1 报告行业投资评级 - 豆粕操作评级为★☆☆[1] - 鸡蛋操作评级为★☆☆[1] - 操作评级为☆☆☆的品类包括操作评级整体、豆油、棕榈油、生猪[1] - 菜粕、菜油、玉米操作评级未标注有效星级[1] 2 报告核心观点 - 农产品多数品类短期盘面呈现冲高回落或弱势运行态势 不同品种供需基本面存在分化 部分品种中长期具备多头趋势支撑[2][3][4] - 需持续关注南美大豆播种天气 厄尔尼诺影响 黑海航运局势 国内新季作物上市进度 下游需求变化等核心变量对各品种价格的驱动[3][4][6] 3 分品类内容总结 - 豆一品类 国产大豆主力合约高开后冲高回落 东北产区新季大豆处于收获阶段 假期东北局部降雨带动基层毛粮收购价格上涨 巴西大豆进入播种期 区域天气表现存在差异 市场密切关注厄尔尼诺对巴西大豆产区的风险概率 黑海航运中断担忧持续影响农业市场 短期关注新豆上市情况 现货表现 实际产量对前期减产预期的验证[2] - 大豆&豆粕品类 大连豆粕当日冲高回落 十一假期期间豆系期货基本面整体变化不大 延续前期逻辑 USDA季度库存报告显示美豆库存低于预期 美豆盘面短期下探 多头兑现利润 中长期不宜过分看空 巴西谷物和农业公司SLG预计2026/27作物年度巴西种植面积较25/26年度增长2.2% 其中大豆种植面积增长2.9% 二季玉米种植面积预计下降2.3% 前期中美达成八点成果共识 但减税产品清单中未见美豆 美豆目前仍面临10%的额外关税 对等降税计划略不及预期 叠加当前美豆高成本低库存 我方政府采购的支撑 短期美豆/连粕或有回调 中长期多头趋势未改变 后期继续关注中美会谈后续美豆采购情况 南美周期种植及天气情况[3] - 豆油&棕榈油品类 国内豆油和棕榈油主力合约冲高回落 棕榈油走势弱于豆油 市场预期马来西亚棕榈油产量飙升至创纪录高位 出口需求低迷 马来西亚9月底棕榈油库存预计创下历史新高 短期供需面偏宽松 偏高库存压制价格 厄尔尼诺带动的明年产量下降预期 其兑现仍需时间验证 巴西大豆进入播种期 区域天气表现存在差异 市场密切关注厄尔尼诺对巴西大豆产区的风险概率 黑海航运中断担忧持续影响农业市场 短期关注MPOB和美国农业部报告指引[4] - 菜粕&菜油品类 菜系期价当日先扬后抑 收盘价波动幅度不大 菜粕收盘微跌 菜油小幅上涨 主要受国庆假期期间外盘美籽期价变化有限影响 加拿大菜籽收割作业持续推进 曼尼托巴省截至10月6日收割完成74% 较去年同期慢18个百分点 收割上市进度偏慢 产区收割情况 作物品质是近期加籽市场焦点 随着气温下降 水产饲料需求逐渐回落 菜粕刚性需求步入季节性淡季 但当前菜粕与豆粕现货比价处于同期低位 菜粕需求整体保持平稳 国内菜油供需整体偏紧 外盘菜籽期价提供支撑 菜油在植物油市场保持相对强势 综合来看 关注加籽近期收割情况与美农报告指引 菜系期价短期以震荡为主[6] - 玉米品类 十一假期期间国内玉米现货继续偏弱运行 新季玉米收获前后 现货上量形成冲击 阶段性价格低于种植成本 大连玉米当日盘面价格跳空下跌 长期价格大幅低于种植成本并不现实 短期国内现货处于弱现实阶段 不宜过度悲观 当前属于磨底过程 后续观察跌破成本后农户的惜售情绪 以及未来可能出现的调控政策 中长期持续看多[7] - 生猪品类 生猪盘面低开 全天弱势运行 除近月合约外多个合约创下上市以来新低 现货端疲弱运行 国庆期间二次育肥稍有补栏 总体量级有限 10月份预计全月规模厂出栏量仍将有所增加 肥标价差处于高位且猪价处于低位 需警惕四季度行业压栏和二次育肥补栏带动现货价格阶段性反弹 长期来看 当前全产业链仍维持亏损状态 仔猪价格表现低迷 行业去产能有望提速[8] - 鸡蛋品类 鸡蛋期货近月小幅收涨 远月收盘小幅下跌 现货报价主产区及主销区均小幅下跌 供应端一方面面临5月份以来鸡苗补栏持续向好带来的新开产蛋鸡持续增加的压力 另一方面当前老鸡淘汰日龄仍然偏高 待淘汰老鸡数量较多 10-12月待淘汰老鸡对应上年度4-6月份补栏蛋鸡 属于此前补栏高峰期 新开产蛋鸡多且待淘汰量高 前期蛋价季节性见顶后预计大幅回落的空间有限 盘面预计震荡偏弱运行[9]

行业投资评级 - 报告未明确给出油料及蛋白行业的直接投资评级 整体判断四季度油料及蛋白品种在外盘成本支撑与国内供需压制的博弈下维持区间震荡走势 [1][72] 核心观点 - 全球大豆产量预测略增10万吨至4.423亿吨 主要受美国和加拿大产量变动影响 巴西新季大豆播种期产区天气呈中西部偏旱南部多雨的分化格局 阿根廷预计10月左右开启新季大豆播种 强厄尔尼诺背景下新季阿豆单产有望升高 巴阿两国化肥成本抬升推动农户更倾向种植低氮肥需求的大豆而非玉米 [1][68][69] - 美国新季大豆已进入收获期 收获进度较往年略快 优良率处于较低水平 中方已采购约定2500万吨美豆的一半以上 中美降税框架未涉及大豆 后续剩余采购目标大概率由国有企业完成 EPA将炼油商豁免额度分配至2026和2027年目标 推动美国RIN供需平衡表收紧 生物燃料需求对美大豆盘面形成支撑 若后续中美贸易理事会农业工作组涉及美豆或美国生柴政策调整 盘面存在回调可能 [1][69] - 2026/27年度全球油菜籽产量约1亿吨 超过去年历史最高水平 加拿大大草原南部强降雨减缓收割进度 尤其影响阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省 黑海冲突持续背景下 欧盟27国和乌克兰2027/28年度播种前景乐观 12月至2月温和湿润的冬季条件将改善土壤墒情支撑单产潜力 全球油菜籽需求走强 主要受欧盟和加拿大支持性生物燃料政策 可再生能源燃料产量扩张及加工产能增加驱动 中国菜籽需求受进口依赖及菜籽粕消费走强支撑 尤其在葵花籽粕供应可能中断的情况下 乌克兰黑海物流挑战推动国内压榨量提升和菜籽油出口增加 ICE菜籽受CBOT大豆和美加关系影响较大 美加关税冲突暂未涉及菜籽 黑海冲突导致俄乌菜籽运输成本上升且短期难以修复 丰产格局压制菜籽价格 宏观不确定性对盘面仍有支撑 [2][70] - 四季度国内豆粕处于南美青黄不接阶段 大豆到港量从三季度月均千万吨以上回落至约930万吨 供应压力边际缓解 但油厂高开机率下压榨量维持高位 豆粕库存绝对水平仍处同期高位 供强需弱格局未根本扭转 CBOT大豆受美豆收割天气 中国采购需求及生物燃料需求支撑维持高位震荡 对国内豆粕成本形成坚实托底 需求端生猪存栏基础仍在 饲料刚需有支撑 但养殖亏损格局下下游随用随买 双节后需求季节性回落 需求端难有向上驱动 四季度豆粕在外盘成本支撑与国内高库存压制的博弈中维持高位震荡 上方空间受高库存制约 下方有成本托底 [4][71] - 四季度国内菜粕处于水产养殖传统淡季 菜粕饲用需求季节性回落 刚需支撑较三季度边际减弱 供应端加籽压榨量维持高位 澳籽持续到港补充 菜粕库存随压榨放量持续累积 供应宽松格局逐步显现 豆菜粕价差虽维持高位 但水产淡季需求萎缩下菜粕需求增量有限 菜粕难以走出独立行情 更多跟随豆粕波动 [4][71] - 四季度豆粕震荡区间下沿为3100-3200 上沿为3500-3600 菜粕震荡区间下沿为2200-2300 上沿为2600-2700 豆菜粕价差或将维持1000左右震荡 [5][72] 各目录内容总结 第一章 核心观点 - 国际油料板块核心逻辑覆盖大豆主产国供需 天气 政策及菜籽全球供需 价格驱动因素 [1][2] - 国内蛋白板块核心逻辑覆盖豆粕 菜粕四季度供需格局 价格运行特征及具体震荡区间预判 [4][5] 第二章 国际油料和国内蛋白行情回顾 - 2026年第三季度CBOT大豆整体呈现单边上涨 冲高回落走势 7月USDA报告中性偏多 叠加美豆主产区高温干旱持续威胁作物生长 中国买盘显著回归 地缘冲突推升原油 CBOT大豆月涨4.48% 一度冲高至1256.5美分/蒲 8月ProFarmer巡查前两日显示部分产区减产预期升温 美豆优良率降至60% 创2023年以来新低 叠加出口需求和生物燃料需求强劲 CBOT大豆月涨8.35% 创两年半新高 9月市场先扬后抑 月初新作单产下调预期叠加中国持续采购推动期价冲高至1335.25美分/蒲 随后USDA报告意外上调单产至52.8蒲/英亩 期价回落震荡 月末中美峰会采购承诺落空后空头回补反弹 整体美豆新作库消比低位与中国采购构成坚实底部支撑 收割期天气及贸易不确定性限制上方空间 [6] - 2026年第三季度ICE加拿大菜籽整体呈现震荡反弹 增产压制走势 7月ICE加籽11合约震荡反弹 月涨3.32% 月初中东地缘冲突推升原油 加拿大产区洪涝引发减产担忧 下旬加拿大农业部大幅上调新作产量至2100万吨 成本支撑松动 盘面承压回落 8月黑海地缘冲突升级引发菜籽及葵粕进口受阻担忧 叠加美豆成本端走强 ICE菜籽获得支撑 但澳籽进口开放预期压制上方空间 9月加拿大主产区收割加速 加拿大统计局预计新作产量2205万吨 处历史高位 同时澳大利亚2026/27年度菜籽出口预计达530万吨 全球供应宽松格局明确 三季度ICE菜籽在增产压力下维持震荡 上方空间受产量高位预期明显压制 9月后加拿大收割偏慢 澳大利亚减产等不确定性发酵 为远月提供一定支撑 [6] - 2026年第三季度国内豆粕整体呈现成本驱动 冲高回落走势 7月跟随CBOT大豆大涨一度触及3230元/吨高位 8月受外盘带动月涨超9% 9月一度冲高至3500元/吨 国内基本面始终呈外强内弱格局 三季度大豆到港高峰持续 油厂高开机下压榨 豆粕库存一度逼近130万吨历史高位 现货基差深度贴水 养殖端生猪及禽类亏损 饲料企业以滚动补库为主 需求端旺季不旺 前三季度豆粕在外盘天气升水与国内宽松供需的博弈中重心持续上移 连粕主力合约自年中低位反弹超500元/吨 [6][7] - 2026年第三季度国内菜粕整体呈现触底企稳 震荡回升走势 7月广东地区断籽停机 沿海库存低位叠加水产旺季刚需提供支撑 价格底部企稳 8月先抑后扬 上中旬受资金移仓换月及美豆产区天气良好压制 价格低位震荡 下旬多重利多共振走强 叠加俄乌冲突升级引发黑海菜籽及葵粕进口受阻担忧 菜粕大幅拉升 全国均价升至2439元/吨 9月美豆成本端底部坚实 国内压榨量回升至56.96万吨 供应加速修复 需求端受水产旺季 双节备货及畜禽替代蛋白方案推进支撑 提货量环比大增 全国菜粕均价进一步升至约2500元/吨 加拿大新作产量达2205万吨处历史高位 澳洲菜籽进口获准 中期供应趋宽松预期制约上行空间 整体呈震荡偏强格局 [8] 第三章 油料和蛋白第四季度核心关注点 - ENSO气候展望 当前ENSO已发展为中等强度厄尔尼诺状态 赤道中东太平洋海温持续偏高 Niño-3.4区指数已超过2.0°C 海气耦合特征明显 厄尔尼诺正在快速发展 次表层暖水持续累积 海洋热含量异常偏高 叠加风场异常支撑 预计厄尔尼诺将持续增强并在北半球冬季达到峰值 多模式预报显示 2026年11月至2027年2月出现非常强厄尔尼诺 Niño-3.4指数>2.0°C 的概率达65%以上 峰值阶段有望跻身1950年以来最强事件行列 [13][16] - 结合强厄尔尼诺 持续负PDO 中性偏弱IOD及暖AMO背景 美豆10月收割收尾期中西部收获期偏多雨的概率较高 或导致收割进度延迟 晾晒成本上升 南美大豆巴西南部及阿根廷产区播种期偏湿 需警惕过湿土壤延误播种进度甚至引发苗期渍涝 巴西中西部马托格罗索等核心产区雨季开启或偏晚 呈北旱南涝分化格局 叠加暖AMO效应可能进一步抑制中西部早期降水 放大播种窗口延后及苗期干旱风险 菜籽方面加拿大主产区10-12月收割收尾阶段频繁降雨或进一步延误收割并增加品质损耗 但加拿大统计局预计新作产量2205万吨仍处历史高位 产量压力整体可控 澳大利亚新作菜籽减产 产出收缩一定程度缓冲全球供应宽松压力 但澳洲出口体量有限 难以扭转全球菜籽供应充裕的大格局 四季度需重点跟踪巴西中西部播种墒情 阿根廷降雨强度 加拿大收割天气及美豆收尾进度 [19] - 国际大豆供需展望 美国大豆方面 9月USDA报告将美豆新作单产上调至52.8蒲式耳/英亩 产量预估调高至45.35亿蒲式耳 约1.23亿吨 环比微增不足1% 截至9月21日 全国大豆结荚率62% 高于五年均值58% 收割进度12% 快于五年均值8% 9月上半月西部玉米带降雨偏多 伊利诺伊北部及爱荷华东部土壤过湿 阶段性延迟收割进度 后续实际单产仍需待收割期数据持续验证 美国8月压榨量降至10个月低点2.055亿蒲式耳 主要反映季节性工厂检修 旧作库存持续消耗叠加中西部局部收割延迟 促使部分压榨商积极采购近月大豆补充库存 生物柴油掺混政策推进叠加RINS价格高企 豆油需求仍有韧性 对大豆压榨形成底部支撑 出口端2026/27年度美豆出口销售已达去年同期两倍以上 累计预订量超过1000万吨 中国仍在推进年度2500万吨采购承诺 需求高度集中于国企 私人压榨厂因关税成本及压榨利润偏弱参与度有限 后续采购力度取决于关税政策调整及巴西旧作供应收紧节奏 [20][22][23][25] - 巴西大豆方面 USDA 9月WASDE预估2026/27年度产量1.86亿吨 同比增约3.1% 播种面积预计达5000万公顷 同比增约3% 低于过去五年4.2%的均值 AgRural首次种植意向估算面积约4900万公顷 创历史纪录 连续第20年增长 但同比增幅不足1% 为近20年油料作物扩张期间最低 CONAB最新预测种植面积约4930万公顷 同比增1.4% 产量预估1.816亿吨 同比仅增0.7% 单产受厄尔尼诺扰动预计小幅下滑0.8% 巴西新季大豆种植区域降雨分化加剧 南部降水持续偏多 土壤墒情普遍超过90% 水分盈余持续扩大 过湿风险上升 或延迟上季作物收获及大豆理想播种窗口 中西部核心产区9-10月土壤储水仍不足20% 雨季开启偏晚 播期偏干压力较大 需待11月后墒情方可逐步改善 东南部及东北部旱作区受持续干旱影响 种植初期水分压力较大 四季度巴西旧作大豆进入供应收尾期 农户惜售情绪支撑近月贴水维持高位 国内买船利润持续受压 商业买船进度偏慢 巴西国内压榨需求保持强劲 生物柴油掺混政策推进及国内消费支撑底部 贴水大幅下行空间有限 [27][28][32][34] - 阿根廷大豆方面 USDA 9月WASDE预估2026/27年度产量5000万吨 同比基本持平 种植面积约1710万公顷 罗萨里奥谷物交易所最新预测为4780万吨 同比明显回落 种植面积约1670万公顷 同比增2% 单产预计回落至29.1 qq/Ha 四季度厄尔尼诺强度最大 通常会增加产区降雨 利于土壤墒情改善 阿根廷当前大豆出口税率为24% 2027年开始大豆出口税每月下调0.25个百分点 至2027年底降至21% 2028年每月下调幅度加大至0.5个百分点 2028年底进一步降至15% 豆油与豆粕的出口税也将按同等比例下调 国内压榨利润高企 大豆库存仍在高位 后续压榨量有望保持高位 [36][38][40] - 国际菜籽供需展望 全球菜籽整体呈现产量高位 供应整体宽松格局 2026/27年度全球菜籽产量约9997.4万吨 接近1亿吨 需求端各国生柴政策驱动压榨需求维持高位 传统食用与饲料消费提供基础支撑 中国市场对加菜籽反倾销税落地后进口节奏仍待观察 乌克兰菜粕及澳籽进口持续补充国内供应 [42][43] - 加拿大菜籽2026/27年度产量约2205万吨 低于上年度创纪录水平但仍处历史高位 截至9月底 加拿大草原三省菜籽收割整体进度约六成至七成 频繁降雨导致局部地区收割延迟 增加籽粒霉变和品质下降风险 需求端出口量预计约770万吨 同比有所回落 主要受中国买家转向澳籽采购分流影响 国内食品及工业压榨用途保持韧性 生物柴油政策支撑国内用量维持高位 [44][47] - 澳大利亚菜籽2026/27年度呈现减产 出口收缩 价格偏强格局 预计播种面积约360万公顷 同比小幅增加约2% 产量约730万吨 同比减少约5% 新南威尔士菜籽产量预计105万吨 同比降34.4% 西澳产量降至340万吨 减产原因包括新州因干旱错过最佳播种窗口 面积大幅缩减约32% 西澳主产区生长季降水偏少 单产同比明显回落 化肥与燃料成本高企也对单产形成压制 可出口量收缩 出口预期从此前的历史高位回落 中方重启澳籽采购一定程度支撑出口需求 澳籽榨利优于加籽的性价比优势仍存 [48][51] - 欧盟菜籽供需呈紧平衡格局 路透预测2026/27年度欧盟27国菜籽产量预计1951万吨 低于2025/26年度的2018万吨 减幅约67万吨 期初库存356万吨 较上年191万吨有所恢复 供给边际改善 压榨量预计2500万吨 继续高于上年的2480万吨 菜油生物柴油需求 菜粕饲用需求是核心支撑 进口仍需约613万吨补充 法国 德国合计约占欧盟菜籽产量42% 受夏季极端高温干旱影响 JRC MARS9月报告将欧盟整体菜籽单产下调至3.09吨/公顷 总产量预估约2020万吨 较上月再降40万吨 [53][55] - 国内油料供需展望 国内进口大豆四季度10-12月月均到港约930万吨 压榨量月均约900万吨 油厂大豆库存从三季度末的828万吨逐步去化至740万吨 供应压力较三季度边际缓解 但绝对水平仍处同期高位 豆粕产量月均约700万吨 油厂豆粕库存10月季节性累积至125万吨后 11-12月随需求释放小幅回落至110万吨左右 需求端生猪存栏基础保持高位 饲料刚需仍有支撑 但养殖端普遍亏损 下游饲料企业保持随用随采心态 双节过后养殖端补库需求季节性回落 叠加四季度水产养殖进入淡季 菜粕等杂粕替代效应增强 豆粕现货需求旺季不旺特征仍存 [56] - 国内进口菜籽四季度10-12月开机压榨维持高位月均约55万吨 菜籽到港量月均约45-50万吨 油厂菜籽库存从三季度末的低位逐步回补 菜粕库存10月后随压榨放量持续累积 供应宽松格局逐步显现 需求端四季度水产养殖进入传统淡季 菜粕饲用需求季节性回落 刚需支撑较三季度边际减弱 畜禽饲料中逐步启动菜粕替代蛋白粕方案 对菜粕需求形成一定托底 豆菜粕价差维持高位背景下 菜粕性价比仍存 但水产淡季需求萎缩叠加新季菜籽进口到港增加 菜粕需求增量空间有限 四季度菜粕供需从三季度的紧平衡转向宽松格局 价格重心承压 [59] 第四章 油料估值反馈与后市展望 - 内外盘成本支撑与供需压制博弈 CBOT大豆四季度预计维持高位震荡 新作单产不确定性与中国采购需求支撑下仍有坚实成本托底 巴西旧作农户惜售情绪支撑近月贴水高位 但远月随着中国采购转向美豆 旧作供应收紧 贴水上行空间受限 国内豆粕在外盘成本支撑下重心持续上移 虽国内高库存压制涨幅 但成本托底背景下处于合理区间 中美贸易政策未明朗前 外盘受采购预期与天气扰动波动加剧 内盘跟随成本上移但供应压力同步增加 简单估值锚定有效性下降 需重点关注美豆收割天气 中方

报告行业投资评级 - 豆粕相关品种策略维持逢低做多思路 10月季节性回调可视为布局窗口[10] 核心观点 - 预计连盘10月8日跟随美豆盘面偏震荡 下方存在一定支撑[10] - 支撑逻辑一为国内买船榨利偏差 进口成本对盘面形成支撑[10] - 支撑逻辑二为美豆旧作库存偏紧 在出口和压榨需求支撑下 外盘下方空间亦有限[10] - 节后短期关注变量为10月9日USDA月度供需报告 市场预期美豆单产或由2.8蒲/英亩进一步上调[10] - 后续核心跟踪中国对美豆的采购动向与巴西天气变化[10] 现货基差相关数据 - 9月30日43%豆粕现货基差对主力合约 大连为108[5] - 9月30日43%豆粕现货基差对主力合约 天津为-2 涨跌为-3[5] - 9月30日43%豆粕现货基差对主力合约 日照为-32 涨跌为-13[5] - 9月30日43%豆粕现货基差对主力合约 张家港为-22 涨跌为-13[5] - 9月30日43%豆粕现货基差对主力合约 东莞为-52 涨跌为-13[5] - 9月30日43%豆粕现货基差对主力合约 湛江为-52 涨跌为-13[5] - 9月30日43%豆粕现货基差对主力合约 防城为-52 涨跌为-13[5] - 菜粕现货基差对应数值为21 涨跌为78[5] - MJ-5对应数值为386 涨跌为5[5] - RM1-5对应数值为-16 涨跌为8[5] 价差相关数据 - 现货价差广东豆粕-菜粕为887 涨跌为-94[6] - 盘面价差主力豆粕-菜粕为1039 涨跌为-12[6] 盘面榨利与汇率相关数据 - 巴西盘面榨利为-137.00元/吨 涨跌为5[6] - 美元兑人民币汇率为6.6581[6] - 巴西大豆CNF升贴水对应数值为315美分/蒲式耳[6] 假期资讯回顾 - 外盘先跌后涨 假期美豆11合约盘中最低触及1273.25美分/蒲后有所反弹 截止10月6日收于1304.75美分/蒲 较节前小幅上涨[9][10] - USDA季度库存报告发布 美国9月1日大豆旧作库存3.15亿蒲 同比降3% 低于市场预期 为三年低位 对豆系中性偏多 但玉米旧作库存20.95亿蒲大幅超预期 重挫整个谷物板块 间接拖累美豆盘面[10] - 中美贸易与采购方面 中国进口大豆未纳入降税清单 假期内未见新增采购动向[10] - 美豆收割进度偏慢 USDA 10月5日发布的周度作物生长报告显示 截至10月4日当周 美豆收割率25% 低于五年均值的33%和市场预期的29% 中西部降雨耽搁田间作业 收割及卖压力度节奏慢于季节性[10] - 巴西播种与天气方面 根据AgRural 截至10月1日新作播种进度7.3% 略落后去年同期的9% 未来两周预报北部偏干 南部偏湿 厄尔尼诺扰动下容易带来天气炒作 需持续跟踪[10] - 宏观与地缘方面 美国向中东增派第三航母打击群 霍尔木兹海峡油轮遇袭 布伦特原油假期重返100美元/桶上方后小幅回落 高油价对大豆压榨需求仍有支撑[10]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 菜粕早报 2026-10-08 大越期货投资咨询部：王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询资格证号：Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 ✸菜粕观点和策略 菜粕RM2701：2300至2360区间震荡 1.基本面：菜粕探底回升，豆粕走势和需求保持良好交互影响以及技术性震荡整理，中国取 消加拿大农产品出口限制，进口油菜籽到港增多和油厂开机增多。菜粕现货需求进入旺 季，库存维持低位支撑盘面，加上菜粕需求保持良好预期，盘面短期受豆粕带动维持区 间震荡格局。中性 2.基差：现货2510，基差173，升水期货。偏多 3.库存：菜粕国内社会库存24.36吨，上周26.01吨，周环比减少6.34%，去年同期26.62万吨， 同比减少8.49%。偏多 4.盘面：价格在2 ...

报告行业投资评级 - 本次为中辉农产品日度研究报告 覆盖豆粕 菜粕 棕榈油 豆油 菜油 棉花 红枣 生猪8个农产品期货品种 所有标注★的品种均纳入重点观察序列[3] 报告核心观点 - 节日期间国际农产品利多因素集中释放 美豆收涨 马棕榈油低位反弹 美豆油持续收涨 加拿大菜籽温和小幅持续收涨 外盘整体偏强运行[3] - 国内农产品节后跟随外盘走势 不同品种呈现分化运行特征 豆粕预计高开 菜粕跟随豆粕波动 油脂类品种偏强运行 棉花核心矛盾转向现货成本支撑与盘面需求压制的博弈 红枣维持低位磨底 生猪跌势放缓[3] - 各品种操作上以区间震荡 波段对待为主 不建议盲目追单边趋势 产业客户可依托盘面波动推进套保锁定利润[3][16] 分品种内容总结 豆粕 - 核心观点为高位震荡 反弹对待[3][6] - 美国农业部公布季度库存报告显示 截至2026年9月1日美国旧作大豆库存为3.15133亿蒲式耳 较去年同期修正后的3.24806亿蒲式耳下滑3% 低于此前市场预估的3.24亿蒲式耳[7] - 截至2026年10月4日当周 美国大豆优良率为57% 前一周为58% 环比下降1个百分点 收割率为25% 低于市场预期的29% 前一周为17% 五年均值为33%[7] - 截至2026年10月2日 巴西大豆播种率为9.4% 上周为3.9% 去年同期为8.2% 五年均值为8.8% 受天气影响种植进度落后于去年同期 但市场预计巴西大豆种植面积和产量均会增加[7][8] - 美国衣阿华州9月降雨量打破纪录 导致田间作业受阻 土壤过湿 本周天气转为干燥 但豆粒水分下降以及联合收割机下田作业仍需数日 市场对大豆产量和品质产生疑虑[3][8] - 豆粕期货主力日收盘价格为3372元/吨 较前一日上涨13元 涨跌幅0.39%[5] - 豆粕全国现货均价为3420元/吨 较前一日上涨5.53元 涨跌幅0.16%[5] - 全国大豆压榨利润最新为-81.6394元/吨 较前一日上涨23.37元[5] - 豆粕仓单最新为47439手 较前一日无变化[5] - 受美豆节日上涨影响 国内豆粕预计高开 但美豆本周天气改善 追多需谨慎 后续需关注巴西种植进展以及原油端波动情况[3][8] 菜粕 - 核心观点为震荡加剧 暂跟随豆粕趋势运行[3][10] - 加拿大萨斯喀彻温省截至9月23日当周油菜作物收割已完成24.93% 准备直接收割的有29.18% 已经割晒的有21.41% 阿尔伯塔省截至9月22日当周油菜籽作物收割完成14.9% 曼尼托巴省截至9月21日当周油菜籽作物收割率为43%[11] - 节日期间国际端菜籽市场相对平静 加拿大菜籽温和小幅持续收涨 受前期降雨影响加籽最终产量及质量尚未确定 澳大利亚菜籽近一个月降雨偏低 影响仍需观察 市场潜在减产风险仍存[3][11] - 国内菜粕库存虽同比偏低 但菜籽库存以及远月进口供应预估良好 国内市场缺乏利多炒作题材[3][11] - 菜粕期货主力日收盘价格为2306元/吨 较前一日上涨28元 涨跌幅1.23%[9] - 菜粕全国现货均价为2497.89元/吨 较前一日上涨40元 涨跌幅1.63%[9] - 全国菜籽现货榨利最新为-175.438元/吨 较前一日上涨108元[9] - 菜粕仓单最新为8930手 较前一日无变化[9] - 后续需关注豆粕端波动 澳籽及加籽产量质量情况[3][11] 棕榈油 - 核心观点为止跌整理[3] - 南部半岛棕榈油压榨商协会数据显示 2026年10月1-5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期下降5.02% 出油率环比上月同期下降0.18% 产量环比上月同期下降5.97%[13] - 印度9月葵花籽油进口量环比下降36% 至10.3万公吨 为逾四年来最低水平 棕榈油进口量环比增长3.5% 至81万公吨 为七个月来最高水平 豆油进口量环比下降4.6% 至60万公吨 食用油进口总量环比下降3.75% 至150万公吨[13] - 节日期间马棕榈油如节前预期先跌后反弹 但价格仍略低于节前水平 假期初期马棕榈油9月预期累库持续施压盘面 价格创下四个月来新低 随后受油价上涨和林吉特走软低位反弹 叠加印度9月棕榈油采购增加的提振[3][13] - 棕榈油期货主力日收盘价格为9581元/吨 较前一日上涨16元 涨跌幅0.17%[12] - 棕榈油全国现货均价为9323元/吨 较前一日无变化[12] - 棕榈油周度商业库存最新为96.84万吨 较前一期增加3.33万吨[12] - 棕榈油仓单最新为2860手 较前一期增加160手[12] - 市场观点统计中 看升比例为30% 较前一周下降20个百分点 看平比例为30% 较前一周上升10个百分点 看跌比例为40% 较前一周上升10个百分点[12] - 马棕榈油预计短期止跌震荡 反弹空间暂有限 后续需关注10月出口情况[3][13] 豆油 - 核心观点为止跌反弹[3] - 节日期间美豆油持续收涨 价格大幅高于节前水平 美豆库存及优良率数据利多盘面 市场预计8月美豆压榨量降至11月低点 豆油产出供应下降利多市场人气 叠加原油止跌反弹对美豆油市场形成支撑[3] - 受美豆油上涨以及马棕榈油价格止跌反弹影响 国内豆油节后预计小幅高开偏强 看空需谨慎 后续需关注美豆收获进展以及马棕榈油端数据情况[3] 菜油 - 核心观点为偏多震荡[3] - 节日期间国际端加籽市场表现相对平稳 加拿大菜籽温和小幅持续收涨 叠加原油止跌反弹 美豆油及马棕榈油走势向好[3] - 菜籽油节后预计温和小幅高开整理 短线暂维持偏多对待 后续需关注加籽产量及质量情况 澳籽产量情况以及原油端波动[3] 棉花 - 核心观点为逐步止跌 籽棉开秤较坚挺 预计跌势放缓[3][14] - 2025/26贸易年度巴西棉花出口创历史新高 总量达337.4万吨 同比增长19% 出口收入53亿美元 中国超越越南 巴基斯坦跃升为巴西棉第一大出口目的地 占其出口总量的23%[15] - 美国截至9月27日全美棉花吐絮率70% 较去年同期领先4个百分点 较近五年平均水平领先3个百分点[15] - 印度新棉上市量逐步攀升但现货价格整体坚挺 印度棉花公司本周累计下调棉花售价2700卢比/坎迪 维达尔巴产区干旱冲击产量预期 叠加10月31日棉花免税进口窗口期即将到期 市场观望政策走向[15] - 国内全疆棉花开始收割 北疆机采棉采摘进度过半 主流收购价维持在7.25-7.5元/公斤 整体跌幅有限 2026—2028年新疆继续实施棉花目标价格政策 目标价格水平仍为每吨18600元 储备棉9月30日开始停售 市场库存压力预计逐步缓解[16] - 8月我国服装社零同比减少0.5% 全年至今累计同比增长5.1% 8月我国纺服出口285.65亿美元 同比增长7.6%[16] - 棉花主力合约CF2701期货价格为15615元/吨 较前值下跌165元 涨跌幅-1.05% 美棉主连价格为80.86美分/磅 较前值上涨1.98美分 涨跌幅2.51%[14] - 全国棉花商业库存最新为166.98万吨 较前值减少12万吨 新疆棉花商业库存为60.14万吨 较前值减少11万吨[14] - 节后棉市核心矛盾转向现货成本支撑与盘面需求压制的博弈 操作上单边以区间震荡思路为主 忌盲目追空或抄底 轻仓波段操作 产业客户可依托盘面波动同步推进收购与套保 边收边套锁定加工利润 不宜对单边趋势行情抱有过高预期[3][16] 红枣 - 核心观点为低位震荡 节后采销转淡 结转库存压力偏高[3][18] - 主产区枣树近期处于上糖阶段 整体一二三茬坐果情况较为良好且稳定 本周新疆大部高温天气逐步走低 需关注后续降雨是否对红枣质量产生负面影响[19] - 据Mysteel农产品调研数据 本周36家样本点物理库存为9570吨 较上周减少56吨 环比减少0.58% 同比增加3.49% 现货价格处于历史低位[17][19] - 红枣主力合约CJ2701期货价格为7075元/吨 较前值上涨20元 涨跌幅0.28%[17] - 节后红枣市场预计维持弱稳运行 新季红枣尚未大量上市 旧季库存仍较充足 市场处于"陈货未尽 新枣未丰"的平衡状态 需求端节后进入阶段性淡季 下游采购以刚需为主 贸易商多按需补库 需求端疲软可能延续至11月 随着气温降低 红枣滋补属性逐渐显现 价格大幅下跌空间有限 预计以低位磨底为主[3][19] 生猪 - 核心观点为跌势放缓 现货反弹乏力 关注10月出栏计划[3][20] - 截至2026年9月20日Mysteel调研样本规模养殖企业生猪计划出栏综合完成度64.67% 整体出栏进度偏慢且区域分化明显 主因终端需求偏弱 标猪销售存在压力 部分企业选择增重压栏[21] - 国庆假期全国外三元生猪均价先从10.15元/公斤冲高至10.34元/公斤 随后止涨回落 三天累计涨幅不足0.2元/公斤 单日便回吐大半涨幅 整体仍在10元/公斤一线磨底[21] - 8月新生仔猪跌至572.73万头 本周7kg仔猪价格跌至128.1元/头 8月综合养殖场能繁存栏量环比下降2.94% 规模场下调3.01% 中小散下调0.8% 近期淘母价格反弹至7.05元/kg[21] - 生猪主力合约lh2611期货价格为10680元/吨 较前值上涨120元 涨跌幅1.14% 全国生猪出栏均价为9.99元/吨 较前值下跌0.13元 涨跌幅-1.28%[20] - 全国样本企业生猪月存栏量为3836.51万头 较前值增加8.22万头 涨跌幅0.21% 月出栏量为1274.97万头 较前值增加18.05万头 涨跌幅1.44%[20] - 全国重点屠宰企业开工率为30.65% 较前值微升0.02个百分点 全国猪粮比价为4.49 较前值微升0.03 全国生猪冻品库容率为32.2% 较前值微降0.03个百分点[20] - 节后国内生猪市场宽松供需格局尚未扭转 现货虽未持续下探新低但上驱动力亦不足 近月合约升水空间收敛较多 破位下探依赖现货进一步下跌 建议适度偏空对待 博弈反弹的节奏需视10月出栏情况而定 中远月合约节前调整较多 现货近期跌势放缓后 建议空头节后逐步止盈 可适当关注反弹机会[3][22]

隔夜市场信息 - 美国2026年9月1日当季大豆库存为3.15133亿蒲式耳 较去年同期的3.24806亿蒲式耳下滑3% 低于此前市场预估的3.24亿蒲式耳[1] - 2026年9月1日当季美国大豆农场内库存为9040万蒲式耳 去年同期为9150万蒲式耳 农场外库存为2.24733亿蒲式耳 去年同期为2.33306亿蒲式耳[1] - USDA将美国2025年大豆产量预估调整为42.61038亿蒲式耳[1] - 截至2026年10月4日当周 美国大豆收割率为25% 此前一周为17% 五年均值为33%[1] - 截至2026年10月4日当周 美国大豆优良率为57% 前一周为58% 上年同期为0% 美国大豆落叶率为85% 此前一周为75% 五年均值为87%[1] - 2026年10月5日 民间出口商报告向未知目的地出口销售10.4万吨美国大豆 2026/27市场年度付运[1] - 据贸易行业分析师调查显示 2026年10月1日止当周 美国当前市场年度大豆出口销售料净增45万吨至120万吨[1] - 2026年10月1日止当周 美国豆粕出口销售料净增15万吨至62.5万吨 其中当前市场年度料净增0万吨至32.5万吨 下一市场年度料净增15万吨至30万吨[1] - 2026年10月1日止当周 美国豆油出口销售料净增0万吨至6000吨 其中当前市场年度料净增0万吨至3000吨 下一市场年度料净增0万吨至3000吨[1] - 分析师平均预计 美国2026/27年度大豆期末库存料下调至3.05亿蒲式耳 USDA9月供需报告中此前预测为3.10亿蒲式耳[1] - 分析师平均预计 美国2026/27年度大豆产量料为45.34亿蒲式耳 预估区间介于44.15亿蒲式耳至46.48亿蒲式耳 USDA9月供需报告中此前预测为45.35亿蒲式耳[1] - 分析师平均预计 全球2026/27年度大豆期末库存预估料下调至1.2333亿吨[1] - Secex公布数据显示 巴西2026年9月出口大豆735.8609万吨 去年9月出口大豆734.1062万吨[1] - Anec发布周度预测显示 巴西2026年10月大豆出口预计达618万吨 去年同期为640万吨 巴西2026年10月豆粕出口预计达209万吨 去年同期为173万吨[1] - 农业咨询公司AgRural表示 截至上周四 巴西2026/27年度大豆种植率已达7.3% 落后于去年同期的9%[1] - SPPOMA发布数据显示 2026年10月1日至5日马来西亚棕榈油产量环比下降5.97% 鲜果串单产下降5.02% 出油率下降0.18%[1] - 调查中位数估计 马来西亚2026年9月棕榈油库存预计将增加至337万吨 较8月增长19.5% 为连续第六个月环比上升 库存水平将超越2018年12月创下的峰值 触及历史高位[1] - 调查中位数估计 马来西亚2026年9月毛棕榈油产量预计将较前一个月增长15.7% 至210万吨 打破2015年8月创下的历史最高纪录 为产量连续第四个月实现环比增长[1] - 调查显示 马来西亚2026年9月棕榈油产品出口量预计将下降7.3% 降至120万吨 为连续第二个月环比下滑[1] - 马来西亚2026年8月官方棕榈油库存为282.4488万吨 结合预估的产量和进口量 2026年9月棕榈油总供应量达到496.4138万吨 按出口量和期末库存预估的中位数推算 马来西亚2026年9月棕榈油国内消费量预计为39.0401万吨[1] - SGS发布数据显示 马来西亚2026年9月棕榈油产品出口量为95.5298万吨 较上月同期的93.0946万吨增加2.62%[1] 现货价格 - 2026年9月23日 豆粕江苏报价3310 菜粕广东报价2500 豆油江苏报价9100 棕榈油广州报价9320 菜油江苏报价10670[4] - 2026年9月24日 豆粕江苏报价3330 菜粕广东报价2530 豆油江苏报价9140 棕榈油广州报价9410 菜油江苏报价10860[4] - 2026年9月28日 豆粕江苏报价3300 菜粕广东报价2500 豆油江苏报价9060 棕榈油广州报价9230 菜油江苏报价10700[4] - 2026年9月29日 豆粕江苏报价3290 菜粕广东报价2480 豆油江苏报价9040 棕榈油广州报价9170 菜油江苏报价10610[4] - 2026年9月30日 豆粕江苏报价3310 菜粕广东报价2510 豆油江苏报价9130 棕榈油广州报价9180 菜油江苏报价10840[4]