来源：格隆汇APP 沃勒说，市场利率正在逐步上升，这显示美联储已接近储备金稀缺状态，而利率的中性水平并不明确。 美联储不能仅仅因为通胀率已经连续五年高于目标水平就不减息，而需要更充分的理由。如果看到就业 市场出现反弹，那么进行「保险性减息」的必要性就会降低。 格隆汇11月18日｜美联储理事沃勒(Christopher Waller)表示，如果他是联储局主席，更早就会停止QE(量 化宽松)，目前的联储局资产负债表状况相当理想。沃勒认为，美联储资产负债表不会维持现状，自然 的准备金需求将推动其规模扩大，资产负债表再次扩张前的时间，可能短至一个月或几个月；又预计， 明年财政刺激措施不会有重大改变。 ...

美联储官员鹰派立场 - 达拉斯联储主席洛根发出强烈鹰派信号，在看到更令人信服的证据前反对12月再次降息[1] - 洛根指出当前通胀仍然过高且有抬头迹象，回落速度远慢于预期，认为政策需保持略微限制性[1] - 堪萨斯城联储主席施密德加入鹰派阵营，警告进一步降息可能削弱美联储通胀目标信誉并重新点燃通胀压力[2] - 施密德认为就业市场疲软源于结构性因素，非降息可解决，当前利率仅对经济造成温和压力是恰当的[2] - 波士顿联储行长柯林斯表示利率应在当前水平维持一段时间以平衡通胀与劳动力市场疲软[3] - 芝加哥联储的古尔斯比和克利夫兰联储的哈马克近几周也警告不要再次降息[3] 美联储官员鸽派立场 - 美联储理事米兰认为自9月会议以来的所有数据都指向鸽派，为进一步降息提供充分理由[1] - 米兰指出通胀数据低于预期，核心压力持续缓解，劳动力市场放缓，意味着央行应更倾向继续降息[1] - 主张降息的官员还包括美联储理事斯蒂芬·米安、克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼[3] 其他政策观点与市场背景 - 施密德支持在12月结束缩表进程，但认为长期看美联储资产负债表规模应尽可能小且不扭曲市场[2] - 施密德建议通过降低准备金利率或调整常备回购机制来减少银行对准备金的需求[2] - 明尼阿波利斯联储行长卡什卡利表示此前不支持最近一次降息，但对12月行动方向仍未决定[2] - 洛根曾在9月支持一次预防式降息，但认为目前劳动力市场降温过程平稳，不再需要提前预防措施[1]

美联储资产负债表沟通策略 - 美联储承认其资产负债表遭受许多批评，这使得清晰沟通其债券持有量的行动和意图变得尤为重要[1] - 公众通常不清楚央行资产负债表变化的原因，因此沟通至关重要，需要承认其多种用途并明确每种用途如何推动增长[1] 资产负债表管理现状与展望 - 美联储正在推进其为期三年的缩减资产负债表计划的尾声[1] - 美联储面临可能需要再次开始购买债券的潜在需求，目的并非刺激经济，而是为了使银行准备金的供应与金融系统的需求保持一致[1]

文章核心观点 - 美联储结束量化紧缩（QT）的政策转变可能并非股市利好，反而可能预示着经济疲软时期即将到来 [1][5] - 历史数据显示，在美联储资产负债表收缩（QT）期间，股市表现反而优于资产负债表扩张（量化宽松，QE）时期 [1] 历史数据与市场表现 - 自2022年6月以来的QT阶段，美联储资产负债表缩减了2.2万亿美元，但同期标普500指数的总回报年化增长率达到20.9%，约为历史平均水平的两倍 [1] - 自2003年以来，在美联储资产负债表收缩的12个月期间，标普500指数平均涨幅为16.9%，而在资产负债表扩张的12个月期间，平均涨幅仅为10.3% [1] 政策与经济的关联性 - 美联储通常在经济下滑时实施量化宽松（QE）以注入流动性，但政策生效需要时间，因此在QE期间经济通常走弱 [2] - 相反，当经济非常强劲时，美联储才会实施量化紧缩（QT）从市场抽走流动性 [5] - 结束QT的决定可能基于对经济疲软的预期，暗示经济和股市在好转之前可能先经历更糟的时期 [5]

货币政策与资产负债表 - 美联储应当实现最小规模的资产负债表 [1] - 不应当长期实施应急工具 [1] 就业市场状况 - 近期数据表明就业市场更加虚弱 [1]

美联储资产负债表与准备金水平 - 美联储官员指出资产负债表的关键问题是确定准备金的适当水平 [1] - 美联储储备金可能从当前水平降至约2.6万亿美元 [1]

美联储资产负债表与准备金水平 - 美联储资产负债表的关键问题是确定准备金的适当水平 [1] - 美联储官员施密德表示储备金可能降至约2.6万亿美元 [1]

白银价格走势 - 亚洲时段白银价格守在关键支撑位上方并止跌回涨 欧市盘中现货白银日内涨幅一度达1.00% 现报38.60美元/盎司 最高触及38.85美元/盎司 最低下探38.32美元/盎司 [1] - 银价正逼近38.90美元/盎司水平 晚间关注美国8月谘商会消费者信心指数发布 [1] 美联储政策动向 - 洛根认为美国银行系统储备仍有进一步下调空间 常设回购工具(SRF)可能在9月再度启用以应对潜在流动性压力 [2] - 洛根警告若美联储因银行短期储备需求上升而扩大资产负债表 可能导致资产负债表"不断膨胀"风险 [3] - 洛根建议美联储通过贴现窗口贷款提供流动性支持 包括提高或取消规模限制 进行集中清算 提供每日贴现窗口贷款拍卖 [4] 技术分析展望 - 突破三角形趋势线上部和38.00美元心理阻力标志近期势头重大转变 确认整体上涨趋势将继续 [5] - 相对强弱指标(RSI)升至68接近超买区域 MACD显示信号线上方形成金叉 柱状图上升证实看涨势头建立 [5] - 若持续突破39.06美元可能测试关键阻力位39.53美元 突破该多年高点可能加强看涨信念并涨至40美元心理水平 [5] - 初始支撑位见于38.50美元 随后是100均线37.98美元附近 跌破该支撑区可能引发对37.50美元枢轴位重新测试 [5] 晚间经济数据关注 - 20:30美国7月耐用品订单月率 [6] - 21:00美国6月FHFA房价指数月率和S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 [6] - 22:00美国8月谘商会消费者信心指数和里奇蒙德联储制造业指数 [6] - 次日02:45加拿大央行行长发表讲话 04:30美国至8月22日当周API原油库存 [6]

美联储资产负债表的核心作用转变 - 钱的成本决定因素从利率转向资产负债表 央行账簿成为市场情绪关键而非单纯利率曲线 [2] - 美联储资产负债表规模达6.6万亿美元 相当于美国名义GDP的22% [2] - 美联储递延资产（亏损）高达2320亿美元 导致其无法向财政部上缴利润并需支付巨额准备金利息 [2] 资产负债表扩张的金融影响 - 国债收益率定价逻辑变化 期限溢价取决于缩表进度而非单纯利率预期 [3] - 美国10年期国债收益率顽固维持在4.3% 反映市场对资产负债表臃肿要求更高补偿 [3] - 外汇市场受美联储亏损影响 全球投资者重新评估美国财政-央行联合体风险 [3] 资本市场资金成本传导机制 - 央行高利息支出加剧政府赤字压力 导致未来税收预期上升和国债供给增加 [4] - 国债供给增加推高利率 进而提升股票估值模型中的折现率 [4] - 标普500依赖科技股上涨但忽视资金成本抬升 可能引发补跌风险 [4] 投资者策略调整需求 - 需同时关注点阵图和资产负债表 而非仅盯利率变化 [5] - 国债收益率曲线拐点由缩表节奏主导 通胀数据影响力下降 [5] - 股市估值韧性掩盖资金成本压力 资本密集型行业扩张将加剧资金需求 [5] 金融体系根本性变化 - 资金成本本质是会计故事 包含利息支出与亏损递延的复杂资产负债表 [6] - 所有投资故事（AI、新能源等）均建立在资金成本基础之上 [6] - 理解资产负债表机制是避免账面幻觉的关键 [6]

美联储资产负债表变化 - 本周资产负债表总规模6.6436万亿美元 较上周增加27.72亿美元 [2] - 国债资产4.2048万亿美元 MBS资产2.1207万亿美元 [2] - 较2022年6月初 国债资产减少15652亿美元 MBS规模下降5793亿美元 [7] - 准备金余额3.3328万亿美元 较上周回升 [6] 流动性变化 - 逆回购减少436.74亿美元 账户规模降至4022.01亿美元 [2] - 财政存款增加511.54亿美元 账户余额5154.69亿美元 [3] - 本周合计回收流动性47.08亿美元 [4][5] 通胀与经济数据 - 7月PPI环比上涨0.9% 超出市场预期 [7] - 服务类通胀上升引发美联储担忧 可能向消费者端传导 [7] - 劳动力市场走软 部分联储官员倾向支持降息 [9] 货币政策预期 - 财政部长主张下月实施降息 建议从25个基点起步 [8] - 市场对大幅降息预期降温 押注概率从50基点降至25基点 [9]