报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆新作供应增量主要源于巴西，后续价格受南美产区天气影响大，月内预计高位震荡运行 [4][55][57] - 国内豆粕未来一段时间供需偏宽松，但受成本端和榨利影响，市场供需将逐步收紧，价格受成本端影响大 [57] - 国内菜粕近期受豆粕影响需求一般，供应偏宽松背景下价格承压，中长期供应或收紧 [49][57] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 11月美豆整体高位震荡，前期因出口前景好转和单产下调上涨，后期进入震荡调整 [3] - 国内豆粕和菜粕盘面均以震荡为主，豆粕受成本端和国内供应影响，菜粕前期因菜籽供应不确定上涨，后因需求一般和库存高位回落 [3] 市场展望 - 美豆后续价格主要受南美产区天气影响，国际大豆价格受巴西大豆生长状况影响或更明显 [4] - 国内豆粕近期供需偏宽松，后续库存压力或好转，对盘面带动有限，供需存在不确定性 [4] - 国内菜粕后续受需求影响大，当前需求一般、库存高位、供应缺题材，若豆粕价格上涨，菜粕或有上涨空间 [4] 策略推荐 - 单边：建议豆菜粕逢低布局多单 [6][57][58] - 套利：M35逢低布局正套 [6][57][58] - 期权：建议买入看涨牛市价差 [6][57][58] 国际大豆基本面情况 美豆出口略有好转 库存压力有所好转 - 月度供需报告偏利多，下调单产至53蒲式耳/英亩，出口评估下调至16.35亿蒲，有进一步下调空间 [8] - 11月美豆收获进度加快，截止11月16日当周达95%，产区天气偏干 [8] - 需求方面，出口和压榨改善，11月18 - 24日对中国出口170.7万吨，10月压榨量约2.27647亿蒲，后续压榨表现或难维持高水平 [9] 巴西旧作压力有限 新作平衡表供需偏宽松 - 新作产量小幅下修至1.77602亿吨，出口增加至1.12108亿吨，后续市场供需偏宽松 [20] - 旧作压力正常，11月出口预计440万吨，累计出口预计达1.09亿吨，9月压榨量环比下跌，后续压榨难明显增加 [21][23] - 新作播种进度慢，截止11月22日当周为78%，产区天气干燥，预计对生长影响有限，丰产特征将维持 [26] 阿根廷旧作供应压力减少 新作播种逐步开启 - 10月压榨量430万吨，出口量160万吨，旧作供应压力减少，4 - 10月卖货进度约65% [30] - 本月出口预计下行，价格上涨，压榨利润回落，压榨量或下降，后续供需偏紧支撑价格 [31] 国内粕类基本面情况 豆粕现货好转 供应压力仍存 - 10月大豆压榨量和豆粕提货量创高，源于库存高位、需求良好和成交好，增速高于年度预估 [35] - 本月压榨量低于评估但仍处高位，需求提货动力好，但供应压力大，豆粕累库，现货基差下跌，成交增加 [36] 大豆压榨量预计下降 豆粕库存逐步去化 - 平衡表预估后续豆粕库存去化，因压榨利润亏损，油厂买船下降，进口美豆受限，巴西可供出口或下滑 [47][48] 库存维持低位 价格持续承压 - 本月菜粕市场稳定，现货无成交，颗粒菜粕成交低，菜籽无新增进口，压榨低位，颗粒菜粕库存高位 [49] - 进口政策影响明显，近端供需偏宽松，市场预计进口澳菜籽，供应稳定，需求受供应和价差影响一般 [49] - 中长期不进口新增菜籽，供应将收紧，需求需低价差限制，后续受豆粕影响大 [49] 综合分析与后市展望 综合分析 - 国际大豆月内高位震荡，美豆有压力，南美供应少使旧作库存压力有限，关注后续天气，可能见顶回落 [55][57] - 国内豆粕未来供需偏宽松，受成本端和榨利影响大，供需将逐步收紧，价格受成本端影响，月间价差或偏强 [57] - 国内菜粕受豆粕影响需求一般，供应偏宽松价格承压，若豆粕基本面无变化，需求仍一般 [57] 策略分析 - 单边：建议豆菜粕逢低布局多单 [57][58] - 套利：M35逢低布局正套 [57][58] - 期权：建议买入看涨牛市价差 [57][58]