地方债发行节奏与供给分析 - 一季度新增债发行进度低于2023年同期但高于2024年同期，新增一般债/专项债累计发行占全年额度比例分别为34.9%和21.8% [8] - 置换隐债专项债2万亿额度发行进度已超2/3，截至4月3日累计发行13373亿元 [11] - 二季度新增专项债发行可能明显提速，预计4-6月各月发行相对平滑，计划发行规模近2万亿元 [17] - 10年及以上期限地方债供给或明显放量，2024年全年发行占比超7成，30年期占比18.2% [18] 机构配置行为与流动性变化 - 商业银行仍是地方债配置主力，占比74.2%，但广义基金等交易盘配置意愿明显增强，投资占比从2023年10月的5.44%提升至2025年2月的8.54% [28] - 地方债周度换手率中枢从0.6%左右提升至0.9%左右 [28] - 保险持续净买入且偏好10年以上长期限，农商行更多买入7-15年，基金公司转向7年及以上中长期限 [32] - 地方债流动性弱于国债，行情表现滞后，利率下行时利差先走阔再收窄 [36] 地方债投资价值分析 - 10年期地方债与国债利差顶部或在30-35BP，底部或在5-10BP [41] - 截至4月8日，10/30年期地方债减国债利差回落至22/23BP，分别处于2023年以来历史分位数的62.0%和92.9% [46] - 银行自营配置10年期地方债实际收益率优于10年期国开债和铁道债，30年期一般债优于30年期国债 [51] - 建议重点关注5年期、7年期、15年期（骑乘收益可观）以及20-30年期（票息高）地方债 [55]