以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者CFC油脂油料研究 一，具备可交付的属性，适合在高层对话中作为方向性表述抛出。市场据此提高了农产品议题有望在后 续被提及的预期，国内恢复美豆采购短期成为新的基准情形。 2.何时进口？ 考虑到11月10日是本轮对等关税缓和期截止日，双方最快有望在10月份达成经贸协议。若 美豆在10月中下旬开始装船发运，以美湾两个月海运+通关计算，最早到港大致在12月末/1月初，这意味 着四季度国内大豆供应仍以南美旧作为主。观察线索可以锚向USDA周度出口销售数据以及美湾/美西 CNF报价变动。 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险， 也许是一次漂流，它并不把你带到任何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻 辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 刘昊 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 9月USDA报告落地后，市场交易重心围绕中美经贸谈判进展下"中国是否重启美豆进口"预期展开。周内，美豆进口预 期升温带动CBOT大豆震荡走强，而DCE豆粕却同 ...

商 品 研 究 研 究 所 晨 会 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 分[析Ta师ble_Report] 观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 从业资格证号：F0314 ...

大宗商品研究所 农产品研发报告 粕类日报 2025 年 9 月 18 日 【粕类日报】供应压力继续体现 盘面震荡回落 研究员：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资咨询证号： Z0015458 联系方式： chenjiezheng_qh@chinastock.c | 粕类价格日报 | | | | | | 2025/9/18 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期 货 | | | | | | 现货基差 | | | 品 种 | 合 约 | 收盘价 | 涨 跌 | 地 区 | 今 日 | 昨 日 | 涨 跌 | | 豆粕 | 0 1 | 2993 | - 9 | 天津 | -20 | 0 | -20 | | 东莞 | 0 5 | 2765 | -16 | | -60 | -70 | 1 0 | | 张家港 | 0 9 | 2882 | -15 | | -70 | -80 | 1 0 | | 日照 | | | | | -50 | -40 | -10 | | 南通 | 0 1 | 2470 | 1 0 | | 8 0 | 7 0 | 1 ...

棕榈油：上下均无明显驱动，区间操作为主 豆油：美豆震荡，油脂回调整理 | | | 【基本面跟踪】 2025 年 9 月 18 日 油脂基本面数据 | | | 单 位 | 收盘价 (日盘） | 涨跌幅 | 收盘价 （夜盘） | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 棕榈油主力 | 元/吨 | 9,424 | -0.61% | 9,388 | -0.38% | | | 豆油主力 | 元/吨 | 8,366 | -0.62% | 8,350 | -0.19% | | | 菜油主力 | 元/吨 | 9,999 | -0.54% | 9,983 | -0.16% | | 期 货 | 马棕主力 | 林吉特/吨 | 4,448 | 0.07% | 4,422 | -0.63% | | | CBOT豆油主力 | 美分/磅 | 51.82 | -2.59% | | | | | | 单 位 | 昨日成交 | 成交变动 | 昨日持仓 | 持仓变动 | | | 棕榈油主力 | 手 | 680,632 | 88956 | 436,003 | -15,722 | | ...

豆粕：短空，中期区间震荡 报告要点： 总体来看 USDA 虽多次下调全球大豆新作供应，但全球大豆尤其是豆粕的供大于求局面并没有 明显改善，导致已经处于偏低估值的美豆长期维持月线级别震荡，巴西快速扩张的种植面积和 下滑的全球豆粕消费增速是全球大豆过剩的主要原因。短期来看，由于供需格局改善迟迟未现， 美豆及豆粕估值均有一定下跌空间，市场可能先交易国内现实供应压力、美豆收割压力及美豆 进口预期从而引发豆粕期货回落，直到美豆及国内榨利均处于较低水平时盘面进入新的博弈。 策略上可尝试短空豆粕、豆粕 1-5 价差反套，中期因估值偏低及逐渐进入南美种植期，仍以区 间震荡反弹抛空思路为主。 专题报告 2025-09-18 斯小伟 农产品分析师 从业资格号：F03114441 交易咨询号：Z0022498 028-86133280 sxwei@wkqh.cn 农产品研究|油脂油料 一、全球大豆新作产量边际预估下降，但不够走出低迷格局 9 月 USDA 预计全球大豆 25/26 年度产量环比小幅下降 52 万吨，但仍有 4.26 亿吨的总产量，为 历史最高水平，同比增长 167 万吨。巴西快速扩张的种植面积和下滑的全球豆粕消费增 ...

商 品 研 究 研 究 所 晨 会 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 观 点 精 萃 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 2025年9月18日 ...

展望后市，吴晓杰认为，豆粕价格虽然大幅回落，但在美豆出口存在不确定性的背景下，价格仍具备反 弹动力。 贾晖也表示，美豆丰收在即，天气题材炒作结束，叠加国内供应充足，豆粕价格短期承压运行，但下跌 的空间有限。 昨日，豆粕和菜粕期货价格均大幅下跌，其中菜粕领跌油脂油料板块。市场人士普遍认为，本轮下跌主 要受宏观层面因素影响。 "近期宏观环境出现变化，我国进口美豆的预期提升，后续国内大豆供应偏紧的局面有望缓解。"银河期 货农产品分析师陈界正告诉期货日报记者，美豆产量仍维持在高位，若出口持续疲软，价格重心可能进 一步下移。此外，巴西大豆出口量增加，阿根廷大豆前期出口量也处于高位，国际市场供应充足，挤占 了美豆的出口空间。 据中辉期货油脂油料分析师贾晖介绍，国内9—12月大豆进口量预计偏高，豆粕累库周期将持续到11月 底，周度库存环比继续上升，短期供应充足。此外，中国与阿根廷已签署豆粕进口协议，虽然办理进口 手续仍需时间，但对豆粕期货2601合约价格已形成压制。根据9月16日的报价，阿根廷46%蛋白豆粕到 港完税价约3000元/吨，折算43%蛋白豆粕进口成本约2930元/吨。 "当地时间9月14日至15日，中美双方经贸 ...

9月17日，豆粕期货主力合约报收于3002.00元/吨，震荡下跌1.44%。 欧盟委员会的最新数据显示，截至9月14日，欧盟2025/26年度豆粕进口量为376万吨，同比下降4.6%。 华联期货：中美两国本次会谈主要围绕TikTok的交易进行了交流，未涉及到购买美豆的事宜，因此国内 未来缺豆的担忧还未消除。巴西大豆将开始播种，9月下半月的天气适合播种。国内豆粕仍处于"弱现 实、强预期"的格局，短期供应充足仍限制着豆粕的上涨空间。预计豆菜粕短期或宽幅震荡。操作上， 建议豆粕2601支撑位参考2900-3000。 据外媒报道，巴西全国谷物出口商协会（Anec）公布，9月巴西豆粕出口预计为219万吨，前一周预计 为211万吨。9月巴西玉米出口预计达到712万吨，前一周预计为696万吨。 机构观点 新世纪期货：美豆新作单产虽小幅下调至53.5蒲/英亩，但因种植和收获面积增加，总产量反升至43.01 亿蒲，出口需求疲软，尤其对华出口大幅下滑，致期末库存增至3亿蒲，市场焦点仍集中于中美贸易关 系进展，美豆出口未见实质性改善之前巴西大豆高升水格局难有改变。国内供应压力显著，大豆到港量 维持高位，油厂开机率高企，豆粕库存处于 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期宏观向上驱动有所增强，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策与宽松预期，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况 [3][4] - 各资产表现不同，股指短期震荡偏强可谨慎做多，国债短期震荡偏弱谨慎观望，商品板块中黑色短期震荡谨慎观望，有色短期震荡偏强可谨慎做多，能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡可谨慎做多 [3] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外方面，美国考虑对进口汽车零部件加征关税，关税风险加大；市场预期美联储本周降息，美元指数跌至逾10周最低，全球风险偏好升温 [3] - 国内方面，8月消费、1 - 8月投资和工业增加值同比增速均低于前值和市场预期，内需放缓；商务部等9部门发布扩大服务消费政策措施；短期外部风险不确定性降低、国内宽松预期增强，国内风险偏好升温 [3] 股指 - 在互联网电商等板块带动下国内股市小幅上涨，基本面数据不佳内需放缓，政策发布扩大服务消费措施，短期外部风险不确定降低、国内宽松预期增强，风险偏好升温，交易逻辑聚焦国内增量政策与宽松预期，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策，操作上短期谨慎做多 [4] 黑色金属 钢材 - 周二钢材期现货市场延续反弹，成交量低位运行，美联储降息带动商品市场走强，国内反内卷预期增强；现实需求无明显改善，品种走势分化，建材消费走弱、板材消费偏强；供应大概率收缩，唐山或有限产安排，短期市场大概率震荡偏强 [6] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格走强，上周铁水产量回升，低利润和反内卷预期下上涨空间有限，钢厂刚需补库采购谨慎；本周全球发运量环比回升816.9万吨、到港量环比回落85.7万吨，供应维持高位，港口库存小幅下降63万吨，价格以区间震荡思路对待 [6][7] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰期现货价格小幅反弹，硅锰北方市场价5680 - 5730元/吨、南方市场5700 - 5750元/吨，锰矿报价上调；供应小幅回升，全国187家独立硅锰企业开工率47.38%，日均产量30590吨/日；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5150 - 5300元/吨、75硅铁5750 - 5950元/吨；硅铁利润压缩但电价有支撑、厂家库存压力尚可，减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续，盘面价格预计区间震荡 [7] 纯碱 - 周二纯碱主力合约高位震荡，受煤炭价格上行和反内卷情绪影响；上周供应环比增加、新产能投放周期下供应压力大、过剩格局未变，四季度有新装置投产；需求周环比持稳、刚需为主但下游支撑乏力、终端需求无显著改变、上升空间有限；中长期偏空思路，警惕短期政策消息利多影响，做好仓位管理 [8] 玻璃 - 周二玻璃主力合约高位震荡，受反内卷情绪和原料价格影响；上周供应持稳、需求旺季增量有限；整体供应持稳、需求难有大增量，基本面格局宽松，政策面情绪反复，预计短期区间震荡 [8] 有色新能源 铜 - 铜价强势上涨，沪铜2510合约最高达81530元/吨，上涨因美联储降息预期、税收政策对再生铜市场扰动和印尼铜矿事故；后市短期偏强但空间不宜高估，周四凌晨公布美联储9月利率决议，提防买预期卖事实交易，美国经济放缓、衰退风险制约上方高度 [9] 铝 - 近期铝价上涨受美联储降息和铜价上涨外溢影响，但基本面偏弱，库存增加，旺季需求回升力度低，若累库持续库存将超2024年同期，中短期技术压力位在21300元/吨一线 [9] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、生产成本抬升，处于需求淡季、制造业订单增长乏力、需求不佳；考虑成本支撑，预计短期价格震荡偏强，但需求疲软限制上方空间 [10] 锡 - 供应端，云南江西两地合计开工率大幅下降20.63%至28.48%，创年内新低，受部分冶炼企业检修和矿端现实偏紧影响，但预计影响短暂，检修结束后开工率回升，11月后缅甸锡矿将大量产出；需求端，终端需求疲软，传统行业和新兴光伏领域需求均不佳；预计价格短期震荡偏强，检修和旺季预期支撑价格，有色板块上涨提振情绪，但向上空间承压 [10] 碳酸锂 - 周二碳酸锂主力2511合约上涨1.3%，最新结算价73620元/吨，加权合约减仓9009手，总持仓75.5万手；钢联报价电池级碳酸锂73000元/吨，环比上涨1000元；锂矿澳洲锂辉石CIF最新报价820美元/吨，环比上涨10美元；外购锂辉石生产利润 - 3280元/吨；当前供需双增，旺季需求强劲，社会库存小幅去库，冶炼厂库存向下游转移，基本面边际转好，但供给端压力犹存，预计行情震荡偏强 [11] 工业硅 - 周二工业硅主力2511合约上涨0.85%，最新结算价8970元/吨，加权合约持仓量51.23万手，增仓4487手；华东通氧553报价9300元/吨，环比上涨100元，期货贴水385元/吨；华东421和华东通氧553价差300元/吨；近期多晶硅高位震荡，成本端焦煤转强，工业硅以震荡偏强看待 [11] 多晶硅 - 周二多晶硅主力2511合约上涨0.51%，最新结算价54630元/吨，加权合约持仓29.39万手，减仓6229手；最新N型复投料报价51500元/吨，环比上涨1000元，P型菜花料报价30500元/吨，环比持平；N型硅片报价1.32元/片，环比上涨0.1元，单晶Topcon电池片(M10)报价0.315元/瓦，环比上涨0.005元，N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦，环比持平；多晶硅仓单数量7850手，环比持平；近期多晶硅、硅片、电池片现货价格涨价，昨日光伏座谈会召开，政策预期强，短期预计高位震荡，易涨难跌 [12] 能源化工 原油 - Transneft限制石油公司在其管道系统储存原油，虽否认报道但油价维持高位；西方国家考虑新制裁，乌克兰加大对俄能源设施袭击；欧盟推迟制裁方案但风险仍存；关注美联储降息，货币宽松或刺激美国经济增加能源需求，油价保持小幅反弹态势 [13] 沥青 - 油价小幅反弹，沥青跟随上行，但需求弱化明显，上方空间有限；短期基差小幅下降，社库未明显去化，厂库微幅去化，利润略有恢复，开工回升明显；后期原油受OPEC + 增产冲击走低，关注沥青跟涨原油幅度 [14] PX - PX价格跟随能化板块共振小幅反弹，前期装置开工低位及检修计划增加的利好已基本计价；PXN价差近期小幅下降至233美金，PX外盘保持836美金，PTA短期加工费被挤压，PX仍偏紧，近期震荡，等待PTA装置变化 [14] PTA - 消费刺激政策使期货盘面反弹，PTA价格小幅回升；下游开工恢复至91.6%，终端开工恢复有限，织机开工66%，下游库存增加，价格上行空间有限；加工费偏低影响体现，部分装置增加检修计划或推迟重启，基差基本保持01 - 60，下方有支撑；短期原油价格稳定时，PTA难有趋势性行情，维持震荡 [15] 乙二醇 - 乙二醇板块跟随反内卷行情升温，但港口库存累积至46.5万吨，裕龙装置或投产，盘面计价充分；下游开工受终端订单低迷制约，出口订单低，圣诞订单下发空间有限，后期进口回归正常，近期大概率偏弱震荡 [15] 短纤 - 能化板块反弹和季节性需求回升，短纤小幅提振；终端订单季节性提升，开工略有反弹，库存有限累积，后续上升空间或有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [15] 甲醇 - 内地装置供应增加，进口到港维持高位，下游装置检修需求走弱，整体库存上行，港口压力大、库存创历史新高；港口MTO装置计划重启，周度进口到港有下调预期，内地“金九银十”需求旺季，对价格形成支撑，短期震荡偏弱，下行空间有限 [16] PP - 装置检修短期产量下降，下游开工提升、订单好转，原料库存上涨，旺季备货开始；季节性供应增产和新增产能释放使供应宽松，过剩格局未变，短期预计震荡偏弱，关注旺季需求提升情况 [16] LLDPE - 装置重启供应增加，农膜开工提升缓慢，订单增速较快有改善，库存绝对值偏低，供需矛盾不突出；宏观政策真空期，市场情绪回落，原油价格下跌，塑料预计震荡偏弱 [16] 尿素 - 月底部分装置计划重启，供应压力增加；当前工业需求偏弱、阅兵后恢复缓慢，农需零星，集港需求支撑有限，印度招标情绪拉动不足；若价格下跌破前低可能刺激下游补库，短期看刚需释放；10月后季节性需求转弱与供应宽松矛盾加剧，出口政策收紧预期消化，新增产能释放，中长期价格低位下行，但宏观政策超预期调整或带来支撑回升 [17] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收1049.00，涨6.25或0.60%，结算价1049.75；美国大豆进入早期收割阶段，作物评级连续三周下滑，截至9月14日当周，优良率63%低于前一周和上年同期，收割率5%，去年同期6%，五年均值3% [18] 豆菜粕 - 国内短期供需过剩，油厂大豆高到港、高开机、催提，下游库存偏高，渠道库存显现，供应压力增大；豆粕估值低但多头风险偏好不高，美豆缺乏方向性指引；预计9月底10月供需改善，美豆偏强行情或提高豆粕震荡价格重心；菜粕短期高库存流通压力大，菜籽库存低、远月买船少，政策预期不变后期有上行波动基础 [18] 油脂 - 国内大豆高压榨，豆油供应充足，备货启动但消费支撑有限；菜油方面，加拿大贸易代表团访华后市场情绪谨慎，高库存持续去化，中秋国庆出货旺季，期价走强，市场惜售挺价 [19] 棕榈油 - 国内需求转淡，库存增加，基差承压；9月以来马来西亚沙巴州水灾影响产量和运输，市场担忧；9月1 - 10日马棕产量环比减少3.17%；下半月天气改善、增产季和情绪降温限制涨幅，马棕出口环比下降；9月1 - 15日出口量742648吨，较上月同期增加2.6% [19] 玉米 - 新季玉米上市初期报价混乱，开秤行情同比小幅增加，部分地区高开低走但回落空间有限；黑龙江深加工上调收购价，提振市场预期；今年旧作库存低、进口到港冲击小，销区价格偏强；农户因盈利预期好低价惜售；期货主力短期回调，低估值支撑稳固 [19][20] 生猪 - 集团场9月计划出栏增多，需求无明显增量支撑，二育成本不高但盈利预期不强，肥标价差收缩、部分地区倒挂，9月猪价反弹预期降低；9月召开生猪产能调控企业座谈会，头部减产压力增加，10 - 11月猪价或超季节性承压，加快市场化去产能或供应出清节奏 [20]

行业 豆粕 日期 2025 年 9 月 17 日 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.co m期货从业资格号：F3055047 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.c om期货从业资格号：F0230741 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 研究员：余兰兰 研究员：林贞磊 研究员：王海峰 研究员：洪辰亮 研究员：刘悠然 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | 表1：行情回顾 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 ...