核心观点 - 土耳其国内实物黄金价格与国际市场价格的价差已从秋季超过5%的高位回落至约1.5%的长期均值附近 价差收窄缓解了土耳其里拉面临的部分压力 [1] 价差变动与市场影响 - 土耳其里拉计价实物黄金与国际市场折算里拉价格的价差曾在秋季一度超过5% [1] - 目前该价差已回落至约1.5%的长期均值附近 [1] - 价差明显回落并重新接近历史平均水平 缓解了土耳其里拉面临的部分压力 [1] 价差收窄原因分析 - 本地外汇与黄金零售需求放缓以及市场供应增加是推动价差收窄的主要原因 [1] - 具体推动需求回落的因素包括土耳其外汇保护型存款机制规模持续下降 国际金价上涨势头缓和 以及夏季以来本地投资需求逐渐减弱 [1] 相关市场数据 - 土耳其外汇保护型存款机制余额已从2023年8月的峰值约1400亿美元降至当前约6亿美元 [1] - 土耳其央行估计土耳其居民持有的“家中存储”黄金规模接近5000亿美元 [1] - 实物黄金是土耳其高通胀环境下广受青睐的资产 [1]

外汇保护型存款机制（KKM）的退出 - 土耳其央行宣布KKM机制将不再接受新开户或续期，标志着该运行三年多的机制退出历史舞台 [1] - KKM机制自推出以来累计成本约600亿美元，曾在稳定里拉与抑制美元化方面发挥作用 [1] - 受保护存款规模已从机制运行高峰期的1400亿美元锐减至近期的约70亿美元 [2] KKM机制的历史背景与影响 - KKM机制设立背景是里拉在2021年对美元大幅贬值44% [2] - 该机制允许个人和企业在汇率贬值时由国家提供补偿，以稳定短期资本外流 [2] - 长期来看，该机制加剧了财政压力，侵蚀了财政纪律，并限制了货币政策的灵活性 [2] 政策转向的市场信号与目标 - 退出KKM旨在削减财政负担、恢复货币政策独立性，并增强市场对政策的信心 [3] - 政策制定者将伴随一系列宏观审慎工具调整，包括提高里拉存款比例目标、调整存款准备金制度等 [3] - KKM余额下降提升了里拉存款占比，加强了货币政策传导，并降低了央行资产负债表风险 [2] 未来面临的挑战与调整 - 随着KKM机制结束，汇率波动和市场震荡风险不可避免，短期内里拉可能面临波动 [4] - 未来紧缩政策将持续，直至通胀出现持续下降、价格稳定得到保障 [4] - 银行体系或将经历资金结构调整，需通过传统里拉存款和国债等工具吸收流动性，可能导致存贷款利差扩大 [4] - 政策透明化和财政压力减轻有望改善土耳其国际投资环境，但需关注高通胀、外债负担等外部风险 [5]