报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月以来深圳地铁长债高估值成交活跃收益率一度上行超20bp，主要因部分机构担忧其对万科股权投资造成损失拖累信用资质 [2][12] - 地产舆情会扰动城投债估值使信用利差走扩，若没新舆情持续2 - 3个月，市场消化后利差多压缩，调整出安全边际进入右侧是较好配置时点 [2][30] - 深圳地铁信用风险小，长债成交阶段性企稳，估值较高且曲线更陡峭骑乘收益高，建议关注其长债估值修复投资机会，负债端稳定账户可择机参与 [3][42] 根据相关目录分别进行总结 长债高估值成交活跃，收益率一度上行超20bp - 2025年5 - 6月深圳地铁二级市场债券高估值成交笔数创新高，5、6月平均成交高估值1.26bp和1.35bp [12] - 4 - 5月深圳地铁5年内债券成交偏离估值平均在1bp以内，10年以上高估值2.1bp和10.86bp [15] - 5月20日以来深圳地铁债券平均成交价一度上行超70bp，平均成交期限从0.9年升至10.58年 [19] - 密集高估值成交使深圳地铁长债收益率一度上行超20bp，长期限个券收益率上行幅度更大 [22] - 市场担忧深圳地铁频繁“输血”万科致股权投资损失，拖累信用资质，2025年累计拟借款约150亿元，4月公告净利润亏损335亿元 [25] 地产舆情或扰动城投债估值，市场消化后利差多压缩 - 广东房地产GDP占比高，多家粤系民营房企暴雷，区域城投平台出现地产相关舆情 [30] - 广州城投与恒大、雪松有相关舆情，2020 - 2021年受让恒大股权，2022年认购雪松债权违约，2023 - 2024年计提减值 [34] - 恒大美元债违约、雪松舆情使广州城投样本券信用利差从40bp走扩至70bp，市场消化后利差压缩，此后对舆情定价钝化 [38] 成交阶段性企稳，关注深圳地铁长债估值修复机会 - 深圳地铁由国资委全资控股，业务公益属性强，区域经济财政好，股东支持能力强，对万科借款可承受，债券到期分散，信用风险小 [42][45] - 2025年3月以来深圳地铁短端收益率下行长端上行，期限利差走扩，本轮调整或已充分 [49] - 近一周深圳地铁长债成交阶段性企稳，低估值成交笔数增加，平均低估值幅度超1.5bp，平均成交期限超6年 [53] - 深圳地铁存量债规模1022亿元，5年以上514亿元，平均估值仅次于沈阳地铁，5年以上为2.41% [56] - 深圳地铁收益率曲线更陡峭，有两个凸点，骑乘收益高 [58] - 当前城投债久期情绪指数在强区间，隐含评级AAA城投债长端收益率处2021年以来最低分位数，深圳地铁8 - 10年存量债收益率2.35%，性价比高 [61][62]