报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续维持利率债的防守思路，推荐逢高套保、择机正套以及阶段性做多跨期等灵活策略，超跌带来的反弹空间或较为有限 [2][22] 各部分总结 行情回顾 - 去年6月底率先提出国债期货已脱离牛市，未来将维持震荡偏空，建议逢高套保，大趋势观点至今未变，特定时点提示缩利差等短期交易策略 [1][4] - 去年11月下跌时，提示等风险释放完毕后右侧抄底 [4] - 今年1月提出可做阶段性缩差交易，但时空均有限，需谨防上方压力位 [4] 政策、基本面与资产配置下的国债期货 - 两会对货币政策表述延续适度宽松基调，将物价回升作为今年工作重心，强调未来更重视“价格”工具而非“数量”，当前经济已脱离最低迷时期 [1][12] - 央行降息空间有限，倾向结构化工具，叠加消费品价格上行与商品轮动，制约国债期货超长端反弹力度 [1][12] - 开年CPI、出口数据双超预期，基建地产数据底部震荡难持续恶化，螺纹钢底部企稳，螺纹价格与国债期货成反比 [16] - 人民币资产荒结束，国债期货超长端对冲风险偏好功能减弱 [1] 席位微观透视 - 配置型机构整体维持较多净多头持仓，年内国债期货持仓增长与全天候策略大热有关，但不代表债市26年表现能一枝独秀 [20] - 投机类型机构多头持仓从25年年中开始围绕0轴反复波动，私募主观交易者对商品价格和权益市场情绪更敏感 [20]