国债期货简介与主要功能 - 国债期货是在有组织的交易场所内交易挂钩虚拟债券的标准化合约，采用国债现券交割机制 [2][8] - 自2013年以来，中国逐步上市了2年期、5年期、10年期和30年期国债期货合约，参与机构包括证券公司、基金、保险和银行等 [4][17] - 国债期货用途广泛，可用于套期保值、方向交易和套利策略，其中套利策略包括跨期套利、基差交易、IRR套利等多种形式 [4][8] - 国债期货与同期限利率走势高度一致，可用于对冲利率波动风险和维护金融市场稳定 [21][32] 国债期货合约条款与交割机制 - 中国国债期货合约包括2年期、5年期、10年期和30年期，合约标的为面值100万元人民币、票面利率3%的名义国债 [24] - 国债期货采用实物交割方式，交割率较低，2023年各期限合约平均交割率在1.65%-4.65%之间 [30] - 交割流程包括T+1日配对、T+2日券款对付和T+3日差额处置三个步骤 [28] - 可交割国债信息可在中金所官网查询，包括国债代码、到期日、票面利率和转换因子等 [26][29] 国债期货常用指标与计算 - 转换因子是可交割债券和名义标准券之间的价格换算比例，由交易所公布 [42][48] - 隐含回购利率(IRR)是买入国债现券并卖出国债期货获得的理论年化收益率，用于确定最廉价交割券(CTD) [50][52] - 基差=现券净价-期货价格×转换因子，净基差则用于衡量交割期权价值 [72][74] - 国债期货的久期和基点价值近似等于CTD券的久期和基点价值除以转换因子 [78][81] 机构参与国债期货情况 - 2023年国债期货市场机构投资者成交占比81.30%，持仓占比92.79%，参与者包括银行、保险、公募基金等 [88][91] - 公募基金参与国债期货以套期保值为目的，2024年报显示95只产品持仓国债期货，占比21%，主要以做空方向套保持仓为主 [96][101] - 公募基金持仓国债期货市值占产品规模比重多在±5%以内，TS和TL合约可能较多用于套保 [102][107] 国债期货应用与策略 - 套期保值可通过基点价值法或修正久期法计算套保比率，用于对冲利率风险和平滑组合净值 [116][118] - 跨期套利交易受远期利率预期影响，当预期货币政策宽松时跨期价差倾向于上行 [130][133] - 基差交易收益取决于净基差变化，买入高久期国债基差类似于持有国债看涨期权 [143][148] - IRR套利包括正套(做空IRR)和反套(做多IRR)，正套相当于出逆回购获得资金利率 [149][154] - 曲线交易可通过不同期货合约配比组合交易收益率曲线结构变动，如平陡、凹凸和骑乘策略 [156][165]

国债期货概述 - 国债期货是在有组织的交易场所内交易挂钩虚拟债券的标准化合约，采用国债现券交割机制[3] - 我国自2013年起陆续上市了5年期、10年期、2年期和30年期国债期货合约[3][17] - 参与机构覆盖证券公司、基金、保险、银行等群体[3] - 公募基金可能主要使用国债期货进行空头套保[3][97] 国债期货功能与应用 - 主要功能包括套期保值、方向交易和套利策略[3] - 套利策略包括跨期套利、基差交易、IRR套利、曲线交易和跨品种套利等多种形式[3] - 可用于对冲利率波动风险和维护金融市场稳定[16] - 与权益标的及大宗商品呈现负相关性，可优化资产组合[32] 国债期货指标与计算 - 关键指标包括转换因子、隐含回购利率IRR、最廉价交割券CTD等[3] - 转换因子是可交割国债与名义标准券之间的价格换算比例[46] - 隐含回购利率IRR是买入现券并卖出期货的理论年化收益率[52] - 最廉价交割券CTD是IRR最高的可交割国债[55] 机构参与情况 - 2023年机构投资者成交占比81.30%，持仓占比92.79%[91] - 公募基金参与需以套期保值为目的，并受到多项比例限制[96] - 公募产品持仓国债期货以做空方向套保持仓为主[101][104] - TS和TL合约可能较多用于套保，T合约可能用于做多方向[108] 交易策略分析 - 套期保值可采用基点价值法、修正久期法和回归模型法计算套保比率[115][121][125] - 方向策略基于收益率判断进行投机交易，提供杠杆交易债券净价的工具[131] - 跨期套利交易可能面临远月合约流动性较差的约束[133][147] - 基差交易收益等于持有期间净基差的涨幅或跌幅[150][153]