投资评级与核心观点 - 报告对兖矿能源A股（600188 CH）和H股（1171 HK）均维持“买入”评级 [5] - 报告将A股目标价上调至人民币29.64元，将H股目标价上调至22.46港币 [4][5] - 报告核心观点认为，尽管公司2026年第一季度扣非净利润因一次性收益和成本压力低于预期，但展望2026年，海内外能源供需格局趋紧，煤价与油价中枢有望同步抬升，公司将充分受益于煤炭和煤化工两重业绩弹性，同时公司通过外延并购和内生增长，长期成长路径清晰 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收345.89亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润39.55亿元，同比增长42.14% [1] - 归母净利润符合预期，但若剔除出售内蒙古鄂尔多斯新泰煤炭公司贡献的28.4亿元一次性收益，扣非净利润为10.60亿元，同比下降64.14%，低于预期 [1] - 扣非净利润低于预期的主要原因包括：新疆区域主动控产、澳洲部分矿井出货节奏放缓；国际地缘冲突对能源价格的提振传导滞后，对一季度业绩贡献有限；产量下滑导致固定成本摊薄效应减弱，以及境外柴油成本上涨拉高单位成本 [1] 煤炭业务分析 - 2026年第一季度商品煤产量为4155.3万吨，同比下降6.28%；销量为3952.5万吨，同比增长3.07% [2] - 煤炭业务收入同比上升1.05%至206.97亿元，但毛利率同比下滑6.17个百分点至28.30% [2] - 毛利率下滑主要受产量下滑导致固定成本摊薄效应减弱、以及境外柴油成本上涨影响 [1][2] 煤化工业务分析 - 2026年第一季度煤化工板块产销量分别为260.8万吨和223.0万吨 [2] - 主要产品中，甲醇平均售价为1651元/吨（同比-10.3%），单位成本为1196元/吨（同比-11.2%）；醋酸平均售价为2353元/吨（同比-1.3%），单位成本为1872元/吨（同比-15.4%） [2] - 虽然产品价格仍处低位修复阶段，但得益于柔性排产与产品结构优化，板块毛利率同比增加2.8个百分点至25.8%，盈利出现边际改善迹象 [2] 长期成长性与战略布局 - 煤炭主业“十五五”规划清晰，规划期末目标新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨 [3] - 煤化工板块新项目稳步推进，国际油气价差扩大有望深化煤化工成本优势 [3] - 非煤矿产方面，国内大型钼矿与加拿大氯化钾资源项目持续推进，打造新利润增长点 [3] - 公司控股子公司兖煤澳洲于2026年4月14日签署文件，拟收购红隼集团100%权益，从而间接持有澳洲优质红隼煤矿80%权益，该矿2025年原煤产量约810万吨，商品煤约590万吨，2026年潜在商品煤产量约600万吨，将补强公司海外优质焦煤资产 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为193.11亿元、150.16亿元、158.35亿元，对应每股收益（EPS）为1.92元、1.50元、1.58元 [4][8] - 基于可比公司iFinD一致预期平均2026年市盈率（PE）15.44倍，给予公司2026年15.44倍PE估值，对应A股目标价29.64元 [4][10] - 基于近三个月49.97%的A/H股溢价和0.88港币/人民币汇率，得出H股目标价22.46港币 [4] - 报告预测公司2026年营业收入为1760.65亿元，同比增长21.48%；预测毛利率为39.54%，净利率为18.30% [8][14] 行业与市场展望 - 中东冲突持续扰动全球能源供给，推动高卡澳煤价格持续上行，公司控股的兖煤澳洲作为澳大利亚核心现货煤生产商，具备较强的对国际澳煤价格的业绩弹性敞口 [1] - 油煤比价拉大有望增厚公司煤化工板块利润空间，因化工产品具备原油价格相关性 [1] - 报告核心假设包括：预测2026年5500大卡动力煤价格为850元/吨，NEWC 6000大卡煤价为165美元/吨，平均煤化工价格为3155元/吨 [11]