核心业绩表现 - 2025年第二季度公司实现收入3567亿元人民币，同比增长22.4%，但净利润同比下滑50%至62亿元人民币[4] - 新业务板块收入同比飙升198.8%至138.5亿元人民币，但运营亏损从去年同期的7亿元扩大至148亿元，运营利润率为负106.7%[4][7] - 公司合并经营亏损8.6亿元，去年同期为盈利105亿元[4] 外卖业务发展 - 外卖业务日均单量快速增长：4月超1000万单，5月超2000万单，6月突破2500万单，占据全国外卖市场31%份额[6] - 二季度外卖业务平均每单亏损约8.5元，日均亏损约1.54亿元[10][11] - 全职骑手规模突破15万人，入驻商家超150万家[7] - 管理层强调外卖业务是长期战略，目标建立5-20年的可持续发展模式[5] 零售业务复苏 - 零售业务收入3101亿元，同比增长20.6%，经营利润139亿元，利润率从3.9%提升至4.5%[12] - 商品收入2824亿元同比增长20.7%，其中电子产品及家用电器收入1790亿元增长23.4%，日用百货收入1034亿元增长16.4%[13][14] - 服务收入同比增长29.1%，平台及广告服务收入增长21.7%，物流及其他服务收入增长34.3%[14][16] 战略布局与协同效应 - 外卖业务与核心零售产生协同效应，新用户在商超、生活服务等品类的交叉购买转化率持续提升[4][9] - 公司推出七鲜小厨创新餐饮供应链模式[11] - 物流业务收入516亿元同比增长17%，预计外卖业务将推动物流收入进一步增长[12] 国际化扩张 - 计划以22亿欧元收购德国电子零售商Ceconomy，涉及超过千家欧洲门店[19] - 完成收购香港佳宝食品超市约90家门店[19] - 在欧洲和中东重点布局零售业态、仓储网络和本地运营能力[20] 现金流与资金状况 - 过去12个月自由现金流100亿元，较去年同期556亿元明显下降[16] - 截至二季度末现金及等价物、受限资金及短期投资共计2234亿元，较去年底2414亿元有所减少[16]

核心观点 - 京东2025年第二季度财报呈现"高增长"与"高亏损"的强烈反差 零售和物流业务表现强劲 但新业务（尤其是外卖）单季亏损达147.77亿元 导致集团整体经营利润由盈转亏 公司通过外卖业务获取高频流量以反哺电商生态的战略需长期验证 [4][7][9][32][42][44] 财务表现 - 集团总营收3567亿元 同比增长22.4% 创历史纪录 [4] - 零售业务收入3101亿元 同比增长20.6% 经营利润率达4.5% 创大促季度历史最高值 [4][10][34] - 带电品类收入同比增长23.4% 日百品类增长16.4% [12][34] - 物流业务收入515.6亿元 同比增长16.6% 经营利润19.6亿元 [15] - 新业务收入138.5亿元 同比增长近200% 但经营亏损147.77亿元 经营利润率为-106.7% [7][17] - 集团整体经营利润从去年同期105亿元转为亏损9亿元 净利润62亿元（同比腰斩） [7][19] 业务板块分析 - 零售业务经营利润139亿元 是核心现金牛业务 毛利率连续13个季度增长 [10][34] - 618大促期间订单量突破22亿单 PLUS会员购物频次同比增幅超50% [15][28] - 外卖业务骑手规模超15万人 入驻商家150万 日订单量达2500万单 但每单平均亏损5-6元 [17][18] - 营销费用同比暴涨127.6%至270亿元 履约成本飙升28.6%至221亿元 [19] - 海外物流布局覆盖23个国家和地区 沙特自营快递品牌"Joy Express"实现当日达 [16] 战略动机 - 外卖业务作为高频消费场景 旨在为京东生态引入流量 40%的外卖用户会交叉购买电商产品 [23][26][30] - 公司认为外卖亏损比从外部平台购买流量更划算 追求5-20年的长期商业模式而非短期盈利 [30][32] - 通过供应链优势（规模化采购、送装一体、以旧换新）和差异化商品避免低价竞争 [36][38][39] 能力支撑 - 零售业务强劲回暖提供输血能力 商超板块连续六个季度双位数增长 [34][35] - 自有物流网络和全球化布局（如京东MALL全国24家门店）支撑线上线下零售协同 [16][42] - 技术系统（如"智狼"秒级拣货）和新模式（七鲜小厨复购率差异达220%）优化运营效率 [46] 市场影响与挑战 - 财报公布后港股连续两日下跌 市值蒸发超5% [19] - 高盛预测未来12个月内京东外卖亏损约260亿元 行业整体面临盈利挑战 [32] - 即时零售行业需重构成本结构 美团深耕十余年才盈利 饿了么仍处亏损状态 [44]

合作项目概述 - 山钢集团与京东集团共同启动山钢·京东运营中心 标志着双方深度融合进入实施阶段 [1] - 项目是莱钢集团布局新兴产业和创新商业模式的关键举措 旨在拓展"钢铁+服务"生态体系 [1] - 合作整合山钢本土产业优势与京东平台资源 打造新零售及阳光采购业务的全新产业集群 [3] 业务合作领域 - 项目涵盖企业采购、员工福利、线上商业、京东外卖和京东培训等全领域服务 [3] - 接入京东工业服务平台 实现产销一体化和资产盘活 降低企业运营成本费用 [3] - 京东工业提供数字化供应链解决方案 通过"万仓合一、万单合一"模式优化供需匹配 [4] 运营效率提升 - 产业大模型实现原材料采购精准化和库存周转高效化 保障生产高效运行 [4] - 采购流程从多轮比价简化为最优匹配 显著加快物资到位速度并降低运营成本 [4] - 项目预期形成社会效益与经济效益多赢局面 为产业发展提供资源保障 [3] 员工服务升级 - 京东零售将员工福利升级为精准服务 提供贴合需求的个性化心意清单 [4] - 健康保健服务和文化活动更加丰富 日常生活服务便利性大幅提升 [4] - 通过手机小程序可触达最优选择 实现实惠可靠的放心餐和生活品采购 [4] 生活服务拓展 - 京东服务+聚焦3C、家电、家居和生活四大领域 提供全流程高品质服务 [5] - 采用自营化+平台模式 覆盖安装、维修、清洗、保养和回收等环节 [5] - 与1000多家知名品牌建立合作关系 实现高品质服务的便捷触达 [5] 区域经济影响 - 产业效率提升与生活品质升级形成合力 产生多赢的蝴蝶效应 [6] - 企业效益改善为区域经济注入新活力 完善服务带动居民消费增长 [6] - 建立产业与生活良性循环 推动区域经济实现高质量发展 [6]

京东Q2财报表现 - 公司2025年第二季度实现收入3566.6亿元，同比增长22.4%，创近三年收入增速新纪录 [2][7] - 归属于普通股股东的净利润为62亿元，同比下滑50.8%，Non-GAAP净利润74亿元，同比减少49% [2] - 财报公布后股价连续两日下跌，截至8月15日收盘跌至120.8港元，累计跌幅超5% [2] 外卖业务影响 - 外卖业务带动新业务收入达139亿元，同比增长198.8%，但运营亏损从去年同期7亿元激增至148亿元 [7][8] - 新业务板块"增收不增利"导致公司整体经营表现从去年同期盈利105亿元转为亏损9亿元 [8] - 营销开支从119亿元猛增至270亿元，同比暴涨127.6%，远超营收增速 [8] - 二季度自由现金流220亿元，较去年同期496亿元大幅下降，过去12个月自由现金流从556亿元骤降至101亿元 [8] 核心业务表现 - 核心零售业务收入3101亿元，同比增长20.6%，经营利润率4.5%创历史新高 [7] - 零售业务贡献139亿元经营利润，占总营收87%，表现稳健 [7] - 商品收入2824亿元，同比增长20.7%，其中"带电品类"收入1790亿元，同比增长23.3% [13] 战略与市场反应 - 公司CEO表示外卖和即时零售是重要战略方向，目标是建立长期商业模式而非追求短期成绩 [11] - 活跃用户数同比增速超40%，平台用户购物频次同比增长超40%，PLUS会员购买频次同比增长超50% [11] - 外卖日单量约1300万-1500万单，较峰值时期缩水近半 [14] - 行业分析师认为京东已证明外卖难赢，即时零售更难突破 [17] 国补政策影响 - 国补政策仍在持续，后续1380亿元中央资金将在三、四季度分批下达 [13] - 公司表示国补是政策机遇而非差异化竞争优势，已制定明确的市占提升策略 [13] - 有观点认为国补赚的钱全砸进外卖业务，去年利润可能难以支撑 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司供应链核心能力壁垒稳固 外卖业务健康发展实现初步战略布局 电商与即时零售业态加速协同 [1][7][13] 核心财务表现 - 25Q2营收3567亿元 同比+22.4% 超预期3357亿元 其中服务收入742亿元 同比+29.1% [7][8] - 25Q2 Non-GAAP净利润74亿元 同比-48.9% 超预期43亿元 净利润率2.1% 同比-2.9ppt [3][7] - 京东零售经营利润率同比+0.6ppt至4.5% 京东物流经营利润率同比-1.1ppt至3.8% [7][10] - 新业务经营亏损扩大至148亿元 经营利润率-106.7% 同比-91.7ppt 集团营销开支同比+127.6%至270亿元 [3][7][10] 业务协同与增长 - 外卖业务日订单量突破2500万单 覆盖350个城市150万家餐饮门店 [7][11] - 电商与外卖协同效应显著 平台活跃用户数和购物频次同比增速均超40% [7][9] - 618大促下单用户数同比+100% 带电品类收入同比+23.4%至1790亿元 增速环比+6.3ppt [7][9] - 日百品类收入同比+16.4%至1034亿元 连续6季度双位数增长 [7][9] 战略与创新 - 推出"七鲜小厨"菜品合伙人模式 首店日订单量一周突破1000单 [7][12] - 通过24家京东MALL实现线上线下场景融合 深化供应链服务边界 [7][9] - 上调FY25-27年净利润预测至270/477/605亿元（原235/426/554亿元） [7][13] 市场数据 - 当前股价31.7美元 市值505亿美元 52周区间46.45/24.52美元 [4] - 25Q2毛利率15.9% 同比+0.1ppt 履约毛利率9.7% [7][10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价186港元（人民币171元）[1][17][18] 核心观点 - 2025Q2营收3,567亿元（YoY+22%，QoQ+18%），超彭博预期3,351亿元[5][10] - Non-GAAP归母净利润74亿元（YoY-49%），超彭博预期55亿元，主因零售业务毛利率及经营利润率超预期[6][10] - 新业务亏损148亿元（含外卖投入），拖累整体利润但带来用户增长协同效应[6][9] 业务分项表现 京东零售 - 营收3,101亿元（YoY+21%），经营利润率提升0.6pct至4.5%[6] - 1P带电品类营收1,790亿元（YoY+23%），受益"以旧换新"政策补贴[6] - 日百品类营收1,034亿元（YoY+16%），商超品类连续6季度双位数增长[6] - 季度活跃用户数及购物频次同比增速均超40%[6] 京东物流 - 营收516亿元（YoY+17%），外部客户收入501.1亿元（YoY+19.9%）[9] - 外部客户数超7万名，单客户平均收入23.9万元[9] 新业务 - 外卖业务日均单量2,500万单，覆盖150万家餐厅及15万名直签骑手[9] - 外卖用户向电商品类转化率持续提升，2025Q3将上线交叉购买工具[9] 财务预测 - 上修2025-2027年营收预测至13,236/14,200/15,128亿元[17] - 下修归母净利润至198/388/528亿元，对应EPS 6.6/12.8/17.4元[17] - 目标市值5,445亿元人民币（SOTP估值法），京东零售占比69%[18] 市场数据 - 当前股价120.8港元，总市值3,425.89亿港元[4] - 近12个月相对恒指涨幅24.7%，同期恒指涨幅47.7%[4] - 2025年累计回购15亿美元，剩余35亿美元回购额度[5]

京东外卖业务现状与策略 - 京东二季度新业务亏损147亿元，远超投资者预期，归属于股东的净利润同比下跌51% [4] - 京东外卖近期转向更理性策略，目标包括立足2000万单、扩充百万品质门店、打实履约基础等 [5] - 公司强调外卖是长期业务，现阶段重点在完善平台系统，提升用户体验 [5] - 京东外卖收入同比增长198.8%至138.52亿元，但经营利润率为-106.7% [10] - 公司采取"绕开对手"策略，避开茶饮咖啡正面战场，转向补贴正餐品类 [9][10] 外卖业务与零售协同效应 - 外卖业务带动京东物流收入同比增长34.3%，高于京东物流分部16.6%的增速 [10] - 二季度京东日活用户同比增长35%，月活用户增长17%，使用时长增长25% [10] - 618期间京东购买用户总数同比增长超一倍，总订单量突破22亿单 [12] - 但零售业务经营费用率同比上升0.5个百分点至12.77%，显示营销费用未因外卖引流而降低 [12] - 公司正在建设交叉购买能力，预计三季度上线相关工具 [12] 零售业务表现与国补影响 - 京东零售业务收入同比增长20.6%，经营利润率达4.5%，创大促季度新高 [5][15] - 带电品类收入同比增长23.4%，日百品类增长16.4% [15][16] - 公司强调国补是机遇而非决定性因素，差异化优势在于供应链能力 [15] - 商超品类连续6个季度双位数增长，承接了大量外卖带来的流量 [17] - 平台及广告服务收入同比增长19%，反映POP生态良好发展 [17] 行业竞争格局与公司定位 - 淘宝闪购和美团在即时零售领域竞争激烈，7月15日单量分别达8000万和1.2亿单 [9] - 公司管理层多次表态"不参与内卷"，强调可持续发展商业模式 [13] - 即时零售被定位为消费场景的补充，传统电商在丰富度和性价比上仍有优势 [18] - 美团闪购等新玩家正在培育新的消费心智，未来可能带来行业变量 [18]

核心业绩表现 - 2025年第二季度公司实现收入3567亿元，同比增长22.4%，超出市场预期6个百分点 [1] - Non-GAAP净利润74亿元，高于一致预期 [1] - 收入增速领跑互联网行业主要上市公司 [1] - 核心零售业务收入3101亿元，同比增长20.6%，超出市场预期5个百分点 [2] - 零售业务经营利润139亿元，去年同期为101亿元，经营利润率提升0.6个百分点至4.5% [2] 品类增长亮点 - 电子及家电品类收入同比增长23.4%，优势持续巩固 [1][2] - 日百品类收入同比增长16.4%，商超品类连续6个季度保持双位数增长 [1][2] - 服务收入同比增长29.1%，新业务（含外卖）收入同比大幅增长199% [1][6] 用户与流量增长 - 季度活跃用户数和购物频次均实现超40%同比增长 [2] - 季度活跃用户数连续7个季度保持双位数增长 [2] - 618期间下单用户数同比增长超100%，APP日活创历史新高 [3] - 外卖业务日单量突破2500万单，覆盖350个城市，150万家餐饮门店入驻 [6] 战略举措与协同效应 - 推出"先人一步加速换新计划"支持3C数码新品销售，加大对AI眼镜等趋势品类扶持 [5] - 京东MALL新增多城市门店，累计达24家，强化线上线下融合体验 [5] - 外卖业务与零售协同显著，40%外卖用户购买非外卖产品 [6] - 七鲜小厨首店日均订单超1000单，复购率高于行业220%，计划3年拓展至10000家 [7] 供应链与差异化运营 - 京东超市通过6大类定制化货盘（包装/IP/礼盒等）打造差异化体验 [4] - 推出211毫升装牛奶/酸奶/白酒等特色商品，强化自有品牌影响力 [4] - 供应链效率提升带动零售毛利率连续13个季度同比增长 [3]

业绩表现 - 2025年二季度总营收达3567亿元，同比增长22.4%，创2022年以来新高 [1][3] - 核心零售业务收入3101亿元，同比增长20.6%，经营利润率提升至4.5% [1] - 新业务收入138.5亿元，同比暴涨198.8%，成为增速最快板块 [1][3] - 商品收入2824.14亿元，同比增长20.7%，占总收入79.18% [9] - 电子产品及家用电器收入1789.82亿元，同比增长23.4% [9] - 日百品类收入同比增长16.4%，商超品类连续6个季度双位数增长 [8][9] - 服务收入同比增长29.1%，继续保持加速增长 [8] 业务亮点 - 季度活跃用户数连续7个季度保持双位数增长，用户购买频次同比增长超40% [3][10] - PLUS会员购买频次同比增幅超50% [15] - 外卖业务日订单量达2500万单，带动新业务收入激增198.8% [9] - 外卖业务为京东吸引更多年轻用户，推动PLUS会员增长 [15] - 供应链体系是核心竞争力，通过规模化采购和优化设计降低成本 [10] 战略方向 - 外卖和即时零售是公司重要战略方向，目标建立可持续商业模式 [3][10] - 计划推进外卖业务与即食零售、B2C电商的交叉销售 [15] - 长期目标是通过供应链优化实现更低成本与更高效率 [15] - 核心零售业务利润率趋势健康，长期目标达到高个位数 [15] - 新业务将逐步成长为集团新增长引擎，与核心业务形成协同效应 [16] 财务数据 - 2025年二季度净利润62亿元，去年同期126亿元 [12] - 非美国通用会计准则下净利润74亿元，去年同期145亿元 [12] - 新业务经营利润率为-106.7% [13] - 核心零售业务盈利能力持续提升，驱动因素包括供应链效率优化和品类结构调整 [16]

财务表现 - 2Q25营收同比增长22.4%至3,567亿元，优于一致预期/华泰预测的+15.0/+15.6% [1] - 非GAAP归母净利润74亿元，同比-48.9%，优于一致预期/华泰预测的-58.8/-69.9% [1] - 京东零售总收入3,101亿元，同比增长20.6%，经营利润139亿元，同比增长37.9%，优于一致预期的同增17.5% [1] 用户与品类增长 - 京东零售季度活跃买家数同比增长超40%，连续7个季度实现双位数增长 [1] - 带电品类收入同比增长23.4%至1,790亿元（1Q25：+17.1%），日用百货收入同比增长16.4%至1,034亿元（4Q24/1Q25:+11.1/+14.9%） [1] - 商超品类连续6个季度实现双位数增长 [1] 外卖业务发展 - 2Q25峰值外卖日订单量突破2,500万单，全国350个城市的超150万品质餐饮外卖入驻，与超15万全职骑手直签劳动合同 [2] - 外卖业务与零售业务产生协同效应，新用户交叉销售率提高，超市品类、生活服务和3C品类受益 [2] - 外卖业务战略重点是挖掘与零售、物流的协同效应，提升核心系统能力、优化订单算法及配送能力 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年非GAAP归母净利润预测25.7/9.8/7.1%至278/455/590亿元（前值：221/415/551亿元） [3] - 基于SOTP估值目标价每ADS 46.35美元（前值：45.79美元），每普通股181.94港元（前值：179.72港元） [3] - 当前公司交易在13.3/8.1/6.3x 2025-2027年预测调整后PE（港股） [3]