文章核心观点 - 国金证券提出2026年新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 其核心逻辑是在投资大于消费的格局下 各产业链制造环节实物消耗加剧 大宗商品交易区间拉长 同时中国制造优势展现并在外汇市场得到反馈 [1] 投资主线与关注领域 - 主线一：关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品 具体包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [1] - 主线二：关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 具体包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 同时关注国内制造业底部反转品种 具体包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）及晶圆制造 [1] - 主线三：关注抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道 具体包括航空、酒店、免税、食品饮料 [1] - 主线四：关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 具体包括保险与券商 [1]

文章核心观点 - 国金证券认为2026年新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 其核心逻辑是在投资大于消费的格局下 各产业链制造环节实物消耗加剧 大宗商品交易区间拉长 同时中国制造优势展现并在外汇市场得到反馈 [1] 投资主线与关注领域 - 关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品 包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [1] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [1] - 关注国内制造业底部反转品种 包括化工领域的印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉以及晶圆制造 [1] - 关注抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道 包括航空、酒店、免税、食品饮料 [1] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 包括保险和券商 [1]

交易概述 - 中国神华于12月20日发布公告，拟以发行股份及支付现金方式收购控股股东国家能源集团旗下12家核心企业股权，交易总对价达1335.98亿元，并同步推进配套募集资金 [1] - 此次重组覆盖煤炭生产、坑口煤电、煤化工及煤炭物流等关键能源领域 [1] 交易标的与目的 - 收购资产包括国家能源集团国源电力、新疆能源化工、煤制油化工、乌海能源、平庄煤业等12家公司的股权，其中多数为100%股权，部分为控股或参股权 [2] - 公司表示，作为国家能源集团下属煤炭及相关资产整合上市平台，本次交易旨在进一步整合煤炭开采、坑口煤电、煤化工及物流服务业务板块，优化全产业链布局 [2] - 交易目的是为了提高核心业务产能与资源储备规模，为推进清洁生产、降低运营成本、提升持续盈利能力创造有利条件，实现超越简单业务叠加的“1+1>2”战略价值 [2] 交易影响与规模提升 - 交易完成后，中国神华总资产规模将增加超2000亿元 [1] - 煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长率达64.72% [1] - 煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长率达97.71% [1] - 煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长率达56.57% [1] - 聚烯烃产量将提升至188万吨，增幅高达213.33% [1]

公司股价与交易表现 - 12月22日盘中下跌2.07%，报11.38元/股，成交额1.55亿元，换手率0.50%，总市值306.49亿元 [1] - 当日主力资金净流出2041.36万元，特大单净流出898.28万元，大单净流出1143.07万元 [1] - 今年以来股价累计下跌14.56%，近5日、20日、60日分别下跌0.78%、8.59%、10.25% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务包括民爆器材产品销售、爆破工程服务、煤炭采掘、洗选加工、销售及煤化工产品生产销售等 [1] - 2025年1-9月实现营业收入318.41亿元，同比减少43.81%；归母净利润10.70亿元，同比减少74.14% [2] - 主营业务收入构成为：商品贸易39.15%、煤炭产品26.23%、煤化工产品20.81%、工程及劳务3.55%、配煤业务2.55%、电力销售1.99%、其他1.96%、爆破工程服务1.23%、矿山业务1.21%、民爆器材产品销售0.81%、运输服务0.51% [1] 公司股东与机构持仓 - 截至12月10日，股东户数为4.34万户，较上期增加15.58%；人均流通股62055股，较上期减少13.48% [2] - 截至2025年9月30日，国泰中证煤炭ETF（515220）为第二大流通股东，持股4268.09万股，为新进股东 [3] - 红利低波（512890）为第三大流通股东，持股3107.37万股，较上期增加354.19万股；香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股3059.31万股，较上期增加213.86万股；华泰柏瑞上证红利ETF（510880）为第七大流通股东，持股2605.52万股，较上期增加144.56万股 [3] 公司分红历史 - A股上市后累计派现131.56亿元，近三年累计派现73.18亿元 [3] 公司行业与板块属性 - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-焦煤 [2] - 所属概念板块包括长期破净、破净股、甲醇概念、动力煤、煤化工等 [2]

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动区间同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [2][10] - 美国经济处于“金发姑娘”阶段，11月核心CPI同比续降至2.6%，为三年半新低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则” [2][13] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [2][13] AI产业链：行情分化与实物侧趋势 - AI产业链投资出现两大特征：一是行情扩散至“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备），表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[3][24]；二是投资者对“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的容忍度下降，10月下旬以来中美AI核心股业绩披露后，股价表现与资本开支占营收比例呈负相关 [3][24] - 实体投资层面趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，其中铜和锡近月合约价格强于远月合约，体现供需驱动 [3][25] 扩大内需：战略定位与实施路径 - “扩大内需”战略地位提升，首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，标志着从“促消费”升级为“系统性增收—促消费—优供给”的长效机制 [4][31] - 增收路径包括：优化初次分配（如以国企为代表引导薪酬改革）和加强二次分配（如2025年提高养老金最低标准、发放育儿补贴）[4][31]；2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [4][31] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升，例如中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教娱、交通、医疗支出占比上升 [4][32] 2026年投资主线：从单一产业到双主线 - 投资主线转向更具确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”，推荐四大方向 [5] - 方向一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][43] - 方向二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [5][43] - 方向三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [5][44] - 方向四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[5][44]

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动区间同步收窄，沪深300的20日平均日涨跌幅绝对值收窄至年内39.7%分位数，标普500收窄至33.7%分位数，两者20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [11][45] - 联动性增强的根本原因是两国宏观面均进入“向上弹性不足、向下风险收敛”的类“金发姑娘”阶段 [2][36] - 美国11月核心CPI同比续降至2.6%，为2021年4月以来最低水平，失业率虽升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，三个月移动平均值未触发“萨姆法则” [13][47] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [2][36] AI产业链：行情分化与实物侧带动 - AI产业链是中美资产价格的核心波动源，但近期投资出现两大特征 [18][52] - 特征一：行情扩散，更受益于宏观效应的“泛AI”资产（铜、锂、铝、储能、电气设备）表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB） [2][18][36][52] - 特征二：投资者对“激进资本开支缺乏营收增长反哺”矛盾的容忍度下降，10月下旬以来，中、美AI核心股票业绩披露后股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关 [2][18][36][52] - 与此同时，实体投资趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，铜和锡近月合约价格强于远月合约，体现供需驱动 [2][19][36][53] 扩大内需：目标、路径与影响 - 近期政策将“扩大内需”提升至战略高度，首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，标志着从“促消费”升级为“系统性增收—促消费—优供给”的长效机制 [24][58] - 增收路径上，2025年已通过提高养老金最低标准、发放育儿补贴加强二次分配，未来优化初次分配（如国企薪酬改革）可能是重点，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [3][25][37][59] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升 [3][37] - 中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教育文化娱乐、交通通信、医疗保健支出占比上升 [25][59] - 日本1961-1984年“收入倍增”时期，居民支出中居住水电、交通通信、教育娱乐占比提升 [27][61] - 美国在1969-1973年及2014-2019年居民收入跑赢GDP阶段，服务消费及娱乐用品、食品饮料等新型耐用品消费拉动显著 [27][61] 2026年投资主线：从单一产业到双主线 - 报告建议投资者在宏观弹性有限、产业分化加剧的平淡行情中，布局2026年更具确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”双主线 [4][31][38][64] - 主线一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][32][39][65] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [4][32][39][65] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [5][33][39][66] - 主线四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [5][33][39][66]

交易方案核心概览 - 中国神华拟通过发行A股股份及支付现金方式，向控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源购买12家标的公司股权，交易对价整体股份和现金支付比例分别为30%和70% [8] - 标的资产业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等多个领域，截至2025年7月31日合计总资产为2,334.23亿元，归母净资产为873.99亿元，2024年度合计营业收入为1,139.74亿元，扣非归母净利润为94.28亿元 [8] - 考虑评估基准日后国家能源集团对化工公司增资49.27亿元，调整后最终整体交易对价为1,335.98亿元 [8][10] 交易目的与战略意义 - 本次交易是服务国家能源安全战略、深化资本市场改革、践行高质量发展的重要举措，旨在从实质上解决同业竞争问题 [7][48] - 交易有利于提高上市公司核心业务产能与资源储备规模，优化全产业链布局，为推进清洁生产、优化产能匹配、提升盈利能力创造有利条件 [8] - 交易将助力公司聚焦世界一流目标，增强核心功能与竞争力，实现超越简单业务叠加的“1+1>2”战略价值 [14][58] 对上市公司业务与资源的提升 - 交易完成后，中国神华的煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，较交易前增长64.72%；煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长97.71%；煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长56.57% [9][15] - 公司2024年每股收益将提升至3.15元/股，增厚6.10%；2025年1-7月每股收益提升至1.54元/股，增厚4.40% [9] - 交易将显著增加上市公司业务实力，提升资产质量和盈利能力，从而回报全体投资者 [9] 标的资产评估与交易细节 - 本次交易涉及的12家标的公司全部股东权益评估价值为1,436.75亿元，结合拟交易权益比例，交易价格确定为1,286.71亿元 [10][65] - 现金支付对价为93,518,843,460.00元 [11] - 交易前，部分标的公司进行了预重组，剥离了部分低效资产或与主业关联性较低的资产，截至2025年7月31日，上述剥离资产合计净资产规模为1,542,730.36万元 [11] 募集配套资金安排 - 上市公司拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金，募集资金金额不超过200亿元 [62] - 募集配套资金以发行股份及支付现金购买资产的成功实施为前提，但发行股份及支付现金购买资产不以募集配套资金的实施为前提 [9][59] - 募集资金将用于支付本次交易的现金对价和中介机构费用、交易税费等并购整合费用 [34] 交易程序与股东承诺 - 本次交易已获得上市公司控股股东国家能源集团及其一致行动人的原则性同意，并经上市公司董事会审议通过 [19] - 交易尚需有权国有资产监督管理机构批复、上市公司股东会审议通过、上交所审核通过并经中国证监会同意注册等程序 [19] - 自首次披露交易信息之日起至实施完毕期间，控股股东、其一致行动人、公司董事及高级管理人员均承诺无减持上市公司股票的计划 [20] 对上市公司股权与治理的影响 - 本次交易不会导致上市公司的控股股东及实际控制人发生变化，控股股东仍为国家能源集团，实际控制人仍为国务院国资委 [17] - 交易将提升上市公司资产规模和盈利能力，2024年及2025年1-7月上市公司每股收益均将得到提升，不存在因本次交易而导致每股收益被摊薄的情况 [17][26] - 公司已制定2025-2027年度股东回报规划，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现归母净利润的65% [29]

公司股价与交易表现 - 12月18日盘中，公司股价上涨2.04%，报11.51元/股，成交额1.21亿元，换手率0.39%，总市值309.99亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入138.69万元，特大单净买入396.82万元，大单净卖出258.12万元 [1] - 公司股价今年以来下跌13.59%，近期表现分化，近5个交易日上涨1.23%，但近20日下跌10.43%，近60日下跌8.80% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涵盖民爆器材产品销售、爆破工程服务、煤炭采掘洗选销售及煤化工产品生产销售等 [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入318.41亿元，同比大幅减少43.81%；归母净利润10.70亿元，同比大幅减少74.14% [2] - 公司主营业务收入构成以商品贸易（39.15%）、煤炭产品（26.23%）和煤化工产品（20.81%）为主，其他业务占比较小 [1] 公司股东与机构持仓 - 截至12月10日，公司股东户数为4.34万户，较上期增加15.58%；人均流通股为62055股，较上期减少13.48% [2] - 截至2025年9月30日，公司十大流通股东中出现多只指数基金，其中国泰中证煤炭ETF为新进第二大流通股东，持股4268.09万股 [3] - 红利低波ETF、香港中央结算有限公司、华泰柏瑞上证红利ETF均位列前十大流通股东，且持股数量相比上期分别增加354.19万股、213.86万股和144.56万股 [3] 公司分红历史与行业属性 - 公司自A股上市后累计派现131.56亿元，近三年累计派现73.18亿元 [3] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-焦煤，所属概念板块包括长期破净、破净股、甲醇概念、动力煤、煤化工等 [2]

核心观点 报告认为，当前A股市场因缺乏明确宏观指引而交易清淡，但商品市场因长期低库存和新兴产业需求而表现强劲[3] 国内金融市场政策放松有望带来增量资金并与盈利回升形成共振[4] 同时，国内出口与全球制造业复苏趋势共振，外需修复信号明确[5] 海外方面，尽管美联储降息路径短期或有波折，但就业市场疲软决定了降息方向确定，这将推动全球制造业复苏和实物资产需求[6] 在此背景下，报告明确推荐工业资源品、非银金融、中国设备出口及制造业优势产业、以及受益于资本回流的消费板块作为主要投资主线[7] 1、A股的静默与商品的躁动 - 本周A股市场呈现缩量震荡，交易热度显著降温，全A周平均换手率回落至今年7月以来低点，两融活跃度明显下降，期权隐含波动率持续下行[15] - 市场静默的核心原因在于缺乏新的经济金融数据，且12月关键政策会议尚未召开，市场缺乏明确宏观指引[3][15] - 商品市场表现强劲，白银、铜等金属价格强势上涨，其深层次逻辑在于全球大宗商品被长期压低的库存水平[3] - 长期低库存状态（白银、铜、铝、锡等）使得商品价格对区域性补库需求（如美国关税政策）或新兴产业创造的新需求（如AI数据中心、电动化）极为敏感，价格上行弹性巨大[18] - 例如，美国关税政策导致全球其他地区的铜趋势性流向美国，而AI数据中心发展显著拉动电网用铜需求，预计2030年美国电网用铜量较2025年将新增210万吨[18][28] - 本周铜价上涨的直接触发因素是注销仓单激增，主要源于中国台湾和韩国，反映了在需求前景乐观和低库存背景下，市场对未来在非美地区获取铜的担忧[18][30] 2、非银：资金扩容与资本回报企稳回升的共振 - 近期金融监管政策出现变化，金监局下调保险公司相关业务风险因子，同时监管层提及适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，这可能是新一轮对券商和保险资本条件的放松[4][32] - 政策放松可能带来两方面影响：一是为全市场带来更多增量资金；二是在A股盈利已见底回升的背景下，非银金融机构的长期资产端将更加受益于其自身的资金扩容和杠杆率提升[4][32] - 历史经验显示，从过去几次保险下调风险因子和券商加杠杆政策出台后的1-3个月时间看，市场表现较好，而非银板块相较于全A指数有超额收益[4][32] 3、国内：出口与全球制造业复苏将继续共振 - 短期来看，11月中国制造业PMI新出口订单分项修复幅度最大，同时韩国出口增速改善以及中国主要港口集装箱吞吐量增长，共同指向11月中国出口增速有望迎来明显反弹[5][33] - 长期趋势来看，美联储开启降息周期往往是全球流动性环境趋松、贸易需求与投资活动回暖的重要转折点[5] - 自2024年美联储开始降息后，新兴市场的外商直接投资（FDI）流入已呈上升趋势，例如非洲和东盟的FDI流入开始增多，巴西、阿根廷等拉美国家的投资增速也出现上行拐点[5][37] - 东盟的制造业PMI自今年7月以来持续上行，印尼10月的开工小时数也明显高于同期平均水平，显示该地区景气度走强[37][45] - 东盟和非洲是今年以来拉动中国出口增长的主要力量，随着全球需求修复和投资上行，中国外需有望进一步增长[5][37] - 未来新兴市场对中国出口的拉动可分为两条链：一是东盟新兴制造业基地对半导体、电网设备、电池、工程机械等品类的需求；二是非洲和拉美工业化建设对钢铁、建筑材料、工程机械等资本品和中间品的需求，以及随之可能提升的消费品需求[47] 4、海外：降息预期虽有波折，重点仍在就业市场 - 近期在美联储官员鸽派发言及对哈塞特可能上任美联储主席的预期下，市场对12月降息的预期明显回升，且当前定价已较为充分，对2026年的降息预期也比9月点阵图更为乐观[6][52] - 但由于缺乏关键硬数据，预计下周美联储议息会议可能是“鹰派发言+降息”的组合，这可能导致美元阶段性反弹，短期对风险资产构成压力[6][52] - 当前美国的核心矛盾在于就业市场疲软，而非通胀：11月ADP新增就业人数再次转负，近半年已有四次负增长；Revelio Labs报告显示11月美国就业岗位净减少约9000个；芝加哥联储预测10月和11月失业率分别维持在4.46%和4.44%的高位[6][60] - 9月核心PCE同比增速超预期回落至2.9%，12月一年期通胀预期初值也超预期回落，通胀并非当前关键制约[60][65] - 报告认为，如果10月失业率仍处于4.5%左右，即使美联储下周鹰派发言，1月降息也是大概率事件，降息方向确定[6] - 美国经济呈现投资强于消费的特征，降息将为投资进一步走强创造空间，并推动全球制造业复苏[6][60] 5、主线格局将逐步清晰 - 报告基于国内外形势变化，推荐四条投资主线[7][66] - 第一，工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运，受益于全球制造业复苏带来的实物消耗增长及低库存下的价格弹性[7][66] - 第二，非银金融（保险、券商），受益于监管放松带来的资本扩容，并与A股资本回报见底回升形成共振[7][66] - 第三，中国的设备出口及制造业优势产业，具体包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备等出口链，以及印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等行业底部反转的机会[7][66] - 第四，受益于资本回流和入境人数增加的消费板块，包括航空、酒店、免税、食品饮料[7][66]

核心观点 - 兖矿能源计划以约3.45亿元人民币收购控股股东山东能源集团旗下的高端支架公司100%股权，这是近12个月内公司与控股股东之间的第五次关联交易 [2] - 公司解释此次收购旨在解决同业竞争，推动装备制造产业一体化与煤矿智能化建设，并减少关联交易 [3] - 尽管标的公司资产与负债大幅增长，但盈利能力显著下滑，且交易定价基于资产基础法评估，引发市场对其公允性的关注 [5][6] 交易详情 - 交易结构：兖矿能源通过全资附属公司兖矿东华重工有限公司，以约3.45亿元收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司100%股权 [2] - 关联关系：交易双方均为山东能源集团控股子公司，故构成关联交易 [2] - 交易频率：此次是近12个月内兖矿能源与山能集团之间的第五次关联交易 [2] 标的公司（高端支架公司）财务状况 - 资产与负债变化：截至2024年底，总资产9.98亿元，负债总额6.96亿元，资产负债率69.74% [4]；至2025年三季度末，总资产增至17.81亿元，较2024年底增长78.46%，负债总额升至14.69亿元，增幅达111.06%，资产负债率推高至82.48% [5] - 盈利表现：2024年全年营业收入5.51亿元，净利润1336.06万元 [4]；2025年前三季度营业收入5.44亿元，净利润仅为27.12万元，较2024年全年水平大幅回落 [5] - 利润下滑原因：归因于液压支架价格下降、财务费用增加及项目改造涉及的房产税支出 [5] - 评估方法：由于成立时间短、缺乏稳定盈利历史且收入依赖关联交易，评估机构采用资产基础法，评估股东全部权益价值为3.45亿元，较账面价值3.02亿元增值4275.39万元，增值率14.15% [5][6] 兖矿能源近期经营业绩 - 2025年前三季度业绩：营业收入1049.57亿元，同比下降11.64%；归母净利润71.2亿元，同比下降39.15%；扣非净利润65.19亿元，同比下降41.01%；经营活动现金流量净额196亿元，同比下降12.17% [7] - 业绩下滑原因：主要受煤炭等主要产品价格同比下降影响，上半年新能源挤压火电空间，下游钢铁、建材等行业需求不足，煤炭市场供需宽松、价格震荡下行；煤化工行业则受产能过剩、需求疲软影响，价格承压 [7] - 第三季度改善：2025年第三季度，营业收入同比下滑0.26%，净利润同比下滑30.82%，较上半年降幅有所收窄 [10] 近期其他重大关联交易 - 交易次数与金额：过去12个月内，兖矿能源与山能集团及其下属公司发生5次关联交易，累计金额155.15亿元；另有2次未达披露标准，涉及金额3.57亿元 [7] - 最大一笔交易：2025年4月，公司宣布以现金140.66亿元收购山东能源集团西北矿业有限公司51%股权 [7] - 西北矿业概况：成立于2021年12月，旗下拥有18家子公司（12家为煤炭企业），持有14宗矿业权；2024年1-11月，商品煤产量2861.82万吨，营业收入157.81亿元，净利润14.74亿元；截至2024年11月底，总资产534.27亿元，负债总额368.68亿元 [8] - 收购西北矿业的影响：交易旨在整合优质煤炭资源，做大做强主业，解决同业竞争；交易完成后，兖矿能源评估利用口径资源量增加约63.52亿吨，可采储量增加约36.52亿吨，商品煤产量增加约3000万吨；相关并购于2025年7月完成变更登记并纳入合并报表 [8][9]