投资评级 - 报告维持对中国神华的“增持”评级 [2][5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为604/661/672亿元，对应2026年11月3日股价18.7/17.1/16.8倍PE [5] - 盈利预测显示2026E/2027E/2028E营业收入分别为4154.13/4374.24/4494.68亿元，同比增长40.86%/5.30%/2.75% [6] - 2026E/2027E/2028E归母净利润分别为603.99/661.24/671.57亿元，同比增长14.29%/9.48%/1.56% [6] - 2026E/2027E/2028E EPS分别为2.78/3.05/3.10元/股 [6] - 2026E/2027E/2028E毛利率分别为35.58%/36.40%/36.16%，净利率分别为17.88%/18.55%/18.33% [8] - 2026E/2027E/2028E ROE分别为12.22%/12.94%/12.73%，资产负债率分别为35.04%/34.31%/33.38% [8] 核心观点 - 公司煤、电、运、化一体化及较高长协占比提供经营稳定性，煤价与成本改善、煤化工修复支撑业绩增长 [5] - 26Q1~3公司取得营收2960亿元、归母净利444亿元，重述后同比+9%/+3.8%，扣非净利428亿元，同比+10.6% [4] - 非经常性损益主要为企业合并产生的净损益+28.6亿元、滞纳金等营业外支出7.9亿元 [4] - Q3单季归母净利157亿元，环比-13.1%、同比+3.2%，扣非归母净利159亿元，环比-1.7%、同比+10.6% [4] - 26Q3公司扣非归母净利同环比+11%/-2% [4] 煤炭板块 - 26Q1~3商品煤产量3.82亿吨、销量4.61亿吨，同比-2.3%/+0.1%；自产煤销量3.76亿吨，同比-3.1% [4] - 长协销量3.11亿吨，同比+3.6%，占自产动力煤销量的84.5%，同比+5.6pct，较高长协比例有助于平抑现货波动 [4] - Q3单季商品煤产量1.32亿吨，同比+0.2%，较26H1同降状态有所改善 [4] - 26Q1~3综合售价448元/吨，同比+7.4%；自产动力煤/炼焦煤分别为401/795元/吨，同比+3.1%/+32.7%；长协售价361元/吨，同比+3.4% [4] - Q3综合售价461元/吨（H1为441元/吨），其中长协售价351元/吨（H1为366元/吨） [4] - 26Q1~3自产煤单位生产成本157.5元/吨，同比-3.9%；原材料及燃料动力/人工/修理/折摊/其他成本分别为19.3/42.4/6.4/21.0/68.4元/吨，同比-13.1%/-4.3%/-3.0%/+10.5%/-4.7% [4] - Q3单位生产成本162元/吨（H1为155元/吨），主因维简费等成本上升 [4] - 26Q1~3煤炭板块毛利673亿元、利润总额415亿元，同比+7.1%/+6.6%；毛利率31.9%，同比提升0.2pct；Q3毛利率约30.9%（H1为32.4%），成本有所拖累 [4] 电力板块 - 26Q1~3发/售电量2175/2037亿千瓦时，同比+2.3%/+2.2%；Q3发/售电量809/756亿千瓦时，同比-2.7%/-2.9% [4] - 前三季度售电均价0.370元/千瓦时，同比+0.5%；Q3单季0.371元/千瓦时，同比+2.8% [4] - 前三季度单位售电成本0.3375元/千瓦时，同比+8.1%，主要受燃煤成本上升影响 [4] - 电力板块毛利110亿元、利润总额78亿元，同比-24.1%/-31.9% [4] 铁路板块 - 26Q1~3自有铁路运输周转量2424亿吨公里，同比+3.5% [4] - 铁路板块毛利133亿元、利润总额112亿元，同比+5.7%/+8.5% [4] - Q3周转量792亿吨公里，同比-2.6%，较26H1运量增速转负 [4] 煤化工板块 - 26Q1~3聚烯烃/油品/甲醇/乙二醇销量分别为163/83/55/24万吨，同比+6.0%/+258%/+13.3%/+54.5% [4] - 煤化工板块毛利67亿元，同比+450.9%；利润总额31亿元，去年同期亏损9亿元（主因煤制油装置升级停产） [4] - Q3油品销量同比+157.7%，仍保持较快增长；公司加强产销联动、把握产品价格窗口并拓展销售渠道 [4] 基本数据 - 总市值1,105,727.36百万元，流通市值864,044.92百万元 [4] - 52周最高/最低股价52.00/39.04元，52周最高/最低PE 19.55/14.68，52周最高/最低PB 2.53/1.90 [4] - 52周涨幅30.58%，52周换手率262.51% [4]