报告行业投资评级 - 报告对液化石油气（LPG）行业给出偏空的投资观点，交易策略为单边配置看跌期权保护，套利关注远月反套机会 [3] 报告核心观点 - 国际油价重挫带动LPG跟跌，中东供应中断预期累积的地缘溢价快速回吐，本轮回落更似估值回归而非基本面反转 [3] - 中期选举后美伊冲突升级定价降温，但中东出口与霍尔木兹通行仍是慢变量 [3] - 区域分化延续：远东丙烷供应增加、到岸价承压；美国冬季丁烷入汽油池偏强，套利受运费约束 [3] - 丙烷—石脑油深度负值压制化工采购，PDH利润承压、降负风险上升；燃烧需求处于淡旺季切换、民用偏淡，港口低库存提供底部支撑 [3] - 本期液化气期货主力合约先涨后跌，波动幅度较大，持续刷新年内高点后触发跌停板，波动区间为6730-8090元/吨 [9] - 11月CP上涨出台以及国际液化气价格高位坚挺支撑前期走势，盘面突破八千；下半周市场关注美国总统中期选举，叠加国际地缘政治缓和，国际油价持续大幅下挫，布伦特降至百美元以下，打压能化产品趋势，期货与现货价格均有下跌 [9] 供给端总结 - 上周液化气商品量总量为46.78万吨（环比+0.47%），其中民用气商品量19.70万吨（+1.39%），工业气14.31万吨（+1.13%），醚后碳四12.39万吨（+0.81%）[3] - 上周液化气到港量76万吨（+34.51%）[3] - 周内山东及华东部分炼厂外放增加，西北一家企业停工，周商品量变化较小 [3] - 下周华中及山东均有一家企业检修，华南一家炼厂恢复，预计供应量或有回升 [3] - 供给驱动评级为偏空 [3] 需求端总结 - 燃烧端需求预计维持平淡，难有明显增量；叠加行情偏弱预期，下游多保持观望心态，入市趋于谨慎 [3] - 化工端预期将有提升，烯烃、烷烃相关装置计划陆续复产，包括烷基化、PDH装置复工将带动碳四、丙烷需求抬升 [3] - 个别脱氢装置预计降负荷生产，丁烷需求或有所回落 [3] - 需求驱动评级为中性 [3] 库存端总结 - 上周LPG厂内库存15.38万吨（+9.78%）；港口库存232.08万吨（+6.73%）[3] - 炼厂方面，期内地缘局势现反转迹象，国际油价高位跳水，消息面利空牵制加码，叠加部分地区供应增量，基本面缺乏有效支撑，下游入市积极性有限，企业库存出现增加 [3] - 港口方面，本期港口到船提升明显，进口资源得到补充，供应增加但需求下降，港口库存延续累库 [3] - 库存驱动评级为偏空 [3] 基差与持仓总结 - 周均基差：华东685.00元/吨，华南1015.60元/吨，山东604.60元/吨 [3] - 液化气总仓单量为5406手，增加0手，最低可交割地为山东地区 [3] - 本周最低可交割品定标地为华东地区 [10] - 基差方面，华东地区基差1111元/吨（较上周+697），华南地区基差1500元/吨（+753），山东地区基差1175元/吨（+718），全国平均基差1182元/吨（+793）[10] - 基差、持仓驱动评级为偏多 [3] 化工下游总结 - 开工率：PDH 71.30%，MTBE 54.70%，烷基化30.97% [3] - 利润：PDH制丙烯735元/吨，MTBE异构338元/吨，烷基化山东-403元/吨 [3] - 化工下游驱动评级为中性 [3] 估值总结 - PG-SC比价为1.43（0.66%），PG主次月差245元/吨（20.69%）[3] - 地缘局势升温，油气价格走强 [3] - 估值驱动评级为中性 [3] 宏观与地缘总结 - 美伊从"打不打"走到"怎么宣布临时协议"，又回到"数日内可能重启打击"，地缘溢价被挤出但未清零，布伦特一周内在94-98美元间反复，油价波动率维持高位 [3] - 10月28日民主党横扫参众两院并拿下得州等州，分裂政府压缩财政扩张、制约关税与对伊用强，是本周所有资产价格重估的共同源头，也抬升了白宫对外冒险的政治成本 [3] - 高盛下调2026年底目标至4150，金价冲高回落，"降息交易"要等非农与美联储口风验证 [3] - 宏观、地缘驱动评级为偏空 [3] 价格监控总结 - LPG现货价格6735元/吨，日涨跌幅+0.07%，周涨跌幅-12.68%，月涨跌幅-9.33%，年涨跌幅+55.79% [6] - Brent原油97.97美元/桶，日涨跌幅-1.36%，周涨跌幅-13.61%，月涨跌幅-6.28%，年涨跌幅+53.22% [6] - WTI原油90.34美元/桶，日涨跌幅-0.94%，周涨跌幅-12.25%，月涨跌幅-1.44%，年涨跌幅+50.44% [6] - SC原油644元/桶，日涨跌幅+3.16%，周涨跌幅-13.25%，月涨跌幅-12.27%，年涨跌幅+39.45% [6] - 丙烯9816元/吨，日涨跌幅-0.26%，周涨跌幅-8.40%，月涨跌幅-0.89%，年涨跌幅+66.60% [6] - 燃料油4357元/吨，日涨跌幅+5.96%，周涨跌幅-19.26%，月涨跌幅-13.59%，年涨跌幅+61.79% [6] 现货价格与基差总结 - 华东民用气均价7846元/吨（周涨跌-341，-4.17%），华南民用气均价8250元/吨（-210，-2.48%），山东地区7620元/吨（-660，-7.97%）[10] - 醚后C4：上海石化6850元/吨（-300，-4.20%），广州石化7200元/吨（-300，-4.00%）[10] - 进口气：东华宁波8750元/吨（+100，+1.16%），东华茂名8650元/吨（0，0.00%）[10] 月间及跨月价差总结 - PG01合约7171元/吨（环比上周-3.54%），PG02合约6889元/吨（-3.62%），PG03合约6505元/吨（-3.56%）[11] - 月间价差PG01-PG02为279元/吨（环比上周+2.95%），PG02-PG03为303元/吨（-21.30%），PG03-PG04为-84元/吨（+44.83%）[11] - 跨月价差PG01-PG03为582元/吨（-11.28%），PG02-PG04为219元/吨（-33.03%），PG03-PG05为232元/吨（-26.58%）[11] - 主力合约套利：PG2612-PG2701当日价差245元/吨（z-score 0.2549），PG2701-PG2702当日价差279元/吨（z-score 0.3935），PG2612-PG2702当日价差524元/吨（z-score 0.3060）[11] 装置检修总结 - 液化气工厂检修：中捷石化全厂400吨/天（2026年3月20日起待定），神华榆林全厂450吨/天（2026年10月12日至11月中），安庆石化全厂2000吨/天（2026年9月5日至12月1日），荆门石化全厂500吨/天（2026年11月10日至2027年1月10日），海南炼厂全厂1200吨/天（2026年7月1日至11月初），茂名石化常减压损失量300吨/天（2026年10月10日至11月底）[14] - PDH装置检修：宁波金发PDH一期60万吨（2025/9/29至2026年11月上旬），振华石油化工PDH 75万吨（2026年9月中旬至11月上旬），海伟石化PDH 50万吨（2026/10/16起待定），天津渤海石化PDH 60万吨（2026年10月底起待定），金能化学（青岛）PDH二期90万吨（2026年10月底起待定）[15] - 主营炼厂检修：上海石化2常减压等600万吨（2025/11月下旬至2026/1/21），茂名石化3常减压1000万吨（2026/10/10至2026/12/15），荆门石化1常减压等400万吨（2026/11/10至2026/12/31）[13]