财务表现 - 2Q25营收同比增长22.4%至3,567亿元，优于一致预期/华泰预测的+15.0/+15.6% [1] - 非GAAP归母净利润74亿元，同比-48.9%，优于一致预期/华泰预测的-58.8/-69.9% [1] - 京东零售总收入3,101亿元，同比增长20.6%，经营利润139亿元，同比增长37.9%，优于一致预期的同增17.5% [1] 用户与品类增长 - 京东零售季度活跃买家数同比增长超40%，连续7个季度实现双位数增长 [1] - 带电品类收入同比增长23.4%至1,790亿元（1Q25：+17.1%），日用百货收入同比增长16.4%至1,034亿元（4Q24/1Q25:+11.1/+14.9%） [1] - 商超品类连续6个季度实现双位数增长 [1] 外卖业务发展 - 2Q25峰值外卖日订单量突破2,500万单，全国350个城市的超150万品质餐饮外卖入驻，与超15万全职骑手直签劳动合同 [2] - 外卖业务与零售业务产生协同效应，新用户交叉销售率提高，超市品类、生活服务和3C品类受益 [2] - 外卖业务战略重点是挖掘与零售、物流的协同效应，提升核心系统能力、优化订单算法及配送能力 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年非GAAP归母净利润预测25.7/9.8/7.1%至278/455/590亿元（前值：221/415/551亿元） [3] - 基于SOTP估值目标价每ADS 46.35美元（前值：45.79美元），每普通股181.94港元（前值：179.72港元） [3] - 当前公司交易在13.3/8.1/6.3x 2025-2027年预测调整后PE（港股） [3]