行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 美国数据中心电力需求高增，叠加科技巨头电力自负趋势，驱动美国地热装机需求量价齐升，为地热行业带来重要发展机遇 [1][2][15] - 全球及美国地热市场潜力巨大，已装机规模与潜在规模存在近10倍差距 [1][11] - 开山股份作为重点标的，在美国拥有多个在建地热项目，有望直接受益于行业需求增长与电价上涨 [1][3][21] 全球地热市场概况 - 截至2025年8月，全球地热发电累计装机规模约16.5吉瓦（GW）[1][11] - 美国地热累计装机约3.9吉瓦（GW），占全球约24% [1][11] - 亚洲（以印尼为主）和欧洲累计装机分别约4.9吉瓦（GW）和3.6吉瓦（GW），占全球约31%和23% [1][11] - 全球地热潜在装机规模约162吉瓦（GW），是现有装机规模的近10倍 [1][11] - 其中，美国潜在地热规模约35.0吉瓦（GW），亚洲（以印尼为主）潜在地热规模约74.3吉瓦（GW）[1][11] 美国地热需求驱动因素：量 - 数据中心负荷在过去十年增长两倍，预计至2028年将再次翻倍甚至增长三倍，催生对稳定可靠电力的巨大需求 [15] - 美国前总统特朗普要求科技巨头数据中心电力自负，催化了数据中心离网供电系统建设需求 [1][15] - 地热能稳定可靠，且能通过地下热能储存技术降低数据中心高峰冷却需求，契合数据中心需求 [15] - 科技巨头已开始大规模部署地热项目：Meta在2024年与Sage Geosystems签署150兆瓦（MW）购电协议，预计第一期2027年上线；2025年6月又与XGS Energy签署150兆瓦（MW）协议，预计2030年完成 [7][16] - Google在2024年与Fervo Energy和NV Energy签署115兆瓦（MW）地热能协议，供应其内华达州数据中心 [7][16] - 下一代增强型地热系统（EGS）技术适用于干热岩无天然流体区域，进一步拓宽了地热能的适用场景 [7][18] 美国地热需求驱动因素：价 - 为AI数据中心供电的地热购电协议（PPA）价格已升至100美元/兆瓦时（MWh）以上 [7][21] - 该价格较2024年增长45%以上（参考开山股份2024年美国运营项目基准电价均价约69美元/兆瓦时）[21] - 行业龙头Ormat财报显示，其与超大规模云服务商及数据中心在谈的地热项目规模约250兆瓦（MW），PPA价格在100美元/兆瓦时（MWh）以上 [7][21] 重点公司：开山股份 - 报告给予开山股份“买入”评级，预测其2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.64元、0.96元 [7] - 截至2024年末，开山股份披露的在建项目包括4个美国地热项目，合计装机容量约62-79兆瓦（MW）[3][21] - 若按100美元/兆瓦时（MWh）的购电价格测算，上述美国在建项目预计可贡献收入0.5-0.7亿美元 [3][21] - 考虑到数据未更新至最新，开山股份目前在手美国地热项目可能更多 [3] - 公司2024年报显示，其在美国运营的Star Peak一期和Wabuska项目基准电价分别为70.25美元/兆瓦时和67.5美元/兆瓦时 [24]