核心观点 - 中金维持固生堂跑赢行业评级及52.8港元目标价 对应2025-2026年26.3/21.0倍市盈率 较当前股价存在62.5%上行空间 [1] - 公司2025年上半年收入14.95亿元人民币 同比增长9.5% 经调整净利润1.70亿元 同比增长24.4% 经调整净利率11.4% 同比提升0.6个百分点 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 2025年上半年线下门店营收13.7亿元 同比增长11.1% 其中同店内生增长贡献约8.2% 并购贡献约2.4% [2] - 客单价保持544元稳定 门诊人次达274.7万 同比增长15.3% 初诊和复诊量分别增长11.0%和15.0% [2] - 毛利率30.6% 同比提升1.2个百分点 销售费用率11.8% 管理费用率6.3%同比下降1.8个百分点 经调整净利率10.1%同比提升2.3个百分点 [4] - 经营性现金流3亿元 同比增长111% 现金储备13.7亿元 [4] 业务发展 - 线下门店总数达83家 上半年新增7家 保持谨慎扩张策略 [3] - 新加坡市场收入214.3万元 同比增长121.2% 通过自建旗舰店/小店+共建/并购诊所模式实现高速增长 [3] - 8月护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证 形成"服务+产品"双轮驱动出海模式 预计下半年开拓其他海外市场 [3] - 发布十大"国医AI分身"覆盖八大中医专科 每周服务数百名用户复诊 预计2025年AI平台收入将高速增长 [3] 股东回报 - 上半年斥资8468万港元回购股份 宣布未来计划回购最多3亿港元股份 [4] - 派发中期分红7576.6万元人民币 占净利润比例达50% [4]