今年的市场特点是方向不确定、事件驱动增强、波动率周期反复，通过量化模型识别波动结构与情绪拐 点，姜炯的团队在震荡市中捕捉到了更稳定的收益机会。"方向往往是偶然的，但波动是必然的。在宏 观不确定性提升的阶段，专注于波动定价和风险暴露管理，比盲目预测方向更能带来稳健收益。"姜炯 对期货日报记者说。 品种上，姜炯的团队主要聚焦科创50、有色金属、黄金、原油、农产品及恒生科技等相关标的。期权方 面，重点布局中证1000、科创50等指数期权，偶尔配合商品期权做互补。"选择这些品种，一方面是基 于基本面的中长期逻辑，比如有色金属受益于全球补库与绿色转型，科创50受益于自主创新政策；另一 方面，我们也看重品种的流动性与波动特征，确保期权策略能有较好的定价与成交效率。"他解释，选 择标的的两个核心标准则是，隐含波动率处于低位、受宏观影响较大，以及受"反内卷"逻辑影响明显。 在入场时机上，他们坚持"基本面定方向，技术面定时机"，期权方面，特别关注市场情绪与波动率位 置。"本质上，我们不做预测型交易，只做逻辑验证后的跟随与保护。"姜炯介绍，识别交易机会依托量 化模型与宏观判断结合的体系，模型部分以波动率结构、量价行为、资金流因子 ...

从成交量上来看，2025年11月24日成交量最大的是恒生互联（513330），成交量为10407.25万份。排名靠前的恒生科技 （513130）、恒指科技（513180）、A500E （512050），成交量分别为9698.71万份、8768.89万份、5106.58万份。 | | | 交量(万份) 净申购金额 | | 中 老 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 513330 | 恒生互联 | 10407.25 | 0.05 | 2.91 | 0.53 | | 513130 | 恒生科技 | 9698.71 | 0.03 | 1.81 | 0.73 | | 513180 | 恒指科技 | 8768.89 | 2.19 | 1.77 | 0.75 | | 512050 | A500E | 5106.58 | 2.62 | 0.18 | 1.12 | | 513120 | HK 创新药 | 4418.62 | 0.04 | 2.38 | 1.33 | | 159740 | 恒生科技 | 4392.90 | 0.02 | 1.81 | 0.73 | | 15933 ...

公募基金港股配置概况 - 截至2025年三季度末，公募基金港股投资市值达13622.11亿元，较二季度末的9519.85亿元环比增加43.09% [1] - 其中，权益类基金港股投资市值为12316.53亿元，环比增加45.02% [1] - 指数型基金港股投资市值为7012.84亿元，环比大幅增加73.07% [1] 资金流入与产品偏好 - 资金大量流入港股ETF，第三季度华夏恒生科技ETF、恒生科技ETF、华夏恒生互联网科技业ETF等3只产品份额分别增加118.37亿份、112.69亿份、102.60亿份，均实现百亿份级净申购 [1] - 今年第三季度，投资港股市场的38只跨境ETF共吸引资金净流入495.61亿元 [2] - 截至11月12日，年内资金净流入达726.42亿元 [2] 投资逻辑与市场观点 - 港股科技板块估值性价比凸显，银行等价值股也具备显著优势，形成强大吸引力 [1] - 资金流入港股ETF主要原因包括：港股部分标的相较A股具备估值优势、ETF交易便利且低费率、有助于分散单一市场风险 [2] - 资金加速借道ETF布局港股市场，有助于提升市场流动性和定价效率，支撑市场稳健发展 [2] 行业与个股配置方向 - 公募基金增持居前的港股标的集中于信息技术、医疗保健等行业，与恒生科技指数、港股医药指数的成份股高度重合 [2] - 具体增持标的包括商汤-W、阿里健康、中国生物制药、石药集团、协鑫科技等 [2] - 资金流入多聚焦于中国经济转型中的新兴领域，反映出资金对相关板块成长潜力的关注 [2]

公募基金港股配置力度 - 截至2025年三季度末，公募基金港股投资市值达13622.11亿元，较二季度末的9519.85亿元环比增加43.09% [1] - 其中权益类基金港股投资市值为12316.53亿元，环比增加45.02% [1] - 指数型基金港股投资市值为7012.84亿元，环比大幅增加73.07% [1] 资金流入与产品偏好 - 资金流清晰指向ETF产品，第三季度华夏恒生科技ETF(QDII)、恒生科技、华夏恒生互联网科技业ETF(QDII)三只产品份额分别增加118.37亿份、112.69亿份、102.60亿份，均实现百亿份级净申购 [1] - 今年第三季度，投资港股市场的38只跨境ETF共吸引资金净流入495.61亿元 [3] - 截至11月12日，年内资金净流入达726.42亿元 [3] 资金流入原因与市场影响 - 资金大量流入港股ETF原因包括港股部分标的相较A股具备估值优势，为投资者提供具性价比的配置选择 [2] - 港股ETF以其交易便利、低费率和参与门槛较低等特点，有效降低了投资者跨市场布局的操作难度和成本 [2] - 布局港股ETF有助于分散单一市场风险，资金加速借道ETF布局港股市场有助于提升市场流动性和定价效率，支撑港股市场稳健发展 [2][4] 增持行业与标的偏好 - 截至三季度末，公募基金增持居前的港股标的包括商汤—W、阿里健康、中国生物制药、石药集团、协鑫科技等，集中于信息技术、医疗保健行业 [2] - 增持标的与恒生科技指数、港股医药指数的成份股高度重合，资金流入多聚焦于中国经济转型中的新兴领域，反映出资金对相关板块成长潜力的关注 [2][3]

市场整体观点 - 各大科技行业指数存在顶部风险，将直接影响沪深300走势 [1] - 在市场调整局势下，相对安全的资产包括红利价值、白酒消费、医药等此前跌幅较多的资产，预计表现更好 [1] - 若配置20%资产于红利波动，并持有10%到20%现金，则无需过度担心市场阶段性调整 [2] 行业板块分析 - 科技板块基金盈利后需注意卖出 [1] - 医药和消费板块预计后续表现较好，无需过度悲观，当前风险主要集中在科技板块 [5] - 5G板块存在形成头肩顶形态的可能性 [8] - 芯片板块已跌破趋势线，若进一步跌破颈线则可能确认顶部形态 [10] - 人工智能板块存在形成头肩顶形态的可能性 [12] 主要指数与资产策略 - 恒生科技指数波动性预计增大，但下方存在整体支撑，适合长期持有 [1] - 因科技股调整，沪深300可能出现阶段性调整，可考虑逢低买入 [1] - 加仓沪深300的主要原因是其配置占比较小，担心跟不上权重指数走势 [1] - 若恒生科技、沪深300、证券整体仓位较高，需注意控制仓位至可承受水平 [4] - 计划在科技股跌到位后，将红利低波动资产和现金卖出，转换为科技股基金 [3]

市场整体表现 - 上周五市场震荡反弹，沪指涨0.71%刷新年内新高，深成指涨2.02%，创业板指领涨3.57% [1] - 沪深两市成交额达1.97万亿元，较上一交易日放量3303亿元 [1] - 存储芯片、CPO、半导体等板块涨幅居前，煤炭、油气等板块跌幅居前 [1] 华泰证券A股策略观点 - 配置可适度向哑铃型倾斜，即科技主线和防御性红利板块相结合 [2] - 科技作为短期市场主线，在政策及交易因素催化下，恒生科技、A股算力、机器人等低位标的仍是主要配置方向 [2] - 考虑到中美摩擦不确定性，具备防御性的红利板块仍有演绎配置机会 [2] - 顺周期消费板块基本面预期偏弱但风险消化充分，可适当左侧布局 [2] 中信建投储能行业观点 - 看好储能全球共振大趋势不变，国内储能全面迎来经济性拐点，投资极为旺盛 [3] - 国内储能由新能源市场化和容量电价推动，累计渗透率尚不足10% [3] - 上调明年国内储能新增装机预测至300GWh [3] - 海外最大机会来自数据中心带来的储能需求，龙头企业已获大量订单 [3] - 储能将带动锂电需求明年增速超过30%，材料、电池、集成均存在投资机会 [3] 中金公司市场风格观点 - 展望后市，大小盘风格或呈现转换，大盘成长风格有望中期（3-6个月）占优 [4] - 宏观背景支持新兴成长板块，包括经济有待修复、产业技术迭代快、政策鼓励创新等 [4] - 大市值新兴成长企业占比增加，对大小盘风格影响更均衡 [4] - A股机构投资者持股集中度有上升空间，大市值新兴成长风格的机构持股占比有望增加 [4]

基金经理变更 - 华泰柏瑞基金旗下港股通50发生基金经理变更，原基金经理何琦因公司内部工作安排离任，变更日期为2025年10月22日 [1] - 何琦离任后，该基金由共同管理基金经理李茜接手管理 [1] - 何琦拥有上海交通大学经济学学士学位，曾任职于汇丰银行，于2008年11月加入华泰柏瑞基金，2017年7月起开始担任基金经理，管理过包括华泰柏瑞新经济沪港深混合、华泰柏瑞亚洲领导企业混合等多类型基金，并于2024年7月起任华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF（QDII）基金经理 [1] 新任基金经理背景 - 新任基金经理李茜拥有伦敦政治经济学院金融数学硕士学位，曾任职于上海市虹口区金融服务局，于2015年3月加入华泰柏瑞基金 [2] - 李茜自2019年11月起担任基金经理，管理经验涵盖上证中小盘ETF、上证红利ETF等多只基金，涉及A股、港股等多个市场及光伏、云计算、创新药等多个主题 [2] 港股通50基金概况 - 港股通50成立于2020年12月30日，成立规模为6.39亿元，截至2025年6月30日规模增长至23.33亿元 [3] - 该基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，投资目标为紧密跟踪中证港股通50指数，力争日均跟踪偏离度控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内 [3] - 基金最新单位净值为1.16元，累计净值为1.16元，自成立以来未进行过分红 [3] 基金历史业绩表现 - 港股通50今年以来收益为30.02%，近一年收益为31.04%，自成立以来收益为16.39% [4] - 在何琦管理期间（2020年12月30日至今），该基金任期回报为17.34%，超越同类平均的12.63%，行业排名557/1525，但任职期间基金亏损金额为6.45亿元，收取管理费7719.06万元 [4] 何琦管理其他产品业绩 - 何琦管理的恒生科技产品自2021年5月24日至今任期回报为-20.46%，大幅低于同类平均的20.33%，行业排名267/293，但任职期间盈利金额为50.22亿元，管理费9227.55万元 [4] - 何琦管理的港股红利产品自2022年4月8日至今表现优异，任期回报达74.72%，远超同类平均的37.65%，行业排名56/366，任职期间盈利金额为3.35亿元，管理费752.54万元 [4] - 综合其管理的11只产品，何琦任职期间总盈利金额为43.06亿元，任期内收取管理费合计2.15亿元 [5]

港股与美股策略 - 市场主流预期100%关税难以落地 若科技资产有显著浮盈可短期降低恒科仓位观望[4] - 若贸易战恶化超预期 港股推荐采用科技与红利的杠铃策略 择机抄底AI创新药自主可控等科技资产[4] - 美股短期因情绪波动难免 但冲击小于4月 可适当降低仓位观望并等待更低介入成本[4] - 美股当前位置较高 对利空更敏感 存在资金获利了结压力[4] 有色金属 - 有色金属价格普遍承压 金融属性强的铜跌幅较大 但市场表现较4月克制 持仓减量不大[5] - 铜原料供应紧张逻辑持续 2025年四季度和2026年供需存在缺口 价格下跌或提供多头入场机会[5] - 铝价此前涨幅克制 夜盘跌幅不显著 若关税为谈判筹码则回调是买点 若引发衰退交易则有向下挤利润空间[6] - 印尼镍矿供应受治理影响 约2867金属吨/月供应受扰 镍矿溢价企稳并小幅探涨1美金/湿吨[11] 航运与能源化工 - 欧线受附加费影响有限 美线附加费或通过GRI转嫁客户抬升运费 EC2402合约存大幅下行风险[7] - 油价因增产累库预期跌幅大于其他品种 或有5-6%下跌空间考验前低 若OPEC+增产低于预期可能阶段性反转[7] - 关税对化工影响集中在乙烷丙烷进口原料 若原油开盘大幅下跌则化工品可能跟随大幅下跌[8] 新能源与黑色系 - 贸易战升级对新能源车影响有限 可能抑制储能需求 宏观情绪变化导致多头资金离场使锂价承压[9] - 黑色系商品基本面受直接影响小 但盘面估值受风偏回调可能下挫 预计下跌幅度小于其他板块[14]

市场大跌原因分析 - 宏观层面因欧洲（法国）和日本政坛震荡导致美元指数走强，自8月1日以来首次突破99，降息预期及弱美元假设生变，对非美市场构成压力，恒生指数下跌1.7%，日经225跌超1%[1] - 行业层面利空主要与中美商贸会谈前双方收集筹码有关，中国对锂电出口管制导致锂电板块领跌A股和港股[1] - 静态市盈率超300倍后股票融资折算率归零的规定加剧杠杆资金恐慌，尽管部分券商后续上调折算率，A股和H股芯片板块仍继续暴跌[1] 投资策略建议 - 建议以配置思维而非交易心态进行投资，在经济L型底部打造工作核心竞争力并保证稳定现金流，普通投资者买基金（如沪深300、A500）或配置基金投顾优于炒股票[4] - 认识到风险资产双向波动的合理性，科创50今年以来涨跌幅超±3%的交易日达17个，其中涨超3%的有12次，涨超5%的有4次，投资者需调整持仓以控制波动率[6][9] - 融资盘净买入呈现高温信号后市场短期脆弱，例如昨日融资净买入508.05亿元（历史第二高水平）后科创50今日跌5.61%，逢跌买入比追高更具性价比[11][12] - 均衡配置虽可能牺牲阶段性收益，但能降低组合波动率，例如科创创业50与中证红利呈现明显跷跷板效应，今日中证红利涨超1%领涨全市场[15][16] - 地区分散与多元资产配置优先级高于均衡配置，10月初以来纳斯达克100涨1.69%而恒生科技跌3.18%，分散配置可享受全球降息周期与财政扩张的双重利好[22][24][25] - 股权资产性价比持续凸显，中证红利股息率相对10年国债收益率价差处于历史高位附近，拥抱优质股权投资需依赖专业机构筛选与构建组合[27][29][30] 行业与估值分析 - A股行业估值分化显著，申万一级行业中估值最高板块超40倍PE，最低板块仅约10倍PE，港股恒生科技今年涨超40%但估值与A股最低估值行业相近[18] - 半导体板块为昨日融资盘净买入最多领域，但今日芯片板块大跌，显示高融资热度与短期市场表现负相关[13]

投资历程回顾 - 投稿人自2007年首次购买基金“中邮核心成长”开始投资，后续陆续买入多只基金，投资结果有亏有赚 [10] - 2015年、2020-2021年市场行情较好时，几乎将家庭全部收入投入基金和股票，主要买入明星基金产品 [10] - 至2023年，除债券基金外，大部分投资处于亏损状态，账户亏损近18万元 [10][28] 投资策略与心态转变 - 早期投资方式为“听风”买基和“追星”买基，导致被套牢 [8][10] - 亏损后曾秉持“坚决持有绝不割肉”的理念长达八年，等待市场回本 [15] - 通过付费参加网络股票培训班学习，但实战操作仍以亏损告终，认识到理论与实践结合的难度 [16][17][18][19] - 2023年4月关注博格后，投资观念发生转变，不再坐等亏损基金自动回本，而是进行主动调仓 [21][22][26] 跟随投顾后的操作与成效 - 2023年4月18日加入私域后，开始跟随实盘操作，初期因阴影犹存而买入不多，后逐步跟进 [23] - 2025年4月15日，对原有套牢基金进行调仓转换，卖出和转换金额总计18.57万元 [27] - 调仓后账户盈利主要来源于医药和恒生科技相关投资，证明调仓决策的正确性 [27] - 跟随投顾后，投资转为以长期持有场外基金为主，持有期预期至少3年 [27] 投资业绩表现 - 加入私域两年半后，截至2025年9月28日，持仓收益为19.30万元，累积盈利达21.74万元，实现扭亏为盈 [28] - 投资业绩的改善重拾了个人自信，也消除了家人对投资的担忧 [27][28] 投顾服务价值评估 - 投顾服务的核心价值包括专业的金融知识、行业判断力、操盘经验以及对信息的预判能力 [20] - 实盘操作被强调为关键差异点，为投资者提供了安全感、决断心和勇气 [25][26] - 投顾的谦虚谨慎、诚实真挚的态度，以及承认失误的坦诚，增强了可信度 [27]