人们常说， 钱的成本是利率决定的 。过去几十年，我们盯着联邦基金利率的点阵图，就像学生盯着老师手里的考卷，紧张又期待。可现在情况变了，美联 储的点阵图还在，但真正决定市场情绪的，不再只是那条利率曲线，而是 央行那本厚厚的"账簿"——资产负债表 。换句话说，钱的成本已经越来越像一个 会计故事，而不是单纯的利率故事。 为什么这么说？先看几组数据。截至2025年8月，美联储的资产负债表规模仍有大约6.6万亿美元，相当于美国名义GDP的22%左右【1】。这本来没什么 稀奇，毕竟疫情之后央行大放水，账面自然臃肿。但真正吊诡的是，美联储的"亏损"也在不断积累。截至今年6月， 美联储所谓的"递延资产"——通俗点 说就是央行未来才能弥补的亏空——已经高达2320亿美元 【2】。这意味着，美联储不仅短期内不能给财政部"上缴利润"，反而成了"吃利息"的机构。因 为它要付给商业银行巨额的准备金利息，却拿不到等额的资产回报。 说到这，读者可能觉得奇怪：央行不是可以印钞吗？印点钱不就解决了？问题没这么简单。就像家里开饭店，天天招待客人，总不能因为"自家厨房"就白吃 白喝吧。央行当然能印钞，但印出来的钱要么冲击通胀，要么挤压市场的风险偏 ...

美联储资产负债表变化 - 本周资产负债表总规模6.6436万亿美元 较上周增加27.72亿美元 [2] - 国债资产4.2048万亿美元 MBS资产2.1207万亿美元 [2] - 较2022年6月初 国债资产减少15652亿美元 MBS规模下降5793亿美元 [7] - 准备金余额3.3328万亿美元 较上周回升 [6] 流动性变化 - 逆回购减少436.74亿美元 账户规模降至4022.01亿美元 [2] - 财政存款增加511.54亿美元 账户余额5154.69亿美元 [3] - 本周合计回收流动性47.08亿美元 [4][5] 通胀与经济数据 - 7月PPI环比上涨0.9% 超出市场预期 [7] - 服务类通胀上升引发美联储担忧 可能向消费者端传导 [7] - 劳动力市场走软 部分联储官员倾向支持降息 [9] 货币政策预期 - 财政部长主张下月实施降息 建议从25个基点起步 [8] - 市场对大幅降息预期降温 押注概率从50基点降至25基点 [9]

美联储资产负债表变化 - 本周资产负债表总规模6 6408万亿美元 较上周减少17 35亿美元 [2] - 资产端中国债资产4 2045万亿美元 MBS 2 1207万亿美元 [2] - 负债端逆回购减少798 06亿美元至4458 75亿美元 财政存款增加448 69亿美元至4643 15亿美元 [2][3] - 本周合计释放流动性332 02亿美元 [4][5] - 准备金余额3 3304万亿美元 较上周回升 [6] 美联储资产端长期变化 - 2025年8月资产端规模较2022年6月减少22742亿美元 [7] - 国债资产从5 77万亿美元降至4 2045万亿美元 累计减少15655亿美元 [7] - MBS规模从2 7万亿美元降至2 1207万亿美元 累计减少5793亿美元 [7] 美国就业市场与货币政策 - 7月新增就业岗位仅7 3万个 失业率升至4 2% [7] - 5-6月新增就业数据大幅下修 三个月平均新增就业降至3 5万 [7] - 旧金山联储主席戴利暗示未来几个月可能降息 因就业市场降温 [7] - CME数据显示9月降息25基点概率达93 6% 10月累计降息50基点概率64% [8] 通胀与关税影响 - 戴利认为关税仅短期推高通胀 长期影响有限 [7][8] - 美联储主席鲍威尔称需更多时间评估关税对通胀路径的影响 [8] - 剔除关税因素后 美国通胀呈现逐步下降趋势 [8]

美联储主席人选表态 - 前美联储理事沃什为特朗普批评美联储的论调辩护 认为央行官员不应成为"被宠坏的王子" 并指出央行本就是为政客背锅而生 [1] - 沃什是下任美联储主席的热门人选 鲍威尔任期将于2026年5月结束 几乎没有人预期特朗普会提名他连任 [1] 美联储资产负债表批评 - 沃什将矛头直指美联储庞大的资产负债表 认为这是导致后疫情时代通胀飙升的重要推手 [2] - 过去五年大规模财政支出激增的部分原因是央行在为其成本提供补贴 掩盖了支出的全部成本 [2] - 沃什批评美联储资产负债表规模过于庞大 比需要的规模大了数万亿美元 [3] - 沃什呼吁制定明确的缩表计划 主张建立"尽可能无风险且尽可能小"的资产负债表 [3] 量化宽松政策影响 - 沃什坚持认为量化宽松政策是通胀的主要驱动因素 而非疫情相关的供应冲击、财政刺激和地缘政治动荡 [3] - 摩根大通董事长兼CEO Jamie Dimon警告 由于美联储在量化宽松方面"严重过度" 债券市场即将面临冲击 [3]

美联储主席潜在候选人观点 - 美联储将通胀管控受阻归咎于外部因素（如关税加征）属于自损信誉行为，这种表态暗示其自身信誉已受损 [1] - 美联储资产负债表持续扩张可能与短期利率调控政策产生矛盾，需停止量化宽松（"印钞机安静下来"）才能有效降低政策利率 [1] 通胀与政策工具冲突 - 美联储认为价格水平的外部变化（如关税）会影响通胀，但该观点被批评为政策工具失效的托辞 [1] - 当前货币政策框架中，资产负债表规模与利率调控存在潜在冲突，需优先解决流动性过剩问题 [1]