2025年11月05日 国泰君安期货商品研究晨报-农产品 观点与策略 | 棕榈油：油脂驱动匮乏，关注短期支撑 | 2 | | --- | --- | | 豆油：美豆调整，豆油低位震荡 | 2 | | 豆粕：调整震荡 | 4 | | 豆一：调整震荡 | 4 | | 玉米：震荡运行 | 6 | | 白糖：震荡偏弱 | 7 | | 棉花：受商品市场整体走势偏弱影响 | 8 | | 鸡蛋：震荡调整 | 9 | | 生猪：矛盾开始释放，大反套思路 | 10 | | 花生：关注现货 | 11 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 11 月 05 日 棕榈油：油脂驱动匮乏，关注短期支撑 豆油：美豆调整，豆油低位震荡 | | | 【基本面跟踪】 油脂基本面数据 | | 棕榈油主力 | 单 位 元/吨 | 收盘价 (日盘） 8,616 | 涨跌幅 -0.55% | 收盘价 （夜盘） 8,654 | 涨跌幅 0.44% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 豆油主力 | 元/吨 | | - ...

交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 11 月 5 日星期三 16519 新世纪期货交易提示（2025-11-5） | | | | | 铁矿：美联储如期降息的同时中美初步会晤，宏观利好落地，黑色价格回 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 归基本面。供应方面，中国 47 港到港总量 3314.1 万吨，创近年来最高值， | | | | | | 环比增加 1229.8 万吨，增幅达 59%。铁水高位回落，核心仍在钢材需求 | | | | 铁矿石 | 调整 | 地产，新开工已回落至 2005 年水平，内需疲弱难改。港口铁矿石库存继 | | | | | | 续增加，全国 45 个港口进口矿库存刷新 8 个月高位。铁矿石主线仍是"供 | | | | | | 给宽松、需求低位、港口累库"，供需过剩格局难以扭转，短期矿价震荡 | | | | | | 偏弱运行。 | | | | | | 煤焦：受到"十五五提出煤炭行业要高质量发展+矿难+市场担忧生产限 | | | | | | 制"等多则消息共同助推煤焦上涨。产业端供给担忧加剧，后续环 ...

2025 年 11 月 05 日 棕榈油：油脂驱动匮乏，关注短期支撑 豆油：美豆调整，豆油低位震荡 | | | 【基本面跟踪】 油脂基本面数据 | | 棕榈油主力 | 单 位 元/吨 | 收盘价 (日盘） 8,616 | 涨跌幅 -0.55% | 收盘价 （夜盘） 8,654 | 涨跌幅 0.44% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 豆油主力 | 元/吨 | 8,108 | -0.02% | 8,116 | 0.10% | | | 菜油主力 | 元/吨 | 9,443 | -0.29% | 9,453 | 0.11% | | 期 货 | 马棕主力 | 林吉特/吨 | 4,144 | 0.70% | 4,139 | -0.10% | | | CBOT豆油主力 | 美分/磅 | 49.49 | -0.70% | | | | | | 单 位 | 昨日成交 | 成交变动 | 昨日持仓 | 持仓变动 | | | 棕榈油主力 | 手 | 556,601 | 9 2 | 405,977 | 14,740 | | | 豆油主力 | 手 | 282,360 | ...

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年11月5日 [2] - 农产品研究团队研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 豆粕2601合约前结算价3036，开盘价3026，最高价3047，最低价3012，收盘价3015，涨跌 -21，涨跌幅 -0.69%，成交量961854，持仓量1587968，持仓量变化 -7077 [6] - 豆粕2603合约前结算价2972，开盘价2961，最高价2985，最低价2949，收盘价2954，涨跌 -18，涨跌幅 -0.61%，成交量63345，持仓量451421，持仓量变化2314 [6] - 豆粕2511合约前结算价2962，开盘价2953，最高价2963，最低价2947，收盘价2952，涨跌 -10，涨跌幅 -0.34%，成交量791890，持仓量 -1818 [6] - 今日外盘美豆期货合约回落，主力在1125美分 [6] - 中美本周会谈取得阶段性成果，美财长称中国将在明年1月前采购1200万吨大豆，并承诺未来三年每年购买2500万吨，我国暂未明确发布相关声明 [6] - 我国常年采购2000 - 3000万吨美豆/年，24/25年度采购接近2500万吨，此次协议有望使美豆25/26年度期末库存显著降低，由供大于求转为紧平衡，美国CBOT大豆仍有一定上涨空间 [6] - 我国进口大豆成本在协议后抬升明显，带动豆粕价格显著回暖，后续需关注我国是否如期采购美豆，以及是政策性采购还是商业性采购 [6] - 政策性采购意味着美豆关税成本仍未降至3%，后续商业性采购依然依靠巴西，全球大豆出口需求拉动后有望带动进口成本进一步抬升，利多豆粕；商业性采购则美豆进口关税需降至3%才有比价优势，会使巴西大豆压力更明显，制约外盘上涨空间 [6] - 短期来看CBOT大豆支撑明显，豆粕可适当偏强对待 [6] 行业要闻 - 美国农业部全国农业统计服务局将在11月14日发布农作物产量报告和全球农业供需预估报告，原定于11月10日发布，因政府停摆推迟 [9] - 九位分析师平均预估截至上周日美国大豆收割率达到91%，玉米收割率达到83%，预计美国今年玉米收成创历史最大，大豆也将丰收，分析师对大豆收割率预估区间88% - 94%，对玉米收割率预估区间78% - 90%，去年同期美国大豆收割率为94% [10] 数据概览 - 包含豆粕出厂价格、豆粕01合约基差、豆粕1 - 5价差、豆粕5 - 9价差、美元兑人民币中间价、美元兑雷亚尔汇率等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [13][14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各农产品行情受多种因素影响，走势和投资策略各异，豆粕短期或涨中期仍宜反弹抛空，棕榈油关注产量信号调整策略，白糖等待反弹做空，棉花短期震荡，鸡蛋短期偏强整理，生猪逢高抛空 [2][4][8][11][14][18][21] 各品种总结 豆粕 - 行情资讯：隔夜CBOT大豆下跌，国内大豆进口成本上升，周二豆粕现货跌10元/吨，成交弱提货好，油厂开机率51%环比下降，预计本周油厂大豆压榨量209.64万吨，上周225.34万吨，巴西大豆种植率47%不及去年同期，传言中方购买美豆，国际大豆供应充足 [2] - 策略观点：进口成本震荡运行，国内大豆和豆粕库存高，榨利承压但进入去库季节有支撑，预计豆粕短期随进口成本上涨、榨利回升，中期全球大豆供应宽松，反弹抛空为主 [4] 油脂 - 行情资讯：马来西亚10月棕榈油出口量增4.31%-5.19%，产量增5.55%，库存预计飙升3.5%至244万吨，11月油脂消费旺季，国内菜油库存降，豆油供应足，预计11月底三大油脂库存降幅有限，周二国内油脂回调，澳菜籽将入华，棕榈油受马、印尼高产制约，国内现货基差低位稳定 [6] - 策略观点：马、印尼棕榈油产量超预期压制行情，若印尼高产量不能持续，去库时间或提前，否则继续弱势，建议马棕出口未转好前震荡偏弱看待，出现产量下降信号转多头思路 [8] 白糖 - 行情资讯：周二郑糖期货震荡，1月合约收盘价5481元/吨，较前一日跌18元/吨或0.33%，广西、云南制糖集团报价下跌，加工糖厂报价持平，10月上半月巴西中南部甘蔗入榨量、产糖量增加，制糖比提高 [9][10] - 策略观点：糖浆、预拌粉进口管控加强带动郑糖反弹，但外盘弱，巴西中南部累计产糖量超去年，原糖价格跌，新榨季北半球主产国增产预期下，原糖向上空间有限，进口利润创新高，等待反弹衰减后做空 [11] 棉花 - 行情资讯：周二郑棉期货震荡，1月合约收盘价13535元/吨，较前一日跌65元/吨或0.48%，现货价格下跌，基差1306元/吨，截至10月31日当周纺纱厂开机率65.6%，11月3日新疆机采棉收购指数持平，手摘棉收购指数下跌，北疆、东疆籽棉收购尾声，南疆进入后期 [13] - 策略观点：今年需求不振，下游开机率下滑，新年度国内丰产，卖出套保压力大，新棉收购价上涨带动郑棉反弹，但基本面弱，预计短期棉价震荡 [14] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格以稳为主，主产区均价2.84元/斤，供应稳定，养殖单位出货，市场需求稳定，下游采购低价货源积极性提升，预计今日蛋价多稳少涨 [17] - 策略观点：低补栏、高淘汰使存栏见顶回落，降温后囤货情绪浓，打破蛋价下行螺旋，后续消费题材多，情绪转好或带动累库，盘面提前反应涨价预期，但升水背景下多头克制，高供应压制预期仍在，预计短期偏强整理，观望或短线，中期关注上方压力 [18] 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价普遍下跌，集团出栏增加，二次育肥出栏，散户出大猪，下游屠宰端采购难度减弱或压价，预计今日猪价小跌 [20] - 策略观点：集团场计划完成度高，但白条走货难，月底缩量现货涨幅不及预期，当期库存后置，高供应压力下后继无力，盘面提前交易未来供应压力，走势与现货独立，整体逢高抛空，当前盘面持仓高，谨慎者可用反套头寸替代 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类市场外强内弱，豆粕期价跟涨动力不足，面临产业链压力，警惕高位回调风险；油脂市场走势分化，棕榈油表现最弱，短期仍将维持偏弱运行 [5][7] 根据相关目录分别总结 豆粕（M） - 日内、中期、参考观点均为震荡偏弱，短期观点为震荡 [5][6] - 核心逻辑是中美关系缓和使美豆期价攀升，国内进口成本上升，但豆粕期价跟涨动力不足，油厂豆粕库存处7年最高水平，养殖端亏损致需求疲软，现货价格承压，基差持续为负 [5] 棕榈油（P） - 日内、中期、参考观点均为震荡偏弱，短期观点为偏弱 [6][7] - 核心逻辑是市场预期10月底马棕库存攀升至244万吨的两年高位，同比增幅近30%，国内三大食用油库存总量仍处高位，供应宽松，市场受悲观情绪主导，粕强油弱格局持续 [7] 豆油（2601） - 短期、中期、日内、参考观点均为震荡偏弱 [6] - 核心逻辑涉及中美关系、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存等因素 [6] 棕榈（2601） - 短期偏弱，中期、日内、参考观点均为震荡偏弱 [6] - 核心逻辑与生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求有关 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品本周空头占比有所回升，不同板块表现各异，各品种策略净值和基本面因子信号有变化，部分品种综合信号在多空间转换 [3][4][13][15] 根据相关目录分别进行总结 商品板块表现 - 黑色板块短周期动量下降，铁矿螺纹持仓量下降，焦煤截面偏强 [2][3] - 有色板块持仓量因子边际回升，长周期动量上行，铜偏强，氧化铝偏弱 [3] - 能源化板块短周期动量截面分化扩大，化工板块处于截面偏空端 [3] - 农产品板块截面反转，豆油短周期动量边际小幅下降，豆粕上升，短期豆粕截面偏强 [3] - 黄金时序动量边际回升，白银持仓量降幅较小，截面两端分化收窄 [3] 因子收益情况 - 上周供给因子走高0.98%，需求因子下行0.64%，库存因子走低0.48%，合成因子走弱0.62% [4] - 上周库存因子下行0.05%，价差因子走弱0.05%，合成因子下行0.04% [15] 综合信号情况 - 本周综合信号空头，基本面因子上供给端空头强度增加，需求端中性偏空，库存端中性，价差端中性 [4] - 本周综合信号转为多头，供给端多头反馈减弱，需求端转为多头反馈，库存端转为多头反馈，价差端多头反馈减弱 [13] - 本周综合信号维持空头，供给端信号维持空头，库存端信号维持中性，价差端空头反馈增强 [13] - 本周综合信号多头，基本面因子上供给端中性偏空，需求端多头，库存端空头延续，价差端多头 [15] 各板块因子数据 |板块|动量时序|动量截面|期限结构|持仓量| |----|----|----|----|----| |黑色板块|0.05|-0.51|0.06|0.19| |有色板块|0.56|0.93|-0.62|-0.64| |能化板块|0.01|0.57|0.02|0.16| |农产品板块|0.41|-0.67|0.93|-1.2| |股指板块|0.31|-0.38|0.45|-0.48| |贵金属板块|0.34|/|/|0.09| [5]

南华期货油料产业周报 ——预期重启美豆采购，内盘跟随外盘反弹 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年11月04日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：外盘美豆在中美谈判背景下以出口需求为主线，1200万吨出口至中国预期 逐渐计价，缺乏更多增量背景下期末库存继续维持3亿蒲附近水平，对应价格震荡区间小幅上移，在巴西大豆 种植顺利预期下缺乏更多上行驱动；内盘豆粕受制于近月高库存压力，预计本轮反弹空间有限，在有效开启 美豆采购将带来远月下跌驱动，但在外盘反弹中成本支撑上移，同样下跌幅度也有限。短期关注本周是否中 美双方签署采购美豆与关税调整协议。 当前菜粕盘面交易重点在于：内盘菜粕由于中加不断谈判影响盘面预期，短期内由于仓单注销月临近， 盘面表现略强，但不宜追多。 自8月12日商务部发布对于加拿大菜籽反倾销调查结果初裁结论以来，由于对于进口加拿大菜籽需额外征 收75.8%的保证金政策存在，国内进口商对于加拿大菜籽采购始终保持谨慎心态，年内进口加拿大菜籽较去 年同期减少42%，油厂开机率与菜籽库存同样保持年内新低，但 ...

| CBOT大豆、国内豆粕数据追踪 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 指 标 | 现 值 | 前 值 | | 周环比 | | 巴西大豆：近月CNF升贴水 （美分/蒲） | 235 | 245 | | -4.08% | | 巴西大豆：国内盘面榨利 （元/吨） | -327 | -240 | | 36.25% | | CBOT大豆期货：管理基金：空头 持仓 （张） | 124277 | 105296 | | 18.03% | | CBOT大豆期货：管理基金：多头 持仓 （张） | 99535 | 105484 | | -5.64% | | 豆粕主力基差（元/吨） | - 6 | 18.00 | | -133.33% | | 大豆：巴西产：到岸完税价格 （元/吨） | 4018 | 3904.00 | | 2.92% | | 主产国榨利（美国） | 2.15 | 2.33 | | -7.73% | | （美元/蒲式耳） | | | | | | 主产国榨利（巴西） （雷亚尔/吨） | 467.42 | 457.72 | | 2.08% | | 巴西大豆：CNF升贴 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 菜粕市场处于供需双弱局面，受贸易乐观情绪提振，两粕短期有所转强，后期关注中加贸易政策能否突破 [2] - 菜油维持去库模式支撑价格，但豆油替代使菜油需求以刚需为主，菜油近月合约表现好于远月，短期观望 [2] 各目录总结 期货市场 - 菜籽油期货收盘价9443元/吨，环比-27；菜籽粕期货收盘价2497元/吨，环比+6 [2] - 菜油月间差363元/吨，环比-23；菜粕月间价差119元/吨，环比+8 [2] - 菜油主力合约持仓量213040手，菜粕主力合约持仓量375310手，菜油前20名净买单量-3380手，环比-5277；菜粕前20名净买单量-24967手，环比+13261 [2] - 菜油仓单数量7540张，菜粕仓单数量2955张，均无环比变化 [2] - ICE油菜籽期货收盘价647.6加元/吨，环比+9.7；油菜籽期货收盘价5130元/吨，环比-130 [2] 现货市场 - 江苏菜油现货价9770元/吨，环比-30；南通菜粕现货价2530元/吨，环比+10 [2] - 菜油平均价9887.5元/吨，环比-30；进口油菜籽成本价7969.31元/吨，环比+150.43 [2] - 江苏盐城菜籽现货价5700元/吨，无环比变化；油粕比3.78，环比-0.03 [2] - 菜油主力合约基差327元/吨，环比-3；菜粕主力合约基差33元/吨，环比+4 [2] 替代品现货价格 - 南京四级豆油现货价8410元/吨，环比+50；菜豆油现货价差1360元/吨，环比-80 [2] - 广东24度棕榈油现货价8570元/吨，环比-30；菜棕油现货价差1200元/吨，无环比变化 [2] - 张家港豆粕现货价3050元/吨，环比+10；豆菜粕现货价差520元/吨，无环比变化 [2] 上游情况 - 全球菜籽预测年度产量90.96百万吨，环比+1.38；油菜籽年度预测产量13446千吨，环比+1068 [2] - 菜籽进口数量当月值11.53万吨，环比-13.13；进口菜籽盘面压榨利润596元/吨，环比-63 [2] - 油厂菜籽总库存2万吨，环比-1；进口油菜籽周度开机率1.6%，环比-1.33 [2] 产业情况 - 菜籽油和芥子油进口当月值16万吨，环比+2；菜籽粕进口当月值15.77万吨，环比-5.57 [2] - 沿海地区菜油库存3.8万吨，环比-0.4；沿海地区菜粕库存0.71万吨，无环比变化 [2] - 华东地区菜油库存47.8万吨，环比-1.6；华东地区菜粕库存26.05万吨，环比-0.7 [2] - 广西地区菜油库存2.4万吨，环比-0.3；华南地区菜粕库存20.7万吨，环比-0.6 [2] - 菜油周度提货量1.84万吨，环比+1.49；菜粕周度提货量0.39万吨，环比+0.17 [2] 下游情况 - 饲料当月产量201.5万吨；食用植物油当月产量3128.7万吨，环比+495 [2] - 餐饮收入当月值4508.6亿元，环比+12.9 [2] 期权市场 - 菜粕平值看涨期权隐含波动率23.8%，环比+1.31；平值看跌期权隐含波动率18.97%，环比-3.52 [2] - 菜粕20日历史波动率25.27%，环比+4.27；60日历史波动率26.8%，环比+1.45 [2] - 菜油平值看涨期权隐含波动率14.42%，环比-0.19；平值看跌期权隐含波动率13%，环比-1.6 [2] - 菜油20日历史波动率13.77%，环比+0.22；60日历史波动率15.09%，环比+0.03 [2] 行业消息 - 11月3日ICE油菜籽期货收高，受贸易乐观情绪和CBOT大豆期货涨势溢出效应支撑，1月油菜籽期货收高10.90加元，结算价报每吨647.90加元 [2] - 美国财政部长确认中国采购美国大豆，美豆贸易乐观情绪提振美豆期价，利好国内粕类市场 [2] - 加拿大与中国未就油菜籽关税问题取得突破，近月加菜籽和菜粕进口受限，油厂停机普遍 [2] - 加菜籽丰产，供应压力大出口减弱，但与巴基斯坦达成出口协议提供额外支持 [2] - GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量增长10%，印尼B50生柴计划有变数 [2]