黄金价格驱动因素 - 中长期看多黄金的核心观点基于经济偏弱、美元走弱及市场波动增加等因素的支撑 [1] - 黄金价格与美元指数、美国实际利率呈现负相关关系 [1] - 近期美元指数下降、实际利率抬升，同时地缘政治威胁指数下降而黄金总需求抬升，共同助推了黄金价格 [1] 黄金价格展望与投资策略 - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] 相关投资工具 - 关注直接投资实物黄金 [1] - 关注免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

核心观点 - 华创证券认为，尽管美国通胀数据好于预期，但由于数据可能存在误差，市场可信度有限，贵金属价格预计维持震荡，但中长期仍看好其表现，黄金价格中枢有望上行 [1] 宏观经济与数据解读 - 美国通胀数据好于市场预期 [1] - 因联邦政府部门于11月13日才陆续恢复工作，新的通胀和就业等数据可能存在误差，市场可信度相对有限 [1] - 从失业率看，劳动力市场在持续降温 [1] 贵金属市场展望 - 贵金属价格仍维持震荡运行 [1] - 在全球宏观经济形势充满不确定性的情况下，黄金的避险需求和投资需求或持续存在 [1] - 央行购金需求仍有上行空间 [1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] 投资策略与产品关注 - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - 关注直接投资实物黄金 [1] - 关注免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

核心事件概述 - 深圳知名黄金企业金雅福控股集团有限公司部分理财产品出现大规模兑付延期 总部职场已人去楼空[3] - 公司给出的债务展期 资金转股等解决方案未获投资者认可[5] - 公司涉及三项股权冻结 冻结金额600万元 冻结期限从2025年11月11日至2028年11月11日[14] 业务模式与产品结构 - 投资者从金雅福购买实物黄金 同时与深圳市博耀创金担保投资有限公司签订委托投资协议 年化收益率约8% 到期后连本带息返还[4] - 实际上大多数投资者从未实际收到所购黄金[4] - 表面上金雅福只销售黄金 理财由第三方深圳博耀负责 但两者存在实质关联 一方可能是另一方的隐秘资金通道[7][11] 公司背景与关联关系 - 金雅福为500强企业 董事长黄仕坤曾上榜2023年胡润百富榜[6] - 深圳博耀虽名义为第三方 但与金雅福存在实质关联 金雅福持股55%的广东华泰农兴农产品交易中心中 深圳博耀的实控人间接持股 且谢惠珍担任该交易中心董事[8] - 有律师分析认为 黄仕坤作为实控人 谢惠珍作为资金端操盘人 可能共同涉嫌非法吸收公众存款罪[11] 潜在风险与导火索 - 2023年提出的在顺德打造升级黄金珠宝智造产业聚焦带项目 被广泛认为是导致2025年理财产品爆雷 资金链断裂的关键原因[6] - 该项目涉及产业地产开发 并捆绑大量城市更新 住宅 商业配套及金融投资 均属重资产地产投入[6] - 深圳金融官方微信在11月24日发布了关于警惕黄金经营领域非法金融活动的风险提示 时间点耐人寻味[13] 近期动态与现状 - 从2025年六七月份开始 已有部分产品收益延迟 7月份金雅福 深圳博耀等四家公司因金融委托理财合同纠纷被王某告上法庭[3] - 金雅福官方网站在11月28日仍发布了智慧金店荣获消费新业态新模式优秀案例的获奖通知[13] - 理财产品已出现大规模延期[3]

银行业集中清退个人贵金属业务 - 多家银行在2025年下半年集中清理个人贵金属业务，逐步关闭普通投资者大额杠杆炒金的渠道[1][10] - 中国工商银行自2025年12月19日起批量清理“无持仓、无库存、无欠款”但保证金账户有余额的客户，并将资金转回后关闭其交易功能[8] - 建设银行、光大银行、中国邮政储蓄银行等机构也同步行动，清理休眠账户或直接关闭个人贵金属交易功能[10] 清退业务的背景与监管动因 - 此次行业集体行动源于2020年“原油宝”事件，该事件暴露了向普通投资者销售复杂金融衍生品的巨大风险[13] - 监管自2022年7月开始收紧，当时工商银行、建设银行、招商银行等数十家银行集体暂停了个人贵金属业务新开户[15] - 后续监管措施包括提高交易起点、上调保证金比例、停止开新仓，当前清理“三无”账户是存量业务出清的最后一步[15] 面向个人投资者的替代性黄金投资路径 - 路径一为实物黄金或积存金，通过购买金条、金币或参与银行积存计划进行投资，无杠杆，适合长期持有和资产保值[2] - 路径二为黄金ETF，在证券交易所交易，门槛低至几百元，流动性好，费用透明，被推荐用以替代杠杆炒金[5] - 路径三为黄金主题低风险产品，如与金价挂钩的结构性存款或理财产品，通常设有收益保护机制，风险等级明确[7]

文章核心观点 - 2025年是宏观投资范式的分水岭，“地缘政治阿尔法”成为资产配置新锚点，风险资产与避险资产同涨，资金涌向自主可控资产[1] - 景顺集团2026年投资展望的核心主题是“韧性与再平衡”，预计全球经济将重回加速增长，投资组合需从过度集中的美股AI巨头和发达国家市场，向估值更具吸引力的中国科技股及新兴市场进行再平衡[2][11][17][18] 全球经济展望 - **韧性**：全球经济展现韧性，企业和家庭负债率不高且现金充裕，能缓冲冲击并支持增长[2][4]。美国经济稳健但劳动力市场疲软，AI利好其GDP及企业盈利[4]。中国经济预计2026年GDP增速接近5%，增长动能来自内需政策与自主创新[4] - **增长与结构变化**：2025年中国对美出口同比下降，但对非洲、亚洲的出口实现双位数增长[4] - **美元走弱**：景顺预测美联储在2026年可能降息3到4次，而日本可能加息两次，货币政策错配将导致美元走软[8]。弱美元将成为2026年重要宏观主题，利好新兴市场及商品相关投资[8][10] - **市场多元化**：更高的潜在增长将带来更广泛的投资机会，价值股和中小盘股与增长及通胀相关性更高，预计2026年市场宽度和多元化程度将更好[10] 投资策略与再平衡 - **美股AI巨头裂痕**：2025年科技股内部出现显著分化，市场不再为所有AI概念买单[12]。例如谷歌年内涨幅69%领跑“七巨头”，博通涨幅超60%且市值超越特斯拉[12] - **AI投资的矛盾与再平衡**：AI基础设施资本开支速度约为经营性收入的6倍，需大幅增长才能证明其合理性，存在泡沫担忧[17]。景顺建议减少AI集中投资风险，将组合从过度集中的美股AI巨头，向估值较低的中国科技股再平衡[17] - **地域组合再平衡**：历史数据显示，美元贬值周期中，新兴市场股市、商品和黄金平均表现优于标普500指数[18]。景顺看好伴随弱美元，新兴市场（尤其中国股市）的重估之路将持续，建议投资组合从美国市场向新兴市场平衡[18][20] 中国股市与科技产业展望 - **独立行情与乐观看法**：2025年中国股市表现显著优于印度和拉美市场，走出独立行情[20]。景顺对2026年中国股票保持建设性看法，主要基于三大趋势[20] - **产业升级**：中国全球竞争力正从低价商品转向高端制造与创新，在电动车、自动化等领域已打造全球竞争力产业[20]。例如，中国本土品牌电动车销量占全球电动汽车及插电式混合动力车总销量的76%，中国电池龙头占全球约37%市场份额[20] - **AI创新浪潮**：中国已具备提供高性价比大语言模型的能力（如DeepSeek），成为全球AI赛道有力竞争者，正迅速缩小与美国的差距[21]。中国拥有工程师红利、海量数据及高效自动化拓展能力，能将AI创新转化为生产力提升[21] - **消费趋势转型**：新一代年轻消费者更愿为服务和本土化品牌IP付费，预计未来国内将出现更多收入达十亿美元级别的服务型消费企业[21] - **估值吸引力**：即便2025年反弹后，MSCI中国指数估值相对MSCI美国指数仍有约40%的折价，凸显其吸引力[21]

黄金的三重属性与价格驱动因素 - 黄金具有商品、货币和金融投资三重属性 [1] - 其货币属性与美元指数关联紧密 金融投资属性体现为实际利率是黄金的持有成本 同时具备避险和抗通胀特性 [1] 美联储降息周期对黄金的影响 - 美联储降息周期下 美债实际利率下行将降低黄金投资机会成本 [1] - 叠加美国经济走软预期增强黄金避险需求 [1] - 历史复盘显示2019年降息后黄金价格涨幅超40% [1] - 预计本轮降息空间更大 黄金价格震荡向上概率较高 [1] 其他支撑金价的核心因素 - 地缘政治冲突推动黄金避险需求 [1] - 全球央行持续净购金支撑黄金中枢价格 例如中国黄金储备连续13个月增加 [1] - 当前金价已站稳4000美元/盎司上方 在避险情绪未平息前易涨难跌 [1] 中长期展望与投资方式 - 中长期看 黄金价格中枢仍有望上行 [1] - 投资者或可考虑后续回调参与 逢低分批布局 [1] - 可关注直接投资实物黄金 免征增值税的黄金基金ETF（518800） 覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

美联储政策困境与通胀前景 - 经过17年的无节制印钞，美联储已陷入无法解脱的死循环：降息将引爆恶性通胀，维持高利率则可能导致通缩崩盘 鉴于当前的债务规模和政策惯性，未来最可能的路径是通胀卷土重来 [1][4] - 现代货币政策的核心逻辑是不惜一切代价避免通缩 在凯恩斯主义主导下，通缩被视为禁忌，但实际上，通缩往往是矫正市场扭曲（如不当投资、债务成瘾）的必要“良药” [1][4] - 2008年金融危机本是市场自我修正的机会，但美联储拒绝让市场“服药”，而是选择通过大规模印钞掩盖问题 结果是，整个金融体系已经对通胀形成了病态的依赖 [1][5] 当前货币政策效果与债务问题 - 尽管美联储过去几年进行了加息，但并未触及问题的根本 1980年代，美联储需将利率提至20%以上才遏制住滞胀 相比之下，本轮加息幅度仅是“枪伤上的创可贴” [2][6] - 尽管利率上升，但信贷并未显著收缩，物价亦未回落至足以缓解民生的水平 消费未降温 [2][6] - 美国政府目前每季度仅利息支出就高达2500亿美元 市场疯狂抢购黄金和白银，正是因为预期美国债务将不可持续，美元购买力将进一步被侵蚀 [2][6] - 尽管劳动力市场出现了一些疲软迹象，但这不足以引发真正的价格通缩 导致物价下跌的根本要素并不存在 [2][6] 未来通胀风险与政策预测 - 真正的危险在于2026年 随着美联储为了避免经济衰退而重新开始降息，被压制的通胀将在2026年夏秋季反弹 [2][7] - 美联储面临二选一的困境：再次像1980年代那样将利率提高到极高水平（这将导致经济彻底崩盘）；继续印钞和刺激（这将导致通胀失控） 美联储极大概率会选择后者 [2][3][7][8] - 金融体系从未真正通过“通缩”来出清毒素 随着美联储重回宽松周期，通胀将在2026年下半年卷土重来 除非美联储采取历史性的自杀式加息，否则通胀不可避免 [3][8] 对通胀归因的驳斥与投资启示 - 舆论倾向于将通胀归咎于特朗普的关税政策 然而，从海外制造成本到美国零售价格之间存在巨大的加价空间（平均250%甚至更高） 企业完全有能力消化关税成本，关税对CPI的实际影响微乎其微 [3][8] - 尽管减少移民可能降低需求从而平抑物价，但这需要极大规模的执行力度和数年时间才能在市场上显现效果，远水解不了近渴 [3][8] - 在这种宏观背景下，实物黄金和白银将继续作为核心的通胀对冲工具，其价格在未来数年内极有可能持续创下新高 [3][8]

银行收缩个人贵金属代理业务 - 工商银行宣布自12月19日起，将无持仓、无库存、无欠款但保证金账户有余额的客户资金批量转出至绑定结算账户，并关闭相关功能，终止相关协议 [1][2] - 建设银行于12月8日发布类似公告，要求“三无”客户转出保证金并解约，并于12月15日后进行批量转出和功能关闭，这是该行今年第二次调整，清退范围有所扩大 [2] - 光大银行已于今年10月发布公告，计划自2025年10月20日起，对签约代理上金所业务且无持仓的客户逐步解除业务委托关系，并将客户资金返还至签约账户 [3] 业务调整的驱动因素 - 银行代理的上金所黄金业务包含保证金交易，本质是高杠杆的期货，这与银行普遍风险承受能力较低的用户不匹配，容易产生合规风险 [3] - 监管政策导向明确，2021年四部门联合发布的指导意见强调金融机构应主要面向非个人投资者开展衍生品业务，严格实施合格投资者标准审查 [4] - 有银行人士证实，大约在2022年前后，银行已经停止了个人用户代理大宗商品衍生品交易的新开户申请，仅保留机构开户渠道 [4] 市场环境与黄金走势 - 在贵金属市场高位震荡、成交活跃的背景下，银行收紧高风险交易有合规考量，是金融市场回归风险匹配原则的必然结果 [1] - 有银行投策人士指出，当前黄金处于高位震荡格局，已不是普通投资者参与可以获利的阶段 [5] - 美联储降息落地推动贵金属板块走强，国际金价在流动性宽松预期下获得支撑，但全球经济复苏不确定性和地缘政治冲突使金价波动幅度显著加大 [6] - 当前黄金定价权主要由国际市场主导，国内市场缺乏足够的定价影响力，加剧了个人投资者的操作难度 [6] 个人黄金投资渠道变化 - 银行代理业务的收缩并不意味着个人投资者完全失去黄金投资渠道，黄金ETF、银行积存金等风险相对较低的产品是更稳妥的替代选择 [6] - 记者实地观察显示，由于金价持续上涨及税率变化，部分客户从购买每克价格普遍超过1300元的黄金饰品，转向购买价格在每克950元至1000元的投资金条 [5]

黄金价格与市场动态 - 黄金期货(GC=F)周一开盘价为每金衡盎司4,330美元，与上周五收盘价4,328.30美元基本持平，早盘交易中价格曾升至4,370美元以上 [1] - 美联储上周降息后，市场关注其下一步利率行动，但政府停摆导致劳动力、通胀和支出等关键经济报告延迟或取消，为预测美联储动向增添了复杂性 [1] 影响黄金价格的关键因素 - 利率通过改变现金等生息资产的收益来影响金价，当现金收益率降低时，相比之下黄金更具吸引力 [3] - 影响黄金供需及价格的因素包括：地缘政治事件、央行购买趋势、通货膨胀、利率以及矿业生产 [8][11] 黄金定价机制 - 黄金价格有多种报价形式，投资者主要应了解现货价格和黄金期货价格 [5] - 黄金现货价格是作为原材料的实物黄金当前每盎司市场价格，由实物黄金支持的黄金ETF通常跟踪黄金现货价格 [5] - 黄金现货价格低于购买金币、金条或珠宝的实际支付价格，因为总价包含覆盖精炼、营销、经销商运营成本和利润的黄金溢价，现货价类似于批发价 [6] - 黄金期货是约定在未来特定日期以特定价格进行黄金交易的合约，在交易所交易，流动性高于实物黄金，可通过现金结算或实物交割 [7] 市场信息与资源 - 市场短期可从美联储官员讲话中获取更多信息，理事Stephen Miran将于美东时间上午9:30在哥伦比亚大学讨论通胀前景，纽约联储主席John Williams将于美东时间上午10:30在新泽西州举行新闻发布会 [2] - 可通过Yahoo Finance提供的工具24/7追踪黄金价格，并使用筛选器查看黄金行业表现最佳的公司列表 [4]

文章核心观点 - 美联储降息、央行购金等核心驱动因素支撑黄金中长期价格中枢上行，贵金属板块估值具备修复动力与空间 [1] - 投资者可考虑通过实物黄金、黄金基金ETF或黄金股票ETF等工具进行逢低布局 [1] 黄金价格上涨的核心驱动因素 - 近期金价上涨主要系美联储12月如预期降息25bp，以及降息预期升温、美联储将购买短期国债 [1] - 长期看，全球货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，构成金价长期支撑 [1] - 中国央行购金为长期趋势，因当前中国黄金储备偏低 [1] - 美联储降息后，实际利率下行将吸引资金流入黄金ETF [1] 贵金属板块的投资逻辑与机会 - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间 [1] - 金银比处于偏高水平，在边际需求修复预期下，金银比有望收敛 [1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] 提及的投资工具 - 关注直接投资实物黄金 [1] - 关注免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]