公司业务进展 - 开山股份正在加速推进其位于美国的Fish Lake地热电站的建设工作 [1] 信息披露说明 - 关于地热发电项目及各项业务的具体进展 公司提示投资者应以官方指定媒体及平台发布的正式公告为准 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：地热发电行业、压缩机行业[2] * 公司：开山股份[1] 核心观点与论据 **地热发电业务：需求驱动与高盈利** * 全球地热资源潜力巨大，美国市场需求因科技巨头数据中心驱动而显著增长[2] Meta和谷歌分别签订了150MW和110MW的地热发电协议，预计在2027年和2024年上线[4] 这些项目单个规模大，总体量达四五百兆瓦，相当于2024年全球增量[4] * 美国地热市场呈现量价齐升态势[10] 潜在订单电价上涨约45%，从六七十美元每兆瓦时涨至约100美元每兆瓦时[4] 公司现有六七十兆瓦在建项目若按新价计算，可带来5-7千万美元收入增量，考虑到地热业务接近50%的毛利率，对利润贡献明显[4][6] * 公司地热发电业务收入不到8亿人民币，但毛利率接近50%[5] 公司在美国、印尼、肯尼亚、东南亚及欧洲等地均有布局，预计后续会有更多配额落地[11][12] **压缩机业务：全球化与国产替代** * 公司压缩机业务收入接近30亿人民币，毛利率约30%[5] 海外压缩机业务由LMF与KCA主导，计划未来2-4年内实现翻倍增长至3亿美元（约21亿人民币）[2][5] * 压缩机行业国产替代加速，本土企业崛起迅速[2][8] 空气压缩机市场竞争格局为“一超多强”，开山股份排名靠前[8] 船舶压缩机细分场景需求显著，通过减阻技术可实现8%以上节能效果，对应潜在规模近3万台[8] **公司整体发展与财务** * 公司通过全球化扩张和新能源转型，形成压缩机与地热发电双主业协同发展模式[2] 压缩机业务受益于国产替代与细分场景需求，地热业务受全球数据中心需求驱动快速增长[12] * 从2019年至2024年，公司营收及业绩增长稳健，分别保持约10%和16%的增速[5] 综合毛利率稳步提升，得益于高毛利的地热发电业务及快速增长的海外压缩机业务优化结构[5] 2024年海外收入19亿人民币，国内收入23亿人民币[5] 其他重要信息 **全球地热行业概况** * 截至2025年8月，全球地热装机容量约16.5GW，其中美国为3.9GW[4] 全球地热资源潜力约162GW，美国约35GW[4] * 全球地热资源最丰富的国家是美国、印尼和菲律宾[2][7] 地热发电度电成本（LCOE）在2019至2024年呈震荡下降趋势，2024年降至约6美分每度电[7] **市场估值与盈利预测** * 公司预计2025年至2027年盈利规模分别为4亿、6亿和9.5亿元，同比增速接近30%、50%和50%[9] * 考虑到公司快速发展的海外压缩机业务及国内地热发电龙头地位，其合理PE估值应高于行业平均水平（约30倍）[9] 对公司未来成长保持乐观态度[3][9]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 美国数据中心电力需求高增，叠加科技巨头电力自负趋势，驱动美国地热装机需求量价齐升，为地热行业带来重要发展机遇 [1][2][15] - 全球及美国地热市场潜力巨大，已装机规模与潜在规模存在近10倍差距 [1][11] - 开山股份作为重点标的，在美国拥有多个在建地热项目，有望直接受益于行业需求增长与电价上涨 [1][3][21] 全球地热市场概况 - 截至2025年8月，全球地热发电累计装机规模约16.5吉瓦（GW）[1][11] - 美国地热累计装机约3.9吉瓦（GW），占全球约24% [1][11] - 亚洲（以印尼为主）和欧洲累计装机分别约4.9吉瓦（GW）和3.6吉瓦（GW），占全球约31%和23% [1][11] - 全球地热潜在装机规模约162吉瓦（GW），是现有装机规模的近10倍 [1][11] - 其中，美国潜在地热规模约35.0吉瓦（GW），亚洲（以印尼为主）潜在地热规模约74.3吉瓦（GW）[1][11] 美国地热需求驱动因素：量 - 数据中心负荷在过去十年增长两倍，预计至2028年将再次翻倍甚至增长三倍，催生对稳定可靠电力的巨大需求 [15] - 美国前总统特朗普要求科技巨头数据中心电力自负，催化了数据中心离网供电系统建设需求 [1][15] - 地热能稳定可靠，且能通过地下热能储存技术降低数据中心高峰冷却需求，契合数据中心需求 [15] - 科技巨头已开始大规模部署地热项目：Meta在2024年与Sage Geosystems签署150兆瓦（MW）购电协议，预计第一期2027年上线；2025年6月又与XGS Energy签署150兆瓦（MW）协议，预计2030年完成 [7][16] - Google在2024年与Fervo Energy和NV Energy签署115兆瓦（MW）地热能协议，供应其内华达州数据中心 [7][16] - 下一代增强型地热系统（EGS）技术适用于干热岩无天然流体区域，进一步拓宽了地热能的适用场景 [7][18] 美国地热需求驱动因素：价 - 为AI数据中心供电的地热购电协议（PPA）价格已升至100美元/兆瓦时（MWh）以上 [7][21] - 该价格较2024年增长45%以上（参考开山股份2024年美国运营项目基准电价均价约69美元/兆瓦时）[21] - 行业龙头Ormat财报显示，其与超大规模云服务商及数据中心在谈的地热项目规模约250兆瓦（MW），PPA价格在100美元/兆瓦时（MWh）以上 [7][21] 重点公司：开山股份 - 报告给予开山股份“买入”评级，预测其2025年、2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.64元、0.96元 [7] - 截至2024年末，开山股份披露的在建项目包括4个美国地热项目，合计装机容量约62-79兆瓦（MW）[3][21] - 若按100美元/兆瓦时（MWh）的购电价格测算，上述美国在建项目预计可贡献收入0.5-0.7亿美元 [3][21] - 考虑到数据未更新至最新，开山股份目前在手美国地热项目可能更多 [3] - 公司2024年报显示，其在美国运营的Star Peak一期和Wabuska项目基准电价分别为70.25美元/兆瓦时和67.5美元/兆瓦时 [24]

项目进展 - 肯尼亚Symbion-Menengai 35兆瓦地热电站已完成全部建设工作并接入蒸汽 [2] - 项目现已进入机组与系统调试阶段 [2] 公司动态 - 开山股份在投资者互动平台回应了关于肯尼亚地热电站项目进展的询问 [2]

公司战略与项目进展 - 公司决定加速建设Fish Lake地热项目 [1] - 加速建设决策源于美国数据中心电力需求激增及当地供电紧张情况为公司地热发电项目提供的市场窗口 [1] 行业与市场机遇 - 美国数据中心电力需求激增 [1] - 美国当地供电紧张 [1] - 上述情况为地热发电项目提供了市场窗口 [1]

合资公司设立与股权结构 - 开山股份全资子公司KS ORKA与匈牙利公司Bölény等合作方签署《合资意向书》，计划共同出资设立合资公司以推进匈牙利地热发电项目 [1] - 合资公司注册资本为500万福林，约合人民币10.75万元 [2] - 合资公司股权结构为：KS ORKA持股45%，BEF（或Bölény）持股45%，AAPRIL Kft持股4%，László Szántó先生等境外自然人股东合计持股6% [2] 合资公司业务规划 - 合资公司初期主要业务包括：对公司在匈牙利的现有地热电站进行升级，将其净发电功率提升至6.5MW [1] - 合资公司初期另一主要业务为：开发、建设并运营总装机容量为104MW的地热电站，最终规模视储层条件而定 [1] 合作背景与战略意义 - 在签署《合资意向书》时，Bölény正在筹建一个具有官方背景、专注于能源领域的混合基金（BEF），BEF成立后将被指定为合资公司股东 [1] - 与Bölény、BEF的合作，将为公司深度拓展匈牙利乃至中东欧能源市场构建一个重要平台 [1]

合资协议与项目概述 - 开山股份全资子公司KS ORKA与匈牙利公司Bölény等合作方签署《合资意向书》，计划共同出资设立合资公司，以推进匈牙利地热发电项目 [1] - 合资公司初期主要业务包括：升级公司在匈牙利的现有地热电站，将其净发电功率提升至6.5MW；以及开发、建设并运营总装机容量为104MW的地热电站（最终规模视储层条件而定）[1] - 合作方Bölény正在筹建一个具有官方背景、专注于能源领域的混合基金（BEF），BEF成立后将被指定为合资公司股东，此次合作为公司深度拓展匈牙利乃至中东欧能源市场构建重要平台 [1] 合资公司股权结构 - 拟设立合资公司注册资本为500万福林，约合人民币10.75万元 [2] - 股权结构为：KS ORKA持股45%，BEF（或Bölény）持股45%，AAPRIL Kft持股4%，László Szántó先生等境外自然人股东合计持股6% [2] - 除KS ORKA和BEF（或Bölény）外的其他股东合称为“少数股东” [2]

合资公司设立与业务规划 - 公司全资子公司KS ORKA与匈牙利公司Bölény Zrt等合作方签署合资意向书，计划共同出资设立合资公司，以推进匈牙利地热发电项目[1] - 合资公司初期主要业务包括升级现有地热电站，将其净发电功率提升至6.5MW[1] - 合资公司初期主要业务还包括开发、建设并运营总装机容量为104MW的地热电站，最终规模视储层条件而定[1] 合资方背景与战略意义 - 合资方Bölény正在筹建具有官方背景、专注于能源领域的混合基金BEF，BEF成立后将指定为合资公司股东[1] - 与Bölény、BEF的合作将为公司深度拓展匈牙利乃至中东欧能源市场构建重要平台[1] 合资公司股权结构与出资 - 拟设立合资公司注册资本为500万福林，约合人民币10.75万元[2] - 股权结构中，KS ORKA持股45%，BEF或Bölény持股45%，AAPRIL Kft持股4%，László Szántó先生等境外自然人股东合计持股6%[2]

项目概况 - 开山集团在肯尼亚纳库鲁郡奥尔卡里亚地区投资、建设、运营48万吨/年绿色化肥及配套地热电站项目，总投资额约8亿美元 [1] - 项目最终产品为20万吨绿氨、18万吨尿素和30万吨硝酸铵钙，配套地热电站装机容量为165兆瓦 [1] - 该项目是中企在肯尼亚首个绿色化肥生产项目 [1] 战略意义与影响 - 项目被肯尼亚总统称为国家绿色工业转型的旗舰工程，体现能源、技术与远见的融合，旨在驱动国家繁荣、创造就业、拓展机遇 [1] - 项目利用肯尼亚丰富的地热能源生产化肥，以解决化肥供应不稳和价格波动问题，保障国家粮食安全，节省外汇，并抵御全球市场冲击 [1] - 项目将通过保障化肥稳定供应助推非洲粮食安全问题的解决，并从源头上减少因垦荒造成的生态破坏 [2] 公司发展与合作 - 开山集团未来将持续关注非洲地区发展机遇，积极为推动非洲绿色能源转型提供中国技术方案 [2] - 公司计划继续携手肯尼亚能源部门，共同发展绿色电力、氢能、氨和甲醇等清洁产业，实现能源高效利用与可持续发展 [2] - 开山集团于2019年进入肯尼亚市场，2023年以工程总承包模式建成梅嫩加伊索西安地热电站，2024年以投建营模式开工建设梅嫩加伊Orpower 22地热电站，预计2024年底投运 [2]

项目概况 - 公司位于肯尼亚的间接控制全资子公司与肯尼亚发电公司签署了《蒸汽供应协议》[1][2] - 项目为肯尼亚绿氨项目，总投资预计8亿美元（约合人民币56.8亿元），年收入预计2.2亿美元至2.5亿美元，经营期限25年以上[1][3] - 项目规划建设165.4兆瓦地热发电厂，配套年产10万吨绿氨的化工设施，并通过向电网购电将总产能提升至年产20万吨绿氨[3] 项目运营与产品 - 项目公司将利用地热蒸汽发电，通过电解水制氢，进而生产绿氨及绿色氨基化肥[2] - 达产后预计年产绿色氨基化肥尿素18万吨、硝酸铵钙30万吨，全部或大部分由肯尼亚农业部包销，肯尼亚财政部兜底付款[3] - 项目所需的蒸汽采集系统、地热模块电站及氨合成装置中的关键压缩机设备将由公司相关子公司设计、制造[3] 项目战略意义 - 项目成功实施后，将是东部非洲最大的农业项目、非洲最大的绿色化肥项目，以及全球范围内首个大规模地热制氢制氨综合项目[1][4] - 标志着公司业务版图成功扩展至绿氢、绿氨新能源领域，是公司持续转型升级道路上的重大战略突破[1][4] - 项目将展现公司整合地热发电、制氢、合成氨全产业链的技术与商业能力，为未来全球范围内综合利用地热、太阳能及风能生产绿氢/绿氨奠定基础[4] 公司业务与全球化 - 公司是一家从事装备制造及新能源开发的公司，主要业务分为压缩机研发制造销售和地热发电业务两大部分[5] - 公司于2016年开启全球化进程，通过收购和自建，目前拥有三座海外制造基地，分别位于奥地利、美国阿拉巴马州和土耳其[6][7] - 2025年上半年，公司境外营业收入占比达50.21%，收入来源实现全球化，销售网络和业务遍布全球多个主要市场[1][7] 公司财务业绩 - 公司业绩在2017年至2023年连续7年增长，2023年营业收入达41.67亿元人民币，净利润达4.33亿元人民币，均创历史新高[6] - 2024年营业收入为42.35亿元人民币，净利润为3.20亿元人民币[6] - 2025年前三季度业绩大幅回暖，营业收入为34.41亿元人民币，同比增长10.65%，净利润为3.04亿元人民币，同比增长38.05%[6]