公司项目推进 - 公司预计在2026年底或2027年新增煤炭产能640万吨/年以及煤化工产能90万吨/年 [2] - 新增产能具体项目包括里必矿井和苇子沟煤矿改扩建工程 [2] - 截至2025年8月，里必矿井工程进度为50.59%，苇子沟煤矿改扩建工程进度为72.39%，均预计2026年底投产 [2] 行业政策现状 - 2026年国内煤炭市场预计供应增速放缓，但政策底部支撑明显 [3] - 国家能源局反超产政策延续可能对煤价形成区间博弈 [3] - “双碳”政策推进可能限制煤炭需求增长，但煤化工领域需求有望提升 [3] 公司结构与治理 - 公司于2026年1月30日完成第五届董事会专门委员会调整 [4] - 未来需关注定期报告（如2025年年度报告）的发布安排以及可能的投资者调研活动 [4]

文章核心观点 - 国海证券认为淮北矿业是低估值华东煤焦龙头，预计2026年将迎来量价齐升和盈利拐点，当前估值低位，配置价值凸显，维持“买入”评级 [1] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为煤炭和煤化工，2025年上半年煤炭业务毛利占比60%，煤化工占比26%，其他业务（矿山、民爆、电力等）占比10% [1] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润11亿元，同比大幅下降74%，主要原因是焦煤量价同比双降以及煤化工产品价格同比下降 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.95亿元、30.0亿元、41.1亿元，同比增速分别为-69%、+101%、+37% [1] - 按当前股价计算，公司2025-2027年对应的市盈率分别为23.3倍、11.6倍、8.5倍 [1] 增长驱动与行业前景 - 公司具备煤炭、电力、非煤矿山业务量增的逻辑 [1] - 行业层面，焦煤价格在市场底和政策底双双出现的情况下，预计价格中枢将抬升 [1] - 公司煤焦化一体化经营模式稳健 [1]

公司概况与业务结构 - 公司是华东地区主要煤炭企业，坚持“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略，已形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、煤化工产品加工及煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链 [1] - 截至2025年9月底，公司控股股东为淮北矿业（集团）有限责任公司，持股比例60.47%，实控人为安徽省国资委 [1] - 截至2025年6月底，煤炭业务是公司毛利主要来源，占比约60%，煤化工业务毛利占比有所回升，占比约26% [1] 煤炭业务增长点 - 信湖煤矿（产能300万吨/年）复产在即，公司商品煤产量有望重回升势 [1] - 基于中性煤价假设及公司对信湖煤矿67.85%的持股比例，预计2026-2028年该矿有望贡献归母净利润2.56亿元、3.59亿元、4.62亿元 [2] - 陶忽图煤矿位于内蒙古，资源储量14.29亿吨，核定产能800万吨/年，对应公司权益产能约304万吨/年，主采煤层发热量可达6200大卡/千克以上 [2] - 基于中性煤价假设及公司对陶忽图煤矿37.94%的持股比例，预计2026-2028年该矿有望贡献归母净利润0.48亿元、1.91亿元、3.34亿元 [2] 多元业务布局与增长 - 煤化工业务增量源于无水乙醇项目，全资子公司碳鑫科技的甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目达产后年耗甲醇约45万吨，实现了公司焦炉煤气制甲醇项目（产能50万吨/年）的产业链延伸 [3] - 该无水乙醇装置2025年产能利用率约91%，产量稳步释放，后续有望为煤化工板块带来持续利润增量 [3] - 电力业务方面，公司聚能发电为2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，采用先进二次再热技术，设计供电标煤耗优于同期指标，投资主体为淮矿股份和皖能股份，出资比例分别为80%和20%，预计2026年投产 [3] - 基于中性综合电价假设，预计该发电机组2026-2028年有望贡献归母净利润1.17亿元、1.76亿元、2.34亿元 [3] - 截至2025年6月底，公司拥有砂石骨料核定产能2740万吨/年，权益产能达2711万吨/年 [4] - 公司拥有4座在建/拟建非煤矿山，待投产后，预计砂石骨料核定产能将达4090万吨/年，较当前增长49.27%，权益产能将达3993万吨/年，增长47.28% [4] - 基于中性砂石骨料价格假设，预计2026-2028年砂石骨料业务有望贡献归母净利润2.12亿元、2.62亿元、3.11亿元 [4] 资本开支与股东回报 - 2026年是公司产能集中释放期，陶忽图煤矿力争2026年上半年建成投产，聚能发电项目预计2026年内完成“双机双投” [5] - 随着主要资本开支项目从建设转向运营，公司后续资本开支压力有望显著降低，资本开支规模将进入下行通道 [5] - 公司高度重视股东回报，2025年3月公告《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，规定每年现金分红比例不低于当年实现归母净利润的35% [5] - 资本开支逐步收缩叠加多业务成长可期，公司红利属性有望逐步强化 [5] - 2025年8月，公司再次发布《提质增效重回报行动方案》，公告在提升投资者回报能力的同时，高度关注市值管理，积极探索运用各类市值管理举措 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为429.81亿元、477.28亿元、508.09亿元，增速分别为-35%、11%、6% [6] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为14.95亿元、26.24亿元、41.02亿元，增速分别为-69%、76%、56% [7] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为22.6倍、12.9倍、8.2倍 [7]

指数与市场表现 - 截至2026年1月30日，中证细分化工产业主题指数下跌2.55% [1] - 成分股涨跌互现，恩捷股份领涨4.25%，瑞丰新材上涨0.34%，宝丰能源上涨0.25% [1] - 华峰化学领跌，和邦生物、藏格矿业跟跌 [1] 行业核心观点与趋势 - 传统化工行业长期因无序扩产导致产能严重过剩，压制盈利 [1] - 2025–2026年供给端迎来根本性变革，国家出台《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确遏制盲目投资、推动落后产能有序退出 [1] - 各地配套政策同步落地，行业自发开启“反内卷”模式，企业主动安排装置检修、收缩低效产能 [1] - 国海证券指出，展望2026年，中国化工行业推行反内卷，有望迎来景气上行周期 [1] - 反内卷有望重估中国化工行业，后续措施可能使全球化工行业产能扩张大幅放缓 [1] 机构观点与资金配置 - 申万宏源表示，2025年第四季度公募基金化工重仓股配置环比明显增加，头部白马类比例增加 [1] - 2025年第四季度公募基金化工前十大重仓股持股市值占比回升，头部白马类标的占比提升 [1] - 机构认为底部配置化工首选白马，对周期及有涨价弹性的品种维持较高关注，如MDI、煤化工产品、制冷剂、钾肥（碳酸锂）等 [1] 指数构成与相关产品 - 截至2025年12月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股为万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、金发科技 [2] - 前十大权重股合计占比45.31% [2] - 化工ETF嘉实(159129)紧密跟踪该指数，聚焦行业“反内卷”背景下的新一轮景气周期 [2] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金(013527)关注化工板块投资机遇 [3]

公司股价与交易表现 - 1月28日，广汇能源股价上涨5.16%，报收5.71元/股，成交额达11.92亿元，换手率为3.34%，总市值为364.98亿元 [1] 公司基本情况 - 广汇能源股份有限公司位于新疆乌鲁木齐，成立于1999年4月10日，于2000年5月26日上市 [1] - 公司主营业务以LNG、煤炭、煤化工、石油为核心产品，以能源物流为支撑，涵盖天然气液化、煤化工、石油天然气勘探开发三大业务板块 [1] - 公司主营业务收入构成为：煤炭占51.48%，天然气业务占32.11%，煤化工产品占14.55%，其他占1.86% [1] 基金持仓情况 - 易方达基金旗下易方达中证红利ETF（515180）在四季度重仓广汇能源，持有4119.17万股，占基金净值比例为1.72%，是基金的第二大重仓股 [2] - 基于当日股价上涨测算，该基金持仓广汇能源单日浮盈约1153.37万元 [2] 相关基金信息 - 易方达中证红利ETF（515180）成立于2019年11月26日，最新规模为118.05亿元 [2] - 该基金今年以来收益为1.92%，近一年收益为8.79%，成立以来收益为80.97% [2] - 该基金由林伟斌和宋钊贤共同管理 [3] - 林伟斌累计任职时间12年332天，现任基金资产总规模1194.08亿元，任职期间最佳基金回报82.52%，最差基金回报-22.14% [3] - 宋钊贤累计任职时间5年147天，现任基金资产总规模598.17亿元，任职期间最佳基金回报68.4%，最差基金回报-27.57% [3]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4133点，单日下跌0.09%，近5日上涨4.26%，近1月上涨0.45% [1] - 深证综指收盘2721点，单日下跌0.92%，近5日上涨7.04%，近1月上涨0.77% [1] - 中盘指数近6个月表现最佳，上涨34.07%，小盘指数近6个月上涨26.75%，大盘指数近6个月上涨13.54% [1] - 贵金属行业表现突出，单日上涨10.24%，近1个月上涨46.38%，近6个月上涨97.93% [1] - 工业金属行业单日上涨5.24%，近1个月上涨23.79%，近6个月上涨96.10% [1] - 航天装备Ⅱ行业单日跌幅最大，下跌9.73%，但近6个月累计上涨158.39% [1] 化工行业公募基金持仓分析 - 2025年第四季度，公募基金对化工行业的整体配置比例环比显著提升0.70个百分点至2.37%，为2025年以来新高，但仍低于2024年各季度水平，历史高点（2021年第三季度）为6.87% [2][10] - 分区域看，华南地区配置比例提升幅度最大，环比提升0.96个百分点至3.02%；华东地区配置比例环比提升0.63个百分点至2.33%；华北地区配置比例环比提升0.44个百分点至1.44% [2][10] - 2025年第四季度，公募基金化工前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比重为0.58%，环比提升0.17个百分点 [3][10] - 持仓结构显示头部白马类标的占比提升，前三大重仓股为万华化学（持股占比约0.10%）、中国海油（持股占比约0.07%）、巨化股份（持股占比约0.07%） [3][10] - 钾肥企业因受益于碳酸锂价格回升，关注度提升，藏格矿业和盐湖股份持股占比均为0.06% [3][10] - 2025年第四季度，持有化工股的基金数量明显增加，万华化学、中国海油、华鲁恒升的持股基金个数分别环比增加119个、85个、75个；藏格矿业和盐湖股份的持股基金个数分别环比增加125个和101个 [10] - 2025年第四季度，基金重仓的前30大化工股总市值合计为803.7亿元，环比大幅提升约46.11%；前30大重仓股市值占所有重仓化工股市值的85.19%，集中度环比提升3.85个百分点 [10] 行业投资观点与配置建议 - 报告维持对化工行业“看好”评级，建议从四个方向进行布局 [10] - 纺服链：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际好转，叠加海外库存位于大周期底部，建议关注鲁西化工、桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、华峰化学、新乡化纤、浙江龙盛、闰土股份等公司 [10] - 农化链：国内外耕种面积提升支撑化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求，建议关注华鲁恒升、宝丰能源、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、扬农化工、新安股份、梅花生物、新和成、金禾实业等公司 [10] - 出口链：海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强及海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品，建议关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团、万华化学、赛轮轮胎、森麒麟、振华股份、瑞丰新材、利安隆等公司 [10] - “反内卷”受益链：“反内卷”政策加码加速落后产能出清，建议关注博源化工、中盐化工、雪峰科技、易普力、广东宏大等公司 [10] - 成长方向重点关注关键材料自主可控，涉及半导体材料（雅克科技、鼎龙股份、华特气体）、面板材料（瑞联新材、莱特光电）、封装材料（圣泉集团、东材科技）、MLCC及齿科材料（国瓷材料）、合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、吸附分离材料（蓝晓科技）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电及氟材料（新宙邦、新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材）等细分领域及公司 [10]

公司2025年及“十四五”时期经营业绩 - 2025年公司多项经营指标创历史新高 自产煤量站稳6亿吨 供热量保持全国第一 上市公司市值突破万亿元[1] - 公司连续八年获评中央企业负责人经营业绩考核A级 连续两年获得中央企业改革重点任务考核A级[1] - “十四五”期间公司年自产煤量突破6.2亿吨 年发电量、供热量均占全国1/8 铁路运能约占全国1/9[2] - “十四五”期间公司全员劳动生产率提升64% 世界500强排名位列第92位[2] - 公司品牌价值已超3200亿元 入选国资委十大“集团品牌”[1] 公司绿色转型与科技创新成果 - 2025年公司绿氢产销量创历史新高 18项成果入选首台（套）重大技术装备名单[1] - 2025年低温费托合成催化剂获中国专利金奖 全国最大“煤电+熔盐”储能项目投产[1] - “十四五”期间公司绿色矿山占比提升至80% 火电二氧化硫、氮氧化物排放指标优于行业先进水平[2] - “十四五”期间公司电力清洁可再生能源装机规模是“十三五”末的3倍 风电装机稳居全球第一[2] 公司国际化发展 - “十四五”期间公司中蒙跨境铁路开工建设 煤化工产品远销44个国家和地区[2] 公司2026年发展规划 - 2026年公司将以“管理强化年”为抓手 重点推进六项工作[2] - 六项工作包括：抓好供给安全、生产安全、生态安全 坚定扛牢安全保供职责[2] - 服务国家战略 抓好有效投资 推动传统产业转型升级[2] - 抓好提质增效 全力拓市增收 全面增强价值创造能力[2] - 完善中国特色现代企业制度 持续深化体制机制改革[2] - 健全科技创新体系 加快“数智国能”建设 加快推动科技自立自强[2] - 强化监督监管 紧盯重点领域防控 防范化解各类风险[2] - 公司还将加强党的建设与企业文化建设 为高质量发展提供坚强保障[2]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损，区间在人民币-4,100万元至-2,800万元之间，与上年同期相比将出现亏损 [1] 业绩亏损原因：煤炭板块 - 部分矿井受地质条件变化影响，效益煤层占比下降 [1] - 煤炭市场需求持续下行，产品销售量价齐跌 [1] - 煤炭板块收入同比下降 [1] 业绩亏损原因：煤化工板块 - 主要产品价格同比下跌，整体收入减少 [1] - 产品毛利率下滑 [1] - 尽管公司积极推动生产原料等成本节支降耗，但仍受下游市场环境影响 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损，亏损区间在人民币-4,100万元至-2,800万元之间，与上年同期相比将出现亏损 [1] 业绩亏损原因：煤炭板块 - 部分矿井受地质条件变化影响，效益煤层占比下降 [1] - 煤炭市场需求持续下行，产品销售量价齐跌 [1] - 煤炭板块收入同比下降 [1] 业绩亏损原因：煤化工板块 - 主要产品价格同比下跌，整体收入减少 [1] - 产品毛利率下滑 [1] - 尽管公司积极推动生产原料等成本节支降耗，但仍受下游市场环境影响 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月22日盘中，公司股价上涨2.14%，报5.26元/股，总市值336.22亿元，当日成交额2.02亿元，换手率0.61% [1] - 当日主力资金净流入1191.92万元，其中特大单买入2749.21万元（占比13.59%），卖出1773.18万元（占比8.77%） [1] - 公司股价年初以来上涨6.91%，近5个交易日上涨4.37%，近20日上涨5.20%，近60日上涨0.38% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务涉及以LNG、煤炭、煤化工、石油为核心产品，能源物流为支撑的天然气液化、煤化工、石油天然气勘探开发三大业务板块 [1] - 主营业务收入构成为：煤炭51.48%，天然气业务32.11%，煤化工产品14.55%，其他1.86% [1] - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-油品石化贸易，所属概念板块包括油气存储、煤炭概念、清洁能源、煤化工、甲醇概念等 [1] 公司财务与股东情况 - 截至2025年9月30日，公司2025年前三季度实现营业收入225.30亿元，同比减少14.63%，归母净利润10.12亿元，同比减少49.47% [2] - 截至2024年12月31日，公司股东户数为22.31万户，较上期增加0.74%，人均流通股28653股，较上期减少0.73% [2] - 公司A股上市后累计派现183.58亿元，近三年累计派现137.20亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股9473.78万股，较上期增加194.72万股 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF（510880）为第七大流通股东，持股6412.27万股，较上期增加358.69万股 [3] - 睿远成长价值混合A（007119）已退出十大流通股东之列 [3]