投资评级与目标 - 报告对公司的投资评级为“增持” [2] - 报告给出的目标价格为5.94元 [2] 核心观点总结 - 2025年第三季度公司在公商务需求意外走弱的压力下实现盈利逆势大增，业绩弹性领跑行业，展现未来盈利上行趋势 [3][12] - 公司积极增投国际航线并搭建国际枢纽网络，国际盈利改善有望提升长期盈利能力 [3][12] - 免签政策延长至2026年底，有望持续驱动国际需求增长，为公司国际枢纽战略提供政策红利 [12] - 中国民航业“十四五”期间机队规模年复合增速显著放缓至2-3%，公司为2.1%，“反内卷”将保障“十五五”期间低增长持续 [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度归母净利润为21亿元，同比大幅增长超过22亿元 [12] - 2025年第三季度单季度归母净利润为35亿元，同比大增34%，基本持平2017年第三季度单季业绩历史高点 [12] - 预计2025年将实现扭亏为盈，2025-2027年归母净利润预测分别为11亿元、48亿元、88亿元，对应每股收益为0.05元、0.21元、0.39元 [5][12] - 2025年第三季度公司可用座位公里同比增长6%，其中国内增长3%，国际增长13% [12] - 2025年第三季度客座率达到86.9%，领跑大型航空公司，同比提升2.3个百分点，较2019年同期提升4.4个百分点 [12] 运营与战略进展 - 公司以上海为主基地，积极搭建日韩-上海-欧亚与欧洲-上海-澳洲/东南亚等中转通道，国际枢纽战略稳步推进 [12] - 2025年上半年公司中转旅客同比增长23%，其中国际中转旅客同比增长达25% [12] - 2025年公司国际可用座位公里率先较2019年实现正增长，国际业务占比首次领跑行业 [12] - 2025年第三季度国内航油出厂均价同比下降11%，公司通过积极成本管控有效对冲了票价下降的影响 [12]