54% 53% 49%和49%[25] * 企业境外投资需求上升 对外直接投资规模明显增长[26] * 测算当前约1万亿美元出口商外汇收入尚未结汇 若后续结汇加快将增强人民币升值动力[29] **内需与经济增长** * 经济呈现"外热内冷"格局 外需同比保持增长 内需同比承压[41] * 以社零和固投衡量的内需单月增速已转为负值[42] * "十五五"规划强调高质量发展与量的合理增长 多方机构预测经济增速中枢约为4 8%[46] * 预计2026年经济增长前低后高 全年GDP增速预测为4 9% 内需拐点有望在2026年年中出现[4][63] **政策展望** * 产业政策聚焦构建现代化产业体系 关注科技创新 产业升级 缓解"内卷式"竞争[4][53] * 消费政策框架清晰化 强调投资于物和投资于人结合 服务消费将成为亮点 2024年居民服务性消费占比达46 1%[47] * 财政政策预计保持扩张 但方向向福利性支出倾斜 中国资本性支出占比35%-40% 美国为7%-12%[59] * 货币政策2026年或降息10bps 降息周期终点取决于经济修复和地产周期进程[62] **其他重要内容** **上市公司表现** * A股上市公司（剔除金融和石油石化）三季度净利润增速回升 二季度同比增长0 8% 三季度同比增长5 5%[56] * 部分行业如纺织服装 医药 基础化工在Q3处于低库存+去库状态但资本开支出现改善 可能预示景气度见底反弹[56] **人民币国际化** * 人民币国际化重新加速 支付 融资 储备等多头并进 截至2025年6月已成为全球第三大支付货币[35] **风险因素** * 国内政策落地或效果不及预期 外需恢复不及预期 地缘政治风险恶化 美国加征关税变化超预期 海外经济衰退超预期[65]