01 1992年以来最大规模"反对票" 本次联邦公开市场委员会（FOMC）投票中，共有4名成员投出反对票，这是自1992年10月以来反 对人数最多的一次。 分歧主要集中在对未来路径的描述上。克利夫兰联储行长贝丝·哈马克、明尼阿波利斯联储行长尼尔 ·卡什卡里以及达拉斯联储行长洛瑞·洛根虽然支持维持利率不变，但反对在声明中保留"暗示未来可 能降息"的倾向性语言。 与上述三位的鹰派立场相反，美联储理事斯蒂芬·米兰投下的反对票则是主张立即降息25个基点。 来源|国际财闻汇 当地时间周三，美联储宣布维持3.5%-3.75%的目标利率区间不变。尽管政策利率"按兵不动"，但 随着中东冲突引发的不确定性增加，央行内部对政策前景的分歧已达到三十多年来的最高点。 更令市场震惊的是，现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在会后的最后一场新闻发布 会上正式宣布，他在5月15日主席任期届满后，将继续留在美联储担任理事，任期直至2028年初。 按照惯例，美联储主席在卸任后通常会彻底离开央行。然而，鲍威尔此次选择打破传统，留任理 事。 鲍威尔直言，这一决定与特朗普政府的法律压力直接相关。他将相关行动描述为"前所未有的攻 ...

国常会战略方向 - 国务院常务会议研究科技创新工作，锚定2035年建成科技强国目标，强调深化科技体制机制改革、强化企业创新主体地位、加强原创性科技攻关，以推动高水平科技自立自强 [5][6] - 会议听取推动海洋经济高质量发展汇报，提出提高经略海洋能力，通过数字化智能化升级、培育海洋生物医药等新兴产业来加快建设海洋强国 [5][6] 国内重大会议与政策动向 - 北京市委书记调研金融工作，强调以首善标准服务国家金融管理功能，推动科创板、创业板等改革在京落地见效，并提及要高质量办好北交所，打造服务创新型中小企业主阵地 [6] - 北京金融工作座谈会指出，要深入做好金融“五篇大文章”，做优做强科技金融，深化中关村科创金融改革试验区建设，并探索推进跨境贸易和投融资便利化等开放举措 [6][7] - 中国证监会发布首部《上市公司董事会秘书监管规则》，自2026年5月24日起施行，确立了覆盖职责、履职保障、任职门槛和责任追究的全方位监管体系，并设置任职过渡期至2027年12月31日 [10][11] 金融市场与交易规则 - 上交所、深交所、北交所发布修订后的《交易规则》，将于2026年7月6日起实施，主要优化包括将盘后固定价格交易扩展至全市场、ETF收盘机制改革等 [8][9] - 交易新规调整风险监管，将主板ST/ST股票涨跌幅限制比例从5%上调至10%，与普通股票一致，同时北交所新增严重异常波动监管安排，沪、深交易所优化纪律处分规则 [10] - 交易规则改革旨在通过制度协同释放深化市场改革、服务新质生产力的信号，中长期有利于提升市场活力和韧性 [10] 货币政策与流动性 - 中国人民银行于4月27日开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限1年，因4月有6000亿元MLF到期，此举为缩量续做2000亿元，是近一年来首次缩量 [4][12] - 今年前两个月，央行实现中长期流动性净投放2.05万亿元，较去年同期大幅多增7450亿元，4月初以来资金面向偏松方向演化 [13] - 展望未来，央行将维持适度宽松基调，但MLF作为中期流动性管理工具的地位将逐步弱化，买断式逆回购等工具的权重将继续提升 [13] 外汇与跨境资金流动 - 2026年3月，中国外汇市场总计成交30.09万亿元人民币（等值4.36万亿美元），其中银行间市场成交25.09万亿元人民币（等值3.63万亿美元） [14] - 3月衍生品市场累计成交18.91万亿元人民币（等值2.74万亿美元），即期市场累计成交11.18万亿元人民币（等值1.62万亿美元） [14] - 3月受中东局势影响，美元走强，但人民币汇率中间价窄幅震荡，跨境资金由此前持续净流入转为净流出，主因外资减持人民币资产及货物贸易进口增长加快 [15] 国际事件与通胀影响 - 欧盟委员会发布“加速欧盟”方案应对能源危机，自中东局势升级以来，欧盟因能源价格上涨已额外支出240亿欧元能源进口费用，方案旨在加速清洁能源转型以实现能源独立 [11][12] - 受中东局势引发的能源价格震荡影响，英国3月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.3%，较2月的3.0%明显回升，其中汽车燃料价格环比大涨8.7%，创2022年6月以来最大单月涨幅 [15][16] - 受中东局势影响，英国央行已将2026年年中通胀预期上调至3.5%，国际货币基金组织预警未来数月英国通胀率或触及4%峰值 [16] 美国货币政策动向 - 美联储主席提名候选人凯文·沃什在听证会上强调货币政策独立性的重要性，并提出要改革美联储的通胀框架，强调以利率为主导工具，缩表计划需要循序渐进长时间准备 [7][8]

地缘政治与市场触发因素 - 美伊谈判陷入僵局，触发油价大幅反弹，WTI原油单周大涨近15%至95美元/桶[3] - 地缘政治紧张（美伊博弈）与强劲经济数据共同导致市场降息预期降温，推动全球债市收益率普遍上行[3][29] 全球主要央行政策动向 - 美联储主席提名人凯文·沃什强调货币政策独立性，并提出建立“全新通胀框架”、减少前瞻性指引[3][8] - 欧央行行长拉加德表示中东能源冲击使经济走弱、通胀不确定性抬升，央行4月大概率按兵不动[3][9] 关键经济数据表现 - 美国3月零售销售环比增长1.7%，远超预期（预期+1.4%），印证消费韧性[3][11] - 英国3月CPI同比升至3.3%（符合预期），核心CPI同比为3.1%，能源传导效应开始显现[3][23] - 日本3月CPI同比升至1.5%，核心CPI升至1.8%，能源价格推动通胀温和上行[3][25] 全球金融市场表现 - 全球股市涨跌互现：美股纳指上涨1.5%，道指微跌0.4%；欧股普跌2%-3%；日经225指数上涨2.12%，韩国综合指数大涨4.58%[3][5] - 全球主要国债收益率上行：10年期美债收益率当周上行5个基点至4.31%；10年期英债收益率飙升21.6个基点至4.91%；10年期日债收益率小幅上行1.5个基点至2.44%[3][5][29][32]

核心宏观观点 - 长期看美国主导构建的全球秩序崩塌或无法避免，中期美国正通过制造地缘冲突的方式来勉强维系现有全球秩序 [2] - 中国的长期优势在于生产制造能力，而美国正逐步丧失依托科技垄断构建的美元本位及信用派生能力，进而失去对全球贸易秩序的掌控力 [3] - 美国正借地缘冲突重塑全球贸易流向，以维持阶段性可控的贸易秩序并为美元信用赋能，同时试图弥补自身产能短板 [3] - 由科技垄断支撑的美元信用体系曾是全球经济增长的重要驱动力，而依靠地缘冲突维系的秩序难以形成可持续的全球经济增长机制，长期或激化全球矛盾 [3] - 短期美元信用出现边际改善，中期其能否改善取决于中国如何应对全球贸易流的变化 [3] - 中国消费和制造板块行情的大规模启动或需要等待海外风险的再确认 [3] 投资要点与行业观点 - 中期看好的方向包括：煤炭、新能源、农业安全、电力、石油、国产算力、美国资本品通胀相关领域 [3] - 长期看好的方向包括：保险、央国企、反内卷、中概互联网、白酒 [3] 近期市场动态与事件分析 - 美联储主席候选人凯文·沃什在参议院听证会上坚决维护美联储独立性，否认与特朗普有降息“私下交易”，并主张对美联储政策框架进行“体制变革”，减少前瞻指引 [8][9][10][11][13][14] - 全球央行增持美债，海外官方托管美债四周滚动变化转为增持，美元信用短期出现边际改善 [15][17] - 美国AI融资活跃度边际走弱，表现为非存款金融机构贷款环比走弱，以及垃圾债OAS走平、BBB投资级债券OAS收敛 [16][19][20] 港股与A股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数跌**-0.7%**，恒生中国企业指数跌**-0.78%**，恒生科技指数跌**-2.79%** [23][26] - 港股市场中，LED、创投概念和5G方向超额收益领先 [28][31] - 本周A股宽基指数多数收涨，上证指数涨**0.70%**，科创50指数领涨**+2.13%**，创业板指跌**-0.29%** [29][33] - 从产业层面看，A股科技板块领涨**1.43%**，医药医疗板块领跌**-1.15%** [42][45] - 细分行业层面，航海装备、电子化学品和元件相对上证指数超额收益领先，贵金属、养殖业和生物制品相对较弱 [43][47][51] - 外资期指持仓情况改善，IC、IF和IM合约净空仓收敛，IH维持 [49][53] 下周关注重点 - 下周需重点关注美国PCE物价指数和GDP环比数据 [55][58]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并予以维持 [1][10][110] 报告核心观点 - **宏观与地缘**：宏观面多空交织，美伊谈判局势反复，临时停火协议一度面临到期，后宣布延长，美国谈判代表团或于4月25日抵达伊斯兰堡，局势不确定性持续 [6] - **电解铝供需**：海外市场受地缘扰动持续，霍尔木兹海峡通航未完全恢复，中东电解铝冶炼厂持续减产，全球铝市供应短缺格局加剧，海外基本面呈现显著供需缺口 [7] - **国内需求分化**：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比微降0.1个百分点至64.6%，各板块延续分化态势，其中铝线缆开工率受出口刺激回升，而铝型材开工率因建筑疲软和光伏减产预期下滑 [7] - **成本与利润**：截至4月24日，全国电解铝平均成本为16419元/吨，周环比下降24元/吨，电解铝即时理论利润周环比下降386元/吨至8331元/吨 [7] - **库存结构**：国内电解铝锭库存继续累库，而LME铝库存延续去化，对海外铝价形成支撑；铝棒库存去化主因入库减少而非需求回暖 [7][95] - **投资建议**：短期中东局势不确定性仍存，区域内电解铝厂有进一步减产预期，需求端需等待海外需求传导及库存拐点确认；长期看铝行业供给增量有限而需求有增长点，行业或将维持高景气，维持“推荐”评级 [10][110] 根据目录“价格”总结 - **原铝价格**：截至4月24日，LME3个月铝收盘价为3591.0美元/吨，周环比上涨1.3%，年同比上涨47.7%；沪铝活跃合约收盘价为24865.0元/吨，周环比下降2.6%，年同比上涨25.2% [23] - **原料价格**： - 氧化铝均价为2661.3元/吨，周环比下降0.7%，年同比下降7.9% [32] - 预焙阳极均价为6257.1元/吨，周环比持平，年同比上涨4.4% [32] - 几内亚铝土矿CIF价为67.5美元/吨，周环比下降2.2%，年同比下降21.5% [41] - 中硫石油焦均价为3995.0元/吨，周环比下降1.1%，年同比增加1.1% [41] - **加工费**： - 铝棒加工费(广东，φ90)为240.0元/吨，周环比大幅增加2300.0%，年同比下降29.4% [50] - 锂电铝箔加工费(12μ)为15500.0元/吨，周环比持平，年同比下降6.1% [50] 根据目录“生产”总结 - **产量数据**： - 2026年3月电解铝产量为383.1万吨，月环比增加10.7%，年同比增加3.1% [54] - 2026年3月氧化铝产量为729.7万吨，月环比增加10.6%，年同比减少3.3% [54] - 2026年3月预焙阳极产量为210.0万吨，月环比增加8.3%，年同比增加9.1% [62] - **开工率**： - 截至4月23日，铝下游加工龙头企业周度开工率为64.6% [7] - 细分领域：铝型材开工率56.0%（周环比-1.0个百分点），铝线缆开工率67.6%（周环比+0.4个百分点），铝板带开工率73.0%（周环比持平），铝箔开工率75.0%（周环比持平） [69] 根据目录“进出口”总结 - **原铝进出口**：2026年3月，原铝进口量为25.5万吨，月环比增加26.5%，年同比增加14.9%；出口量为1.5万吨，月环比增加45.4%，年同比增加67.8% [73] - **氧化铝进出口**：2026年3月，氧化铝进口量为33.8万吨，月环比大幅增加86.9%，年同比大幅增加2929.1%；出口量为21.0万吨，月环比增加40.0%，年同比下降30.0% [73] - **铝材出口**：2026年3月，铝板带出口量为27.8万吨，月环比增加20.5%，年同比增加3.5%；铝箔出口量为10.4万吨，月环比增加10.4%，年同比下降13.0% [83] 根据目录“库存”总结 - **铝锭库存**：截至4月23日，国内主流消费地电解铝锭库存报146.5万吨，周环比增加4.2万吨（+3.0%），年同比大幅增加122.6% [7][95] - **铝棒库存**：截至4月23日，国内主流消费地铝棒库存共27.8万吨，周环比下降1.4万吨（-4.8%），年同比增加56.4% [7][95] - **交易所库存**：截至4月23日，LME铝库存为37.6万吨，周环比下降3.2%，处于偏低水平；截至4月24日，SHFE铝库存为48.1万吨，周环比增加0.5% [95] - **出库量**：截至4月20日，铝锭周度出库量为11.5万吨，周环比增加14.1%；铝棒周度出库量为4.9万吨，周环比下降9.3% [98] 重点关注公司 - 报告建议关注宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [10][110] - 提供了上述公司的股价、EPS预测及PE估值，评级均为“买入” [5]

全球资产价格表现 - 全球股市涨跌互现，美股三大指数高位震荡，标普500指数上涨0.5%，道琼斯指数下跌0.4%，纳斯达克指数上涨0.8% [2] - 主要经济体债市走势分化，2年期和10年期美债收益率分别上行8个基点和4个基点 [2] - 商品市场中，布伦特原油价格下跌0.9% [2] - 汇率方面，美元指数上涨0.4%，多数非美货币走弱 [2] - 全球资金流向方面，资金继续净流入主要国家股市，同时净流出主要国家债市 [2] 主要央行货币政策 - 美联储方面，主席提名人凯文·沃什承诺将严格保持货币政策独立性，并提出更换通胀预测模型、减少对外沟通频率、缩减资产负债表等改革方向 [8] - 欧洲央行方面，总裁拉加德表示伊朗战争的经济影响尚未达到“不利情境”水平，在得出明确政策结论前需要更多信息，此举缓解了市场对4月加息的担忧 [8] - 日本央行方面，据消息人士透露，央行大概率不会在下周政策会议上加息，决策将受美伊和谈进展影响，目前倾向按兵不动 [8] 美国经济动态 - 美国3月零售销售额环比增长1.7%，创逾一年最大涨幅，高于预期的1.4%，其中汽油站消费激增15.5%是主要推手 [12] - 剔除汽车和汽油后，3月零售销售额仍上涨0.6%，超过预期的0.3% [12] - 美国4月综合PMI初值升至52.0，创三个月新高，显示经济温和增长 [12] - 4月制造业PMI录得54.0，超预期升至近四年高位，但主要由企业预防性囤货驱动 [12] - 4月服务业PMI回升至51.3，重返扩张区间，但新订单增长近乎停滞，需求依然疲弱 [12] - 平均销售价格涨幅创2022年7月以来最大，通胀压力显著加剧 [12] - 美伊谈判陷入僵局，双方在核心问题上立场存在巨大鸿沟，霍尔木兹海峡船舶通航量处于低位 [13] 其他地区经济动态 - 欧元区4月综合PMI降至48.6，自2024年底以来首次跌破荣枯线，远低于市场预期 [24] - 欧元区4月服务业PMI初值为47.4，低于预期的49.8，能源成本上升挤压购买力并拖累消费需求 [24] - 欧元区4月制造业PMI初值为52.2，好于预期的50.9，呈现强劲扩张，但这可能由企业预防性采购人为推高 [24] - 日本3月核心CPI同比升至1.8%，前值为1.6%，涨幅扩大；环比上涨0.5% [24] - 日本物价上涨中，食品项是主要驱动因素，其中咖啡豆价格同比涨幅扩大至54%，普通粳米价格同比上涨6.4% [24]

全球资产与市场表现 - 美股三大指数高位震荡，标普500涨0.5%，道琼斯跌0.4%，纳斯达克涨0.8%[3] - 2年期和10年期美债收益率分别上行8个基点和4个基点[3] - 美元指数上涨0.4%，布伦特原油价格下跌0.9%[3] - 全球资金净流入主要国家股市，同时净流出主要国家债市[3] 主要央行政策动态 - 美联储主席提名人凯文·沃什承诺维护货币政策独立性，并提出多项改革[4] - 欧洲央行行长拉加德表示伊朗战争的经济影响未达“不利情境”水平，缓解了市场对4月加息的担忧[26] - 日本央行大概率不会在下周政策会议上加息，决策受美伊和谈进展影响[4] 美国经济数据 - 美国3月零售销售额环比增长1.7%，高于预期的1.4%，汽油站消费激增15.5%是主要推手[5] - 美国4月制造业PMI升至54.0，创近四年新高，但主要由企业预防性囤货驱动[5] - 美国4月综合PMI初值升至52.0，服务业PMI回升至51.3，但新订单增长近乎停滞[5] 其他地区经济动态 - 欧元区4月综合PMI降至48.6，自2024年底以来首次跌破荣枯线，服务业PMI初值为47.4[6] - 日本3月核心CPI同比升至1.8%，环比上涨0.5%，食品项是主要驱动因素[6] 地缘政治与风险 - 美伊谈判陷入僵局，双方在核心问题上立场存在巨大鸿沟，霍尔木兹海峡船舶通航量处于低位[5] - 报告提示的风险包括美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期以及美伊谈判破裂[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美伊局势紧张、能源价格上涨、欧央行或加息、美元指数走强、美联储主席人选强调政策独立性，使得市场风险偏好不佳，有色整体偏弱震荡；基本面上传统旺季将结束，铝下游需求后劲不足，开工率微降，铝锭社库累积，高库存对铝价有压力，但海外供应短缺或使出口增加；铝价高位震荡，沪铝受国内高库存压制较伦铝稍弱 [9] - 交易策略为铝价高位震荡为主，沪铝受国内高库存压制，较伦铝稍弱 [10] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美联储下任主席提名人凯文·沃什出席听证会，强调美国经济处于关键转折点，主张维护货币政策独立性，倡导改革提升政策有效性与公信力；市场焦点有伊朗伊斯兰革命卫队扣押船只、伊朗议长强调美方违反停火协议时不会重新开放霍尔木兹海峡 [8][11] - 宏观方面美伊局势紧张、能源价格大涨、市场定价欧央行或加息、美元指数走强、美联储主席人选强调政策独立性，市场风险偏好不佳，有色整体偏弱震荡；基本面传统旺季将结束，铝下游需求后劲不足，开工率微降至64.6%，铝锭社库累积至149.1万吨，高库存有压力，但海外供应短缺或使出口增加；铝价高位震荡，沪铝受国内高库存压制较伦铝稍弱 [9] 多空焦点 - 多方因素为国内电解铝运行产能提升有限、海外供应扰动对铝价形成利好驱动 [14] - 空方因素为库存仍处偏高水平、美元指数走强对有色金属形成压制、地缘政治不确定性仍存 [14] 数据分析 - 美联储下任主席提名人凯文·沃什出席听证会，表态维持“缩表降息”思路，主张逐步缩减资产负债表，低通胀环境下有降息空间 [15] - 美伊谈判陷僵局、海上对峙升级，美元走强施压有色金属；美国4月制造业和服务业PMI表现良好，初请失业金人数略超预期但仍健康 [20] - 一季度我国GDP同比增长5%，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资有增长，房地产开发投资下滑但降幅收窄，70城房价有积极信号；国家发布城市更新、节能降碳相关政策 [23] - 3月我国铝土矿产量520万吨，环比增9.32%，同比降0.51%，国产矿供应充足；2026年全球铝土矿增量主要在几内亚，预计供应仍宽松 [25] - 2026年3月中国铝土矿进口量达2178万吨创历史纪录，几内亚和澳大利亚供应占比高；国内港口压港量和库存处于高位 [29] - 3月我国氧化铝产量730万吨，环比增10.56%，同比降3.33%，新投产能释放但消费增量不及供应增量，进口量增加；广西氧化铝工厂故障停产检修，氧化铝期货价格至成本线附近，反弹空间预计不大 [32] - 3月国内电解铝产量383万吨，同比增3.15%，环比增10.73%，铝水占比回升至73.7%，4月铝水比例预期小幅走高 [34] - 3月中国电解铝行业加权平均完全成本为15566元/吨，环比涨1元/吨，行业理论盈利8821元/吨，环比增100元/吨，成本稳定铝价上涨使行业利润空间扩大 [37] - 本周国内铝加工开工率环比微降至64.6%，行业在出口价差刺激及内需支撑下维持韧性 [40] - 1 - 3月全国房地产开发投资下降11.2%，房屋施工、新开工、竣工面积下降，新建商品房销售面积降幅收窄；3月70城房价有积极信号，政府工作报告定调稳定房地产市场 [44] - 2026年1 - 3月新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，出口增长显著；截至3月底全国累计发电装机容量同比增长15.5%，风电、光伏累计装机规模占比48.1%，国家明确新型能源体系建设重点任务，电网投资增速提升 [48] - 伦铝库存持续去库至378825吨，4月17日当周沪铝库存小幅减少0.85%至478354吨 [49] - 截至4月23日，中国主要市场电解铝库存为149.1万吨，较本周一增加1.1万吨，旺季尾声库存拐点未到，高库存对铝价有压力 [53] - 2026年3月再生铝行业开工率环比回升17.2个百分点至40.8%，同比下滑2.1个百分点，回升受废铝价格高位、政策收紧等因素制约，4月开工率预计稳中小幅回落 [56] - 原生铝合金开工率环比提升0.5个百分点至56.8%，增量有限 [57] - 2026年3月未锻轧的铝合金进口约8.44万吨，同比减少0.51万吨，减幅5.7%，环比增加1.8万吨，增幅28.27%，累计同比减少14.44%；受中东地缘冲突影响，4月后进口量将维持较低水平 [60] - 截至2026年4月24日，铝合金社会库存约3.93万吨，较上周略有增加，厂内库存约8.48万吨，下游需求偏弱，库存去化压力大 [65] 后市研判 - 铝合金跟随电解铝走势，继续维持高位 [66] - 铝价高位震荡为主，沪铝受国内高库存压制，较伦铝稍弱 [68]