人们常说， 钱的成本是利率决定的 。过去几十年，我们盯着联邦基金利率的点阵图，就像学生盯着老师手里的考卷，紧张又期待。可现在情况变了，美联 储的点阵图还在，但真正决定市场情绪的，不再只是那条利率曲线，而是 央行那本厚厚的"账簿"——资产负债表 。换句话说，钱的成本已经越来越像一个 会计故事，而不是单纯的利率故事。 为什么这么说？先看几组数据。截至2025年8月，美联储的资产负债表规模仍有大约6.6万亿美元，相当于美国名义GDP的22%左右【1】。这本来没什么 稀奇，毕竟疫情之后央行大放水，账面自然臃肿。但真正吊诡的是，美联储的"亏损"也在不断积累。截至今年6月， 美联储所谓的"递延资产"——通俗点 说就是央行未来才能弥补的亏空——已经高达2320亿美元 【2】。这意味着，美联储不仅短期内不能给财政部"上缴利润"，反而成了"吃利息"的机构。因 为它要付给商业银行巨额的准备金利息，却拿不到等额的资产回报。 说到这，读者可能觉得奇怪：央行不是可以印钞吗？印点钱不就解决了？问题没这么简单。就像家里开饭店，天天招待客人，总不能因为"自家厨房"就白吃 白喝吧。央行当然能印钞，但印出来的钱要么冲击通胀，要么挤压市场的风险偏 ...