一、市场概况 上周A股市场主要宽基指数走势全线上涨，科创50、中小板指、中证500指数收益靠前，收益分别为5.48%、3.66%、3.38%，沪深300、上证综指、创业板指 指数收益靠后，收益分别为1.38%、1.52%、2.10%。 从成交额来看，除科创50指数外，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周电子、房地产、农林牧渔收益靠前，收益分别为5.98%、5.82%、 4.52%，银行、综合金融、医药收益靠后，收益分别为-0.64%、-0.58%、-0.28%。 二、资金流向 上周全ETF市场小幅净流出17.16亿元，其中股票ETF小幅净流入22.96亿元、跨境股票ETF净流入52.34亿元，债券ETF小幅净流出28.6亿元、货币ETF净流出 86.14亿元、商品ETF净流入22.29亿元。 从指数角度来看，证券公司、港股通互联网、港股创新药(CNY)、港股通创新药、细分化工、SSH黄金股票、机器人产业、SGE黄金9999、港股通科技上周 分别净流入61.43亿元、48.48亿元、35.55亿元、33.35亿元、28.46亿元、28.18亿元、21.50亿元、20.78亿元、19.85亿元。 科创 ...

周恒 制图 ...

政策核心内容 - 中国证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》 对各类基金实施统一赎回费率标准 鼓励长期持有[3] - 对持有期少于7日的投资者收取不低于赎回金额1.5%的赎回费 持有期7-30日收取不低于1% 持有期30日-6个月收取不低于0.5%[4] - 债券ETF、同业存单基金和货币市场基金不受新规影响[4] 债券基金市场现状 - 全市场约2400只纯债型基金近6个月平均收益为1.05% 其中收益不足0.5%的333只 0.5%-1%的800只 1%-1.5%的887只 超过1.5%的380只[5] - 机构投资者在中长期纯债型基金持有份额占比91.77% 短期纯债型基金占比54.51% 合计持有规模约6.55万亿元[5] - 债券基金总规模约11万亿元 其中债券ETF规模超5700亿元 较去年末大增2.29倍 占比从1.65%提升至5.2%[9] 对机构投资的影响 - 机构定制基金吸引力可能降低 因赎回成本提高将摊薄分红效应和免税优势[6] - 银行季度考核机制与6个月持有期要求存在矛盾 或促使银行压降对利率型中长期债基及场外指数基金的配置需求[7] - 银行理财与短债基金的"共生"机制可能面临中断挑战[7] 长期市场影响 - 短债基金、中长期利率债基和场外指数基金最先受冲击 三类产品在纯债基金中规模占比合计达54.2%[8] - 新规将提升债基规模稳定性 有助于实施拉长久期等投资策略[8] - 赎回费全额计入基金资产将提升债基及货币基金收益率 增强对个人投资者吸引力[8] 债券ETF发展机遇 - 债券ETF不受新规影响 将成为银行理财、年金、险资更偏好的流动性管理工具[9] - 新规将极大推动债券ETF作为机构投资者流动性管理工具的发展[9] - 未来几年债券ETF规模可能快速增长[9]

行业核心问题 - 债券基金因负债端不稳定陷入市场工具人困境 赎回潮下被迫成为最后卖方 [1][4] - 保险资管等机构在利率上行时自配债券 利率下行交易拥挤时申购债基 公募基金处于生态链最弱势位置 [1][4] - 9月上旬债市调整期间 10年期国债收益率一度突破1.83% 基金成为最大卖方导致市场跌幅扩大 [3] 监管政策变革 - 证监会9月5日发布销售费用管理规定征求意见稿 拟通过提高短期赎回成本改善负债端稳定性 [1] - 赎回费率简化为三档：7日内不低于1.5% 7-30日不低于1% 30-180日不低于0.5% [2] - ETF、同业存单基金和货币基金可另行约定赎回标准 [2] 政策影响分析 - 新规将抑制短期频繁申赎行为 加大6个月内交易摩擦成本 [2] - 债券型基金与股票型混合型基金赎回费率持平设置 惩罚性费率较高 [2] - 新规有望延长资金持有周期 倒逼基金经理提升投研与风控能力 [5] 市场结构特征 - 截至2025年6月债券基金资产净值达10.8万亿元 机构投资者占比82.8% [5] - 理财产品持有公募基金规模1.38万亿元 较去年底增加0.45万亿元 [5] - 机构资金高度集中使负债端稳定性成为市场关注焦点 [5] 行业发展趋势 - 债券ETF预计将逐渐取代指数债基 成为机构流动性管理重要工具 [5] - 久期灵活具备主动交易和研究能力的债券基金将体现公募核心竞争力 [5] - 优秀的主动管理型基金经理将更受机构资金青睐 [5] 机构行为比较 - 公募基金采用市场化薪酬机制 相比保险和银行更具投资动力 [6] - 负债端稳定后公募基金将不再被迫调整仓位 能更充分展现投研交易水平 [6] - 市场有望实现更有效优胜劣汰 整体运行效率进一步提升 [6]

以下文章来源于21世纪资管研究院 ，作者21世纪资管研究院 受此影响，最近一周债基收益较为低迷。wind数据显示，截至9月11日发稿，所收录的930只 短期纯债型基金中有751只近一周回报为负；3571只中长期纯债基金中有2926只近一周回报为 负。 CNEX债券分歧指数显示，在此轮债市"阵痛"行情中，基金机构持续抛券，成为市场卖方主 力。 21世纪资管研究院 . 21世纪资管研究院是南方财经全媒体集团旗下致力于资管领域政策和业务研究的独立智库，研究院宗 旨：探索全球资管发展新趋势，求解国内资管发展新问题，搭建资管人才成长大平台，促进资管行业健 康长远发展。 记者丨 吴霜 余纪昕 编辑丨方海平 公募基金费用新规的余波席卷至债市。 近两日，债券收益率大幅攀升。 10年期国债收益率自9月4日1.74%的低位于几个交易日内连 续快速上行，9月10日，债市跌势仍未止步，10年期国债收益率当日下午突破1.8%的关键点 位，一度触及1.83%的高点；30年期国债收益率也上行2.9个基点，来到2.10%附近。 9月11日截至发稿， 债市现已有企稳迹象，呈现长短端表现分化。 利率债品种中，长端还在继 续跌，比如30年期国债活 ...

科创债ETF市场扩张与产品动态 - 第二批14只科创债ETF于2025年9月8日获批，计划于9月12日发行，产品募集规模上限均为30亿元 [1][3] - 首批10只科创债ETF总规模突破1200亿元，较初始募集金额增长超300% [1] - 债券ETF市场整体加速扩容，科创债ETF有望成为市值占比最高的细分品类 [1] 发行机构综合实力竞争 - 第二批产品竞争加剧，固收管理、公司赋能和ETF运营能力成为关键胜负手 [2] - 汇添富基金在管资产规模达10035亿元（截至2025年二季度末），债券基金规模2617亿元，ETF管理规模超1000亿元，均位列第二批发行人前列 [2][5][6] - 汇添富采用T+1日内补券模式，提升补券效率并缩短波动承担时间窗口 [2] 基金管理人规模数据对比 - 天弘基金在管资产规模12897亿元（2025年上半年）居首，汇添富（10035亿元）、工银瑞信（7979亿元）分列二三位 [5] - 债券型管理规模前三为永赢基金（2869亿元）、中银基金（2836亿元）、汇添富基金（2617亿元）（2025年二季度数据） [6] - 摩根基金和泰康基金在管资产规模较小，分别为1862亿元和1379亿元 [5] 市场表现与策略优势 - 2025年信用债票息策略占优，短债表现优于中长债，信用债优于利率债 [12] - 科创债ETF在市场调整中回调幅度小于利率债ETF，二级市场承接性优于其他信用品类 [12] - 债券ETF折价趋于收敛，流动性持续向好 [12] 政策环境影响 - 证监会2025年9月5日发布销售费用新规征求意见稿，赎回费用设定对债券基金构成重要影响 [17] - 新规下持有不足半年的债基赎回可能难以满足经济性要求，促使资金转向债券ETF [17] - 低利率环境下机构资金配置倾向减弱，债券ETF有望迎来更大发展机遇 [17]

债市近期表现 - 10年期国债收益率从9月4日1.74%的低点快速上行 9月10日突破1.8%的关键点位 一度触及1.83%的高点 [1] - 30年期国债收益率9月10日上行2.9个基点至2.10%附近 9月11日继续上行1.7bp至2.11% [1] - 短端利率债小幅回暖 1年期国债活跃券收益率9月11日下行1.25bp至1.3475% [1] - 短期纯债型基金近一周表现低迷 930只中有751只回报为负 中长期纯债基金3571只中有2926只回报为负 [1] - CNEX债券分歧指数显示基金机构持续抛券 成为市场卖方主力 [1] 债市调整原因分析 - 本轮调整主要源于公募降费新规下短期债基赎回费调整 叠加去年债牛行情透支后债券收益率仍处历史低位 [2] - 理财子 银行自营与券商资管等机构基于预判进行"防御式"赎回 边际博弈行为变化引发恐慌性抛售与踩踏 [2] - 羊群效应形成债市悲观情绪下空头信号的"自我验证" [2] 基金费用新规内容 - 新规对持续持有期少于七日收取不低于赎回金额1.5%的赎回费 满七日少于三十日收取不低于1% 满三十日少于六个月收取不低于0.5% [4] - 此前债基赎回费率以7日为界 7日以内1.5% 7日以上为0 [5] - 新规公募基金赎回费适用基金类型新增债基和FOF 包括股票型 混合型 债券型和FOF [3] 新规对市场的影响 - 短线操作会极大拖累基金收益 债基滚动6个月投资收益约1.5%-2% 0.5%赎回费将显著影响收益 [5] - 银行理财没有赎回费且投资限制较少 短期限固收产品需求或转向银行理财 [6] - 新规鼓励对债基长期持有 投资经理在债券资产期限选择上会更偏长 [7] - 资金撤出债基后偏好券种转变 银行自营更偏好中短利率债 理财更偏好短期信用债 [7] - 利率债或强于信用债 短债强于长债 银行理财等机构可能采取"买短卖长"策略 [8] - 债券ETF或将填补流动性管理需求 金融机构可能转向工具化类ETF债券产品 [9] 理财产品结构调整 - 理财子公司可能加大摊余成本法资产投资比例 优选长期持有产品 [9] - 新规明确基金销售结算资金孳生利息除合理费用外应当全部归入基金财产 剑指"货币增强"产品 [9] - 部分机构通过延迟资金划转产生申购资金利息 包装成"收益增强"吸引客户 新规将斩断这种利益来源 [10] 机构持仓数据 - 截至2025年6月末 含理财子公司的理财产品持有资产余额32.97万亿元 对公募基金投资占比4.2% 较上一季度末提升1.2个百分点 [3]

股票ETF市场资金流向 - 9月10日全市场股票ETF资金净流出8.25亿元 其中A股股票ETF净流出42.25亿元[2][3] - 9月以来8个交易日股票ETF市场整体净流入超百亿元[2] - 港股市场ETF与商品ETF单日净流入居前 分别达35.31亿元和12.43亿元[5] 宽基ETF资金动向 - 宽基ETF单日净流出53.78亿元[5] - 跟踪沪深300指数ETF净流出17.28亿元[5] - 南方及嘉实基金旗下中证A500ETF分别净流入8.77亿元和4.78亿元[8] 行业与主题ETF资金配置 - 跟踪港股通互联网指数ETF单日净流入11.97亿元[5] - 证券公司和CS电池指数ETF近5日净流入超66亿元和57亿元[5] - 国泰证券ETF和鹏华化工ETF9月以来净流入均超50亿元[8] 重点基金公司产品表现 - 易方达旗下ETF总规模7599.7亿元 单日增长48.3亿元 年内增长1593.2亿元[5] - 易方达香港证券ETF净流入4亿元 机器人ETF净流入1.9亿元[5] - 华夏恒生ETF净流入0.65亿元 规模47.55亿元[6] 资金流出领域 - 跟踪上证50 创业板50 科创50指数的宽基ETF遭抛售[10] - 光伏 人工智能 科创芯片等行业ETF出现资金净流出[10] 机构观点与投资逻辑 - 证券板块受青睐源于业绩改善 估值优势及并购重组政策预期[8] - 基础化工行业被看好 重点关注农化与精细化工板块[9] - 市场交投活跃度提升直接推动券商业绩好转[8]

市场资金流向 - 9月10日A股市场主流指数全线反弹 但股票ETF市场整体资金净流出8.25亿元 其中A股股票ETF净流出42.25亿元[1][3] - 9月以来8个交易日股票ETF市场累计净流入超百亿元 显示中长期资金仍呈流入态势[1] - 港股市场ETF与商品ETF单日净流入居前 分别达35.31亿元和12.43亿元 宽基ETF净流出53.78亿元[5] 行业ETF表现 - 证券、化工、港股通互联网相关ETF成为9月吸金主力 其中国泰证券ETF和鹏华化工ETF本月净流入超50亿元[1][8] - 富国港股通互联网ETF本月净流入超40亿元 广发电池ETF、华宝券商ETF、易方达香港证券ETF净流入超30亿元[8] - 跟踪证券公司指数的ETF近5日净流入66亿元 跟踪CS电池指数的ETF净流入57亿元[5] 宽基ETF动态 - 跟踪沪深300指数的ETF单日净流出17.28亿元 本月净流出65.4亿元 规模达4084.92亿元[5][10] - 跟踪科创50指数的ETF单日净流出5.95亿元 本月净流出55.91亿元 规模715.93亿元[10] - 中证A500ETF表现分化 南方及嘉实旗下产品单日分别净流入8.77亿元和4.78亿元[6] 基金公司产品动向 - 易方达基金旗下ETF总规模7599.7亿元 单日增加48.3亿元 2025年以来增长1593.2亿元[5] - 易方达香港证券ETF单日净流入4亿元 机器人ETF净流入1.9亿元 恒生科技ETF净流入1.7亿元[5] - 华夏基金旗下恒生ETF单日净流入0.65亿元 规模47.55亿元 创业板新能源ETF净流入0.55亿元[5] 商品与跨境ETF - 华安黄金ETF单日净流入8.44亿元 本月净流入32.08亿元 规模629.95亿元[8] - 永赢黄金股ETF单日净流入7.47亿元 本月净流入30.97亿元[6][8] - 富国港股通互联网ETF单日净流入8.24亿元 本月净流入43.05亿元 规模840.67亿元[8] 资金流出领域 - 宽基ETF遭大幅抛售 除沪深300ETF外 上证50ETF单日净流出4.37亿元 创业板50ETF净流出6.18亿元[10] - 行业ETF中光伏ETF单日净流出4.41亿元 人工智能ETF净流出3.44亿元 科创芯片ETF净流出3.41亿元[10]

股票ETF资金流向 - 9月10日全市场股票ETF资金净流出8.25亿元 其中A股股票ETF净流出42.25亿元[2][4] - 9月以来8个交易日股票ETF整体净流入超百亿元[2] - 港股市场ETF和商品ETF单日净流入居前 分别达35.31亿元和12.43亿元[6] 行业与指数ETF表现 - 港股通互联网指数ETF单日净流入11.97亿元 沪深300指数ETF净流出17.28亿元[7] - 近5个交易日证券公司指数ETF净流入66亿元 CS电池指数ETF净流入57亿元[7] - 证券、化工、港股互联网ETF成为9月吸金主力 鹏华化工ETF月内净流入51.37亿元[8][10][12] 重点产品资金动态 - 南方中证A500ETF单日净流入8.77亿元 嘉实中证A500ETF净流入4.78亿元[10][12] - 华安黄金ETF单日净流入8.44亿元 永赢黄金股ETF净流入7.47亿元[10][12] - 易方达香港证券ETF月内净流入32.49亿元 规模达325.02亿元[7][12] 基金公司ETF规模变化 - 易方达旗下ETF总规模7599.7亿元 单日增加48.3亿元 年内增长1593.2亿元[7] - 华夏基金恒生ETF规模47.55亿元 单日净流入0.65亿元[7] - 华泰柏瑞沪深300ETF规模4084.92亿元 月内净流出65.40亿元[15] 资金流出领域 - 宽基ETF净流出53.78亿元 沪深300ETF单日净流出11.44亿元[6][15] - 科创50ETF月内净流出55.91亿元 光伏ETF单日净流出4.41亿元[15] - 人工智能ETF月内净流出16.10亿元 创业板50ETF净流出20.70亿元[15]