（文华综合） 外盘交易所休市安排如下：均为北京时间 | 交易所 | 市场/交易品种 | 2025年12月24日 | 2025年12月25日 | 2025年12月26日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (星期三) | (星期四) | (星期五) | | CME | 股指 | 电子盘次日凌晨2:15提前收市 | 休市 | 正常交易 | | | 利率 | 电子盘次日凌晨2:15提前收市 | 休市 | 正常交易 | | | 外汇 | 电子盘次日凌晨2:45提前收市 | 休市 | 正常交易 | | NYMEX | 美原油、美燃油、汽油 | 电子盘次日凌晨2:45提前收市 | 休市 | 正常交易 | | | 铂金、铝合 | 电子盘次日凌晨2:45提前收市 | 休市 | 正常交易 | | COMEX | 铜、金、银 | 电子盘次日凌晨2:45提前收市 | 休市 | 正常交易 | | CBOT | 美豆、美玉米、美豆粗、美豆油、美麦 | 电子盘次日凌晨2:05提前收市 | 休市 | 延迟至22:30开市 | | ICE(美国) | 棉花、糖11号、可可、咖啡、橙汁 | 棉花、咖 ...

报告行业投资评级 - 看多：铜、铝、不锈钢、贵金属（金、银、铂、钯）、镍 [1] - 看空：棕榈油、豆油、05 合约豆、苯乙烯 [1] - 震荡：国债、氧化铝、锌、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、硅铁、玻璃、纯碱、煤焦、棉花、白糖、小麦、玉米、美豆、纸浆、原木、生猪、燃料油、沪胶、BR 橡胶、PTA、短纤、水蒸汽、PP、PVC、LPG、航运 [1] 报告的核心观点 - 全球权益资产风险偏好逐渐回归，股指震荡反弹，但年底市场情绪趋于谨慎，股指仍以震荡运行为主；资产荒和弱经济利好债期，但需关注日本央行利率决策 [1] - 日本央行加息落地，市场风险偏好回升，有色金属价格多偏强运行，但各品种受自身基本面和政策影响较大 [1] - 黑色金属板块因国内重大会议定调、淡季和出口政策收紧等因素共振下跌，煤焦出现企稳迹象，关注冬储补库情况 [1] - 农产品市场受供需、政策和天气等因素影响，各品种走势分化，部分品种需关注政策和需求变化 [1] - 能源化工产品价格受成本、供需和政策等因素综合影响，走势较为复杂，部分品种需关注市场预期和库存变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡反弹，突破需量能支持，年底市场情绪谨慎，仍以震荡为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：日本央行加息落地，市场风险偏好回升，铜价偏强运行 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪好转，铝价震荡偏强 [1] - 氧化铝：国内基本面维持偏弱格局，短期价格维持低位运行 [1] - 锌：基本面好转，成本中枢上移，但受 LME 限仓等消息影响，价格有所承压，关注低多机会 [1] - 镍：美国通胀放缓，日本央行加息落地，宏观情绪转暖，印尼镍矿产量计划下调，全球镍库存高位，沪镍大幅反弹，短期或偏强运行，长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢：原料镍铁价格企稳，社会库存小幅去化，钢厂 12 月减产增加，期货延续反弹，建议短线偏多，等待逢高卖套机会 [1] - 锡：刚果金局势紧张，短期宏观情绪好转叠加资金炒作，锡价走强 [1] 贵金属与新能源 - 金：流动性宽松和地缘紧张局势升温，金价再创历史新高，短期或维持偏强运行，但需警惕波动风险 [1] - 银：宏观驱动、供需结构失衡以及 ETF 持仓增加等利好银价，但需警惕短期剧烈波动风险 [1] - 铂、钯：宏观驱动、供需结构失衡和资金情绪驱动，短期或维持多头格局，但国内期货价格大幅升水现货且溢价外盘，需警惕市场波动风险 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 硅铁：直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导，价格波动走强 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] - 煤焦：国内重大会议落地，黑色板块共振下跌，煤焦低开后反弹，出现企稳迹象，关注本周现货情况和冬储补库 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据好转难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：受 CBOT 盘面和国内其他油脂走弱影响，偏弱运行 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低位但纱厂库存不高，有刚性补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注政策和需求情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面变化 [1] - 小麦、玉米：市场供需紧张状况缓和，农户挺价惜售，库存处于低位，春节前下游有备货需求，短期限制盘面跌幅 [1] - 美豆：出口疲软，南美天气暂无炒作驱动，表现偏弱，巴西贴水后期预期承压，国内远月榨利良好，内盘预期震荡偏弱，关注海关政策和储备拍卖情况 [1] 能源化工 - 燃料油：OPEC+暂停增产、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉出口等因素影响，短期供需矛盾不突出，跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶：原料成本支撑较强，期现价差低位，中游库存或走向累库趋势 [1] - BR 橡胶：丁二烯成交好转，成本端价格上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率维持高位，市场心态偏强 [1] - PTA：PX 价格强势，装置高负荷运行，聚酯节前备货产销转好，新装置投产推动消费量维持高位 [1] - 乙二醇：累库价格下跌，煤炭价格下降，成本支撑走弱，关注碳中和政策变动影响 [1] - 短纤：PX 价格强势，聚酯节前备货产销转好，新装置投产推动消费量维持高位，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：成本端略有支撑，生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未见显著去库 [1] - 水蒸汽：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑，检修减少，开工负荷高位，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，2026 年投产偏多，供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - PP：检修较少，开工负荷高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，成本支撑较强，2026 年投产较多，需求增幅有限，市场预期偏弱 [1] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产，采购节奏放缓，开工负荷高，检修少，山东烧碱后续有累库压力，液氯价格难以深度补贴 [1] - LPG：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松逻辑，CP/FEI 回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内 C3/C4 产销顺畅，库存暂无压力，盘面 PG 价格补跌后维持区间震荡，关注近月价格受天然气影响拉涨及远月月差回落 [1] - 航运：12 月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12 月运力供给相对宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美豆收涨，连粕或反弹震荡，豆一震荡 [1] - 12月22日CBOT大豆期货收盘上涨，因中国采购大豆、原油价格上涨、美元走软及年底前农产品市场大宗采购提供支撑，但交易商对中国购买美国大豆速度存疑压制市场 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面：DCE豆一2605日盘涨0.51%、夜盘涨0.17%，收盘价4110元/吨；DCE豆粕2605日盘涨0.22%、夜盘跌0.07%，收盘价2738元/吨；CBOT大豆03涨0.42%，收盘价1064美分/蒲；CBOT豆粕03涨0.13%，收盘价301.7美元/短吨 [1] - 现货方面：豆粕现货基差M2605+360，较昨-10；不同地区不同月份豆粕现货价格有持平、-10至+30等不同变化 [1] - 主要产业数据：前一交易日豆粕成交量14.03万吨/日，前两交易日11.48万吨/日；前一交易日豆粕库存100.92万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 12月22日CBOT大豆因中国采购、原油上涨、美元走软上涨，巴西大豆有望丰收，交易商对中国购买美豆速度存疑压制市场，但年底大宗采购提供支撑 [3] - 美国农业部宣布私人出口商向中国出售39.6万吨大豆，33万吨本年度交货，其余2026/27年度交货 [3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度+1，豆一趋势强度0，指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]

报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师|分析师编号| | ---- | ---- | ---- | ---- | |豆一|★★★|杨蕊霞|F0285733 Z0011333| |豆粕|★★★|吴小明|F3078401 Z0015853| |豆油|★★★|董甜甜|F3078401 Z0015853| |棕榈油|★★★|董甜甜|F3078401 Z0015853| |菜粕|★★★|宋腾|F0302203 Z0012037| |菜油|★★☆|宋腾|F0302203 Z0012037| |玉米|★★☆|未提及|F03135787 Z0021166| |生猪|★★★|未提及|未提及| |鸡蛋|★☆☆|未提及|010 - 58747784| [1] 报告的核心观点 - 各农产品价格走势受基本面、政策、天气、供需等多因素影响，需持续关注各品种基本面变化，不同品种投资策略有所不同 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 豆一 - 豆一主力移仓后盘面回升，中储粮拍卖大豆溢价成交，支撑豆一价格稳定偏强，需关注基本面和政策表现 [2] 大豆&豆粕 - 南美天气好转，拉尼娜转中性概率68%，交易逻辑转向美豆出口担忧和南美丰产预期，美豆期货价格跌回前期底部，国内油厂进口大豆库存略增、豆粕库存下降，豆粕价格追随美豆震荡，等待南美天气变化 [3] 豆油&棕榈油 - 豆油棕榈油减仓价格反弹，空头获利平仓使价格下跌暂缓，马来西亚棕榈油出口环比改善、产量环比下滑，美豆企稳，短期南美产区天气风险低，需关注基本面变化 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系反弹，资金平空诉求强，焦点转向供需利好，沿海油厂菜系零库存，中澳菜籽贸易稳固性待察，中期全球菜籽供大于求，菜系价格承压，策略由偏空转短期观望 [6] 玉米 - 东北及北港玉米现货价格弱势，农户惜售减弱，下游采购观望，华北采购积极性降温，阶段性供需错配缓解后上游售粮积极性上升，下游采购无明显增量，大连玉米期货03合约震荡偏弱 [7] 生猪 - 冬至后屠宰量回落，猪价下调，二育栏舍利用率大幅下降，预计春节前有二育补栏或支撑猪价，中长期猪周期底部呈双底特征，主力03合约期价仍偏弱 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货低位震荡，供需过剩，2月合约对应淡季且存栏高位，价格预计偏弱，4、5月合约供应下降需求回归，价格预计偏强，可考虑2 - 4或2 - 5反套策略，旺季合约溢价过高暂不参与 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周CBOT美豆3月合约、豆粕05合约、菜粕05合约及广西菜粕现货价格下跌，华南豆粕现货价格持平前一周 [3][6] - 南美天气良好，巴西大豆1月收割、2月出口供应将增多，美豆出口慢或下调预估致其走弱，国内进口大豆拍卖降温且成本下移使豆粕回落 [3][6] - 预计短期连粕主力合约弱势震荡运行，因南美作物丰产、美豆出口慢、进口大豆拍卖降温，但1季度大豆到港减少和节假日备货使现货有支撑 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - CBOT大豆、CNF进口价（巴西、美湾）、DCE豆粕、CZCE菜粕、现货价（华东）、广西菜粕现货价格下跌，巴西大豆盘面榨利上升，华南豆粕现货价格持平，现期差（华南）上升 [4] 市场分析及展望 - 上周CBOT美豆3月合约、豆粕05合约、菜粕05合约及广西菜粕现货价格下跌，华南豆粕现货价格持平前一周 [6] - 南美天气好，巴西大豆1月收割供应增多，美豆出口慢或下调预估致其走弱，国内进口大豆拍卖降温且成本下移使豆粕回落 [6] - 截至11月27日当周，美国2025/2026年度大豆出口销售净增、累计销售量及销售进度、中国对美豆净采购及累计采购和未装船量等数据有变化 [7] - 截至12月12日当周，美国大豆压榨毛利润、相关产品价格及1号黄大豆平均价格下跌 [7] - 美国11月大豆压榨量环比降5.1%、同比增11.8%，NOPA成员企业豆油库存较10月和上年同期增长 [8] - 截至12月12日当周，巴西大豆种植率、阿根廷大豆播种进度有变化，巴西12月大豆出口量预计增加 [8] - 南美产区未来15天，巴西南部降水增加、中西部略低常态，阿根廷降水高于均值 [8] - 截至12月12日当周，主要油厂大豆、豆粕库存及未执行合同、全国港口大豆库存有变化 [9] - 截至12月12日当周，全国豆粕周度日均成交、提货量、主要油厂压榨量及饲料企业豆粕库存天数有变化 [9] - 南美作物丰产，巴西大豆1月收割、2月出口增多，中国采购美豆放缓，外盘回落，进口大豆拍卖降温，现货有支撑，预计连粕主力合约弱势震荡 [10] 行业要闻 - AgRural称截至上周四巴西2025/26年度大豆播种面积达预期97%，未来降雨和气温有利 [11] - Secex称巴西12月前两周出口大豆日均量较上年12月全月增73% [11] - 巴西植物油行业协会公布2025年10月巴西工厂加工大豆、豆粕和豆油产量及期末库存数据 [11] - 截至12月14日，欧盟2025/26年棕榈油、大豆、豆粕、油菜籽进口量较去年同期减少 [12] - 对2025/26年度阿根廷大豆产量预估维持在4690万吨，关注播种、土壤湿度和天气，种植面积有不同报告数据 [12] - Deral预计帕拉纳州2025/26年度大豆产量与11月预估持平且较上年度增4%，南里奥格兰德州大豆播种率上升 [13] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、管理基金CBOT净持仓、豆粕主力合约走势、各区域豆粕现货价格、现期差（活跃）：豆粕、豆粕M1 - 5月间差、巴西大豆产区降水和气温、阿根廷大豆产区降水和气温、巴西和阿根廷大豆播种进度、美豆累计销售量、当周净销售量、当周出口量、美国油厂压榨利润、豆粕周度日均成交量和提货量、港口和油厂大豆库存、油厂周度压榨量、未执行合同、油厂豆粕库存、饲企豆粕库存天数等图表 [14][15][18]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 21 日 豆粕：低位震荡，等待新消息指引 豆一：现货偏强，盘面震荡 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（12.15～12.19），美豆期价跌势为主，因为需求担忧和巴西丰产压力。需求方面，虽然中方持 续采购美豆，但采购数量不多、暂时无法激励美豆走强。从周 K 线角度，12 月 19 日当周，美豆主力 01 月合约周跌幅 2.53%，美豆粕主力 03 月合约周跌幅 1.28%。 上周（12.15～12.19），国内豆粕期价先涨后跌，豆一期价偏弱。豆粕方面，周初偏强预计仍是担心 通关问题，后半周偏弱主要跟随美豆下跌。但豆粕跌幅有限，预计受到"油粕跷跷板"影响：油脂盘面偏 弱、豆粕相对偏强。豆一方面，现货稳中偏强，期货盘面回调主要是受到抛储消息影响。从周 K 线角度， 12 月 19 日当周，豆粕主力 m2605 合约周跌幅 1.26%，豆一主力 a2601 合约周跌幅 2.08%。（上述期货价 格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（12.15～12.19），国际大豆市场主要基本面情况：1）中方持续采购 ...

美豆周度报告 国泰君安期货研究所 农产品组 谢义钦 投资咨询从业资格号：Z0017082 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 观点与逻辑 Special report on Guotai Junan Futures 01 美豆多空因素与观点 | 总体观点 | | --- | | 南美丰产，没有牛市基础；需求有望好转，下方空间有限，总体震荡偏强，区间1000-1200美分/蒲式耳 | | 利空因素 | | 1、中国购买美豆后，特朗普政府对生柴添加政策的支持力度可能减弱 | | 2、巴西雨季回归，降水改善，播种进入收尾阶段 | | 3、巴西2025/26年度种植面积预计增加 | | 利多因素 | | 1、预计2026年2月前中国购买美豆1200万吨，未来三年每年2500万吨以上 | | 2、阿根廷有初步干旱迹象 | | 3、拉尼娜天气可能导致南美大豆减产 | Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 Special report on Guotai J ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油受高产和低需求影响，马来12月库存逼近2018年高位，价格等待12月减产幅度确认底部，高产若难证伪有下探至8000一线可能，抄底不宜乐观，需等待一季度减产及去库 [4][6] - 豆油美豆短期承压，国内现货驱动有限，暂时区间运行，等待油脂板块企稳后一季度题材共振 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油高产边际交易不充分，高库存压制反弹，原油价格挑战年内低点，棕榈油05合约周跌3.04% [2] - 豆油缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，油脂板块未企稳，豆油05合约周跌3.53% [3] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 高产量和低需求使马来12月库存达280万吨，报告后反弹乏力，需更多产量数据验证高产原因，12月若减产至170万吨可短期确认底部，减产幅度不足10%则2026年产量或常态化提升 [4] - 印尼印马价差及北苏果串价格回落、精炼利润反弹，有边际降价空间，颓势难改 [4] - 销区印度进口利润好刺激买船，中国进口利润倒挂扩大，产地压力释放缓慢 [4] 豆油 - 美豆单产偏好库存稍宽松，新作价格抬升需单产下调或中国超承诺采购，巴西降雨对产量前景影响有限，阿根廷暂无炒作因素 [5] - 国内大豆1月到港无缺口，2 - 3月预估低于去年同期，出口需求使豆油可月度去库至明年三四月份，现货驱动有限 [6] 盘面基本行情数据 - 棕榈油主连开盘价8500元/吨，收盘价8292元/吨，跌3.29%，成交量2218480手，持仓量459331手 [8] - 豆油主连开盘价7960元/吨，收盘价7712元/吨，跌3.79%，成交量1938469手，持仓量668423手 [8] - 菜油主连开盘价9322元/吨，收盘价8744元/吨，跌6.74%，成交量1841260手，持仓量208179手 [8] - 马棕主连开盘价4009林吉特/吨，收盘价3906林吉特/吨，跌2.79% [8] - CBOT豆油主连开盘价50.60美分/磅，收盘价48.36美分/磅，跌4.43% [8] - 菜豆01价差977元/吨，较上周跌28.58%；豆棕01价差 - 328元/吨，较上周涨10.87% [8] - 棕榈油15价差 - 12元/吨，较上周跌121.43%；豆油15价差240元/吨，较上周跌2.44%；菜油15价差185元/吨，较上周跌29.12% [8] - 棕榈油仓单596手，较上周减354手；豆油仓单26264手，较上周增300手；菜油仓单3926手，较上周增450手 [8] 油脂基本面核心数据 - 马来四季度减产慢，年末库存高；印尼年末库存有望恢复至中性偏宽水平，印马价差暂时偏弱 [10][12] - 北苏果串价格下跌后企稳，印尼精炼利润高位震荡 [12] - ITS数据显示马来西亚12月1 - 15日棕榈油出口量613172吨，较上月同期减15.89%，POGO价差反弹 [12] - 印度棕榈油进口利润好转，豆棕CNF价差走强；棕榈油（华南）对01基差 - 50，豆油（江苏）基差上涨 [13] - 欧盟2025年棕榈油进口量累计减40万吨，四大油脂进口量累计减60万吨 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月15日国内商品期市收盘涨跌参半，新能源材料、航运期货、黑色系、贵金属、非金属建材、化工品、能源品、农副产品多数上涨，基本金属、油脂油料下跌；工业品走势分化，农产品涨跌参半 [1] 各行业情况总结 黑色系 - 多数上涨，近期钢材供需双弱，期钢盘面维持偏弱运行；受全国寒潮影响，户外施工受限，上周五大钢材品种表观需求续降至839.72万吨，环比降2.83%；基本面驱动不强，但政策有扰动；短期受益于国内外宏观预期向好，钢价有反弹动力但高度有限，中期偏弱 [1] 基本金属 - 跌幅居前，铜方面美联储降息落地等使流动性预期宽松，国内政策积极，产业上铜矿供应紧张，国内精铜供应预期增加但下游开工率偏稳、过剩压力不大，预计铜价持续回落风险小，或转为震荡走势；碳酸锂先抑后扬，近一个月锂矿到港量预计环比增加，矿端紧张格局有望缓解，储能需求高景气，供需格局未变，社会库存去库支撑期价偏强运行 [1] 能化品 - 走势反复，周一SC原油主力合约走势纠结，市场情绪谨慎；短期原油去库但成品油大幅累库，基本面承压，地缘和宏观反复，油价震荡承压运行；中期过剩矛盾为主，油价重心有下降可能，但需警惕12 - 1月油价向上修复风险 [1] 油脂油料 - 全部下跌，因美国出口需求疲软及巴西即将收割，美豆跌至七周低点；国内两粕弱势，豆粕主力合约增仓下跌、菜粕主力合约小幅下挫，市场缺乏反弹动力，国内豆粕基本面偏空，远月合约受供应宽松格局压制；周一CBOT豆油电子盘低位震荡，美国生柴政策不确定及美豆下跌拖累，国内油脂跟随外盘偏弱调整，菜油期货跌幅明显，国际供给充裕施压盘面，海关严查非转基因菜油进口消息对实际供需影响有限，近月供给关注澳大利亚菜籽入榨节奏 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年南美大豆大概率增产，但需关注拉尼娜对巴西南部和阿根廷的影响；美豆25/26年度库销比处于历史低位，价格向下空间有限 [5] - 国内进口大豆榨利亏损，油厂挺价、抛储成交价高支撑豆粕价格；2026年生猪出栏量或增但体重或降，肉禽出栏量仍增但增幅或放缓，一季度蛋鸡存栏维持高位 [5] - 南美大豆增产概率大，国内需求稳定，供需宽松，豆菜粕价格预计维持宽幅震荡 [5] 各部分内容总结 年度观点及策略 - 供给端，2026年南美大豆大概率增产，美豆库销比低支撑价格，单产和出口有调整可能，价格向下空间有限 [5] - 需求端，国内进口大豆榨利亏损，油厂挺价、抛储成交价高支撑豆粕价格；生猪出栏量或增体重或降，肉禽出栏量仍增但增幅或放缓，一季度蛋鸡存栏维持高位 [5] - 总体上，豆菜粕价格预计维持宽幅震荡 [5] 策略观点与展望 - 单边，豆粕主力合约或宽幅震荡，参考区间2650 - 3000，待上涨可买入看跌期权 [7] - 套利，暂观望 [7] - 展望需关注南美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求、中加和中美贸易关系 [7] 国际形势 - 美国失业率略低于预期但仍高于目标，新增非农就业不及目标，26年有降息必要 [10][12] - 美国政府停摆致CPI数据公布滞后，预计之后核心CPI下降，强化降息预期 [14] - 10月底中美贸易关系缓和，中方承诺采购1200万吨美豆，11月5日中国宣布保留10%对美加征关税税率，目前进口美豆关税税率13%，已进口约400万吨美豆 [18] - 8月12日商务部对原产加拿大油菜籽反倾销调查初步裁定征收75.8%保证金，国内10月菜籽进口量为0 [20] 国内形势 - 10月中国CPI同比涨0.2%，PPI同比降2.1%，物价低迷，消费端乏力 [25] - 近年来国内房地产市场调整和外部环境冲击，GDP增速放缓 [29] 政策面预期 - 对加菜籽反倾销调查结果2026年3月9日前公布，结果受中加、加美贸易关系影响，具有不确定性 [35] - 12月11日国家粮食交易中心拍卖51.25万吨进口大豆，成交397043吨，成交均价3935.3元/吨，成交比例77.5%，市场预期共拍卖约400万吨，需关注后续情况 [37] 基本面 - 2025年豆粕期货价格先涨后跌再宽幅震荡，一季度因进口大豆到港少上涨，二季度因供应充足下跌，四季度随中美贸易关系缓和震荡偏弱 [45] - 豆菜粕价差宽幅震荡，目前处于历史较低位置，建议暂观望 [50] 关注拉尼娜对南美产区的影响 - 最新海洋尼诺指数为 - 0.6，小于阈值，IRI称拉尼娜现象北半球冬季或持续，但NOAA预测2026年1 - 3月ENSO最可能转为中性，对巴西南部和阿根廷大豆生长影响有限 [58] 美豆库销比处于历史低位 - 12月USDA报告未调整美豆单产和出口，但后期有下调单产和上调出口可能，美豆25/26年度库销比为6.74%，处于历史低位，支撑价格，向下空间有限 [61] 后续巴西可供出口的大豆有限 - 截至12月初，2025年巴西农民大豆销售进度达95.17%，新作收割前可供出口大豆有限 [67] 南美大豆播种进度正常 - 截至12月5日，巴西大豆播种率为90.3%，播种情况良好；截至12月11日，阿根廷大豆播种进度为58.6%，播种进度正常 [71] - 虽需关注拉尼娜影响，但预计为弱拉尼娜年份，影响有限，且巴西播种面积增加，增产概率大 [71] 国内需求情况 - 2025年能繁母猪存栏量高，2026年生猪出栏量或增，但养殖亏损，出栏体重预计同比下降 [76] - 2025年白羽肉鸡在产父母代存栏量高，预计2026年一季度鸡苗供应量增长，主要肉禽出栏量仍增但增幅或放缓 [78] - 2025年在产蛋鸡存栏量创新高，养殖亏损，但存栏基数大、前期盈利且淘汰积极性不高，预计2026年一季度存栏维持高位 [78] 国内大豆和菜籽进口情况 - 2025年11月中国大豆进口810.7万吨，环比减少137.30万吨，同比增加95.30万吨，增幅13.32%；1 - 11月累计进口10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅6.89%，国内供应充足 [80] - 2025年10月中国菜籽进口量0万吨，1 - 10月累计进口244.58万吨，较去年同期减51.8% [84] 国内库存情况 - 截至12月5日，全国港口大豆库存715.52万吨，较上周减18.44万吨，减幅2.51%，同比增168.49万吨，增幅30.80%；国内油厂豆粕库存116.19万吨，较上周减4.13万吨，减幅3.43%，同比增48.14万吨，增幅70.74% [89] - 截至12月5日，沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比持平；菜粕库存0.02万吨，环比增0.01万吨；未执行合同0万吨，环比持平。国内菜籽和菜粕库存处于历史低位，水产养殖淡季，豆粕替代压制菜粕价格 [93] 技术面 - 从走势图看，目前豆粕2605价格处于历史低位 [99]