世界正经历巨大变革：技术革命、地缘政治重构、国内政策优化……全球经贸秩序面临前所未有的挑战。 特朗普重返白宫，再度引发市场对关税政策、贸易摩擦与全球化风险的广泛关注。 嘉宾介绍 在这场充满不确定性的国际环境中，中国如何应对？企业如何前瞻布局？战略应如何调整？ 9月25日（周三）18:30–20:30，上海高级金融学院金融学教授朱宁将带来一场深度解析公开课，从多维视 角剖析关税博弈背后的逻辑、影响与中国的应对之道。 分享要点 时间：9月25日（周四）18:30 地址：上海市淮海西路211号1006 预 约 席 位 ↓↓↓ 特朗普关税政策的"前世、今生与未来" 特朗普任期内的全球风险 全球风险叠加下的中国经济转型 热点聚焦：房地产市场、贸易谈判、"大美丽法案"、稳定币等 由第一财经携手上海交通大学上海高级金融学院匠心打造。 邀请专业教授 分享当下企业最关心 的话题，为企业寻找破局之道 。 朱宁 教授 上海交通大学上海高级金融学院金融学教授 朱宁教授现任上海交通大学上海高级金融学院金融学教授。朱宁教授曾任清华大学讲席教授、美国加 州大学金融学终身教授、早稻田大学访问教授。2008-2010年度，朱宁教授还曾担任雷曼 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 券商为代表的非银金融震荡调整后有望呈现上行走势 宏大叙事 国内7月经济数据不及预期 美联储对降息持开放态度及市场流动性充沛或是驱动市场走强的关键因素[1][9] - 两融波动新高 8月非银存款继续增加[1][9] - 经济数据走弱 海外货币宽松下的流动性驱动市场走强的趋势或有望延续 重点关注内部问题 居民存款搬家持续效应及美国经济可能衰退引发降息的效应 中期关注四中全会等重磅会议[1][9] - 高度重视券商及金融IT板块走强趋势[1][9] - 继续谨慎乐观看好保险板块的配置价值[2][11] 市场表现与数据 - 沪深300指数4522点（周涨幅1.38%） 保险指数1288.79点（周跌幅0.7%） 券商指数7251.34点（周涨幅0.66%） 多元金融指数1338.88点（周涨幅0.89%）[7] - 8月末广义货币(M2)余额331.98万亿元 同比增长8.8% 狭义货币(M1)余额111.23万亿元 同比增长6% 流通中货币(M0)余额13.34万亿元 同比增长11.7%[8] - 前八个月净投放现金5208亿元 人民币存款增加20.5万亿元 其中住户存款增加9.77万亿元 非金融企业存款增加6106亿元 财政性存款增加2.21万亿元 非银行业金融机构存款增加5.87万亿元[8] - 2025年8月PPI同比下降0.4% 1-8月平均PPI同比下降0.1% 8月PPI环比持平[8] - 十年期国债收益率在1.87%附近波动[2][11] 国际动态 - 美国8月CPI基本符合预期 初请失业金数据意外爆冷 巩固美联储下周降息预期 交易员充分消化美联储年底前降息三次的情景[7] - 墨西哥总统公布关税改革提案 针对未签订自由贸易协定国家（重点直指中国及亚洲出口国） 涵盖1371个关税代码产品（占墨西哥所有关税代码16.8%） 提案仍需国会批准但通过可能性高[7] - 美商务部将多家中国实体列入出口管制"实体清单"[7] - 中美双方商定副总理何立峰于9月14日至17日赴西班牙与美方会谈 讨论美单边关税措施 滥用出口管制及TikTok等经贸问题[8] - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查[8] 监管动态 - 证监会发布《期货公司分类评价规定》 修订总体思路包括坚持目标导向 协调统一 简化指标流程[8] - 证监会对*ST东通涉嫌定期报告等财务数据虚假记载作出行政处罚事先告知 拟对公司罚款2.29亿元 对7名责任人合计罚款4400万元 对实际控制人采取10年证券市场禁入 *ST东通涉嫌触及重大违法强制退市情形[8] - 人民币汇率持续波动回升到7.12附近[8] 保险板块配置偏好 - 股票是2025年下半年保险机构首选投资资产 其次是债券和证券投资基金 多数保险机构预期下半年各类资产配置比例与2025年初基本保持一致 部分机构可能适度或微幅增加股票和债券投资[11] - 保险资产管理业协会调查覆盖122家保险机构（包括36家保险资产管理机构和86家保险公司）[11] 重点投资组合-保险板块 - 重点推荐中国平安（寿险NBV高增 上半年侧重OCI股票配置） 中国太保 新华保险（NBV和净利润均延续向好 银保渠道价值贡献明显提升） 建议关注中国财险 中国人寿[12] 重点投资组合-券商板块 - 创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2025H1核心业务全面增长） 相关公司浙商证券 国金证券[13] - 业绩优良稳健 营收结构多元化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券 财富线相关公司广发证券 东方证券[13] - 低估值央国企头部券商 具备并购重组想象空间 盈利景气度向好：中国银河 中金公司 信达证券 首创证券 国联民生 太平洋[13] - 平台型公司：推荐关注同花顺（2025H1业绩明显改善 AI赋能发展前景） 九方智投 大智慧 建议关注财富趋势 指南针[13] - 港股金融方面建议受益港股高景气的国泰海通 国联民生 中金[10] 金融IT与互金平台 - 建议重点关注同花顺 九方智投（2025年中报预告净利润中枢8.5亿元 子公司方德证券在港展业 控股旗下九方智擎入驻"模速空间"抢滩AI创新高地） 财富趋势[1][10] - 互金平台建议关注东方财富（2025H1营业总收入同比+39%至69亿元 归母净利润同比+37%至56亿元） 指南针 大智慧 湘财股份[1][10]

单纯的姿态，尚不足以打破平静的表象。真正激起波澜的，是两国在农产品和能源领域互相牵制的关键环节。加拿大的农业和畜牧业具有高度外向型特征， 而中国正是其最大的买家之一。同时，能源产业的发展，则高度依赖长期稳定的市场。将这两个战略性板块置于谈判桌上，无异于将自身经济的腹地暴露在 潜在的反制之下。 农产品：最先被触动的杠杆 初秋的多伦多，空气中弥漫着雨后的湿润气息。记者们依然清晰地记得，在9月3日那场备受瞩目的发布会上，加拿大总理卡尼的语气显得格外温和，他表达 了希望尽快与中国展开高层经贸对话的愿望。这一表态，虽不至强硬，却也非全然软弱，然而，回顾其前一年多的历程，关税壁垒的叠加、军事演习的挑衅 以及舆论战的升温，早已将两国经贸关系推至了风口浪尖。从长远视角审视，卡尼政府的这一"退让"，更多是被严峻的现实所迫，不得不做出的调整。 谁在操纵谁的筹码？ 让我们将时针拨回到更早的2024年春季。美国政坛的剧变，特别是特朗普重返白宫后，积极拉拢盟友，试图构建所谓的"对华关税同盟"。作为美国的近邻和 重要盟友，加拿大迅速响应，卡尼政府宣布对从中国进口的钢铝产品加征25%的关税，对中国产电动汽车更是实施了高达100%的额外税率 ...

市场表现 - 上证指数上涨1.7% 沪深300上涨2.3% 科创50上涨5.3% 中证1000上涨2.4% 创业板指上涨5.1% 恒生指数下跌0.4% [3][4] - 通信行业表现最佳上涨7.4% 电子行业上涨6.0% 计算机行业上涨3.7% 农林牧渔行业上涨2.7% 非银金融行业上涨2.6% [3][4] - 沪深两市总成交额24377亿元 南下资金净流入189.9亿港元 [3][4] 宏观研究观点 - 8月CPI同比下降0.4% 环比增速0% PPI同比-2.9% 环比持平 反内卷式竞争效果初步显现 [5] - 反内卷对物价影响趋于渐进 与市场预期存在差异 [5] - 解决贸易摩擦需通过合作共赢方式 包括中企出海采用本地合资和鼓励外资投资中国境内企业 [6] - 反内卷对中国出口摩擦影响有限 与市场认为可能削弱出口竞争力的看法不同 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2] 核心观点 - 公司主要产品供不应求 龙头地位持续巩固 依托全轮胎品类、全市场领域、全球化制造和经营优势 在行业挑战中实现收入增长 [2] - 公司积极克服关税政策波动影响 2025Q2归母净利润同环比增长 彰显强大经营韧性 [4] - 轮胎行业全球摩擦风险加剧 具备全球布局的龙头企业有望受益 公司正稳步推进印尼、泰国等生产基地产能建设 [7][8] - 公司是国内产销最大的轮胎制造企业 旗下朝阳品牌知名度高 看好成长性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入218.55亿元 同比增加18.02% [2] - 2025年上半年归母净利润23.22亿元 同比减少8.56% [2] - 2025年上半年扣非归母净利润22.67亿元 同比增长5.72% [2] - 2025Q2归母净利润11.71亿元 同比增加0.55亿元 环比增加0.19亿元 [4] - 2025Q2毛利润22.07亿元 同比增加0.88亿元 环比减少0.74亿元 [4] - 2025Q2销售毛利率19.68% 同比减少2.80个百分点 环比减少1.76个百分点 [4] - 2025Q2销售净利率10.44% 同比减少1.39个百分点 环比减少0.38个百分点 [4] - 2025年上半年经营活动现金流量净额1239万元 同比下降99.13% [3] - 2025年上半年销售费用率3.30% 同比下降0.27个百分点 [3] - 2025年上半年管理费用率2.17% 同比下降0.34个百分点 [3] - 2025年上半年研发费用率3.35% 同比下降0.49个百分点 [3] - 2025年上半年财务费用率0.75% 同比上升1.05个百分点 [3] 经营数据 - 2025Q2轮胎产品销量同比增长10.36% [4] - 2025Q2轮胎产品销售收入同比增长15.32% [4] - 2025Q2车胎产品销量同比增长3.96% [4] - 2025Q2车胎产品销售收入同比增长13.85% [4] - 2025Q2轮胎产品平均销售价格同比增长4.50% 环比下降1.10% [6] - 2025Q2车胎产品平均销售价格同比增长9.52% 环比增长1.00% [6] - 2025Q2五项主要原材料综合采购价格同比增长0.07% 环比下降8.64% [4][6] 产能布局 - 公司稳步推进印尼、泰国等生产基地产能建设 [8] - 预计2025年度泰国及印尼生产基地海外产能将较大幅度增长 [8] - 印尼生产基地填补当地轮胎产能缺口 将形成海外销售收入新增长曲线 [8] - 公司在我国江苏金坛、浙江杭州、天津等地多个生产基地同步进行产能建设 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入445.45亿元 [8][9] - 预计2026年营业收入511.78亿元 [8][9] - 预计2027年营业收入550.74亿元 [8][9] - 预计2025年归母净利润41.91亿元 [8][9] - 预计2026年归母净利润54.49亿元 [8][9] - 预计2027年归母净利润61.64亿元 [8][9] - 预计2025年PE 9.69倍 [8][9] - 预计2026年PE 7.45倍 [8][9] - 预计2027年PE 6.59倍 [8][9] 市场表现 - 当前价格46.42元 [5] - 总市值405.94亿元 [5] - 流通市值39.38亿元 [5] - 总股本8.74亿股 [5] - 流通股本0.85亿股 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月中国PPI同比降幅收窄至2.9%，CPI同比转降0.4%，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大，PPI回升根基尚不牢固，需“反内卷”政策持续与需求端刺激呼应 [7][8] - 生猪维持大反套思路，短期弱势难改，弱现实强预期格局仍在 [10] - 豆粕反弹震荡，价格上下两难，等待贸易谈判指引 [11] 各板块总结 金属板块 - **黄金**：下修非农就业，趋势强度1 [14][18] - **白银**：金银比上行，趋势强度1 [14][18] - **铜**：美元承压，价格上涨，趋势强度1 [14][22] - **锌**：区间震荡，趋势强度0 [14][25] - **铅**：库存减少，支撑价格，趋势强度0 [14][28] - **锡**：区间震荡，趋势强度0 [14][31] - **铝**：偏强运行，趋势强度0 [14][34] - **氧化铝**：成本支撑，趋势强度0 [14][34] - **铸造铝合金**：跟随电解铝，趋势强度0 [14][34] - **镍**：窄幅震荡运行，趋势强度0 [14][38] - **不锈钢**：现实与预期博弈，钢价或震荡运行，趋势强度0 [14][38] - **碳酸锂**：偏弱震荡，关注复产实际进展，趋势强度 -1 [14][44] 能源化工板块 - **工业硅**：内蒙会议，消息面扰动增加，趋势强度0 [14][47] - **多晶硅**：关注市场情绪发酵，趋势强度1 [14][47] - **铁矿石**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][50] - **螺纹钢**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][52] - **热轧卷板**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][53] - **硅铁**：市场情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度0 [14][56] - **锰硅**：市场情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度0 [14][56] - **焦炭**：预期反复，宽幅震荡，趋势强度0 [14][60] - **焦煤**：预期反复，宽幅震荡，趋势强度0 [14][61] - **原木**：震荡反复，趋势强度0 [14][63] - **对二甲苯**：短期有反弹，月差正套，趋势强度1 [14][67] - **PTA**：月差正套，趋势强度1 [14][67] - **MEG**：短期有反弹，趋势强度0 [14][67] - **橡胶**：宽幅震荡，趋势强度0 [14][75] - **合成橡胶**：基本面估值区间内震荡，趋势强度0 [14][79] - **沥青**：炼厂稳定复产，北地出货放缓，趋势强度0 [14][83] - **LLDPE**：中期震荡行情，趋势强度0 [14][99] - **PP**：短期震荡，中期趋势仍有压力，趋势强度0 [14][103] - **烧碱**：不宜追空，趋势强度0 [14][107] - **纸浆**：震荡偏强，趋势强度1 [14][113] - **玻璃**：原片价格平稳，趋势强度 -1 [14][118] - **甲醇**：震荡运行，趋势强度0 [14][122] - **尿素**：震荡偏弱，趋势强度 -1 [14][127] - **苯乙烯**：短期偏强，中期偏空，趋势强度1 [14][131] - **纯碱**：现货市场变化不大，趋势强度 -1 [14][133] - **LPG**：地缘冲突升温，潜在供应风险增强，趋势强度0 [14][137] - **丙烯**：供应装置波动，现货成交走高，趋势强度0 [14][137] - **PVC**：低位震荡，趋势强度0 [14][146] - **燃料油**：夜盘窄幅震荡，短期调整走势，趋势强度0 [14][149] - **低硫燃料油**：弱势延续，外盘现货高低硫价差再次收窄，趋势强度0 [14][149] 农产品板块 - **集运指数（欧线）**：震荡市，趋势强度0 [14][151] - **短纤**：短期反弹，趋势强度1 [14][165] - **瓶片**：短期反弹，趋势强度1 [14][165] - **胶版印刷纸**：低位震荡，趋势强度 -1 [14][168] - **纯苯**：短期偏强，偏弱震荡，趋势强度0 [14][172] - **棕榈油**：基本面驱动不足，短期回调，趋势强度0 [14][175] - **豆油**：美豆油政策飘摇，豆油题材有限，趋势强度0 [14][175] - **豆粕**：隔夜美豆收跌，连粕或震荡，趋势强度0 [14][181] - **豆一**：超跌反弹，趋势强度1 [14][181] - **玉米**：震荡运行，趋势强度0 [14][184] - **白糖**：关注巴西出口，趋势强度0 [14][188] - **棉花**：关注新棉上市情况，趋势强度0 [14][193] - **鸡蛋**：短期震荡，趋势强度0 [14][197] - **生猪**：现货弱势，政策偏强，趋势强度0 [14][199] - **花生**：关注新花生上市，趋势强度0 [14][204]

产能出海研究关键要点 涉及的行业与公司 * 研究聚焦中国整体制造业及具体行业产能出海策略 未提及特定上市公司名称[1][2][4] * 重点讨论的行业包括汽车 电气设备 电子 通用设备 医药 纺织服装 橡胶 新能源设备 高科技电子产品及部分消费品[2][4][17] * 研究借鉴了日本企业的历史经验作为参考案例[1][10] 核心观点与论据 产能出海的背景与动因 * 逆全球化趋势加剧 关税壁垒提升 美国对华加权平均关税从约4%提升至目前约40%[5] * 地缘政治冲突增加运输成本 促使供应链区域化和本土化[1][6] * 中国劳动力成本优势减弱 国内竞争激烈 产能出海成为破局内卷式竞争的重要手段[1][8] * 国外对中国产能出海容忍度高于产品出口 例如2024年欧洲对中国新能源汽车增加关税但同时欢迎中企在当地投资建厂[8] * 借鉴日本经验 其上世纪80年代因贸易摩擦（如广场协议后） 内需疲软和劳动力成本上升（1990年代单位劳动力成本达历史高位）而进行产能出海[1][10] 产能出海的经济效益与影响 * 海外营收占比越高的行业 其ROE（净资产收益率）也越高 意味着能带来显著经济效益[1][2] * 日本产能出海后 其海外子公司的盈利能力高于国内公司[10] * 日本GNP（国民总收入）与GDP（国内生产总值）之间的比值自1990年代以来持续走阔[10] * 利润汇回促进技术进步 日本海外子公司利润汇回母公司 为其提供充足现金流用于技术研发和升级[1][10] * 对就业影响：日本产能出海缓解了国内就业压力 其海外雇员人数从1991年的0.56（单位未明确 可能为百万）增长到2002年的1.38 海外雇员人数超过了国内雇员 海外定居人数也持续增长[13][14][15] * 推动产业转型：从纯生产环节向生产性服务业转型 例如设备运维、技术服务等[16] 行业筛选与潜力评估 * 通过3D打分模型评估行业出海潜力 维度包括紧迫性（关税威胁高、国内ROE持续下降）、海外需求潜力（全球需求增长空间大）、行业生命周期（高成长性的新兴产业）[4][17] * 筛选出具有较大出海必要性和受益程度的行业：汽车 电气设备 电子 通用设备 医药 纺织服装等[2][17] * 低端行业（如钢铁、纺织）的产品出口与产能外迁相互替代 高技术制造业则相互促进 通过国际化布局提升整体竞争力[10][11][12] * 产业升级通过技术迭代优化现有产业 高技术制造业不会因产能出海而失去优势 国内投资仍在持续扩张[12] 其他重要内容 * 中国面临贸易顺差过高的问题 自2021年以来积累了大量贸易顺差 但从可持续性角度看 这种高水平贸易顺差是不可持续的[2] * 产业转移的历史背景：经历了从英国到欧美 再到日本、亚洲四小龙 最后集中到中国的多次转移 第五次产业转移是从中国向东南亚的初步苗头[7] * 产能出海对人员派驻的要求更高 需要更多长期定居人员以应对当地业务需求 这与仅需少量贸易代表的产品出海不同[15] * 中国目前外国人在华创造价值多于中国人在国外创造价值 表明中国仍有广阔的产能出海空间[11]

加拿大农业出口困境 - 加拿大油菜和豌豆等农作物面临严重滞销 可能烂在地里[1] - 农业部门向政府施压要求缓解困境 总理卡尼面临巨大压力[1][15] 中加贸易关系恶化原因 - 加拿大此前无理由对中国新能源汽车和金属产品加征惩罚性关税[8][9] - 该行为被解读为配合美国围堵计划的"投名状"[8] - 中国提出警告和反对但加拿大未改变立场[9] 中国反制措施及影响 - 中国对加拿大菜籽油展开反倾销调查并确认存在倾销行为[11] - 要求加拿大对华出口菜籽油缴纳占总额75%的保证金[11] - 保证金措施显著增加加拿大出口成本 严重影响油菜出口业务[13] 加拿大经济依赖性与困境 - 加拿大经济发展对美国依赖性强 处于国际尴尬位置[6] - 中国是加拿大农业出口重要客户 失去该市场难以替代[13][18] - 加拿大同时面临美国关税制裁和中国保证金双重压力[20] 加拿大政府应对措施 - 总理卡尼承认困境并喊话中国希望通过谈判协商解决问题[17] - 卡尼计划加快为加拿大农业发展寻找新出口渠道[17] - 专家认为加拿大需纠正前期错误才可能改变中国态度[23]

印度能源战略转向 - 印度财政部长重申购买俄罗斯低价能源对经济发展至关重要 且遵守国际规则 在防止国际油价飙升中发挥关键作用 [1] - 若印度退出俄罗斯能源采购将导致国际能源市场供需极度不平衡 推高全球能源采购成本 印度认为应获赞誉而非批评 [3] - 印度基于国家利益和经济需求决策 将继续购买俄罗斯能源 [3][7] 石油进口数据变化 - 印度8月石油总进口量同比下降4%至每日450万桶 但对俄罗斯原油采购量逆势增长5.6%至每日160万桶以上 创历史新高 [4] - 俄罗斯石油占印度进口总量比例从33%扩张至37% 正向40%高位迈进 相当于每十桶原油中有近四桶来自俄罗斯 [4] - 印度从美国、伊拉克和沙特等传统供应国进口量明显下滑 主因国内需求疲软和价格因素 [7] 地缘政治与贸易摩擦 - 印度石油进口战略转向引发美国强烈反应 美国对印度加征25%惩罚性关税 指责印度充当"克里姆林宫洗钱渠道" [8][10] - 印度官员强调所有交易通过合法渠道完成 符合国际法 采购行为帮助稳定市场并阻止价格螺旋式上涨 [10] - 印度通过商品与服务税等改革抵消关税影响 制定企业扶持方案 为长期贸易摩擦做好准备 [10] 市场驱动与经济影响 - 印度采购俄罗斯原油是市场自发行为 因西方制裁导致俄罗斯原油大幅折价 提供难以抗拒的价格优势 [7] - 俄罗斯原油在印度进口占比从冲突前不足1%飙升至近40% 印度成为俄罗斯海运原油最大买家 [7] - 俄罗斯打折原油有助于控制通货膨胀 减少贸易逆差和外汇支出 对发展中国家能源安全和经济稳定至关重要 [10] 未来趋势与全球影响 - 随着冬季能源需求高峰临近 印度对俄罗斯原油依赖可能持续 [11] - 印度选择预示新兴市场国家在国际事务中越来越强的自主性和话语权 [11] - 围绕俄罗斯石油的贸易博弈刚刚开始 [11]

美国关税政策调整 - 美国总统特朗普签署行政命令调整进口关税范围 允许在与外国贸易伙伴达成协议后将部分商品的"对等关税"降至零[1][2][3] - 行政命令规定最终协议签署前通常不会缩小钢铁和铝衍生品的第232条关税范围[3] - 可获得零关税的商品包括无法在美国生产或生产不足的产品 特定农产品 飞机及零件 药品应用的非专利物品[3] 美日贸易协定执行 - 美国将日本汽车及零部件关税从25%下调至15% 并对几乎所有日本输美商品征收15%基准关税[6] - 日本承诺将美国大米采购量提高75% 并每年采购总额达80亿美元的美国农产品包括玉米 大豆 化肥 生物乙醇等[6] - 该协定结合美国出口扩大及投资驱动型生产模式 旨在减少美国对日本贸易逆差[6] 半导体关税动向 - 特朗普向科技领袖透露"相当可观"的半导体关税即将出台 但未透露具体税率和生效时间[1][7] - 苹果等在美国建厂企业可能获得豁免 特朗普特别提及苹果公司将"处境良好"[7][8] - 此前特朗普宣称拟对芯片产品征收100%关税 同时苹果宣布1000亿美元在美投资计划包括建设全球最大智能玻璃生产线[7][8] 企业投资承诺 - Meta计划到2028年前在美国建设数据中心等基础设施方面投入至少6000亿美元[7] - 苹果公司承诺在美启动新制造计划 与多家美国企业合作实现iPhone和手表玻璃盖板全部在美制造[7]