中国创投市场格局的根本性转变 - 市场主导力量从美元基金转向国资背景机构 美元基金在中国的投资事件数从2021年的871起骤降至2025年的225起，投资金额从5329亿元断崖式下降至827亿元，降幅超过84% [5] - 截至2025年末，在存续的私募股权、创业投资基金中，由国资背景管理人管理的基金规模占比已超过60%，国资已成为市场主力GP [6] - 2025年国资机构直接投资事件达5444起，覆盖企业4989家，涉及金额超过6000亿元，出手次数与投资金额较上年分别增长23%和28% [8] 国资直投活跃度与模式演进 - 国资直投活跃度显著提升，已成为招商竞争中的“必选动作” 部分活跃国资机构年出手次数已超过最活跃的市场化基金，例如南京紫金科创2025年出手159次，长沙麓山科投出手142次 [9][21][22] - 国资直投模式从跟投转向领投乃至独投，部分一流国资平台已能向子基金输送项目并协调共同出资 [21] - 国资机构已形成成熟的“募投管退”打法，2025年有超过60家国资平台实现IPO退出，超过130家通过并购退出，涉及交易约320起 [21] 硬科技独角兽融资的“国资+美元”双轮驱动模式 - 在美元基金退潮导致大额交易减少的背景下，国资成为填补中后期融资空白的关键力量，支撑了多家硬科技独角兽的发展 [11] - 以沐曦集成电路为例，其在2022年9月至2025年3月的报告期内累计融资113.5亿元，其中86.2亿元来自国资背景机构，尤其在2023年后的融资基本由国资主导 [12][13] - 智谱、天数智芯、璧仞科技、蓝箭航天等同期上市独角兽的融资历程均重复类似模式：早期由美元基金主导，B轮往后国资迅速成为主角，市场化人民币基金穿插其间 [16][17][18][19] 国资的投资策略与市场影响 - 国资投资聚焦于前沿硬科技领域，如AI、GPU、商业航天、量子计算、核聚变等，并已冲在最前线 [22] - 国资凭借平台优势和资源富集能力，角色已从“资金提供者”向更主动的“产业组织者”或“生态构建者”转变 [24] - 国资的积极参与显著支撑了项目估值，有观点认为若无国资参与，许多项目估值可能需打三折 [20]