报告行业投资评级 - 基于基本面研判的趋势判断中，红枣为趋势空头，沪深300股指期货、中证1000指数期货、铅、燃油、20号胶、锌、合成橡胶、上证50股指期货、橡胶、中证500股指期货、原油、尿素、烧碱、工业硅、多晶硅、沥青、铜、二债、五债、黄金、苹果、碳酸锂、三十债、白银、白糖、生猪、棉花、棉纱、焦炭、焦煤、铁矿石、螺纹钢、热轧卷板、玻璃、纯碱、硅铁、锰硅、原木、胶版印刷纸、纸浆、液化石油气为震荡，十债、鸡蛋、对二甲苯、PTA、瓶片、乙二醇、短纤、塑料、甲醇、PVC为震荡偏多 [2] - 基于量化指标研判中，棕榈油、PVC、锰硅、玉米淀粉、豆一、豆油、热轧卷板为偏空；沪锡、豆粕、PTA、甲醇、沪铜、玻璃、豆二、沪锌、白糖、聚丙烯、焦炭、菜粕、橡胶、菜油、郑棉、铁矿石、塑料、沪铅、玉米为震荡；沪银、焦煤、沥青、沪金、沪铝、螺纹钢、鸡蛋为偏多 [5] 报告的核心观点 - 股指期货：谨慎观望，等待方向确认 [9] - 国债期货：短期维持震荡判断，超长端在2.07%附近性价比下降、建议降低久期暴露；中短端受资金价格低位支撑相对占优 [11] - 螺矿：整体来看钢矿市场震荡偏弱运行，钢材卖出宽跨持有，套利策略买煤焦空铁矿01套利轻仓持有 [16] - 煤焦：短期观望为主，继续关注煤矿复产进度与铁水产量变化 [16] - 铁合金：硅铁盘面波动不大估值处于中性偏低区间，锰硅盘面波动受焦煤情绪影响较大，前期锰硅低位多单建议离场调仓，待盘面回归至底部区间则继续以多配为主；硅铁中长期下方空间有限建议仍以低多思路为主 [18] - 纯碱玻璃：弱势震荡为主 [19] - 贵金属：短期调整仍未结束，但周期趋势性转弱概率偏低；短期继续观望等待调整的中长期配置机会 [21] - 沪铜：尽管铜基本面仍表现偏强，但短期加息预期升温、AI泡沫破裂担忧使得宏观压力增加，铜价短期承压，关注宏观局势变化 [22] - 沪锌：操作上以震荡下行思路对待 [23] - 沪铅：操作上建议以震荡下行思路对待 [24] - 碳酸锂：在下游出现明显补库、采货趋紧信号前，锂价难摆脱弱预期带来的下行压力，短期或仍将维持偏弱震荡格局 [26] - 工业硅多晶硅：工业硅盘面对于大厂复产预期的计价已经较为充分，估值偏低亦有削弱复产预期的可能，但商品氛围较差低估值修复存在难度，买入低估值策略或需要时间兑现，可轻仓控制好仓位；多晶硅11合约此前多单及时止盈，交割月前仍可回调反复试多但需及时止盈 [27] - 棉花：新棉收购加快，受高成本和棉花累库季节影响，短期震荡承压运行 [28] - 白糖：全球供给紧缺与国内高产、成本支撑，内糖震荡运行 [30] - 鸡蛋：10月鸡蛋现货跌幅较大近期低位运行，或加剧市场对鸡蛋供应压力的担忧，鸡蛋供需或转入宽松；不过近期淘鸡加快现货企稳，现货存在阶段性上涨的可能，而盘面贴水现货存在反弹的可能 [32] - 苹果：主力合约或震荡偏弱运行 [33] - 红枣：当前维持震荡偏弱运行观点 [36] - 生猪：整体看供强需弱格局延续，弱消费对强供应的承接不足，市场有被动累库迹象，出栏体重抬升，现货价格短期缺乏上涨驱动，关注规模企业下旬出栏进度情况 [39] - 原油：地缘博弈已从"美伊双边"扩散为"多点同时起火"，若央行加息坐实而地缘未见实质升级周五的急涨存在回吐风险；若胡塞对东西向管道或出口码头造成实质中断布伦特将再度冲击前高 [41] - 燃料油：地缘主导，盘面燃料油估值高位区域，短期关键变量仍是海峡通航、美伊谈判与炼厂开工节奏 [43] - 塑料：短期建议谨慎偏强思路对待，但长期需谨防回调风险 [43] - 橡胶：低探时空单可以适当减仓，整体或继续震荡偏弱，逢反弹或参与阶段性回调，受厄尔尼诺影响上游存在减产预期，关注四季度买入机会；继续关注RU-NR价差或有扩大机会 [46] - 合成橡胶：能源价格风险仍存，短期震荡观望为主，月间套利暂且观望 [47] - 甲醇：国内甲醇下游MTO装置停车较多需求可能会小幅走弱，但中东又起波澜，短期中东局部战争有升级态势，建议谨慎偏强对待 [48] - 烧碱：在无因亏损发生实质性大规模进一步减产之前，烧碱现货价格预计将维持疲软态势 [49] - 沥青：综合来看沥青近月在现货高企、高基差及油价支撑下预估震荡偏强，期货盘面上涨修复基差后进入高位波动 [50] - PVC：目前PVC供需面环比略微有所改善，但基本面没有根本性扭转，库存压力始终会限制PVC估值修复带来的上涨空间，短期可能偏强震荡 [51] - 聚酯产业链：聚酯链整体跟随成本运行，可维持多PX空TA思路，考虑多TA空EG [52] - 液化石油气：短期难现单边行情整体维持高位震荡，操作上不宜追高，重点关注中东局势、船期到港及PDH开工变化 [53] - 胶版印刷纸：预期盘面仍维持宽幅震荡，单边震荡为主可考虑期权双卖策略，套利暂无合适策略观望为主 [55] - 纸浆：短期观望为主，现价触及低位不建议追空，逢低可试多但资金及情绪犹存需注意风险防控，上下空间有限尝试区间内波段操作；套利短期观望为主，11合约老仓单压力下反套逻辑仍存 [56] - 原木：旺季临近叠加外盘成本端支撑整体预期盘面仍维持一定震荡水平，单边预期震荡可尝试期权双卖策略，套利无合适机会观望 [57] - 尿素：成本与出口是扰动尿素期货盘面的重要情绪因素，当前尿素期货情绪面相对冷静，暂且保持震荡思路对待 [57] 宏观金融 - 上周五A股探底回升走出单日大逆转，沪指盘中最低跌至3574点刷新本轮调整新低、创业板指一度跌超3%，午后科技龙头集中发布回购与订单利好、宽基ETF集中放量托底，三大指数集体收涨，上证指数收涨0.89%报3690.48点、深成指涨2.79%、创业板指涨4.16% [10] - 两市成交额约1.97万亿元、较前一交易日放量逾4300亿元，全市场4526只个股上涨、84只涨停 [10] - 人形机器人产业链全面爆发成为最强主线，板块内169股涨超5%、25股涨停；半导体强势反弹；银行、电力、煤炭等红利防御方向领跌 [10] - 中国共产党二十届五中全会于10月26日至29日在北京召开，政策预期升温；央行10月26日开展7000亿元1年期MLF操作、当月净回笼2000亿元，但月内买断式逆回购加量续作、中期流动性连续第四个月净投放 [10] - 上交所、中证指数修订的上证系列综合指数编制方案今起实施，新增单个样本权重不超过15%上限规则；首批主动ETF开售首日三只"日光基"出炉、资金借道股票型ETF两日净流入逾千亿元 [10] - 本周进入"超级央行周"，美联储10月议息按兵不动概率超九成、12月加息概率升至约七成，美债10年期收益率仍处5%附近、美元指数101.6；布伦特原油涨破116美元/桶周涨逾6%；隔夜美股三大指数齐跌、纳指跌2.60%、费城半导体指数跌6.7% [10] - 资金面维持宽松但边际收敛，DR001 1.2737%上行1.18bp、DR007 1.3214%上行0.35bp；央行连续第四日暂停7天期逆回购，仅以隔夜工具投放2580亿元、净投放250亿元 [11] - 国债期货全线小幅走弱、超长端领跌，TL自高位回落至117.56；全日期货弱于现券，T基差0.0439、TL基差0.6369，IRR多数低于资金成本 [11] - 时至四季度，北京、陕西、云南等地密集部署重大项目推进工作，成为四季度扩投资、稳增长的重要抓手 [7] - 国务院国资委强调大力推进国资国企改革，加快推进穿透式监管、健全国资监管法规制度体系；国家能源局赴广东调研加快推进新型电网建设、促进人工智能与能源双向赋能；前三季度江苏GDP同比增长5.2% [11] - 66家科创板公司三季报营收增长36.27%、净利润增长101.38% [11] 黑色 - 9月份房屋新开工同比降幅依然较大（单月同比-26.1%）；基建投资增速回落（9月单月同比-10.48%，相比8月-14.77%降速放缓）；全国砂石发货量1681.65万吨环比下降2.4%、同比下降8.4%，建材需求依然疲弱 [14] - 2026年1-9月我国造船完工量5805万载重吨同比增长50.7%，新接订单量17529万载重吨同比增长163.2%，手持订单量39913万载重吨同比增长64.8%；9月全国广义乘用车市场零售163.1万辆同比下降28.1%；家电9月排产同比下降4.0%；1-9月中国家电大盘零售额6041亿元同比下降10.0% [14] - 2026年1-9月中国钢材直接出口8564.1万吨同比降2.6%，间接出口12982万吨同比增10.26% [14] - 五大材表需824.13万吨较上周863万吨减少约39万吨，钢材下游需求表现一般，钢材和铁矿石震荡偏弱运行；螺纹本周表需季节性回落至201.03万吨处于近四年最低水平，供增需降库存持续去库但去库速率变缓 [15] - 热卷本周去库节奏明显放缓，产量小幅回升需求回落库销比回升，短期基本面压力边际回升；本期新增4座高炉检修3座高炉复产，高炉盈利率11.26%有小幅改善 [15] - 铁矿石发运环比同比提升后期到港预计整体平稳有增，港口铁矿库存预估小幅增库，铁矿石中长期依然偏弱运行；山西省加快停产煤矿复工复产全力增加煤炭供应，蒙古煤口岸通关有望增加，煤焦价格短期弱势调整但复产不复量现象依然存在中长期依然强势 [16] - 主产地煤矿日产量增加蒙煤通关量略增仍维持同期偏低水平，国内焦煤供应仍维持偏紧；焦煤总库存增加矿山库存减少独立焦企库存小幅增加；焦企吨焦利润维持亏损状态，钢厂盈利率仍维持低位，铁水产量略降至232万吨附近对煤焦需求仍有支撑 [17] - 10月16日国家发展改革委、国家能源局在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，煤炭保供政策层面继续加码；蒙煤通关车数自11月起或将逐步恢复正常通关水准，焦煤供给端远期存在增产预期 [17] - 硅铁方面甘肃苦于高电价压力后期开工或回归低位区间，青海地区丰水期延后，重点关注宁夏地区硅铁厂炉况问题；锰硅主力合约涨至5950元/吨一线上套保盘入场积极多空博弈明显 [18] - 纯碱龙头企业检修减量兑现，部分企业基于利润压力开工调整短期供应下滑明显但趋势格局未有改善；玻璃产业氛围偏弱，供应端低位区间运行，关注个别主产区燃料升级预期与供应端变化 [19] 有色和新材料 - 中东地缘政治局势再度升级预期强化，油价高企强化能源驱动型通胀担忧增加美联储进一步收紧货币政策压力，贵金属承压持续回落白银表现弱于黄金 [21] - 美国9月通胀数据超出市场预期通胀担忧再度升温，市场对美联储加息预期有所升温，AI投资泡沫破裂担忧使美科技股走弱；矿端紧缺持续TC保持低位至-241.51美元/吨；10-11月国内电解铜存检修减产仍较多产量边际下滑；高铜价抑制下游采购情绪旺季消费回暖不及预期，但随着铜价回撤下游逢低接货库存大幅走低现货升水走高；C-L大幅收窄LME库存有所回升 [22] - 截至10月22日SMM七地锌锭库存总量为19.49万吨，较10月15日减少0.72万吨较10月19日减少0.53万吨；原三地库存减少0.42万吨七地库存减少0.53万吨；10月23日夜盘主力ZN2612收25695元/吨 [23] - 截至10月21日SMM铅锭五地社会库存总量至3.17万吨，较10月19日减少1.27吨较10月15日减少1.44万吨，降至近9个月低位；10月下旬原生铅企业集中检修再生铅企业复产存在反复，铅蓄电池市场传统旺季进入尾声；10月23日夜盘pb2612收16135元/吨 [24][25] - 碳酸锂主力早盘再创年内新低而后股市情绪修复锂价有所修复；锂盐环节利润持续收窄，9月进口基本符合预期供给端边际修复空间有限，10月供需缺口进一步扩大；但下游短期排产下修、去库幅度下降拖累市场情绪 [26] - 工业硅进入枯水期后若大厂不复产供需双减有望维持去库，但若大厂有复产或转为紧平衡，当前估值偏低成本端支撑偏强硅煤价格此前上涨后企稳 [27] - 多晶硅7月20日无锡能耗限额宣贯会公布三级准入标准大幅不及市场预期，8月6日八大多晶硅龙头签署《反内卷倡议书》约定售价不低于完全成本，9月11日北京会议厂家敲定16个月减产细节；厂家联合减产陆续落地有望开启去库，11合约估值偏低12合约中性偏低 [28] 农产品 - 新棉收购加快，受高成本和棉花累库季节影响短期震荡承压运行；USDA 10月供需报告偏空；10月15日止当周美国陆地棉出口销售净增199,629包较之前一周增加36%较前四周均值增加7%；截至10月18日美国棉花收割41%快于去年和五年均值；巴西10月前三周出口棉花157,996.92吨日均出口量14,363.36吨较上年10月全月日均增加8% [28][29] - 9月棉花进口5万吨同比下降但港口棉花库存增加；下游纺织订单表现不佳织布开机下滑纱线库存累库，阶段性供给偏宽松制约棉价 [30] - 印度下令国有燃料零售商停止采购以食糖及主要甘蔗原料生产的乙醇，印度食糖产量下降预期改善或不需要通过进口满足市场需求；巴西9月下半月糖产量同比下降；截至10月21日当周巴西港口等待装运食糖船只数量为49艘此前一周为53艘；9月进口食糖26万吨同比锐减；配额外进口加工糖进口利润倒挂幅度仍较大限制内糖下跌 [31] - 截止10月25日粉蛋均价3.52元/斤红蛋均价3.78元/斤，蛋鸡养殖利润继续下滑目前微利；上半年高补栏新鸡逐步开产开产水平或维持偏高水平，近期随着蛋价下跌老鸡淘汰加速淘鸡价格偏弱运行；替代品猪肉和蔬菜价格偏低拖累鸡蛋消费 [32][33] - 新季苹果收购价格普遍回落，山东蓬莱80一二级苹果均价3.15元/斤、栖霞同规格均价2.9元/斤，陕西洛川70起步半商品果均价3.15元/斤，甘肃静宁晚熟富士75起步半商品果均价4.15元/斤；甘肃陕西产区已进入收购中后期山东产区处于收购中期；果农自储货源占比提升意味着后期冷库待售供给压力加大，预计本年度苹果库存总量将高于去年同期 [34][35] - 红枣旧季社会库存处于同期高位，贸易商备货意愿偏弱，商超零售渠道采购力度不及预期，下游普遍采取以销定采策略仅小批量按需补库；新季红枣收购启动相对推迟，客商收购积极性偏低，开秤价格同比下跌，新季增产预期充分 [36][37] - 生猪上中旬规模企业出栏进度偏慢下旬出栏压力不减，社会猪源情绪悲观出栏积极性高，局部地区猪病疫情增加市场出现被动出栏进一步加大供应压力；屠宰量维持低位下游消费承接不足 [39] 能源化工 - NYMEX原油期货12合约103.27涨3.80美元/桶环比+3.82%；ICE布油期货12合约116.72涨3.55美元/桶环比+3.14%；中国INE原油期货2612合约涨15至717元/桶夜盘涨27.4至744.4元/桶 [42] - 上周布伦特原油涨至117美元以上，本周一开盘布伦特低开1.2%；卡塔尔人员赴德黑兰斡旋、德法英表示愿谈、俄乌计划自10月27日起局部停火，市场降温；本周重点将是以色列大选情况 [43][50] - 高硫燃料油基本面新加坡残渣库存首次反弹，海峡航运受阻推高油轮需求运费