报告核心观点 - 2018年以来债券ETF快速发展，可用于改善固收组合收益表现 [2][56] - 挖掘国债期货隐含利率信号价值，设计久期轮动策略 [2][56] - 久期轮动策略应用于债券指数和利率债ETF组合回测，收益超比较基准，风险参数相当，震荡市也能获超额收益 [2][56] 各部分总结 债券ETF快速扩容，固收资产场内工具丰富 - 发展历程：2013年为元年，国泰上证5年期国债ETF上市；2014 - 2017年发展缓慢，2016 - 2017债市承压；2018年以来牛市推动快速发展 [7][14] - 现状：数量、规模、种类较为完善 [14] - 优势：纯债低利率、低波动下，场内交易、申赎灵活、质押便捷优势凸显 [11][14] 基于国债期货隐含利率的久期轮动策略 - 期货价格与现货价格预期关系：一般情况下，期货价格不能代表未来现货价格的预期 [19][30] - 推导预期差：基于衍生品定价逻辑推导债券收益率预期差 [20][30] - 预期利率影响逻辑：期货隐含利率相对市场利率偏高（偏低），或债券标的系统性风险溢价偏高（偏低），会使市场修正利率预期并带动市场利率变化 [23][30] - 久期轮动策略多空信号：以国债期货隐含利率与相应期限国债收益率之差、沪深300指数最近一个月涨幅所处历史分位数划分多空信号 [25] - 久期轮动策略期限选择：聚焦T合约、TF合约多空信号，用相应期限现券标的回测 [28] 债券指数的久期轮动方案应用 - 权重方案：基准权重等权，设计稳健和积极两种方案，稳健倾向中久期和长久期，积极更倾向长久期，t日确定权重，t + 1日调仓 [33][34] - 不同期限走势：不同市场环境下，短、中、长久期债券走势差异大 [35][36] - 回测结果：回测区间2019年1月 - 2025年7月，稳健权重组合年化收益超比较基准29 bps，积极超60 bps，风险参数未明显弱于比较基准，震荡市有超额收益 [39][41][43] 债券ETF的久期轮动方案应用 - 权重方案：基准权重等权，设计稳健和积极方案，稳健倾向中久期和长久期利率债ETF，积极更倾向长久期，t日确定权重，t + 1日调仓，组内权重平均分配 [46][47][48] - 不同久期表现：不同久期利率债ETF表现有差异，选取2020年及以前上市7只标的，久期相似、券种一致的ETF表现较一致 [49][50][51] - 回测结果：回测区间2020年9月 - 2025年7月，稳健权重组合年化收益超比较基准82 bps，积极超102 bps，风险参数未明显弱于比较基准，震荡市有超额收益 [52][53]