将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 一起聊聊那些在书中没来得及写、没来得及问的真心话。 整理丨 蒲凡 来源丨 投中网 假如你是一位作家，正在为中国的风险投资，编写一部属于从自我视角出发、定位自我轨迹的"行业 史"，你会选择一个什么样的故事来切入人民币基金的故事？选一位什么样的人物来诠释风险投资会 在2005集体将目光看向中国市场？又会选择一个什么样的投资案例，来解释风险投资的意义不仅仅 在于赤裸的"盈利"？ 这是投中网编辑团队一年多以来反复思考的问题，而今年11月出版的新书《中国风险投资史》就是 我们的答案。自立项到成书，用全书三十余万字、共十四个章节，整理出风险投资如何在中国萌芽、 起步、发展和蜕变的脉络。 但正如投中信息CEO杨晓磊在编后记中说的那样，由于篇幅以及其他客观因素的限制，虽然这部 《中国风险投资史》已经尽可能地做到了以"风险投资"为本，尽可能有临场感的、带有感性洞察地 还原每个阶段的横截面，但终归是有遗憾的。很多重要的命题并没有积累足够的一手素材，很多重要 的历史事件我们也只能以一个更偏"旁观者"的角度来论述，缺乏亲历者的洞察。 好在，这本书并不是我们记录的终点。 11月27日，在" ...

中国本土创投的起源与发展驱动力 - 中国本土创投诞生于1997年前后的深圳，定位为“科技创新的发动机”，旨在配合“腾笼换鸟”政策，将低端制造业升级为高科技产业[6] - 深创投于1999年挂牌成立，初始资金为深圳市政府借款5亿财政资金并联合企业凑集2亿，使命是投资科技企业[7] - 行业发展的第一推动力是政府而非纯粹市场，同期深圳还配套建立了担保公司、策划了高交会，构建了完整的科技金融生态[7] - 股权分置改革后市场实现全流通，为创投退出提供了路径，但政府让创投成为高科技“发动机”的主引擎作用至关重要[7] - 20年来行业分化出两种风格：以深创投为代表主打硬科技，和以红杉等外资基金为代表主打互联网及商业模式创新，目前两种风格正逐步融合[7] 深创投的核心贡献与模式创新 - 公司最核心的两大贡献是把“硬科技”投资做成主赛道，并发明推广了“政府引导性创投基金”模式[8] - 2005年公司提出从自有资金投资转向管理基金，并设计政府出资30-40%，深创投出资约30%，剩余60-70%向当地民营资本募集的基金结构[8] - 在该模式下，政府资金享受优先清偿权，基金净值跌破60%时政府先退出以确保本金安全，赚钱则政府只拿国债利息，超额收益让渡给其他LP和GP[8] - 此模式将创投火种带到各地，解决了政府“撒胡椒面”效率低、易腐败的问题，如今政府引导基金已成为人民币LP的最大金主[8] - 公司管理规模达5000亿，投资项目和上市企业数量（280多家）均为行业最多，是中国创业投资的名片[31] 人民币基金与美元基金的差异及本土化路径 - 美元基金采用“两头在外”逻辑，资金为美元并通过资本运作实现境外上市，红筹结构由此产生[11] - 本土创投无法复制该模式的核心原因是人民币在资本项目上不能自由兑换，且本土机构难募集美元资金并在海外资本市场缺乏资源沉淀[12] - 企业应根据自身条件选择发展路径，无需照搬美元基金模式，股权分置改革后市场全流通也使得死守别人老路并无必要[13] - 早期舆论对人民币基金不友好，存在认为美国创投模式才是“正统”的固有认知，影响了对其评价，但2018至2022年间人民币基金在硬科技、半导体等领域为LP带来了丰厚回报[14] - 行业既是充分竞争也是充分合作的，机构终究要走自己的路，多家机构共同投资能为企业带来多重赋能[14] 行业现状、挑战与未来展望 - 行业目前80%的募资资金来自政府、政府平台及国有企业，但实业类国企和上市公司参与创投均受限[10] - 中央对创投的重视达到极高政治定位，政策更接地气，使得行业未探底就已迎来强烈反弹，政治支持、计划引导和中国国体特色是核心因素[10] - 未来的黄金时代将更伟大、更理性、质量更高，LP构成应从以政府为主转向“政府+各类金融资本+家族财富”的组合[35] - 中国家族财富日益庞大，一代创业者可能更“抠门”且不信任外人，但富二代理性更强，更认可专业机构管理，VC/PE行业人才可能成为家族财富管理骨干[36] - 行业现阶段仍处于调整洗牌期，社会资本对行业失望，国资是市场主力，政策从出台到落地需要周期，但会慢慢好转[41] 投资哲学与机构管理理念 - 核心投资哲学是聚焦高科技、高成长、高不确定性领域，具体逻辑包括看赛道天花板和未来趋势、看团队和老板的执行力、看估值性价比[26] - 防范风险的最好办法是与被投企业和老板建立良好关系，强交际能力能降低被坑风险[27] - 机构管理需老中青三代结合，不能只筛选人不培养人，必须承受培养和试错成本，深创投2004年建立了国家首个创投行业博士后工作站以补充人才[28] - 成功的创投机构首先看财务回报（核心是DPI），其次是产业贡献，包括培育产业龙头、投资颠覆性项目、响应地方政府需求及拓宽合作口径[32] - 公司不看重争夺话语权或行业定义权，认为市场项目众多，不投张三可投李四，企业更看重投后赋能而非仅是资金[41] 个人领导与决策机制创新 - 在深创投时期打破了传统封闭决策模式，允许所有人包括实习生旁听投委会并参与讨论，以规避道德风险和盲目决策两大错误[21] - 在前海母基金创新提出LP参与投委会决策，LP代表占40%表决权重，出资5亿以上的LP可委派一名委员，此举成功助力募集280亿资金[19] - LP参与决策有三好处：实时了解运营、拉近与LP关系、促成LP间商业合作，但也会面临LP不懂行业提出拷问以及人多可能主导不了决策的挑战[20] - 投资效益未达预期是内部管理问题，可能与团队积极性、结构合理性有关，头部机构不太会因此忧心，真正受影响的是缺乏品牌和赋能能力的小机构[17] - 个人理念是“永不躺平”，人生起起伏伏，躺平就没有今天的成绩，71岁仍正常上班，去年曾每周出差[42]

KKR首只人民币基金落地 - KKR旗下境内私募实体开德时璞（上海）私募投资基金完成备案 首只人民币基金正式落地上海临港新片区 规模约4亿元人民币 [1] - 基金有限合伙人阵容多元 包括平安资本旗下母基金 新加坡曹氏家族企业曹宝记及施罗德旗下基金 形成险资+产业资本+美元资本组合 [1] - 此次募资体现国际资本对中国资产价格吸引力的认可 虽面临短期退出挑战 但大资金更关注长期布局 传递对中国经济韧性的信心 [1] KKR全球及中国市场地位 - KKR成立于1976年 是全球领先的另类资产管理公司 在2024年PEI 300榜单中以过去五年1178.89亿美元募资总额位居全球榜首 [2] - 截至2025年6月30日 公司资产管理规模达6860亿美元 [2] - 自2007年进入中国市场以来 投资领域覆盖消费、新经济、医疗等 典型案例包括南孚电池、蒙牛乳业、字节跳动、乖宝宠物等 [2] 中国团队及投资策略 - KKR上海团队约十余人 由开德私募法定代表人孙铮领导 其参与过字节跳动、开域集团等项目投资 现任KKR投资集团合伙人 [3] - 投资负责人许康曾任黑石集团香港办公室工作 参与懂车帝、迅策科技、圣农发展等项目投资 现任KKR私募股权投资团队董事 [3] - 公司倾向于选择行业成熟、竞争格局稳定、市场份额集中的领域 重点关注拥有定价权、盈利水平高且存在运营效率提升空间的企业 [3] 临港新片区的战略意义 - KKR人民币基金落地上海临港新片区 凸显该区域作为金融开放创新前沿阵地的吸引力 凭借开放优势、制度优势及政策优势吸引外资机构 [4] - 临港新片区正成为外资参与中国资本市场、推进本土化战略的重要枢纽 人民币基金将引导全球资本对接中国经济与产业升级需求 [4] 大窑饮料并购交易进展 - KKR通过新设特殊目的公司Dynamo亚洲控股II私人有限公司 间接收购远景国际85%股权 后者为大窑饮料关联公司 [5] - 远景国际通过关联公司在中国从事饮料业务 2024年在碳酸饮料市场份额为5%-10% 交易前由自然人全资控制 交易后KKR取得单独控制权 [5] - 尽管大窑未正面回应 但多方信息显示交易或已初步完成 重庆市监局已于2025年7月4日无条件批准该经营者集中案件 [5][6] KKR中国投资布局 - 截至目前 KKR在中国参与投资事件达174起 累计投资金额近7000亿元 覆盖信息服务、软件、消费、生物医药、制造业等多个行业 [6] - 在食品饮料行业已有丰富投资经验 曾投资中粮家佳康、现代牧业、珍酒酿酒、认养一头牛等企业 [6]

战略合作 - 施罗德资本房地产投资部门与中国民营企业西子国际达成战略合作，联合发起投资管理计划 [1] - 第一阶段计划发行总规模约30亿元人民币的一系列私募房地产股权投资基金 [1] - 合作将专注于上海及长江三角洲区域核心城市的优质写字楼与消费类基础设施投资机会 [1] - 双方将共同筛选并重点发掘核心稳定型以及具备改造升级潜力的高质量项目 [1] 公司背景 - 施罗德投资集团深耕中国市场已逾30年，并不断拓展在华业务 [1] - 2019年集团旗下非公开市场业务平台施罗德资本在华设立全资子公司开展人民币基金业务 [1] - 2020年初完成中国证券投资基金业协会私募基金管理人备案登记 [1] - 目前施罗德资本在华私募基金管理人已累计发起并管理了7只人民币私募股权基金 [1] 合作优势 - 施罗德资本房地产团队深耕亚太地区逾25年，始终坚持与本地优秀合作伙伴携手拓展主要市场 [1] - 施罗德资本可依托施罗德投资集团的全球资源、专业本地基金运营团队与成熟合规管理体系 [1] - 西子国际拥有雄厚资金实力及丰富房地产投资、开发经验，具备广泛市场资源和物业改造能力 [1] - 这种优势互补的合作模式将为机构投资者提供更多房地产投资机会 [1]

人民币基金与新兴产业培育 - 未来中国培育新兴产业要以人民币基金为主 人民币基金需加速培育人工智能时代下的新技术、新模式、新业态 [1] - 美元基金正逐步退出 人民币基金必须担负起历史使命 投资中国就是投资未来 [3] - 国资成为风投市场主力军 广东、江苏、上海、北京、浙江等地国资直投活跃 在部分产业领域有巨大影响力 [3] 人工智能对风投行业的影响 - 千行百业加速进入人工智能时代 人工智能不仅影响被投企业 也深刻影响风投行业本身 [3] - 人工智能正在重塑风投行业模式 解锁决策流程、人才结构及生态合作模式 [3] - 深度理解人工智能技术路径、把握产品应用、构建全方位使用能力将成为风投机构核心竞争力 [3] 风投行业变化与投资策略调整 - 风投机构业务管理需围绕投资人诉求变化创新 国资背景投资人需平衡政策性目标与盈利性目标 [4] - 投资策略要结合退出路径灵活调整 不同退出方式影响支持创新企业的力度、精准度、耐心及风险容忍度 [4] - 深创投累计管理资金总规模超5000亿元 直接投资企业超1700家 其中274家在全球17个资本市场上市 [4] 深创投的科技创新投资布局 - 坚持"国家需要什么就投什么"理念 加大对硬科技投资布局 涵盖信息科技、人工智能、机器人、健康产业、新材料、新能源等领域 [5] - 助力企业在半导体设备、工业软件、新材料、创新药等方面取得突破 [5] - 构建市场化基金与政策性资金结合的"双轮驱动"模式 协同各方资本支持产业科技创新 [5]

人民币基金与新兴产业培育 - 未来中国培育新兴产业要以人民币基金为主 人民币基金需承担历史使命 加速培育人工智能时代下的新技术、新模式、新业态 [1] - 中国风投需为中国原创提供充裕的耐心资本 持续大量投入 [1] 2025年中东投资者峰会 - 峰会将于2025年5月27日-28日在阿布扎比举行 主办单位为Collab Ventures 协办单位为全球母基金协会和母基金研究中心 支持单位为阿联酋家族办公室协会和纽约大学阿布扎比分校 [2] - 已吸引超百家来自主权基金、家族办公室等LP参会 将深度聚焦投资行业发展 解读行业趋势和LP投资布局 [3] 母基金研究中心相关活动 - 2025母基金研究中心专项榜单评选正式开启 [4] - 2025 40U40优秀青年投资人榜单揭晓 [4] - 2024中国母基金全景报告发布 [4]

美元基金 - 美元基金面临生存挑战，部分投资人转向东南亚市场寻求机会 [2] - 基金本土化进程艰难，包括投资人改名以及将英文材料翻译回中文以应对国内LP和政府 [1][4] - 募资过程中面临挑战，需向境外LP解释具有中国特色的招商返投概念 [3] - 投资人财务状况承压，经历降薪并在纳斯达克指数投资受损后转向美国国债 [5] 天使基金 - 天使投资人普遍面临职业困境，多数处于求职状态 [6] - 基金业绩压力巨大，例如2014年设立的基金资金回报率表现不佳，投资人被迫删除过往关于新能源投资的观点 [7] - 投资逻辑发生转变，从关注接盘方转向自身承担后续投资 [7] - 投资策略出现逆转，从追捧大学实验室教授的项目转为要求退出投资 [8] - 受到人民币基金LP的严格限制，例如要求项目失败率不得超过10% [9] 人民币基金 - 投资关注点发生根本变化，从市场、估值和领投方转向返投、固收和回购主体 [10] - 项目筛选标准改变，青睐具有“全国可落地”能力的项目 [10] - 投资决策非市场化因素增加，部分投资人依赖玄学判断项目前景 [10] - 基金策略转向强调回购和招商两手抓，确保资金安全 [11] VC/PE投资人 - PE投资人业务转型，重点转向并购和定向增发领域 [12] - VC投资人角色异化，主要工作转变为向创始人催收回购款项 [13] - 被投企业上市地选择发生180度转变，从阻止赴港上市变为催促赴港上市 [14] 热点领域动态（人形机器人） - 投资人对人形机器人行业前景产生分歧，形成不同派别 [15] - 乐观派认为机器人行业将创造就业，例如每个机器人需两人看护 [16] - 看空派预计行业估值将出现崩塌 [17] - 部分投资人采取行动，清仓相关股票 [18] - 已投资的投资人急于撇清与负面事件（如马拉松比赛）的关系 [19] 企业风险投资（CVC） - CVC管理团队专业能力存疑，成员背景复杂，包括家族成员、转行人士等 [20][21] - 投资决策受非专业因素影响较大，例如老板个人喜好或面相判断 [22] - 产业协同效果不佳，投资部门难以获得业务部门的配合与支持 [22] 国有资本 - 投资行业责任追究严厉，呈现终身负责制特点 [23] - 项目推进效率低下，投资经理大量项目建议无果而终，并被要求耐心 [24] - 工作流程不合理，例如被要求在极短时间内完成项目研究并出具书面意见 [24] - 面临外部压力，需应对基层招商部门推荐的不切实际的项目 [24] - 薪酬体系失衡，投资经理收入低于行政人员，且强制跟投导致个人亏损 [25] - 跟投政策执行僵化，拒绝跟投可能被批评为缺乏信心或政治站位不足 [26] - 跟投盈利面临政策风险，可能被要求退还收益 [27] - 工作重心偏移，大量时间用于撰写党建材料而非投资业务 [27]