作者丨 陶辉东 编辑丨 王庆武 来源丨 投中网 现在的国资直投有多活跃？ "以前在市场化基金一年投不了两个项目，入职国资半年已经投了四五个，'个人AUM'翻了十几倍。"一位自称原本想去国资"躺平"的年轻投资人，半是 自嘲、半是凡尔赛地跟我吐槽。 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 一流的国资，带着GP投项目。 这位朋友的经历绝非个例。"XX区产业基金，今年预算充足"，"XX市今年大力招引未上市企业，决策流程很快",今年的一级市场上到处都在传这样的消 息。2026年，国资不再卷基金招商了，而是一步到位卷起了直投招商。 继LP国资化之后，GP也在国资化 回顾过去二十年，中国创投市场很大程度上由美元基金定义。从早期的互联网门户到移动互联网时代浪潮，美元基金凭借其高风险偏好、对规模效应的 追求以及畅通的美国上市退出渠道，主导了中国独角兽企业的成长轨迹。2021年之后，这一历史进程发生了根本性逆转。统计显示，从2021年到2025 年，美元基金在中国的投资事件数从871起骤降至225起，投资金额从5329亿元断崖式下降至827亿元，降幅超过84%。 美元基金式微之后，一般认为"时代的钟摆来到了人民币基金这一边 ...

KKR亚洲私募信贷基金募资完成 - 全球私募巨头KKR宣布完成总规模25亿美元（约170亿人民币）的亚洲私募信贷基金募资，这是该公司2026年的第一笔募资 [2][4] - 本次募资包含18亿美元的KKR亚洲信贷机遇基金二期以及7亿美元的独立管理机构账户，募资完成后，KKR将拥有专注于亚太市场的最大区域性优质私募信贷基金 [5] - 基金获得了多元化新老投资者的支持，包括保险公司、公共和企业养老金、主权财富基金、家族办公室、银行、大型企业及资产管理机构 [5] KKR在亚太地区的信贷业务布局与策略 - 自2019年以来，KKR通过其亚洲信贷策略已在亚太地区完成逾60笔投资项目，其中约83亿美元由KKR出资，交易总值达275亿美元 [3] - 投资涵盖医疗、教育、房地产、物流和基础设施等行业，为大型企业与金融投资人提供控股收购融资和定制化资本解决方案 [3] - 二期基金将专注于表现良好的私募信贷产品，并以优先级或合并级直接贷款、资本解决方案以及资产支持贷款的三大主题为中心开展投资 [6] - KKR亚洲信贷平台已通过二期基金签署10笔投资，包含其他资本源在内，KKR承诺资金共19亿美元，交易总额达46亿美元 [5] 亚洲私募信贷市场的发展与机遇 - KKR认为亚洲是其全球信贷战略的重要支柱，并指出投资者对该地区信贷的资产配置需求日益增长 [6] - 私募信贷在亚洲地区仍处于相对初期阶段，但极具吸引力，股权投资人及企业正寻求灵活融资方案以及定制化、伙伴式资本来支持其增长 [6] - KKR首只亚太地区私募信贷基金于2022年完成11亿美元的首期募集，是当时亚太地区最大且首次募集的区域性信贷基金 [5] 美元基金在中国市场的近期动态与趋势 - 2025年8月，KKR旗下境内私募投资实体完成备案，标志着其首支在岸人民币基金正式落地上海 [7] - 2025年11月，Monolith砺思资本完成美元VC二期基金和人民币VC一期基金的募资终关，新的双币基金总规模4.88亿美元 [7] - 同期，源码资本宣布完成新一期成长基金募资，总规模达6亿美元，将聚焦“AI+”和“Global+”两个投资方向 [7] - 清科研究中心数据显示，2025年外资募资占比已下降至约2%，投资金额占比14%，外资活跃机构仅占5%，此外超90%都是人民币基金 [8] - 2025年有消息称多家根植中国本土的VC机构同步启动新一轮美元基金募集，总目标规模约20-22亿美元，美元基金的回暖趋势在机构内部达成共识 [8][9]

中国一级市场资本结构变迁 - 中国一级市场正从人民币与美元基金双轮驱动，滑向人民币主导的单极时代[1] - 美元基金投资总额在五年间萎缩超过84%，市场份额从约三分之一跌落至仅一成[2] - 人民币投资事件占比从2021年的90.4%攀升至2025年的97.5%，几乎实现市场全面覆盖[4][5] 美元基金市场表现数据 - 投资数量上，美元投资事件从2021年的871起（占9.6%）锐减至2025年的225起（仅占2.5%）[4] - 投资金额上，美元资本投资额从2021年的5329亿元（占35.9%）萎缩至2025年的827亿元（占10.1%）[6] - 人民币基金金额占比从64.1%强势增长至89.9%，掌握了资金供给的绝对主导权[6] 美元基金衰退的结构性原因 - 内部动力切换：国资背景投资机构成为最强大力量，直投渗透率达45%，主导大额战略性投资，其目标服务于国家战略与产业整合，而非短期财务回报[7] - 投资路径颠覆：市场呈现“哑铃型”结构，成长期融资断层，使美元基金擅长的B/C轮到海外上市路径受阻，企业更倾向于接受人民币产业资本的战略投资[9] - 外部环境剧变：“VIE架构+海外上市”经典退出模式因监管政策及地缘政治导致不确定性增加，退出预期悲观抑制了前端投资意愿[9] 美元基金未来定位与潜在空间 - 角色必须从“主角”转变为提供特殊价值的“配角”，生存于高度专业化的利基市场[10] - 成为真正的全球化赋能者：为志在全球化的中国企业提供海外市场认知、网络及业务落地服务，价值需超越单纯资本连接[10] - 充当顶尖硬科技领域的“催化剂”：在生命科学、高端半导体等前沿领域，利用全球技术资源、人才网络帮助中国企业对接全球创新源头[10] - 成为小而美的早期“价值发现者”：回归VC本源，专注早期阶段，利用全球视野发掘颠覆性潜力的新模式与新物种[10] - 2025年市场爆火的人工智能、具身智能赛道知名公司（如月之暗面、宇树科技等）的最初期融资仍由市场化美元基金发掘支持[11]

文章核心观点 - 文章通过金沙江创投主管合伙人朱啸虎的访谈，回顾了中国风险投资行业的发展历程，特别是美元基金在中国创投市场启蒙、成长及当前面临的困惑阶段所扮演的角色 [4][5][36] - 朱啸虎分享了其个人从业经历、投资哲学与教训，强调了投资时机、财务回报核心以及当前市场环境下避开过热共识、寻找差异化机会的策略 [7][17][29][59] 美元基金与中国创投史 - 美元基金是中国风险投资的起点与教材，风险投资本身是美元经济体系的产物，中国第一批市场化风险投资机构几乎都来自美元基金 [4][35] - 美元基金帮助中国创投圈完成了启蒙与成长，例如高瓴资本张磊接触风投的重要契机是翻译大卫·史文森的著作 [4][35] - 当前美元基金面临困惑，在半导体、具身智能、商业航天等新投资主题上缺乏成功经验，其组织治理与人才培养方法似乎也不再适用 [4][36] 朱啸虎的职业经历与投资理念 - 朱啸虎因互联网泡沫于2000年从麦肯锡辞职创业，其创业公司为进入中国的外资保险公司提供IT系统，历时八年但上市前景不佳 [7][8][37][38] - 2007年因想回归互联网赛道而加入金沙江创投，当时金沙江第二支基金规模约2亿多美元，与Mayfield合作，内部分为硬件（半导体、新能源等）和软件/互联网两个投资组 [9][10][12][41] - 其投资风格内核务实保守，源于早期创业教训：曾砸200万车身广告仅获得2-3万元佣金收入，从而形成强烈的风险意识 [18][48] - 强调投资人品牌的核心是过往投资案例及积累的人脉，观点清晰比品牌更重要，能高效匹配创业者 [15][16][44][46] - 认为经历了多个周期后，最终需回归财务数据，核心是项目能否带来收入与利润 [17][47] 经典投资案例与教训 - **饿了么**：早期投资逻辑是获客成本极低，在上海交大校区获取一个用户成本仅一分钱，用户留存率达50% [19][49] - 首笔投资25万美元，后续加注70万美元，总计100万美元助其站稳京沪高校市场，初始并不烧钱 [19][49] - 初始持股超30%，但因后续巨头补贴战，退出时股份被稀释至不足5% [20][50] - **滴滴出行**：早期投资时每日约2000单，预计2万单即可盈利，投资100万美元过桥资金 [20][50] - 投资后逢北京冬雪，每下一场雪用户量翻几倍 [20][50] - 初始持股20%，后因补贴战被稀释至不足2% [20][50] - **拉手网**：重要教训是冲上市过早，为合规放弃部分业务让出市场，且因态度强硬错失阿里投资，后者转投美团 [21][52] - **硬科技投资教训**：硬件组投资半导体、新能源等赛道入场早至少5年，因技术不成熟、市场未准备好而艰难 [23][53] - **宁德时代**：早期看过三次未投，因当时追求技术更先进的波士顿电池与A123 [23][53] - **波士顿电池**：投资超7000万美元，最终一分钱未收回；A123也破产 [23][53] - **薄膜太阳能项目**：因中国建厂后受雾霾影响良率，问题排查耗时一年，资金烧尽后出售给SolarCity [25][55] - 投资业绩差异导致金沙江“一拆三”：硬件组投资严重亏损（如波士顿电池亏超7000万美元），而软件互联网组凭饿了么100万美元投资赚回整个基金，LP因回报差距要求分拆 [25][55] 当前市场策略与观点 - **培养成本**：培养一个真正的风险投资合伙人需要投出约1亿美元才能验证，行业难做大因学费昂贵 [5][21][36][52] - **受托责任**：使用LP资金必须优先考虑财务回报，尊重其赚钱诉求，这是受托责任（fiduciary duty）的核心 [27][57] - **价值观过滤**：拒绝投资违背个人价值观的项目，如电子烟、校园贷，标准是不希望自己的孩子使用该产品或服务 [28][58] - **投资策略——“偏离共识15°”**：在共识高度集中、估值过高、联合投资导致占股比例过低（常为个位数百分比）的市场环境下，主张不与共识完全一致，而是错开15度寻找性价比更高的机会 [29][59][60] - 举例：水下洗船机器人、AI玩具、按摩机器人等项目，在投资时共识度低，商业化表现好 [16][30][46][60] - 偏离幅度不敢太大，需有财务数据支撑，项目本身质量必须过硬 [30][60] - **对热门趋势的看法**：认为“AI+Web3+RWA”商业模式基本不成立，Web3依赖叙事，已基本不看；但指出稳定币跨境支付因能绕过SWIFT且成本低而增长快 [30][60] - **投后管理**：实施差异化赋能，对头部表现好的公司投入更多时间和资源，对表现一般的公司保持朋友关系 [31][62] - **百倍回报机会**：认为寻找百倍标的核心在于厘清客户是谁、客户愿意支付多少以及为何购买，无论是高科技还是低科技领域，并无高深之处 [32][62]

文章核心观点 - 文章通过资深投资人朱啸虎的视角，回顾了中国风险投资行业的发展历程，特别是美元基金在其中扮演的启蒙和塑造角色，并探讨了在当前市场环境下，行业在投资主题、人才培养和投资策略等方面面临的挑战与转变 [3][4] 美元基金的历史角色与当前困境 - 美元基金是中国风险投资行业的起点和教材，其模式深刻影响了中国创投圈的启蒙与成长 [3] - 当前，美元基金在半导体、具身智能、商业航天等新投资主题上缺乏成功经验，其传统的人才培养与组织治理方法也面临挑战 [3][4] - 培养一名真正的风险投资合伙人成本极高，估计需要投出1亿美元才能验证其能力，但在“后美元时代”的市场环境下，行业难以再承担如此高昂的培养成本 [4][22] 朱啸虎的个人经历与投资哲学 - 朱啸虎的职业生涯始于麦肯锡，后于互联网泡沫时期创业，在软件行业经历八年艰辛后，于2007年因渴望回归互联网赛道而加入金沙江创投 [6][7][8][9] - 其投资哲学强调务实和风险意识，核心是回归财务数据，关注项目能否产生收入和利润，这一观念源于其早期创业时互联网泡沫破裂的教训 [17][18][19] - 外界对其“激进”的印象源于滴滴、饿了么等知名案例，但其投资逻辑实则保守，早期投资这些项目时均基于极低的获客成本和清晰的盈利模型，而非烧钱 [20] 经典投资案例的经验与教训 - **成功案例**：投资饿了么的起点是其在上海交大校园极低的获客成本（一分钱/用户）和高用户留存率，初期仅用100万美金就帮助其站稳京沪高校市场，并未烧钱 [20] - **成功案例**：投资滴滴后，其业务在特定天气条件（下雪）下实现自然增长，用户数成倍翻升，早期并未预料到后来巨头入场引发的补贴大战 [20] - **教训案例**：拉手网是重要教训，因过早冲击上市以及在与阿里谈判时态度强硬，导致错失关键融资并最终让出市场 [23] - **教训案例**：在硬件科技投资上入场过早是深刻教训，曾三次看过但错过宁德时代，而投资了技术更超前的波士顿电池（损失超7000万美金）和A123（最终破产），原因是过于追求技术先进性而忽视了供应链效率和量产能力 [25][27] 机构发展与赛道选择的反思 - 金沙江创投早期内部分为互联网/软件组和硬件/科技组，后者投资的半导体、新能源等赛道方向正确但入场早了至少5年，承受了技术不成熟、市场未准备好的痛苦 [25] - 由于两个投资组的业绩回报差距巨大（如硬件组亏损数千万美金，而互联网组仅凭饿了么100万美金投资就赚回整支基金），最终导致基金在LP要求下“一拆三” [25][28] - 投资机构对LP负有受托责任，使用LP资金时必须优先考虑财务回报，尊重其赚钱的诉求，这是投资行为的根本 [30][31] - 在投资价值观上，机构有其底线，例如坚决不投资电子烟、校园贷等其不希望自己下一代接触的产品或服务 [31][32] 当前市场环境下的投资策略 - 当前市场共识高度集中，导致热门赛道估值昂贵，投资份额被过度稀释（甚至低至个位数百分比），使得基金难以通过项目成功获得可观回报 [34] - 因此，投资策略主张与市场共识“错开15度”，不追逐高度集中的赛道，转而寻找性价比更高的边缘机会，例如水下洗船机器人、AI玩具、按摩机器人等商业化良好的项目 [34] - 对于Web3等叙事驱动的领域，认为其商业模式基本不成立，目前基本不再关注；而主流数字货币的估值已回归传统商业逻辑（如15-20倍PE） [35] - 在投后管理上，采取分级策略，对头部表现优异的公司投入更多时间和资源进行赋能 [36] - 判断任何赛道（无论是高科技还是低科技）的投资机会，核心在于厘清客户是谁、客户愿意支付的价格以及购买理由这几个基本商业问题 [36]

文章核心观点 - 2025年中国一级市场出现千亿市值IPO扎堆上市的盛况，标志着千亿市值项目进入“量产时代”，这正在并将在未来数年深刻改变VC/PE行业的竞争格局 [4][7] - 这些千亿IPO为背后的早期投资机构带来了数百倍乃至数千倍的超高回报，部分机构仅凭一个项目就收回了整只或多只基金的本金，行业进入“神仙打架”阶段 [3][8][16] - 千亿级IPO的成批出现，可能引发一级市场的“范式转换”，投资逻辑从“宁愿错过，不可投错”转向害怕“错过”，机构竞争将更加残酷和赢家通吃，能否捕获“大鱼”成为衡量头部GP的新标准 [24][26][29] 2025年千亿IPO盛况 - 2025年已出现多个市值破千亿且背后有大量VC/PE股东的IPO，包括：蜜雪冰城（港股上市）、影石创新（科创板）、西安奕材（科创板，最高市值超1600亿元）、摩尔线程（首日市值2800亿元）[4][5][6][7] - 后续仍有大批有望冲击千亿市值的IPO即将到来，如沐曦、宇树、长鑫存储、智元机器人等，千亿市值项目进入“量产时代”[7] 超高回报案例 - **摩尔线程**：上市首日大涨425%，市值达2800亿元，其55家私募股权基金股东合计持股市值903亿元 [3][12] - 早期投资方“沛县乾曜”在2020年以1000万元投前估值投资190万元，上市后持股市值107亿元，5年回报超5600倍 [12] - 公司上市前总融资额约100-110亿元 [13] - **影石创新**：市值破千亿，早期投资方IDG获得约1150倍回报 [10][11] - 2015年A轮估值仅326万美元（约2300万人民币），十年间估值上涨4895倍 [10] - **西安奕材**：市值超1600亿元，A轮融资后六年，市值已是当初估值的70余倍 [9] 对VC/PE行业的影响 - **单个项目回报惊人**：仅西安奕材、影石创新、摩尔线程三个A股IPO，就给一级市场带来约2100亿元的账面回报 [16] - 西安奕材的股东宁波庄宣投资（基金规模30.3亿元）持股市值33.5亿元；恒旭资本旗下隽望基金（规模5亿元）持股市值28亿元；渝富芯材基金（规模6.5亿元）持股市值27亿元 [17][18] - 影石创新的股东珠海华金同达基金（规模5亿元）持股市值40亿元；厦门富凯创业（规模2.5亿元）持股市值37亿元 [21][22] - **行业格局重塑**：投中千亿IPO的机构将霸占各类排名，其他机构难以匹敌，行业竞争加剧 [22][24] - **投资逻辑面临转变**：传统人民币基金“宁愿错过，不可投错”的理念受到挑战，错过顶级项目的代价变得高昂 [24] - 美元基金在早期下注、赌高倍率方面显示出优势，并在AI等新赛道重新活跃 [25][26] - **头部GP新标准**：百亿市值成为“及格线”，千亿市值成为头部GP的“通行证”，行业将更加赢家通吃 [26] 行业竞争与警示 - 美国红杉资本领导人因在AI时代“反应迟缓”而下台的案例，警示VC行业无论过往战绩多辉煌，都不能保证未来地位，跟不上时代就会被淘汰 [27][28][29] - 随着中国千亿市值“深水大鱼”成群出现，投资机构座次面临洗牌，缺席这场盛宴不仅意味着错失财务回报，更意味着失去定义未来的话语权 [29]

文章核心观点 - 文章通过圆桌对谈形式，探讨中国风险投资行业历史发展脉络，重点分析IDG资本与深创投两家代表性机构的异同、人民币基金与美元基金的评价体系差异、行业人际关系本质以及对未来十年的展望 [4][5][6] 深创投与IDG资本的比较分析 - IDG资本作为最早进入中国的美元基金之一，深创投则是本土创投策源地，两者外表差异大但内核相似，均重视硬科技与制造业投资 [9][10] - IDG资本核心合伙人多具体制内工作背景，形成混合文化，既受海外体系训练又保留本土干部作风，如团建时合伙人主动背受伤员工下山 [13][14][16] - 两家机构均抓住互联网与移动互联网长期趋势，但当前风口周期缩短至2-3年，投资难度增加 [16] - 顶尖机构与人物具备"闪着光"的共性气质，传递强烈确定性，尽管操作路径不同但结果相似 [17][18] 人民币基金与美元基金的评价体系演变 - 早期美元基金可参考海外成功模式（如Expedia对应携程），而人民币基金"无作业可抄"，更依赖本土科技与制造业经验 [21][22][28] - 过去行业评价体系受美国价值观主导，偏好"性感"项目（如互联网商业模式创新），导致人民币基金即使投出多个稳健IPO也不如一个明星项目受关注 [23][26][31] - 2015年后评价标准趋同，投中等机构调整权重，更注重流动性、退出能力及对LP的实际回报，而非单纯投资端明星案例 [33][34][36] - 本土原创模式极少，仅阿里巴巴、分众传媒等个别案例无法在海外找到完全对应原型 [27] 风险投资行业的人际关系本质 - 美元基金LP重复投资比例高，合作关系稳定；国内因资本构成复杂（如国资领导更替）、诚信环境待完善，长期合作比例较低 [38][39][43] - 个人层面存在基于信任的长期支持关系，但资金介入后关系性质改变，国内环境更复杂需多年历练才能辨别可靠关系 [40][44][45] - 第三方机构需保持职业距离，避免超过七分亲密关系，以平台身份服务行业而非依赖个人纽带 [45][46] 对行业未来十年的展望 - 普遍认为十年后行业与社会将更好，但人性中的"恶"在竞争激烈时仍会显现，文明进步可能使其表现形式缓和 [50][52][55] - 科技发展可能减少肉身直接接触，情感因素从决策中剥离，肉身间矛盾降低但意识层面冲突可能加剧 [54] - 第三方机构希望未来行业优化中有其贡献，推动评价体系更贴合本土实际需求 [55][56]

中国本土创投的起源与发展驱动力 - 中国本土创投诞生于1997年前后的深圳，定位为“科技创新的发动机”，旨在配合“腾笼换鸟”政策，将低端制造业升级为高科技产业[6] - 深创投于1999年挂牌成立，初始资金为深圳市政府借款5亿财政资金并联合企业凑集2亿，使命是投资科技企业[7] - 行业发展的第一推动力是政府而非纯粹市场，同期深圳还配套建立了担保公司、策划了高交会，构建了完整的科技金融生态[7] - 股权分置改革后市场实现全流通，为创投退出提供了路径，但政府让创投成为高科技“发动机”的主引擎作用至关重要[7] - 20年来行业分化出两种风格：以深创投为代表主打硬科技，和以红杉等外资基金为代表主打互联网及商业模式创新，目前两种风格正逐步融合[7] 深创投的核心贡献与模式创新 - 公司最核心的两大贡献是把“硬科技”投资做成主赛道，并发明推广了“政府引导性创投基金”模式[8] - 2005年公司提出从自有资金投资转向管理基金，并设计政府出资30-40%，深创投出资约30%，剩余60-70%向当地民营资本募集的基金结构[8] - 在该模式下，政府资金享受优先清偿权，基金净值跌破60%时政府先退出以确保本金安全，赚钱则政府只拿国债利息，超额收益让渡给其他LP和GP[8] - 此模式将创投火种带到各地，解决了政府“撒胡椒面”效率低、易腐败的问题，如今政府引导基金已成为人民币LP的最大金主[8] - 公司管理规模达5000亿，投资项目和上市企业数量（280多家）均为行业最多，是中国创业投资的名片[31] 人民币基金与美元基金的差异及本土化路径 - 美元基金采用“两头在外”逻辑，资金为美元并通过资本运作实现境外上市，红筹结构由此产生[11] - 本土创投无法复制该模式的核心原因是人民币在资本项目上不能自由兑换，且本土机构难募集美元资金并在海外资本市场缺乏资源沉淀[12] - 企业应根据自身条件选择发展路径，无需照搬美元基金模式，股权分置改革后市场全流通也使得死守别人老路并无必要[13] - 早期舆论对人民币基金不友好，存在认为美国创投模式才是“正统”的固有认知，影响了对其评价，但2018至2022年间人民币基金在硬科技、半导体等领域为LP带来了丰厚回报[14] - 行业既是充分竞争也是充分合作的，机构终究要走自己的路，多家机构共同投资能为企业带来多重赋能[14] 行业现状、挑战与未来展望 - 行业目前80%的募资资金来自政府、政府平台及国有企业，但实业类国企和上市公司参与创投均受限[10] - 中央对创投的重视达到极高政治定位，政策更接地气，使得行业未探底就已迎来强烈反弹，政治支持、计划引导和中国国体特色是核心因素[10] - 未来的黄金时代将更伟大、更理性、质量更高，LP构成应从以政府为主转向“政府+各类金融资本+家族财富”的组合[35] - 中国家族财富日益庞大，一代创业者可能更“抠门”且不信任外人，但富二代理性更强，更认可专业机构管理，VC/PE行业人才可能成为家族财富管理骨干[36] - 行业现阶段仍处于调整洗牌期，社会资本对行业失望，国资是市场主力，政策从出台到落地需要周期，但会慢慢好转[41] 投资哲学与机构管理理念 - 核心投资哲学是聚焦高科技、高成长、高不确定性领域，具体逻辑包括看赛道天花板和未来趋势、看团队和老板的执行力、看估值性价比[26] - 防范风险的最好办法是与被投企业和老板建立良好关系，强交际能力能降低被坑风险[27] - 机构管理需老中青三代结合，不能只筛选人不培养人，必须承受培养和试错成本，深创投2004年建立了国家首个创投行业博士后工作站以补充人才[28] - 成功的创投机构首先看财务回报（核心是DPI），其次是产业贡献，包括培育产业龙头、投资颠覆性项目、响应地方政府需求及拓宽合作口径[32] - 公司不看重争夺话语权或行业定义权，认为市场项目众多，不投张三可投李四，企业更看重投后赋能而非仅是资金[41] 个人领导与决策机制创新 - 在深创投时期打破了传统封闭决策模式，允许所有人包括实习生旁听投委会并参与讨论，以规避道德风险和盲目决策两大错误[21] - 在前海母基金创新提出LP参与投委会决策，LP代表占40%表决权重，出资5亿以上的LP可委派一名委员，此举成功助力募集280亿资金[19] - LP参与决策有三好处：实时了解运营、拉近与LP关系、促成LP间商业合作，但也会面临LP不懂行业提出拷问以及人多可能主导不了决策的挑战[20] - 投资效益未达预期是内部管理问题，可能与团队积极性、结构合理性有关，头部机构不太会因此忧心，真正受影响的是缺乏品牌和赋能能力的小机构[17] - 个人理念是“永不躺平”，人生起起伏伏，躺平就没有今天的成绩，71岁仍正常上班，去年曾每周出差[42]

美元基金 - 美元基金面临生存挑战，部分投资人转向东南亚市场寻求机会 [2] - 基金本土化进程艰难，包括投资人改名以及将英文材料翻译回中文以应对国内LP和政府 [1][4] - 募资过程中面临挑战，需向境外LP解释具有中国特色的招商返投概念 [3] - 投资人财务状况承压，经历降薪并在纳斯达克指数投资受损后转向美国国债 [5] 天使基金 - 天使投资人普遍面临职业困境，多数处于求职状态 [6] - 基金业绩压力巨大，例如2014年设立的基金资金回报率表现不佳，投资人被迫删除过往关于新能源投资的观点 [7] - 投资逻辑发生转变，从关注接盘方转向自身承担后续投资 [7] - 投资策略出现逆转，从追捧大学实验室教授的项目转为要求退出投资 [8] - 受到人民币基金LP的严格限制，例如要求项目失败率不得超过10% [9] 人民币基金 - 投资关注点发生根本变化，从市场、估值和领投方转向返投、固收和回购主体 [10] - 项目筛选标准改变，青睐具有“全国可落地”能力的项目 [10] - 投资决策非市场化因素增加，部分投资人依赖玄学判断项目前景 [10] - 基金策略转向强调回购和招商两手抓，确保资金安全 [11] VC/PE投资人 - PE投资人业务转型，重点转向并购和定向增发领域 [12] - VC投资人角色异化，主要工作转变为向创始人催收回购款项 [13] - 被投企业上市地选择发生180度转变，从阻止赴港上市变为催促赴港上市 [14] 热点领域动态（人形机器人） - 投资人对人形机器人行业前景产生分歧，形成不同派别 [15] - 乐观派认为机器人行业将创造就业，例如每个机器人需两人看护 [16] - 看空派预计行业估值将出现崩塌 [17] - 部分投资人采取行动，清仓相关股票 [18] - 已投资的投资人急于撇清与负面事件（如马拉松比赛）的关系 [19] 企业风险投资（CVC） - CVC管理团队专业能力存疑，成员背景复杂，包括家族成员、转行人士等 [20][21] - 投资决策受非专业因素影响较大，例如老板个人喜好或面相判断 [22] - 产业协同效果不佳，投资部门难以获得业务部门的配合与支持 [22] 国有资本 - 投资行业责任追究严厉，呈现终身负责制特点 [23] - 项目推进效率低下，投资经理大量项目建议无果而终，并被要求耐心 [24] - 工作流程不合理，例如被要求在极短时间内完成项目研究并出具书面意见 [24] - 面临外部压力，需应对基层招商部门推荐的不切实际的项目 [24] - 薪酬体系失衡，投资经理收入低于行政人员，且强制跟投导致个人亏损 [25] - 跟投政策执行僵化，拒绝跟投可能被批评为缺乏信心或政治站位不足 [26] - 跟投盈利面临政策风险，可能被要求退还收益 [27] - 工作重心偏移，大量时间用于撰写党建材料而非投资业务 [27]